電科院(300215)高低壓電器檢測龍頭 重資產向高成長蛻變 ...
高低壓電器檢測龍頭，資質、技術、設備優勢構建行業進入壁壘：公司為一家全國性的獨立第三方綜合電器檢測機構，專注電器檢測五十余年，家族控股股權相對集中，中檢集團為公司二股東，作為戰略投資者與公司形成協同效應。公司目前形成資質、技術以及設備等多項核心競爭力，構建行業進入壁壘，形成了低壓到高壓全覆蓋檢測能力。 高研發提升人均產值，2020年折舊高峰后業績將迎拐點：公司近三年業績增長穩健，18年經營性現金凈額/凈利潤高達4.6倍。目前公司ROE水平較低，從杜邦分析角度看，公司凈利率及權益乘數在檢測公司中較高，但是資產周轉率低于其他可比公司，主要因為公司資產相對較重，資本開支較高，近幾年折舊計提增速放緩，隨著公司渡過折舊高峰，業績將迎拐點。公司18年研發/收入為8.8%，人均產值明顯提升，隨著產能利用率提升，單個實驗室產值也有望提升。 電力電器檢測市場集中度高，公司高低壓電器檢測市占率均為第一：相比于其他檢測行業，電力電器檢測增速高且市場集中度高，市場格局穩定。2018年中國檢測統計報告顯示，18年電力檢測行業規模約為56億元，同比增速為55%。電科院市占率超過10%，明顯高于建筑建材檢測龍頭國檢集團1.3%的市場占有率。目前中國人均發電水平仍然較低，電力建設需求強，有助帶動上游電器檢測需求。且公司近期不斷拓展新能源業務，增長潛力較大。 投資建議：預計19-21年營業收入分別為8.0/9.5/11.0億元，同比增速為13.4%/18.4%/15.9%。19-21年歸母凈利潤分別為1.66/2.08/2.71億元，同比增速分別為30.0%/25.0%/30.2%。可比公司2020年平均PE約35倍，考慮到電力檢測市場格局穩定，公司存在競爭優勢，給予公司2020年35倍PE估值，對應合理價值為9.45元/股。 風險提示：折舊攤銷影響業績；下游需求不確定性；公信力下降。 |
