"靠自身發展短時間難以縮短與對手的距離。而通過收購連鎖品牌可以豐富自己的產品系列以及區域分布。"談及未來發展戰略，孫堅表示，首旅酒店整體仍會繼續擴大規模，當然會注意均衡發展。同時，不斷地優化甚至探索推出新的產品，包括住宿產品的品質化，新的生活方式及技術對住宿產品的新需求。未來產品創新更多會結合消費者和社會發展趨勢，打造更多符合未來人們居住的住宿產品。如何創造真正意義上的中國服務將成為發展的關鍵點。"過去更多是西方的流程化服務，中國服務帶有更多的自然與情感，體驗經濟最后要落到最后一厘米。這體現了終端的運營能力。" 【2019-12-20】錦江酒店(600754)品牌規模優勢顯著 整合見成效將帶動戴維斯雙擊 公司借助國資背景，多次并購奠定酒店巨頭地位，規模優勢顯著。公司在10年確定經濟型酒店主業后，15年公司完成對法國盧浮酒店100%股權并購以及16年鉑濤和維也納并購帶動了公司整體規模和營收出現大幅增長；截止2019年9月末，公司開業酒店數量達到8,161家，客房數813,285間，其中直營店991家，客房數112,936間，客房占比14%，中端酒店3,218家，客房數389,772間，客房占比達48%，境外酒店1,269家，客房數105,648間，客房占比13%，簽約未開門店4,229家（客房457,055間）；疊加集團酒店總門店破萬，客房數超100萬全球第二大酒店集團，實現從品牌上高中低和區域上國內外全覆蓋。 新開店和簽約店明顯加速，中高端持續發力，主力品牌表現突出。今年前三季度，公司新開業酒店1,107家（去年同期841家），超過全球目標900家，凈增開業酒店718家（去年同期499家），其中中高端凈增755家，核心主力中高端品牌持續保持快速開店速度；簽約未開門店4,229家（客房457,055間），再創歷史新高，預計其中超80%客房為中高端，為未來新開店提供堅實保障。 基因不變，優勢互補，維也納和鉑濤發展迅猛。維也納和鉑濤優勢基因保持不斷，體制靈活，激勵到位，狼性十足，區域上與華住錯位競爭，且維也納品牌下沉較快在低線城市具備很強競爭力且未來發展空間廣闊，鉑濤強調差異化個性化的品牌定位，在細分領域取得快速增長，另外，明年起海外品牌加速落地國內市場，規模增長可期；鉑濤的酒店規模數由15年底3,668家增長至19年半年末規模接近6,300家，中端酒店規模數從收購時的244家發展到2019年6月底的2,694家；截止2019Q3末，維也納在營酒店規模約1,600家，是收購時總規模近4倍。 后臺整合穩步推進，做大后做強做優成為重心。隨著公司“一中心三平臺”建設不斷推進，人事方面變更，優化資源配置，推進深度整合，管理效率提升值得期待，目前，與華住對比，錦江銷售和管理費用率高出不少，提升空間大。 穩經濟信號明確疊加中美達成階段性貿易協議提振需求信心，19Q4起同店數據在低基數下下滑邊際收窄可能性極大。復盤13年以來酒店行業走勢，股價走勢主要受宏觀經濟、特殊事件（中美貿易摩擦）、同店數據、財務表現及公司戰略影響，宏觀和同店數據方面的改善將提振行業估值水平；同時，酒店目前為社服板塊極少的行業格局好，頭部公司優勢顯著，現金流充沛，中長邏輯穩步兌現，未來估值有望抬升且目前還在低位的子版塊。 同店增長乏力下，增長邏輯由同店向新開店和結構升級轉變，錦江優勢顯著。截止19Q3，錦江酒店加盟和中高端客房占比分別達到86.11%和47.93%，加盟店收入占比預計全年將接近40%，中高端收入占比超過60%；強勁的新開店、中高端加盟店占比快速提升及高pipeline為確保輕資產收入快速增長，另外同店預期下滑收窄，重資產業務迎來邊際改善，整體業績增長有望提速。 