云南鍺業(yè)(002428)守穩(wěn)鍺 發(fā)力二代半導(dǎo)體材料
云南鍺業(yè)(002428)守穩(wěn)鍺 發(fā)力二代半導(dǎo)體材料 鍺資源業(yè)務(wù)穩(wěn)定，業(yè)績彈性將來自半導(dǎo)體材料 公司紅外級鍺產(chǎn)品、光纖用四氯化鍺和光伏鍺單晶片等毛利率高的深加工產(chǎn)品18年?duì)I收和毛利合計(jì)占比超50%，已成主營。19年公司明確其砷化鎵和磷化銦單晶片已可用于光芯片領(lǐng)域，該領(lǐng)域產(chǎn)品價(jià)格大幅高于LED領(lǐng)域產(chǎn)品。公司80萬片的砷化鎵產(chǎn)能若生產(chǎn)光芯片或者射頻芯片生產(chǎn)用基材，業(yè)績彈性大。我們認(rèn)為公司已從資源型企業(yè)成長為鍺部件和半導(dǎo)體材料企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2019-21歸母凈利潤有望達(dá)到-9.75、56.95、107.36百萬元，EPS為-0.01、0.09、0.16元，首次覆蓋給予“增持”評級。 鍺價(jià)成本支撐強(qiáng)，未來預(yù)期平衡中小幅修復(fù) 目前國內(nèi)褐煤和鉛鋅伴生產(chǎn)鍺含稅完全生產(chǎn)成本約7100-8300元/千克，具備價(jià)格支撐。截至19年，全球鍺極限產(chǎn)能230-240噸大于18年鍺132噸需求，但鑒于中資企業(yè)產(chǎn)量占比超70%且集中度高，多數(shù)鍺企多依據(jù)成本和環(huán)保等要素主動調(diào)整產(chǎn)量，鍺供需容易實(shí)現(xiàn)平衡。19-21年鑒于鍺年需求增速約為4.6%，價(jià)格預(yù)期趨于小幅穩(wěn)增，波動于8000-8500元／千克。 GaAs和InP等化合物半導(dǎo)體2020年市場規(guī)模預(yù)期440億美元 砷化鎵（GaAs）、磷化銦（InP）為代表的III-V族化合物半導(dǎo)體材料，憑借獨(dú)特的材料特性，在光通信、無線微波射頻等領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用前景。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年化合物半導(dǎo)體的市場規(guī)模將達(dá)440億美元，2016年至2020年復(fù)合年增率達(dá)12.9%，增速大幅超過整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。 5G時(shí)代GaAs和InP基材逆勢高增，國產(chǎn)化進(jìn)程亟待解決 根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，5G射頻技術(shù)升級，GaAs需求從17年的100余萬片增至23年約400萬片，CAGR將達(dá)15%；InP CAGR將達(dá)14%。GaAs和InP襯底，憑借不可替代的物理性能優(yōu)勢，是光通信用激光器、3D-Sensing用VCSEL、5G PA、LNA、RF Switch等半導(dǎo)體元器件核心基礎(chǔ)材料。技術(shù)門檻高導(dǎo)致化合物半導(dǎo)體襯底市場被少數(shù)海外巨頭壟斷國。內(nèi)少數(shù)企業(yè)已具備小批量生產(chǎn)能力，國產(chǎn)化進(jìn)程亟待加速。 20年業(yè)績有望顯著改善，首次覆蓋給予“增持”評級 我們預(yù)計(jì)公司20-21年公司業(yè)績有望顯著改善，預(yù)測19-20公司營收分別為447.85，625.99，839.67百萬元；歸母凈利潤分別為-9.75，56.95，107.36百萬元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)20-21年P(guān)E分別為95倍、50倍。估值方面，采用分部估值，我們認(rèn)為公司紅外、光纖和光伏鍺部件在鍺價(jià)相對穩(wěn)定的情況下預(yù)期利潤隨產(chǎn)量提升而穩(wěn)增；而公司未來主要業(yè)績增長有望受益于GaAs和InP高端領(lǐng)域應(yīng)用突破后的產(chǎn)能持續(xù)釋放，20年合理市值預(yù)期59.7-63.1億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.14-9.66元;首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：鍺價(jià)下跌；5G等下游發(fā)展不及預(yù)期；GaAs二代半導(dǎo)體材料工程化進(jìn)度不及預(yù)期等。 |
