機構認為，嘉能可2019年末開始的停產有望使行業供需平衡顯著改善，預計2020年整體鈷銷量同比下降1.0萬至1.5萬噸。當前鈷冶煉企業庫存處于近兩年來的偏低位置，對價格壓制作用較弱，未來或有補庫需求。需求方面，歐洲碳排放標準趨嚴，倒逼傳統車企電動化戰略提前實施，疊加特斯拉全球產能擴張，海外新能源汽車銷量有望加速增長。即使NCM811電池成為主流，2019、2020、2021年動力電池領域鈷需求仍將達到1.5萬、2.0萬、2.8萬噸。另外，受益于5G設備推廣以及手機電池容量提升，3C領域對鈷的需求也將保持每年2000噸左右的增長。 華友鈷業深耕剛果原料市場，自有礦山+參股鎖定鈷資源儲量10萬噸，目前鈷資源自給率達50%。 寒銳鈷業積極發展鈷產品深加工能力，在科盧韋齊投建的2萬噸電解銅和5000噸電積鈷項目正在穩步推進，預計2020年投產。其他公司：洛陽鉬業、盛屯礦業等有望受益。 【2020-01-02】華友鈷業(603799)深度布局三元材料 一體化產業鏈顯現 投資邏輯 行業供需格局大幅改善。供給端，嘉能可旗下KCC采礦量不及此前預期，并被動關停旗下全球最大鈷礦Mutanda導致產量銳減，而部分中小礦山及手抓礦因跌破現金成本停止生產；需求端，新能源汽車有望因海外高增、國內回暖而增速大幅上行。根據我們測算，2019/2020年鈷行業分別過剩1.3/0.9萬噸，較此前預期的2.1/4.0萬噸大幅減少，供需格局優化。行業已切換至主動去庫存階段，板塊整體處于周期底部，景氣度持續回升。 積極增加鈷鎳資源，充分保障原料供應。公司深耕剛果原料市場，自有礦山+參股鎖定鈷資源儲量10萬噸，目前鈷資源自給率達50%。同時，公司擬通過合資方式建設年產能6萬鎳金屬噸的紅土鎳礦濕法冶煉項目，并取得59%的包銷權，為公司下游三元材料的穩定生產提供充足的原材料。 深度布局三元材料領域，進入高端供應鏈彰顯實力。1）公司擁有3.9萬噸精煉鈷產能，2018年鈷產品產量達2.4萬噸，位列全球第一。2）公司2018年三元前驅體銷量為1.3萬噸，在全國市場份額達6%，位列第三。隨著一系列新項目投產，預計至2020年公司前驅體產能將達12.5萬噸，三元材料產能達7萬噸，行業地位料將進一步上升；3）公司部分產品已進入三星、CATL、比亞迪等國際主流電池企業供應鏈，新開發的Ni65系列產品正處于大眾等世界知名車企的認證中，彰顯公司產品在全球范圍強大的競爭力。 一體化垂直產業鏈版圖顯現，盈利周期波動有望減小。公司過去幾年超過80%的利潤來源于鈷產品，受鈷價影響波動較大。當前時點，公司通過布局鎳資源、加碼三元材料等方式打造垂直產業鏈，不但可以增強不同業務板塊的協同效應，還有望降低鈷價漲跌對公司盈利造成的周期波動。 投資建議與估值 由于今年鈷產品下跌幅度超預期，我們對公司2019年盈利預測下調46%至1.5億元，同比下降90%；因公司2020年起三元及鎳礦等產品逐漸放量，我們對公司2020/2021年盈利預測上調21%/35%至6.2/11.1億元，同比+307%/+80%；2019-21年EPS為0.14/0.57/1.03元。當前股價對應2020年EPS估值為69倍，但考慮鈷行業供需格局大幅改善，景氣度持續回升，且公司有望充分受益于新能源汽車行業的高增長，維持“買入”評級。 