上半年整合營銷/國內游和其他旅游/其他產品營業收入分別為3.6 億元/1.62 億元/2193.7 萬元，同比分別增長10.0%、52.3%、176.4%。上半年眾信博睿與多家企業和機構合作舉辦會獎、比賽和品牌展示活動，品牌力不斷提升；國內游連續兩年保持較高增長，上半年增長約70%；移民置業、貨幣兌換均取得亮眼增長，公司“旅游+”布局成果初現。 結論：東南亞景氣度下行拖累出境游批發業務，新興業務表現亮眼 公司上半年主要業務出境游批發受東南亞出境游市場景氣度下行沖擊有所下滑，西南、華南市場增長較好。出境游零售業務加速渠道下沉，整合營銷業務穩定增長，新興業務表現亮眼。預計公司19-21 年歸母凈利潤分別為2.4 億元、2.8 億元和3.3 億元，對應EPS 分別為0.27 元、0.32 元和0.38元。參考A 股可比公司2019 年一致預期P/E 估值，考慮到公司新業務增長良好，營收利潤規模較大，給予公司19 年23 倍P/E 估值，對應合理價值為6.2 元/股，維持“增持”評級。 風險提示：宏觀經濟、地緣政治、自然災害等原因導致出境游人次下降，新業務布局不及預期。 【2019-11-25】凱撒旅游(000796)創始人重掌帥印 經營戰略值得期待 出境游行業順周期，短看日本奧運亮點，長看滲透率提升 出境游行業順周期，復蘇時彈性顯著，龍頭兼顧自身策略等影響。我國出境游自2011年開始爆發，2015年后多因素下增長放緩，出國游相對優于港澳游，呈現出目的地分化和始發地下沉的特點。長線關注二三線城市人均GDP提升，消費升級推動出境游需求增長；護照持有率10%+仍有提升空間。2020年則關注目的地分化下的日本游爆發，作為國人第二大出國游目的地今年前九月人次增長約15%，2020年東京奧運會+港澳游擠出效應有望帶來亮點。 創始人重掌帥印，市場情緒有望緩解，合作協同聚焦主業謀發展 公司系出境游全產業鏈龍頭，一主三輔（旅行社、配餐、免稅、金融）謀發展，2018年出境游貢獻收入、業績的86%、73%。2015年公司在海航支持下登陸A股，市值曾突破300億元，后因行業景氣及海航問題承壓。創始人陳小兵系持股28.98%，重回實控人，市場情緒有望逐步緩解，且陳小兵經驗豐富，有望帶領公司繼續聚焦出境游主業積極謀發展。此外，海航系未來仍有望繼續作為公司重要股東，在公平交易的基礎上謀求合作共贏。 日本游有望爆發助力出境游復蘇，免稅等新業務帶來未來新看點 公司民企機制靈活，零售渠道200余個網點，全產業鏈優勢明顯，盈利能力優于同行。基本面角度，2020年公司經營有望拐點向上，主要系奧運背書，擁門票獨家代理權有望直接受益東京奧運會及日本游爆發；中長線則關注多元化產品體系打造下持續分享行業成長和集中度提升紅利，免稅等新業務將帶來長期新看點。市場角度，公司市值/估值跌至歷史低位、彈性大，若后續出境游復蘇迎拐點，公司有望迎戴維斯雙擊，且進軍免稅業務也有利于提升估值彈性。公司近期公告未來一年內擬不高于10.55元回購0.5-1%股本用于員工激勵。 風險提示：宏觀、匯率、疫情、競爭加劇、業務拓展不及預期、股東股權等。 基本面有望迎來拐點，奧運+免稅提供估值彈性，“買入”評級 預計19-21年EPS0.22/0.30/0.34元，對應PE37/28/24x。創始人重掌帥印，2020年有望受益于東京奧運會及日本游爆發。目前公司估值系歷史低位、彈性大，奧運及進軍免稅有助于提升估值彈性，且擬不高于10.55元回購用于員工激勵。給予未來1年合理價格10.4-10.7元（24%-29%空間，對應2020年PE35-36x），上調至“買入”評級，建議密切跟蹤日本游景氣度及免稅進展。 【2019-11-11】天目湖(603136)優質民營旅游目的地 異地復制或再創奇跡 稀缺民營景區效率高，優質標準化產品打開外延擴張空間，存量提質升級維持高增長。公司發力營銷并提升效率，收入和成本端持續改善，維持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股，考慮公司盈利能力行業領先，產品服務定位高端，給予2020年高于行業平均25xPE估值，上調目標價至32.25元，增持。 創始團隊高比例持股利益深度綁定，稀缺民營景區效率高，盈利強。①創始團隊6人持股比例75%，其中實際控制人，持股比例51.45%，利益深度綁定；②白手起家，從零開始打造優質休閑度假游目的地，目前旅游資源開發整合能力位居行業前列；③公司為景區公司管理效率典范，體量雖小但盈利能力在景區中位列前茅。 一站式休閑度假游目的地，區位與生態雙重優勢。①天目湖屬長三角城市群3小時都市旅游圈內，位于主流旅游動線，長三角主要客流來源地消費能力強；②居民收入快速增長，旅游消費正向休閑度假游趨勢性升級，對中高端休閑度假游產品需求大；③天目湖四季分明，氣候溫潤，全年大部分時間均適合出游，公司產品豐富，能夠滿足四季出游需求。 存外延擴張與異地復制預期，募投項目貢獻增量。