盈利預測及投資評級：短期看，受益于強勁的新開店和中高端客房占比快速提升，公司19Q3運營數據和業績表現突出，好于同行，19Q4起低基數疊加宏觀政策托底未來同店數據有望持續邊際好轉；中期看，公司在門店體量、中高端客房占比以及品牌和地域分布優勢顯著；隨著“一中心三平臺”建設，優化資源配置，推進深度整合，內部整合穩步推進，另外現金流良好不斷用于償還借款降低財務費用，盈利能力提升；長期看，錦江集團已成為全球第二大酒店集團，已形成了覆蓋高中低品牌和海內外全覆蓋，領先優勢顯著，國內酒店市場格局穩定，頭部品牌將持續受益于連鎖化率提升和消費升級做大后再聚焦做強做優；由于同程藝龍股價波動影響我們小幅下調公司19年盈利預測，上調20-21年盈利預測，預計19-21年EPS分別為1.20/1.48/1.76元，19年12月19日收盤價對應的PE分別為23/19/16倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：宏觀經濟下滑，門店擴張和revpar增速不及預期，管理改善和內部整合進展不及預期，商譽減值損失，國企改革進展不及預期，股東減持風險等。 【2019-10-14】中青旅(600138)景區成長尚未見頂 低估值白馬價值已凸顯 公司打造多元控股平臺，光大入主后有望開啟成長新篇章。公司以控股型架構打造旅行社、景區、整合營銷、酒店等多平臺，其中景區是最大凈利來源，2019H1 凈利貢獻達89%。伴隨2018 年光大集團入主，公司未來有望獲得大股東資金支持、實現管理效率提升、掌控更豐富的協同資源。 烏鎮打造旅游小鎮標桿，持續升級擴張之路，門票降價影響有限。2008-18 年烏鎮收入CAGR 23%至19.0 億、凈利CAGR 28%至7.3 億，傲居江南六大古鎮榜首。管理團隊以差異化設計、一體化開發和運營保證頂層設計貫徹到底，締造了烏鎮的成功。伴隨從東柵觀光到西柵度假、文化、會展的轉型升級，烏鎮2008-18 年客流CAGR14%至915 萬、客單CAGR8%至208 元，門票降價未顯著影響客單。未來烏鎮發展受益內部升級擴張：會展中心二期2020 年落地后將加速客流結構升級并平滑季節性波動。而烏鎮更大的發展來自全域旅游布局：濮院2020 年落地后短期即有望貢獻百萬級客流和投資收益。預計19-21 年烏鎮營收復合增長10%至25 億，其中客流/客單CAGR 為5%/5%，經營性凈利復合增長11%達5.0 億。 古北水鎮成功基因趕超烏鎮，伴隨品牌和交通改善成長空間仍大。2014-18 年古北水鎮收入CAGR50%至9.98 億、凈利CAGR28%至3.0 億，打造長城下的星光小鎮。“類烏鎮”的古北具備趕超烏鎮的成功基因，融合山水風景區域資源稀缺性強，觀光度假和文化會展項目同步建成速度快，由此人均消費更高，14-18 年客單CAGR 18%至389 元。而古北14-18 年客流CAGR 27%至256 萬，但18 年開始客流出現負增長，古北相較烏鎮其品牌知名度待提升、淡旺季客流分化待解決，外部交通環境也待改善。伴隨古北加強品牌推廣及外部京沈高速2020 年建成，長期古北有望憑借優異稟賦和運營能力比肩烏鎮，實現400 萬以上客流和10 億以上營收。 非景區業務穩健增長，旅行社仍是門面擔當，整合營銷凈利貢獻超0.5 億。旅行社受競爭影響持續虧損，但其擁有品牌和流量、穩定的現金流，具備協同支持作用。整合營銷持續發展，凈利貢獻超0.5 億且每年有望帶來約0.1 億增量。酒店業定位中端，伴隨經濟回暖業績有望重回增長。策略性投資IT 業務受廠商政策影響業績顯著下降、房屋租賃收入穩定在近1 億。 盈利預測與投資建議：預計公司2019-21 年收入130.3/139.4/150.2 億，復合增速7%；歸母凈利6.29/6.70/7.74 億，復合增速11%。按分部估值法保守認為景區/整合營銷+酒店PE 為20/15 倍，旅游&其他PB 為1 倍，公司19-21 年合理市值137/147/159 億。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：濮院項目進展不及預期、政府補助額度不及預期、門票進一步降價的可能、宏觀經濟波動加大風險、自然災害和意外事件影響。 【2019-12-26】宋城演藝(300144)上海項目明年開業在即 空間可期 上海項目明年開業，空間可期 本報告重點分析公司2020H1有望落地的上海項目。上海游客基數龐大，但演藝/夜游類產品相對匱乏。宋城上海項目包含兩個室內劇院、一個多功能互動空間和一條商業街，有大型歌舞/國際歌舞秀/浸沒式演出三臺差異化定位的演出，區位優勢顯著，周邊競品少、可聯動協同的景點較多，前景可期。公司新項目一般2-3年可培育成熟，成熟期凈利率超50%，ROE超20%，商業模式優秀。