風險提示 供給收縮不及預期風險；庫存大量拋售導致鈷價承壓風險；新能源汽車銷量不及預期風險；剛果（金）政權及政策風險；產能投放不及預期風險；資產減值損失風險；解禁股減持風險。 【2019-12-30】寒銳鈷業(300618)加碼新能源汽車領域 高速成長可期 投資邏輯 行業供需格局：供給較預期減少，需求或顯著回暖，供需格局大幅改善。供給端，嘉能可旗下KCC采礦量不及此前預期并被動關停旗下全球最大鈷礦Mutanda導致產量銳減，而部分中小礦山及手抓礦因跌破現金成本停止生產；需求端，新能源汽車有望因海外高增、國內回暖而增速大幅上行，3C及其他儲能隨5G推進平穩增長。根據我們測算，2019/2020年鈷行業分別過剩1.3/0.9萬噸，較此前預期的2.1/4.0萬噸大幅減少，供需格局優化。 行業周期研判：1）價格：我們判斷鈷價短期或因中游補庫攀升，中期可能于22-30萬/噸震蕩，長期或因電動車滲透率提升，礦山品位下降導致產量減少等因素逐漸上升。2）周期：鈷板塊于2019年年中結束被動加庫存后切換至主動去庫存階段，過剩產能逐漸淘汰，板塊整體處于周期底部，景氣度持續回升。展望未來幾年，供給有望進一步收縮，需求隨電動車滲透率提升保持較好增長，行業整體料將周期性削弱，成長性增強。 類資源屬性突出，鈷粉龍頭地位穩固。原料端，公司深耕剛果（金）鈷原料市場，通過多種模式穩定地獲取鈷礦，類資源屬性突出；冶煉端，公司鈷粉產能擴充至4500噸，鞏固全國龍頭地位，進一步縮小與全球龍頭自由港的差距。另外，公司擬新建冶煉產線以彌補鈷粉前端鈷鹽產能的空白，若順利投產，將形成原料-碳酸鈷等鈷鹽-鈷粉的完整產業鏈，盈利能力料增強。 加碼新能源汽車領域，產業鏈布局進一步完善。公司擬通過定增募資19億元投資建設1萬噸/年金屬鈷新材料及2.6萬噸/年三元前驅體項目。公司目前鈷相關產品以應用于傳統行業的鈷粉為主，若項目順利投產，公司在新能源領域的布局進一步加大，有望充分受益于電動車滲透率快速提升的行業紅利。同時，公司產業鏈生態系統逐漸完善，各業務板塊協同效應增強，鈷價漲跌導致的盈利周期性波動有望削弱。 投資建議與估值 預計公司2019-2021年營業收入分別為16.7/26.0/34.5億元，歸母凈利潤分別為0.36/1.78/2.78億元，分別同比-95%/+388%/+57%；EPS分別為0.14/0.66/1.03元。當前股價對應2020年EPS估值為120倍，但考慮鈷行業供需格局大幅改善，景氣度持續回升，且公司有望充分受益于新能源汽車行業的高增長，我們維持公司“增持”評級。 風險提示 供給收縮不及預期風險；庫存大量拋售導致鈷價承壓風險；新能源汽車銷量不及預期風險；剛果（金）政權及政策風險；產能投放不及預期風險；資產減值損失風險；限售股解禁風險。 【2019-06-03】洛陽鉬業(603993)鈷價觸底已過至暗時刻 礦產銅助推未來業績增長 銅鈷行業龍頭企業，業績受累鈷價走低，環比逐步改善 公司2018年營業收入為269.63億元，同比增長7.52%。歸母凈利潤為46億元，同比增長70%。公司利潤增加的主要由于2018年鈷價年平均價格上漲35.55%，公司調配開采TFM銅鈷項目的高鈷礦點，鈷產量18,747噸創歷史性新高。