國常會確定促進社會服務領域商業保險發展的措施 大象股騰飛在即（概念股） 30日召開的國務院常務會議要求：加快發展商業養老保險，優化養老保險結構；借鑒國際經驗，支持開發多樣化的養老年金保險產品和適應60歲以上老人需求的醫療、意外傷害等保險產品；加快發展商業長期護理保險。大力提升商業保險產品和服務質量；鼓勵保險機構適應消費者需求，提供涵蓋醫療、照護、生育等多領域的綜合性保險產品，逐步將醫療新技術、新產品等納入健康保險。 美國的個人退休賬戶（IRA）是由聯邦政府通過稅收優惠支持，個人可自愿參與的補充養老金計劃，已成為養老體系的最重要部分，最新規模9.4萬億美元。我國已進入老齡化社會，60歲以上老年人達到2.5億人，需要提供適應他們需求的商業保險產品。2018年，稅延養老保險政策推出，標志著這個“養老保障第三支柱”從0到1的破題。未來隨著后續政策助力，險企推出更多個性化產品，商業養老保險市場有望迎來從1到N的持續發展。 健康險方面，銀保監會11月份發布了新版《健康險管理辦法》，不再限制保險公司在醫療機構展業，有利于促進險企與醫療機構、健康服務機構的合作。今年前11個月，全行業健康險保費收入6564億元，同比增速29.8%。隨著“疾病年輕化”日益受到重視，國民的大病防范意識正在持續加強。 據測算，在當前股價下，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險對應的2020年P/EV分別為1.1倍、0.9倍、0.8倍，0.6倍。 【2019-12-19】中國平安(601318)上升賽道 綜合布局 穩定分紅 投資要點： 本篇報告從三個維度討論中國平安，一是從公司選擇的行業賽道維度，二是從公司的路徑實現維度，三是從公司細分業務的定位與增長維度。 保險賽道仍處于上升通道，從歷史角度與行業對比角度板塊具備性價比。我國目前的保險市場仍處于上升發展階段，一是保障型產品占比提升、內生資本可支撐業務發展，二是監管嚴格管理下競爭環境優化支持龍頭企業的發展。行業保障型產品維持較高增速、占整體保費比例逐步提升，但是對標其他境外地區整體居民的保險密度與深度仍待挖掘。回溯近期板塊驅動力因素，保險PEV 估值趨勢與利率周期基本吻合，同時權益市場波動起到顯著助推作用；從行業對標的角度來看，保險板塊ROE 具備穩步向上趨勢，PE 處于低位。 集團綜合金融集團布局、各業務線均衡發展，業績增速顯著領先行業。平安作為典型的綜合金融集團具備呈現兩大特色，一是戰略布局的前瞻性，在原先的金融牌照優勢上融合技術優勢，輕重資產結合均衡發展；二是業務協同的最大化，各項業務協作形成集團內部充分的交叉銷售，深度服務客戶。多元化產品累積了豐富的客戶基礎，疊加后續領先的金融科技加持，每年營收1%投入于科技研發激發持續創新；公司同時具備靈活的管理架構與股權激勵計劃，有助于集團價值的統一實現。 保險業務提供穩定營運利潤，金融科技貢獻占比提升，綜合業務帶動穩定分紅收益、提升估值中樞。平安壽險具備顯著高于其他險企的ROEV，2011-18 年公司平均ROEV 達23.5%。從供需兩端挖掘平安壽險的核心競爭力，截至2018 年集團中產及以上客戶達1.3億人，占全客戶比例為72.0%，高品質客戶帶動高保險需求；公司相應保持多元化產品供給、適當提升保障型產品比例，并率先行業開發穩定高素質代理人團隊，未來進一步將質量考核放在首位。產險處于較為成熟的行業保持穩定的增長與盈利，可作為集團的現金牛業務；銀行與大資管業務作為傳統業務，在零售轉型的基礎上打開上升空間；金融科技在持續投入后在新賽道有望成為未來明星業務。