新年伊始，中東亂局依舊。中東大國土耳其在議會上通過一項議案，正式決定出兵利比亞。分析人士認為，利比亞局勢深受大國博弈影響，土耳其出兵恐導致大國角力加劇，利比亞局勢將“亂上加亂”。另外，本周末，利比亞首都的黎波里一所軍事學校今天遭到空襲，造成至少28人死亡和數十人受傷。而美國最新公布的12月ISM制造業PMI錄得47.2不及預期，為2009年6月以來最低，均對金價形成支撐。 現貨期貨市場上，1月3日金價大漲，期金突破1550美元關口，飆升至四個月高點；COMEX2月黃金期貨收漲1.6%，報1552.40美元/盎司，創2019年9月4日以來收盤新高。 操作上，繼續關注中金黃金、山東黃金等交易性機會。 【2019-12-31】中金黃金(600489)金價上漲有助于公司業績提升 定增完成后治理效率有希望提升 國內礦產金重要生產商之一，近3 年礦產金產量持續下降。中金黃金是集黃金采、選、冶、加工綜合配套能力的大型黃金企業，是一家以黃金資源開發和生產為主具有的國有大型黃金生產企業。中金黃金最近3 年受困于部分礦山與自然保護區沖突以及環保政策趨嚴，礦產金產量從2016 年最高峰的27.47 噸下降至2018 年的24.36 噸，2019 年上半年礦產金產量11.18 噸，同比下降4.53%。盡管如此，其仍是國內僅次于山東黃金和紫金礦業的第三大礦產金生產公司。由于礦山關停帶來的資產減值及折舊攤銷至其他礦山，疊加公司央企天然的高額期間費用，中金黃金的礦產金生產的完全成本顯著高于同行，這導致即使是在金價持續上的2019 年其凈利潤仍未有顯著增厚，根據中金黃金2019 年半年報披露測算，我們認為當SHFE 黃金超過308 元/克后，公司凈利潤增厚的彈性將顯著增加。 中原冶煉廠市場化債轉股和內蒙古礦業收購完成后有望增厚公司盈利。公司擬以6.66 元/股向5 家金融機構共發行7.07 億股用于收購它們持有的中原冶煉廠累計60.98%的股權，同時以6.66 元/股向控股股東中國黃金集團有限公司發行4.85 億股以及支付5.70 億元現金用于收購內蒙古礦業90%的股權，其中內蒙古礦業承諾2019-2021 年實現扣非凈利潤分別為7.46/7.34/6.91 億元。上述資產收購方案已于11 月29 日公告獲得證監會無條件審核通過，后續等待正式批文。我們認為上述交易完成后，能夠一次性大幅增厚公司歸母凈利潤外，若治理效率長期提升，之后多年都將對上市公司的歸母凈利潤產生正面影響。 2020 年金價有望繼續上升。我們認為2019 年黃金價格全年走強以及10-11 月出現調整主要是由于中美外部環境變化所致。逆全球化趨勢（不僅中美之間，也包括美歐之間，日韓之間等）刺激金價走強并非單純出于避險需求，而是由于對全球長期經濟增長的預期變悲觀從而觸發長端利率下行。2020 年若想再次觸發美國長端利率超預期下行的可能條件是：（1）市場認識到2019 年美聯儲3 次降息并不能阻止美國經濟衰退；（2）世界各國之間的貿易環境再發生顯著波瀾。 首次覆蓋，給予增持評級。我們假設2019-2021 年SHFE 黃金均價315/360/370 元/克，公司礦產金產量分別為 23.51/23.42/23.22 噸，暫先不考慮公司收購中原冶煉廠股權與內蒙古礦業帶來的利潤增厚，我們預計公司2019-2021 年實現歸母凈利潤分別2.5/4.8/5.2億元，其中2020 年歸母凈利潤對應當前股價PE 為60X。盡管估值相較行業平均更高，但有金價上漲的預期和定增項目注入增厚利潤（考慮股本增發后EPS 仍預計大幅上升）支撐，預計公司股價在未來6 個月將相對強于市場表現5%以上，首次覆蓋，給予增持評級。 風險提示：世界各國外部環境緩和導致金價下跌；美聯儲貨幣政策超市場預期緊縮 【2019-12-23】山東黃金(600547)高質量發展啟示錄 資源為先兩條腿走路延伸生命線 公開數據顯示，中國黃金產量最多的省份是山東，山東省金礦資源最為豐富的地區集中在膠西北地區。