華測檢測(300012)民營檢測龍頭業績拐點已至 未來提升空間大 ...
投資邏輯 第三方民營檢測龍頭，初步完成全國實驗室投資布局、進行國際化初探 1）國內第三方民營綜合型檢測龍頭，現階段初步完成全國實驗室投資布局，并進行國際化初探，通過新建、并購等方式建立了132 個實驗室，業務涵蓋生命科學、貿易保障、消費品、工業品四大板塊。 2）前期快速擴張致使公司運作效率較低，現進入調整、收獲階段。近5 年業績增速不及營收，CAGR 分別為19%、29%；平均ROE 為6.4%，相比國際檢測龍頭改善空間大。 第三方檢測具“GDP+”增長能力，中國市場成長性好，有望孕育國際龍頭 1）第三方檢測本質是覆蓋下游全行業、貫穿全產業鏈的服務活動，在質量管理、市場經濟及國際貿易中扮演重要角色。我們認為，未來經濟高質量增長、貿易全球化與服務外包趨勢將為第三方檢測提供“GDP+”增長動能。 2）對比歐美等成熟市場，我們認為，中國具備孕育成熟檢測市場與全球性檢測龍頭的基礎條件與發展前提。①市場容量大、產業轉型升級是催生大檢測市場的基礎條件；②機構改革、標準體系接軌國際、產業鏈完備等將加快中國檢測行業市場化、全球化、集中化，孕育出國際檢測龍頭。 成長路徑明晰，提升實驗室利用率貢獻高業績彈性，中長期培育新增長極 1）檢測行業商業模式優質，其以實驗室為核心運營平臺，是現金流創造機器，隨著使用效率提升，盈利能力將不斷增強，進入“投→產”良性循環。 2）對標國際檢測龍頭，公司成長路徑明晰，未來2-3 年以提升實驗室利用率為重點，盈利能力、ROE 改善空間大，我們測算，僅以實驗室所處階段變化、效率提升情況為預測基礎，2019 年業績彈性為51%；中長期積極培育新業務、拓展客戶渠道，獲取未來持續增長力。 投資建議與估值 預計公司19-21 年營業收入33/41/49 億元，同比增長24%/24%/20%；歸母 凈利潤為4.6/6.2/7.7 億元，同比增長70%/35%/24%，復合增速為42%；攤薄EPS 為0.28/0.37/0.46 元。給予公司盈利能力提升期47 倍PE，2020 年合理市值290 億元，6-12 個月目標價17.5 元。首次覆蓋，“買入”評級。 風險提示 公司聲譽受不利事件影響；公司精細化管理不善；收購及拓展下游領域不及預期；檢測行業受到政策沖擊；貿易增長不及預期。 |