綜合各項業務集團營運利潤保持穩定增長，且分紅逐步與營運利潤掛鉤，未來價值增長將帶來穩定持續分紅，有利于估值中樞提升。 投資建議：傳統金融業務保持優勢領先地位，科技賦能金融、提升客戶轉換率與客均利潤，營運利潤增長驅動力充足，維持買入評級。因權益市場調整下調公司盈利預測，19-21 年EPS 為8.43、8.65 和10.02 元（原預測為8.56、8.91 和10.32 元）。分部估值法下壽險采用P/EV 倍數，對標友邦保險考慮到目前集團ROEV 發展階段采用歷史估值中樞對應2020 年為1.35X，財險、證券與信托采用可比公司對標下2020 年PB 與PE 估值，銀行與金融科技業務采用市值，分部加總對應每股股價為106.4 元，后續集團將進一步享受協同業務及負債端穩定驅動帶來的溢價，維持買入評級。 風險提示：綜合金融集團的協同效應減弱；壽險業務轉型不及預期、代理人產能提升有限；金融科技投入后輸入與產出不及預期；資本市場波動加大以及長端利率快速下行 【2019-11-25】中國人壽(601628)價值解析(二):三年憧憬 上一篇報告我們從戰略思路和落實舉措等方面深度剖析中國人壽做出的改變和努力，本篇報告根據中國人壽當前的轉型和變化預期公司未來負債端如何演繹、資產如何改善、價值的如何持續高于同業。 負債端未來如何演繹？2019 年臨近收官，在上市同業均承受不同程度的壓力的大背景下，中國人壽卻持續交出超市場預期的季度報告，我們預計全年新單保費（0%）、隊伍規模（15%）、新業務價值（18%）的增速均有望橫掃同業，且與巔峰時期的2017 年相比也優于同業。國壽未來負債端將持續改善：（1）短期：預售時間提前、產品競爭力疊加外部環境變化、人力規模兩位數增長和公司組織架構調整提升效率等多因素交織，2020 年開門紅的新單保費和價值在高基數背景下均有望實現20%左右增長（顯著高于此前市場0%-10%增長）。開門紅則全年紅，悲觀假設下預測2020 全年新單有望實現正增長，結構同樣改善。（2）中期：當前的戰略已經被同業驗證且符合未來國際會計準則實施的方向，并且考慮到公司當前并未激進不計后果，無隱性隱患，同時隊伍的穩定和高素質是公司中長期穩定發展的根基，并且體制機制改革的影響是更為深遠的，因此我們認為中長期的中國人壽仍將持續重價值和強隊伍，趕超同業。 資產端持續改善。當前公司自上而下開啟資產端市場化改革，通過建立市場化和專業化的投資體系，有望改善資產管理團隊過去吃大鍋飯的“舒適”氛圍，提升公司投資能力，明顯改善公司短板。公司通過建立自上而下的資產配置管理體系，同時調整人員管理方式，將績效獎金和目標直接掛鉤，采取優勝劣汰機制提升資產管理團隊的效率。根據公司當前資產端的市場化改革措施，我們預計公司資產配置結構將不斷優化，未來收益率有望保持穩定。 新業務價值高速增長遠超同業，內含價值穩定增長。業務結構優化推動價值率提升，是公司未來價值增長可持續的核心驅動力，NBV 三年復合增速遠超同業。公司持續強化保障型產品的考核標準，未來價值率的提升幅度將會是同業中最高，我們預計2019-2021 年公司NBV Margin 分別為33%、38%、41.5%，疊加前述新單增速分別為1%、5%、5%的假設，測算得出2019-2021年公司新業務價值增速分別為18%、20%、15%，三年復合增速為18%，將遠遠超過上市同業水平，在行業承壓背景下仍能實現大兩位數的增速實屬行業較為稀少的公司，一改過去的頹勢，奮起直追。新業務價值的高速增長和投資端的穩定，公司內含價值的增速有望保持穩定，預測2019-2021 年公司內含價值增長中樞為17%。 |
