東方電氣(600875)受益核電重啟 估值待修復
投資要點： 核電新建項目于四季度正式開工的概率大，公司將直接受益。我們測算，目前核電建設成本約150 億元/GW，有望優先啟動開工的榮成石島灣國核示范工程I 期、福清II 期和紅沿河II 期所涉6 臺機組（7.24GW）將拉動約1,086 億元的投資額。作為核電設備龍頭企業之一，公司有望分羹。 核電產業集群較完整，市場競爭力強。公司在核島重型設備和常規島汽輪發電機組設備制造領域具有較完整的產業集群，在德陽、廣州、自貢、武漢設有重要生產基地。在常規島領域，公司的發電設備市場占有率超過50%；在核島領域，蒸汽發生器、穩壓器等產品的市場占有率超過40%。公司目前已經具備批量生產百萬千瓦等級（1GW～1.8GW）核電機組設備的能力，技術路線覆蓋二代+、三代壓水堆型核電技術，并正在探索以高溫氣冷堆、快中子增殖堆等為代表的四代核電技術。 核電產品毛利率優于常規產品。2014 上半年，公司核電產品加權平均毛利率為20.45%（其中核島設備31.1%），顯著高于主營業務綜合毛利率（15.7%）。我們認為，核電重啟將直接利好公司核電業務訂單增加，一定程度上利好產品結構優化。 多項業務毛利率有望相繼改善。風電業務將受益近期訂單量價提升，水電業務將受益交付產品結構漸趨優化，有望雙雙于2014 下半年實現毛利率觸底回升。火電設備的毛利率繼續下降的空間有限，行業洗牌將加速，促使市場在新的供需博弈下回歸至更為合理的價格平衡點；公司該業務毛利率有望于2015 年逐步回升。 盈利預測：我們預計，2014～2016 年，公司現有業務將分別實現當前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元，對應17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E，2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相對估值于行業內偏低。 調升評級至“增持”：我們認為，當前股價對公司2014 年三季報、年報可能出現的凈利潤下滑情形已反映較為充分，但對核電業務長期向好、多項業務毛利率逐漸轉好的預期不足，故調升評級至“增持”。核電重啟相關事件有望成為未來一段時間重要的股價催化因素。 風險提示：核電開工或慢于預期；風電業務發展或不達預期；傳統火電機組業務競爭激烈，利潤空間有進一步壓縮風險。資產減值損失額度或偏離預期。 |
