本周，微星發布了全球首款采用革命性miniLED顯示技術的筆記本電腦Creator17，該產品將在CES2020上對外展示。 MiniLED雖然還僅僅是目前LED產品的改良，但其兼具目前各種顯示技術的優秀特性，有望成為未來顯示設備的主流。此前就曾有報道稱蘋果會在iPad和MacBook新品上采用這項技術，現在被微星搶先了。另外，TCL電子等眾多智能電視品牌將攜旗下前沿高端電視新品在CES中展出，這些電視的顯示屏來自TCL華星生產的MiniLED星曜屏。目前MiniLED還處于發展初期，隨著產業鏈成熟和下游需求放量，MiniLED價格可能進一步下降，MiniLED背光有望在電視、電腦顯示器、汽車面板等終端迎來快速滲透。 相關上市公司： TCL集團：華星已推出“星曜屏”，展示15.6英寸MiniLED筆記本顯示屏； 京東方A：明年將正式推出玻璃基板的MiniLED背光產品。 【2019-12-24】TCL集團(000100)上調評級至"跑贏行業" LCD供需回暖帶動業績回升 投資建議 我們上調TCL 集團評級至“跑贏行業”，上調目標價32%至5.28 元，基于分部估值法，包含華星光電（3.80 元/股），投資業務（1.20 元/股），翰林匯（0.28 元/股），對應2020 年2.0 倍BVPS，較當前股價有20.3%的上漲空間。我們認為1）LCD 行業投資周期已接近尾聲，韓廠產能退出帶動2020 年供需好轉；2）公司T4 OLED 產線產能爬坡進展優于我們預期，2020 年有望實現客戶導入。理由如下： 韓廠產能退出帶動2020 年供需轉好：正如我們在《京東方A：上調目標價至6.00 元》指出的那樣，在LGD 和三星將大幅縮減LCD 產能的帶動下，全球LCD 面板供需有望逐漸好轉，大尺寸面板單價于2019 年11月開始止跌，我們預計2020 年3 月起單價將有望開始上漲。公司LCD 11代線 T6 已于4Q19 爬至滿產，另一條11 代線T7 預計將于2021 年開始量產，我們預計，在產能同比擴張24%與單價回升的帶動下，公司半導體顯示業務2020 年收入/凈利潤有望增長43%/151%，毛利率有望提升3.0ppts；同時隨著公司T1 及T2 產線折舊陸續減少，我們預計2019/20 年公司折舊費用將分別減少10/12 億元，進一步提升盈利能力。 OLED 產線產能爬坡優于預期，關注2020 年客戶導入進展：TCL 目前擁有武漢T4 一條柔性AMOLED 產線，設計產能為45K/月，在滿產滿銷且良率達到100%的情況下每條產線一年可出貨約1 億部手機面板（折合成6 寸），目前一期產能為15K/月，已經于12 月開始量產出貨.公司T4 產線將主打可折疊、屏下攝影、極窄邊框等差異化優勢，目前公司已經與主要安卓廠商接洽并送樣驗證，我們預計2020/21 年OLED 出貨量有望達到720/1620 萬片，建議投資人持續關注公司客戶導入的最新進展。 OLED 產線產能爬坡優于預期，關注2020 年客戶導入進展：TCL 目前擁有武漢T4 一條柔性AMOLED 產線，設計產能為45K/月，在滿產滿銷且良率達到100%的情況下每條產線一年可出貨約1 億部手機面板（折合成6 寸），目前一期產能為15K/月，我們預計2020/21 年OLED 出貨量有望達到720/1620 萬片，建議投資人持續關注公司客戶導入的最新進展。 我們與市場的最大不同？我們對大尺寸LCD 行業回暖對公司業績的提振作用更為樂觀。 潛在催化劑：OLED 客戶導入進展超出預期。 盈利預測與估值 考慮到LCD 價格止跌回升以及AMOLED 開始出貨，我們將2019/20 年收入上調3%/2%，將2019/20 年凈利潤分別上調10%/11%。