橫店影視(603103)2019年半年報點評:國產片疲軟影響低線優勢發揮 ...
公司披露19 年中報：營業收入同降5.41%至13.86 億元；凈利潤同比下降23.76%至1.73 億元；扣非歸母凈利潤同比下降33.6%至1.32 億元。其中，Q2 單季度實現營業收入5.13 億元，同比下滑4.1%，歸母凈利潤1431萬元，同比下滑62.9%，扣非歸母凈利潤虧損785.5 萬元。 優質國產片稀缺，低線票房失速下滑，橫店市占率小幅下滑。19H1 國產片票房同比減少16.9%至157.54 億元，1~2 線城市票房同比下滑1.28%，3~5線城市票房分別同比下滑5.47%。橫店影視旗下的影院主要集中在低線城市，票房受國產片影響更為明顯，19H1 橫店影投實現票房收入10.51 億元，同比下滑7.97%，票房市場份額同比減少0.17pct。 新建增速放緩，單銀幕產出下滑，盈利能力減弱。上半年新建24 家影院，142 塊銀幕，分別同比下滑20%和24%。其中，3~5 線城市新建影院數量21 家，占總新建數量87.5%。19H1 資產聯結型影院實現單銀幕產出49.16萬元/塊，同比下滑19.38%，導致毛利率同比回落5.5pct 至20.51%，歸母凈利率同比回落3pct 至12.50%。 期間費用小幅回落，政府補貼有所提升。19H1 公司形成銷售費用2369 萬元（YOY-7.5%），銷售費用率同比減少0.04pct 至1.71%；管理費用2487萬元（YOY-12.7%），管理費用率同比下降0.15pct 至1.79%。三大期間費用率合計3.48%，同比減少0.32pct。政府補貼增加，上半年實現營業外收入2208 萬元，同比增長18.74%，其他收益1765 萬元，同比增長66.42%。 投資建議: 我們認為橫店影視低線渠道占比優勢利好公司長期發展，但短期仍面臨國產片票房增速下滑和成本增長的壓力。我們預計19~21 年歸母凈利潤為2.86、3.93 和5.30 億元，對應PE 為32.4x/23.6x/17.5x，綜合考慮可比估值和DCF 得到每股合理價值21.37 元/股，維持“增持”評級。 風險提示：影院競爭加劇；票房增速不及預期；補貼退坡或停止。 |
