【2019-11-21】電聲股份(300805)深耕體驗營銷 望受益線下數字升級 公司系A 股首家獨立上市的體驗營銷服務提供商。主營業務為互動展示、零售終端管理、品牌傳播等營銷活動的策劃、執行、監測、反饋服務。經過多年的積淀，已經與箭牌、雀巢、卡姿蘭、一汽、廣汽、別克等多個品牌形成長期穩定的合作，并且擁有覆蓋全國近300 個地級市的營銷場景執行網絡。公司借助在互動展示業務上的核心優勢，向上下游延伸多元創收，一方面向上端拓展品牌傳播服務，另一方面向下端滲透銷售業務，有力支撐公司未來業績成長。 擁全國執行網絡，發力線下精準營銷。線下區域性特點顯著，因地制宜是營銷商的核心能力。公司擁有268 條路演線路，覆蓋300 余個地級市、近1200 個縣域城市，并具有本土化的供應商網絡，能夠快速響應需求。建立在資源網絡之上，公司積極布局線下數字化提升精準營銷能力：1）線下場景中應用智能系統實現營銷效果量化，如促銷員語音互動智能學習系統等；2）借助零售通，幫助品牌方進行渠道下沉，沉淀經銷數據，提高對線下用戶的精準洞察能力。 投資建議：公司深耕場景體驗營銷，具有穩定的客戶資源與覆蓋全國的執行網絡，在線下精準營銷領域具有持續升級的潛能。我們預計公司2019-2021 年凈利潤分別為2.58 億元、3.38 億元、4.39 億元，對應EPS 0.61 元、0.80 元、1.04 元，鑒于公司具備體驗營銷的稀缺性及新股屬性，我們給予19 年50-60 倍PE，對應目標價30.5 元-36.6 元。 風險提示：經濟下行品牌收縮預算的風險、競爭加劇客戶流失的風險，跨區域拓展不及預期、技術能力提升不及預期。 【2020-01-02】分眾傳媒(002027)營收及毛利率有望回升 關注消費品投放增長 分眾傳媒ROE拆解：營收以及盈利能力是主要影響因子，ROE回升將帶來投資機會。從產品類別來看，規模較大的廣告主投放需求回暖將帶來LCD的刊掛率提升，中小廣告主的投放需求將帶來框架以及智能屏的刊掛率提升，當前分眾傳媒刊掛率處于歷史低點，提升空間較大。成本較為穩定的情況下，刊掛率的提升將直接帶來毛利率水平的回升。從廣告主角度來看，今年受宏觀經濟增速下行影響，廣告主需求疲軟，尤其是互聯網新經濟廣告主投放縮減明顯。但我們認為5G有望驅動下一輪移動互聯網新的模式創新，分眾傳媒互聯網新經濟廣告主的投放需求將會回暖，回暖速度直接取決于一級市場的回暖速度。短期來看，分眾傳媒營收增長的主要驅動力是日用消費品廣告主。而隨著日用消費品的投放占比提升，我們認為分眾傳媒營收對于經濟周期的敏感性也將隨之減弱。 毛利率：行業業態及競爭格局決定分眾傳媒高毛利率水平。對比不同賽道來看，樓宇廣告媒介毛利率水平高于地鐵及機場廣告以及電視廣告等，主要是因為分眾在樓宇媒介的市占率和行業地位遠高于其他媒介龍頭在所屬領域的行業市占率。分眾作為梯媒龍頭在2018年之前整體毛利率水平在70%左右，行業其他參與者如城市縱橫等公司毛利率水平在50%左右，華語傳媒毛利率水平在40%左右。行業業態以及分眾的行業地位決定了分眾傳媒能夠享受高于其他媒介以及行業平均水平的毛利率，雖然點位平均質量下降以及成本抬升使分眾穩態毛利水平短期較難回到70%+，但需求回暖仍會推動分眾毛利率在未來的持續提升。 投資建議：從商業模式來看，我們長期看好樓宇媒體的價值，分眾傳媒作為梯媒龍頭，先發優勢帶來難以撼動的點位優勢（數量以及質量）。綜合考慮公司互聯網廣告主投放回暖的情況以及點位優化的進度，我們略調整對公司的盈利預測，預計分眾傳媒19-21年將實現歸母凈利19.7/31.7/42.3億元，EPS分別為0.13/0.22/0.29元/股，當前股價對應PE分別為47/29/22X，綜合考慮絕對估值以及相對估值，我們認為分眾傳媒的合理價值為7.30元/股，維持“買入”評級。 風險提示：（1）宏觀經濟不景氣；（2）行業競爭加劇；（3）線上媒介沖擊。 【2020-01-02】三七互娛(002555)"研運一體"打造精品 出海擴張釋放彈性 “研運一體”打造精品，出海擴張釋放彈性，首次覆蓋給予增持評級 三七互娛是國內領先的游戲研發運營商，“研運一體”戰略領先，買量經營經驗豐富，在游戲儲備及游戲出海方面有較大增長潛力，我們看好其在游戲行業回暖情況下國內業績繼續增長，同時我們認為公司有望在出海方向迎來突破。