我們認為新項目迎來密集開業期，縱向、橫向比較均有估值提升彈性。中短期風險相對可控，預計19-21年演藝主業凈利潤10.86/14.74/20.29億元，目標價35.58-40.58元，維持買入評級。 上海旅游市場游客基數龐大，旅游供給待進一步豐富 18年上海游客人次達3.5億，10-18年GAGR5.18%。上海游客可分為周邊游/華東地接/外賓和商旅。周邊游和商旅以散客為主，華東地接和外賓游玩以團隊居多。上海旅游產品種類豐富，大致分為親子深度游、迪士尼中心游、城市觀光游和周邊郊區休閑度假古跡游。但含夜游路線的旅游產品基本集中于黃浦江游船、登高類以及迪士尼，產品結構相對單一。演藝產品主要集中在戲劇/音樂劇/話劇等，價位偏高、受眾狹窄、客流承載有限。 宋城上海項目：定位城市演藝，填補市場空缺 公司與上海世博東迪合資成立項目公司投資上海項目（公司持股88%），我們預計2020H1有望開業。項目包括大型歌舞《上海千古情》、歌舞秀《上海一秀》、沉浸式演出《我回上海灘》三臺演藝形態差異化、覆蓋不同群體觀眾的作品。區位優勢顯著，周邊競品少、可聯動協同的景點較多。過往項目積累的強大品牌形象、成熟的市場運營體系有助產品推向市場，完善的演藝資源儲備奠定基礎，與杭州/西塘項目的分流壓力無須過分擔憂。 上海項目前景可期，有望打造新成長點 我們以供需兩種角度測算上海項目潛在規模：1）供給角度，基于場次、上座率、票價等測算潛在體量；僅上海千古情，日均場次保守估計在2-3場，上座率估算為70-75%，開業1-2年，合理年收入規模預計可達2-3億。成熟期預計折扣率達到70%，合理年收入規模預計可達3-5億（若日均場次4-5場，規模可在6-8億）。2）需求角度，基于游客規模、滲透率推演可能空間。我們估計成熟項目麗江/杭州項目游客滲透率分別為3.41/2.57%，假設上海項目達到同等滲透率，總游客規模預計可達400-550萬人次，假設平均單價130-160元，估算成熟期其合理年收入規模可達5-8億。 投資建議：商業模式優秀，新項目密集開業，PE有提升彈性，維持買入 原預計EPS0.84/1.02/1.3元，因19年麗江、張家界項目表現超預期，杭州、三亞項目低于預期，微調至0.89/1.01/1.32元。可比公司20年平均PE30倍，公司即將迎來新項目密集開業期，業績有望加速釋放，給予20年35-40倍PE，目標價35.58-40.58元。 風險提示：六間房利潤大幅下滑；新項目延遲開業；項目資金壓力較大。 【2019-09-06】眾信旅游(002707)2019年半年報點評:東南亞低迷拖累公司業績 零售、新業務穩步拓展 財務分析：上半年公司業績整體承壓，西南、華東等地區增長亮眼 上半年公司實現營收57.2 億元，同比下降1.1%，歸母凈利潤和扣非后凈利分別為1.10 億元和1.09 億元，同比分別下降20.4%和6.1%。Q2 單季度營收/歸母凈利潤/扣非后凈利潤分別為32.7 億元/4524.5 萬元/4478.9 萬元，同比分別下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/凈利率同比分別增長0.3pct 和下降0.7pct，基本維持穩定。費用：上半年銷售/管理/財務費用率同比分別增長0.4、0.1、0.2 個百分點。 出境游：東南亞仍低迷，批發業績承壓；零售業務加速渠道下沉 上半年出境游業務收入為51.7 億元，同比下降3.1%；其中批發/零售分別為42.3 億元/9.4 億元，同比分別下降4.68%和增長4.72%。目的地方面：上半年東南亞出境游市場整體景氣度下行，亞洲市場營收同比降幅超10%。美澳受到貿易戰和自由行增加影響營收有所下降，歐洲營收增長超過10%，中東熱度持續。客源地方面：上半年西南和華南地區營收表現亮眼，同比分別增長10.4%和15.8%。公司在西南地區豐富出境游產品；華南子公司逐漸成熟，取得較快增長。零售方面：上半年公司直營門店達543 家，較18年末增加108 家，在湖北、天津、河南、福建等地開設了合伙人門店；同時在北京、天津、上海等現有地區優化門店布局，提高單店收益。 其他業務：整合營銷品牌力不斷提升，國內游等產品快速增長 |