我們基于分部估值法，給予公司目標價5.28 元，其中包含華星光電(3.80 元/股)，投資業務（1.20 元/股），翰林匯（0.28 元/股）。華星光電目標價基于2.3 倍華星光電歸母凈資產。根據京東方過去估值區間經驗，我們給予華星光電0.9-2.4 倍區間的上限2.3 倍市凈率，反映周期上行帶來盈利能力增長，資產的定價得到提升。 風險 韓國產能退出進度不及預期。 【2019-12-24】京東方A(000725)春江水暖 全球LCD龍頭再起風云 十年磨一劍，全球LCD龍頭再起風云，維持買入評級 我們認為，當前時點LCD價格已逼近行業平均現金成本水平，32、43寸等主流尺寸幾無進一步跌價空間；而供給端由于折舊成本優勢的弱化，以及國內10.5、11代線規模效應的釋放，韓系大廠三星、LG陸續退出LCD競爭已成大勢所趨，全球LCD有望迎來周期反轉，以京東方為代表的龍頭有望受益需求大尺寸化及DOT時代所帶來的成長紅利期。預計公司19-21年EPS為0.08/0.20/0.30元，上調目標價至5.62-6.02元，維持買入評級。 LCD面板價格已經迫近行業現金成本，反彈在即 我們根據WitsView數據測算，當前面板價格已逼近企業的現金盈利紅線，進一步下跌將會導致存量產能停產，從而收縮供給、調節供需，形成新的供需均衡點，因此我們認為，面板有望在當前價格附近企穩反彈。此外，由于折舊占LCD平均成本的比例在快速下降，而且陸資龍頭加大10.5代、11代線產能投入，通過高世代線的后發優勢強化其在大尺寸市場的競爭力，這兩方面因素將持續強化三星、LGD產能退出的動力，優化行業競爭格局。 三星、LG產能退出影響大，2020年全球LCD行業迎景氣上行 我們根據IHS數據測算，供給層面因三星、LG合計3條高世代線逐步退出，明年全球擬退出的LCD產能面積是2015年來最高點。自1Q20全球LCD產能環比增速有望出現顯著下降，截至20年底全球LCD產能面積僅同比增長4.05%，相當于17年的水平。需求層面，我們保守預計2020年全球LCD需求面積在電視和手機帶動下有望同比增長4.25%（若考慮非經濟切割及良率，實際情況可能更樂觀）。因此，若三星、LG關線如期進行，2020年LCD行業有望迎來周期反轉，再現2017年價格快速上行的局面。 顯示面板進入DOT時代，柔性OLED開啟折疊顯示新紀元 面對“電子+”趨勢下的DOT時代，公司明確“開放兩端、芯屏氣/器和”的物聯網發展戰略，聚焦細分市場，為客戶提供智慧零售、智慧金融、數字醫院、商務辦公、智慧家居、智慧交通、智慧政教、智慧能源等物聯網細分領域整體解決方案。與此同時，公司一馬當先領跑國內柔性OLED產業，根據公司中報，其成都6代線良品率達到業內較高水平，上半年出貨量超千萬片；綿陽6代線也已實現量產出貨，公司可有效響應高端智能手機、智能可穿戴、折疊屏等創新需求，在2020年迎來OLED收獲期。 上調目標價，維持“買入”評級 我們預計公司19-21年營收為1233.33億、1715.78億、1950.21億元，對應歸母凈利潤26.61億元、69.83億元、104.69億元。參考電子行業部分400億元以上大市值、偏重資產投入的可比公司2020年平均24.69倍PE，考慮2020年之后LCD行業競爭格局改善、周期波動弱化以及京東方自身OLED產品量產所帶來的穩定業績增量，給與公司20年28-30倍PE，將目標價由4.35-4.59元上調至5.62-6.02元，維持買入評級。 風險提示：韓系廠商產能退出慢于預期；公司新產能量產進程慢于預期。 |