隨著鈷價連續走低，2019年一季度，公司營業收入44.78元，比上年同期下降39.75%；歸母凈利潤3.22億元，同比減少79.20%。進入2019年全球鈷礦產能增長，礦產鈷告別暴利時代，但鈷價貼近市場成本后逐步回升，公司積極調整采礦策略，二季度業績環比有望改善。 鎢鉬礦產成本領先，鋼材新國標拉動鐵合金需求 公司2018鉬金屬產量1.54萬噸，鎢金屬產量1.17萬噸，鈮金屬產量1.17萬噸。鉬鎢相關產品營業收入為47.49億元，同比增長25.90%，毛利潤28.6億元，毛利率為60.23%。鎢鉬資源稟賦處于領先水平，成本相對行業較低。尤其是鎢的成本，遠低于市場平均水平。在銅鈷業務景氣的2018年鎢鉬業務利潤貢獻依然可以達到29%，預計2019年利潤貢獻可達35%。以鈮鐵為代表的鐵合金業務將受益于中國建筑鋼材新國標的推行，國內市場潛力巨大。 礦產銅利潤貢獻率可達52%，持續受益銅價上升帶來業績彈性 公司在剛果（金）TFM銅鈷及澳大利亞NPM銅金礦產項目礦產銅年產能22萬噸，毛利潤貢獻率可達50%以上。公司將繼續保持穩定的礦產銅產量及運營成本。全球銅礦增速進入低谷，供應緊張導致的銅價上升將助推公司銅板塊對業績的貢獻。預計2019年公司凈利潤為30億元，對應EPS為0.15，考慮到礦產銅行業步入高景氣周期，公司有色多元業務開始發力，給予公司增持評級，2019年35倍PE，目標價5.25元。 【2019-02-20】盛屯礦業(600711)持續外延并購 逆境砥礪前行 2019年剛果（金）項目預期投產。公司積極布局海外市場，2017年在剛果（金）開工建設年產1萬噸電銅、3,500 噸粗制氫氧化鈷濕法生產線項目，原料采用當地供應量大且價格便宜的低品位銅鈷氧化礦石，冶煉廠礦石日處理量約1750噸，可年產陰極銅10371噸及3489 噸金屬量粗制氫氧化鈷。項目有望于2019年投產，預計產能3500噸。 并入科立鑫，完善鈷業務深加工板塊。2018年8月，公司通過向特定對象非公開發行股份的方式，以7.89元/股，發行1.52億股股份，購買科立鑫100%的股權。科立鑫以四氧化三鈷產品為主,設計產能4000噸，未來剛果（金）原料進入后，形成協同效應，預計產能將繼續提升。子公司大余科立鑫預期建設10000噸鈷金屬新能源材料項目，回收新能源電池及三元前驅體，成為重要亮點。 收購四環鋅鍺，拓展鋅鍺業務。2019年1月，公司擬通過發行股份及支付現金的方式收購四環鋅鍺97.22%股權，從而拓展鋅鍺的加工銷售業務。四環鋅鍺從事鋅鍺冶煉、有價金屬回收及加工銷售。公司具備22 萬噸電解鋅年產能，20萬噸電鋅廢渣綜合回收利用產能以及40噸高純二氧化鍺產能。目前，新產能仍在擴建中，隨著公司技改完成，生產規模有望進一步擴大。 綜上所述，公司業務體系完整，有效拓展鋅鍺業務，市場地位得到提升。公司秉持"鈷原材料"+"銅鈷冶煉"+"鈷產品貿易"+"鈷材料深加工"+"鈷回收"的戰略規劃，有效分散風險，并且拓展鋅鍺業務，鞏固市場地位。預測公司2018-2020年凈利潤6.68、8.38、9.6億元，同比增長25%、10%、10%，對應EPS為0.36/0.46/0.52元，對應PE分別為14.1/11.2/9.8，給予"增持"評級。 風險提示:鈷、銅金屬價格大幅波動帶來的業績風險；境外經營風險；上游鈷銅礦產資源開發風險；產能不及預期；匯兌稅率風險 |