這里是世界第三大金成礦帶，自古以來就是我國重要的金礦富集區和產金區，也是國家級整裝勘查區，黃金儲量和黃金產量均居全國首位，是世界少有的特大型金礦富集區。目前，該區域遠景儲量在4000噸左右。 而這里正是山東黃金起家的地方，包括焦家金礦、玲瓏金礦等，該區域絕大部分金礦都被山東黃金占據。山東黃金在該區域掌控的金資源量在1000噸左右，奠定了山東黃金的資源優勢。 山東黃金將資源儲備作為生命線工程。“在同行業企業中，我們的特點就是重視上游，加大資金投入獲取更多資源。資源越多，壽命就越長。”李國紅表示，獲取資源上，山東黃金一直是兩條腿走路。一條腿是以礦找礦。“我們是生產型礦山，對生產區域周邊的地質規律有所掌握，找礦風險小很多。一邊采礦消耗資源，一邊找礦增加儲量，效果非常明顯。僅這部分每年新增資源量20多噸”。 據介紹，公司玲瓏金礦最初探獲的儲量只有十幾噸，通過邊生產、邊探礦、邊產出，目前已生產60多年，產金量突破一百噸；公司的焦家金礦、新城金礦也存在這樣的情況。同時，公司把這一經驗帶到海外。在阿根廷貝拉德羅金礦，公司通過以礦找礦，遠期增加的儲量有望再造一個貝拉德羅。 正是因為山東黃金的這一能力，投資者無法以簡單的財務報表或已經披露的數據來判斷山東黃金真正可掌控的資源儲量。公司人士介紹，公司報表上的儲量是按照國際標準儲量來披露的，儲量大概在200多噸；按照中國的評判標準，備案的資源量目前接近700噸。實際情況是公司在生產的過程中邊生產邊探礦，資源量探出來以后升到儲量，公司實際的資源量加儲量遠大于報表上的量。 山東黃金資源戰略的另一條腿就是并購。公司瞄準國內主要成礦帶、海外在產礦山等資源，尋找合適的并購目標。李國紅表示，“這兩年一直在儲備”。 補齊短板發力國際化 “勇闖世界前十”是山東黃金“十三五”期間確定的目標。“這一目標是指黃金產量。要達到這一目標，每年金產量需達到50噸-55噸的規模，我們有信心在2020年完成進入全球前十的目標。”李國紅介紹，山東黃金自有礦山加上托管的山東黃金集團礦山的金產量目前合計超過48噸，在全球黃金企業中排第十一位。 2016年在規劃下一個五年發展目標時，山東黃金確定了國際化戰略。“當時對標國際一流礦業企業，就科技、資源、融資、人才等六個維度分析后發現，公司最大的短板就是國際化，沒有國際化資產，沒有進入國際市場，國際融資能力弱”。 國際化首先要有國際化的資產。2016年4月，山東黃金建立國際化并購團隊，通過一年多時間完成了對全球第一黃金企業巴里克公司旗下的阿根廷貝拉德羅金礦50%股權的并購。 要成為國際化公司，還要有國際資本的信任與支持。公司確定了H股上市計劃，并于2018年9月28日在香港聯交所掛牌上市，打通了境外融資通道。 李國紅表示，資產國際化和資本國際化是山東黃金國際化的兩條腿，這是公司國際化戰略的重要體現。未來公司不會停下國際化步伐，最終要成為真正的國際化公司，擁有更多的國際化資產、國際化人才，學習國際化運行機制，打造國際化品牌。 國際化進程中，山東黃金的價值觀和文化理念得到了檢驗。在山東黃金的企業文化中，有一個“三讓三不讓”承諾。“三讓”是指“讓員工收入與企業效益同步增長、讓員工擁有更廣闊的成長空間、讓員工的工作條件更加安全舒心”，“三不讓”是指“不讓員工家庭生活在當地貧困線以下、不讓員工看不起病、不讓員工子女上不起學。” 山東黃金并購貝拉德羅金礦后，曾經出現因對中方股東不了解、對中國公司理念不了解導致員工思想不穩定的情形。李國紅在職工食堂向數百名員工宣講了“三讓三不讓”理念后，現場響起熱烈掌聲。員工心里的疙瘩解開了，礦山生產保持了穩定。 再比如生態理念，“生態礦業”一直是山東黃金的金字招牌。