安徽建工(600502)2019年三季報點評:地產發力 業績穩健增長
地產發力業績穩健增長 2019年前三季度公司實現營業收入294億元,同比增長14%;實現歸母凈利潤5.3億元,同比增長22%。扣非后歸母凈利潤同比增長25%。業績基本符合預期。業績實現高增長主要是由于房地產項目第二季度集中交付,以及PPP項目收入增長。受益于蚌埠、阜陽等熱點三四線城市房地產市場高景氣,2018年公司房地產業務實現簽約銷售面積160萬平米、簽約銷售金額93億元,分別同比增長49%、60%。PPP規范化后落地率持續回升,公司2018年PPP在手訂單約263億元,占總在手訂單的比例為35%,未來在手PPP項目有望加速推進,為公司貢獻更多的施工建造收入和利潤。我們預計全年業績有望延續高增長。 盈利能力提升,償債能力改善 2019年前三季度公司毛利率為10.13%,同比提升1.54pct,凈利率為2.09%,同比提升0.35pct,毛利率和凈利率提升主要是由于房地產業務高增長。期間費用率為5.69%,同比下降0.05pct,其中管理費用率提升0.24pct至3.89%,財務費用率下降0.30pct至1.44%,銷售費用率提升0.01pct至0.36%。資產負債率為84.26%,同比下降1.57pct。實現經營性凈現金流-43.68億元,現金流流出增加,去年同期為4.33億元。 Q3業績有所下滑 分季度來看,公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分別完成營收93.83億元、131.35億元、71.81億元、118.21億元、103.57億元,同比增長14.78%、-2.74%、32.42%、10.38%;實現凈利潤3.67億元、1.10億元、2.80億元、1.42億元,同比增長4.90%、0.51%、55.56%、-1.21%。三季度公司的業績有所下滑。 投資建議:安徽基建龍頭,維持“買入”評級 通過兩次債轉股,公司資產負債率已經明顯下降,當前PE僅為8倍,處于歷史絕對低位,安全邊際高。我們維持之前的盈利預測,預計公司19-21年EPS分別為0.58/0.72/0.87元,對應PE為7.3/5.9/4.9倍。我們認為合理估值區間為9-10倍,對應價格5.22-5.80元,維持“買入”評級。 風險提示:應收賬款壞賬,基建投資放緩,項目落地不及預期等。 |