出海SLG 市場廣闊，18 年占國內出海游戲收入46.9%以上，同時契合公司的買量能力，公司出海有望成功，應給予一定估值溢價，我們預計公司19/20/21 年EPS 為0.98/1.16/1.34 元，參考可比公司2020 年平均PE 約21 倍，給予公司2020 年25-26X PE，目標價29~30.16 元，首次覆蓋給予增持評級。 “研運一體”效果顯著，精品游戲不斷輸出 公司研發運營一體化經營，通過強大的研發實力保障穩定的精品產品供給支持運營業務發展，研發團隊配合運營部門的反饋對產品進行打磨調優，做長產品的生命周期；同時結合運營的推廣營銷節奏指導研發團隊調整產品活動的迭代節奏，提升產品成功率，這種“研運一體”業務結構有利于充分利用資源，立足長遠，打造精品。目前在研運一體的支撐下，三七互娛已打造11 款月流水過億產品，具備持續產生精品的能力，同時具有很強的市場敏感性，在頁轉手進程中轉身迅速，有較大的增長空間。 布局文創細分領域，IP 來源更加豐富 公司的長期目標是打造精品內容，建立優質內容品牌。公司一方面結合自身優勢，持續發掘優質IP，另一方面持續打造原創IP，針對優秀的原創作品，通過不斷迭代開發，持續增加豐富的內容以提升產品IP 的認識度，進而提升IP 價值。目前公司IP 已覆蓋游戲、影視、動漫、小說等多種文娛業態，在研運一體戰略下，運營反饋對IP 改編及研發具有良好的指導作用。 迎合海內外游戲趨勢，差異化競爭發揮優勢 作為國內主要游戲廠商，三七互娛在國內選擇了差異化競爭戰略，專注中青年市場，主攻傳奇類、奇跡類游戲，目標群體以70、80 后為主。海外策略則是分區突破，立足于中國港澳臺、東南亞等優勢區域，向日本、韓國等新業務區域開拓，并逐步向歐美地區滲透，針對每個地區的特性進行分區運營、本地化定制營銷。目前三七互娛在出海方面選擇的主要方向為SLG 品類，預計明年會有多款新游海外上線，推動公司海外業務發展。 期待新游上線和出海擴張成效，首次覆蓋給予“增持”評級 我們認為公司作為A 股頭部游戲廠商，“研運一體”戰略領先，公司游戲儲備豐富，新游上線及出海SLG 有望產生新的增量，同時，公司在IP 運營及出海有望取得突破，SLG 品類出海優勢明顯，預計將推動公司業績和估值中樞提升。我們預計公司19/20/21 年EPS 為0.98/1.16/1.34 元，參考可比公司2020 年平均PE 約21 倍，結合公司新游及出海擴張的業績增長及估值中樞提升的預期，給予25-26X PE，目標價29-30.16 元，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：出海業務不及預期、市場競爭激烈。 【2020-01-02】完美世界(002624)時代造王者 龍頭再揚帆 國內游戲龍頭，云游戲時代有望實現業績和估值雙提升，給予買入評級 完美世界主營業務包括游戲研發運營和影視內容制作發行，其中游戲業務營收占比約80%。5G 時代云游戲場景帶來新的增長風口，將推動游戲更加精品化，游戲研發廠商會有更高的收益。我們認為公司作為國內游戲大廠，研發實力雄厚，精品項目儲備豐富，有望受益于云游戲時代優質內容商議價能力提升、流水分成比例向內容商傾斜的趨勢，帶動業績和估值的雙重提升。我們預計公司2019-2021 年凈利潤為20.81/25.30/27.76 億元，對應EPS 為1.61/1.96/2.15 元，參考可比公司20 年平均PE 20.44X，給予20 年26-27 倍PE，目標價50.96-52.92 元，首次覆蓋給予買入評級。 端游、手游、主機游戲各具特色，經典作品層出不窮 公司的端游業務2019H1 收入9.85 億，傳統端游大作繼續穩定貢獻流水，同時依托代理產品積極開發電競生態。手游業務2019H1 實現收入16.89 億元，同比增長39.42%，經典產品延續穩定表現，新興品類繼續探索，多款端轉手新品均有突出的市場表現，有望帶動業績增長。公司的主機游戲業務規模較小，上半年收入1.80 億元，但已積累研發經驗，未來表現可期。 