山東黃金進入前，貝拉德羅金礦三年時間發生了三起環保事故。山東黃金進入后兩年多的時間，強化了管理措施，至今未發生一起大的環保事故。 如今，“黃金世界十強”的目標已經進入收官階段。展望下一個五年，隨著公司國內采礦、選礦工程的建設投產以及資源并購的推進，山東黃金有關負責人表示將制定更具挑戰性的目標，有信心挑戰更高的國際排名。 公司總經理王培月介紹，公司前幾年就開始實施了相關擴產計劃，三山島、焦家金礦兩個主力礦山的項目建設已經進入收官階段。公司有信心完成2020年50噸自產金的目標，并為下一步產能提升打下堅實基礎。 夯實基礎真金不怕火煉 “上市公司就做黃金，山東黃金集團也有過承諾，其擁有的黃金資產會在符合相關條件后注入上市公司。”李國紅表達了公司對于堅守主業，并傳遞對于黃金產業長期看好和公司抵御階段性波動的信心。 “對產業周期都摸不清的公司，即使賺了錢，也是一筆糊涂賬。”李國紅表示，山東黃金高度重視黃金價格研究，并組建了專業的團隊。這是山東黃金與許多同行業企業相比的一大特色。山東黃金以此為基礎延伸到產業金融領域，開展黃金租賃等相關業務，獲取金融產業利潤。 李國紅判斷，由于全球各種不確定性因素以及地緣政治不穩定的影響，從較長時間段來看，黃金作為避險產品仍處于上漲通道。但不排除因為全球重要經濟體的財政政策、貨幣政策、貿易政策等的變化而出現短期回調。 處在震蕩的行業，雞蛋放到一個籃子意味著可能承擔更大的風險。實際上，受環保政策影響，黃金全行業產量最近兩年一直處于下滑態勢。 對此，山東黃金苦練內功，提高智能化、規模化水平，不斷提升效率、降低生產成本。目前，公司正在膠東地區打造世界級黃金生產基地、國內最大和最先進的黃金精煉基地，形成以智能智慧為支撐、以本質安全為核心、以綠色生態為底色的“萬噸”產業集群。 2018年，公司以三山島金礦為代表的“國際一流示范礦山”建設全面啟動，井下高速網絡、三維可視化采礦、智能選廠建設加快實施，開啟了數字化、智能化金屬礦山建設運營新模式。這將大幅降低生產成本。比如，遠程操控碎石機可使用工減少60%，效率提高15%，節省成本4000多萬元。 環境保護方面，山東黃金走在了行業前列。10個礦山被列為國家級綠色礦山，公司的目標是未來所有礦山都必須是綠色礦山。“本質是理念和認識問題。通過強化管理、細化責任，安全和環保方面的風險會小很多。”李國紅表示，公司一直堅持“零工亡、零重大環境污染事故”的“雙零”目標，每個年度礦長都要簽署黨建廉政建設、生產經營、安全環保三個責任狀，并實行安全環保“一票否決制”。 “雖然這方面有所投入，減少了股東的收益，但換來的是經營風險降低。如果讓風險處于裸露狀態，公司持續發展面臨很大風險，對投資者也是不負責任的。”李國紅表示，在這一輪波及全行業的環保整頓中，山東黃金的礦山基本未受到影響，保證了產量穩定。 資本市場是稱重機。頭頂“國內黃金產量第一大企業”桂冠的山東黃金在香港和上海兩地的市值合計已經接近千億元，成為兩市最純粹的黃金股龍頭。 價值投資理念日益深入人心，公司質量對上市公司市值的作用愈發明顯。而治理結構、透明度、盈利能力、管理層戰略管控能力、社會責任等方面的表現最終凝結為公司質量。近年來，山東黃金正是憑借著一顆咬定金山不放松的戰略定力，緊盯“爭做國際一流、勇闖世界前十”的發展目標，在跌宕起伏的國際礦業市場走出了一條高質量發展之路。運作規范，戰略明晰，勇于承擔社會責任，手中有業績、心中有未來……山東黃金所秉持的價值觀和采取的種種舉措，既是公司快速發展的基礎，也契合上市公司高質量發展的精神內核。 公司董事長李國紅表示，未來將繼續在內部規范治理方面加強管理，確保生態安全事故“雙零”，加快智能化礦山建設，逐步降低成本，提升黃金產量，繼續以礦找礦實現儲量提升；對外對標國際一流黃金企業，加快國際化產業布局和資本布局，繼續推進國際化戰略。 |