①中國優質休閑度假游產品供給不足，公司產品與模式具可復制性，公司已多次表明異地復制放眼全國的戰略規劃；②現有酒店旺季供不應求，溫泉二期項目定位高端，將完善高端產品供給能力；③發行可轉債建設南山小寨二期、御水溫泉一期裝修改造項目，持續提升產品質量和豐富度。 風險提示：天氣影響客流；項目建設進度不確定性；未來解禁影響。 【2019-10-30】峨眉山A(000888)2019年三季報點評:預期、估值大底 內外部環境改善 再次強調“增持”。維持2019-2021年EPS為0.42/0.44/0.46元,維持目標價為9.10 元,對應2019 年動態市盈率22Xpe，維持增持評級。 市場對門票降價擔憂過甚，公司股價被低估。2019 年上半年景區實際票價降幅僅6.51%。多元化業務增長和提質增效平滑了門票下降對公司收入和業績的影響，收入利潤保持正增長，且2019 年三季度收入利潤增速邊際提升。而股價自門票降價預期起，跑輸滬深300 指數34.86%，市盈率、市凈率與估值溢價均已跌至十年歷史底部區域。 交通持續改善+演藝項目落地+黃金線路恢復三因素共振，游客體量中樞有望進一步上移。作為佛教名山，公司客流具備較強的穩定性，且中樞持續上移。近幾年高鐵、公路、高速條件持續改善，隨著《只有峨眉山》演藝項目9 月落地、九寨溝峨眉山黃金線路的恢復，整體吸引力提升。 提質增效成果顯著，資產注入與后山開發值得期待。新管理層上任后，期間費用率從2017 年三季報21.16%下降至2019 年三季報15.36%，廣告費和薪酬下降是公司成本下降的主要因素，2019 年“三壓三定”提質增效措施持續。未來大股東觀光車業務注入與峨眉后山線路的開發預期有望為公司帶來新的利潤增長點。 風險因素：惡劣天氣、地震因素影響客流，交通改善進度低預期，政策風險。 【2019-09-16】廣州酒家(603043)餐飲老字號構筑品牌優勢 食品產能擴張驅動成長 公司是粵菜百年老字號，品牌優勢顯著，營收、業績增長穩健 廣州酒家為中華老字號企業，2017 年6 月于上交所上市。截止19 年6 月，公司共有200 多家餅屋以及19 家餐飲直營店。廣州市國資委持有67.7%股權，為公司控股股東和實控人。18 年和19 年上半年營收分別為25.4 億元和9.5 億元，同比分別增長15.9%和20.2%；歸母凈利潤分別為3.8 億元和6430.1 萬元，同比分別增長12.8%和10.2%。由于月餅銷售季節性明顯，三季度為公司主要業績貢獻期，18 年Q3 歸母凈利潤占比為62.4%。盈利能力方面：18 年公司毛利率和凈利率分別為54.7%和15.1%，同比分別變動1.5pct 和-0.4pct。19 年上半年毛利率和凈利率同比分別持平和下降0.6pct。 品牌優勢+研發創新帶動食品業務多元化發展，餐飲業務穩定增長 公司月餅銷售在行業保持多年領先地位。18 年月餅產銷量同比分別增長10.3%和9.9%，銷售額達10.4 億元，同比增長15.7%，14-18 年銷售額復合增長率為11.0%。近年來公司大力發展速凍和其他食品制造業務，旨在降低業績的季節性。18 年速凍食品產銷量同比分別增長22.9%和20.5%；實現營收4.1 億元，同比增長29.9%，占食品制造業務比重達21.7%。公司充分發揮品牌優勢，加大研發投入。18 年全年和19 年上半年研發費用同比分別增長158.2%和167.6%，18 年上市新品25 款，獲得7 項專利授權認證。公司月餅定價整體較為合理，家庭和個人消費占比不斷上升。根據公司月餅銷量和營收測算，18 年月餅均價有所提升。餐飲：18 年和19 年上半年餐飲營收分別為6.0 億元和3.4 億元，同比分別增長7.5%和14.0%；毛利率分別為62.7%和60.1%。餐飲業務不斷探索新品牌和新業態，近年來增長較為穩健。 未來看點：并購+自建擴大產能，省內外銷售渠道加速擴張 公司上半年直銷和經銷分別實現銷售額5.3 億元和4.1 億元，同比分別增長18.2%和21.4%。截止19 年6 月，公司共有經銷商558 家，比18 年年末凈增加45 家。7 月湘潭基地一期竣工試產，梅州、利口福和糧豐園生產基地的新建和改造有序推進。公司不斷通過外延并購擴大產能，加強品牌協同效應。18 年5 月公司收購廣東糧豐園，19 年7 月收購陶陶居，老字號品牌矩陣進一步擴充，未來有望發揮協同效應。18 年3 月，公司發布股票期權激勵草案，調動高管和員工積極性，有望提升公司經營效率。我們預計19-21 年歸母凈利潤分別為4.35 億元、5.03 億元和5.83 億元，對應EPS 分別為1.08元、1.25 元和1.44 元。19 年A 股可比食品類公司的一致預期P/E 為35.9 倍， A 股可比餐飲公司一致預期P/E 估值為40.5 倍。考慮到公司18 年食品業務營收占比達74.6%，且增長更快，為未來主要的業績增量來源，主要參考食品可比公司估值，給予公司19年34 倍P/E 估值，對應合理價值為36.6 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：省外拓展和產能釋放不及預期；原材料價格上漲導致成本上升；食品安全影響公司品牌形象。 |