游戲業務核心優勢-研發實力、產品豐富、國際化程度高 公司的游戲業務板塊有三大核心優勢：1）研發實力強：坐擁海內外優秀開發團隊，2018 年自研游戲比例高達83%；2）產品線豐富：現有游戲產品數量和種類豐富，三個游戲板塊均有往年精品、19 年新品和未來儲備，收入來源均衡多樣；3）國際化程度高：公司在海外市場具有完整的購研運能力，2019 年3 月，公司與Google 達成合作，借力其平臺、技術、營銷能力；8 月，公司正式宣布代理Valve 公司游戲發行平臺Steam 中國。 影視業務：電視劇作品廣受認可，電影業務穩健 完美世界的影視業務主要包括電視劇和電影，院線業務已于2018 年剝離給集團。2019 年H1 公司電視劇業務收入7.30 億元，同比增長56.14%，多部新劇表現矚目。2019 年公司有豐富的劇集儲備，且多為主旋律、正能量題材。公司的電影業務目前體量較小，但與美國環球影業的片單投資及戰略合作繼續按計劃推進，未來增量可期。 云游戲時代作為精品內容商有望迎來戴維斯雙擊，首次覆蓋給予買入評級 我們預計公司2019-2021 年凈利潤為20.81 億元、25.30 億元和27.76 億元，對應EPS 分別為1.61 元、1.96 元和2.15 元。當前股價對應20 年PE為22.42X，參考可比公司20 年平均PE 20.44X，我們認為公司作為精品游戲內容商，在云游戲時代有望受益于優質內容商議價能力提升、流水分成比例向內容商傾斜的趨勢，迎來估值與業績的雙提升，給予20 年26-27倍PE，目標價50.96-52.92 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：上線新游反響不及預期，電視劇效果不及預期。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季報點評:Q3利潤同比增長19％ 期待《失落城堡》上線 評論： 公司Q3 實現營業收入4.84 億元，同比增長26.71%，環比下降14.25%。歸母凈利潤2.04 億元，同比增長18.95%，環比下降18.88%。環比下滑主要系問道波動。毛利為4.50 億元，同比增長28.24%，環比下降13.45%；毛利率為92.87%，同比增長1.11pp，環比增長0.86pp。 Q3《問道》手游流水環比略有下滑。Q2 月均暢銷排位22 名，我們預計流水過2 億；Q3 環比略下滑，暢銷排位33 名，我們估計流水約為1.9 億。 Q3 新游上線頗多，獲渠道方持續推薦：Roguelike《不思議迷宮》2019H1 仍舊獲得ios2 次Today 單獨專題推薦和1 次TapTap 編輯推薦，ios 付費榜最高排名22。截至2019Q2，該游戲的累計注冊用戶數已超過1600 萬。《貪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戲付費榜榜首，半年平均排名為13 名。Q3 新游《伊洛納》《魔女兵器》受到了各大渠道方的歡迎，均獲得了不錯的推薦資源，有望繼續維持穩定流水。 Q4 高預約數《失落城堡》即將上線：公司目前的游戲儲備充分，Q4 定檔產品為《失落城堡》和《下一把劍》，《失落城堡》累積的關注度預計將有較好收益，新游覆蓋了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多種品類，有望為手游流水再添增量。 盈利預測、估值及投資評級。公司旗下《問道》等核心老產品流水穩定，《失落城堡》、《下一把劍》等眾多產品將陸續于Q4 集中上線。全年產品儲備充足，且大多數已獲得版號。我們預測19/20/21 年歸母凈利潤分別為8.75/9.85/11.20億（因問道數據下滑我們對估值進行調整，原為9.06/10.22/11.64 億），對應EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 為24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位數為17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考慮到公司商譽、現金流等財務指標都較為優異，我們根據公司近期TTM P/E 均值23.60X，我們維持“推薦”評級，調整目標價至：287.21 元。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期。 |
