電科院(300215)高低壓電器檢測龍頭 重資產(chǎn)向高成長蛻變 ...
高低壓電器檢測龍頭，資質(zhì)、技術(shù)、設(shè)備優(yōu)勢構(gòu)建行業(yè)進入壁壘：公司為一家全國性的獨立第三方綜合電器檢測機構(gòu)，專注電器檢測五十余年，家族控股股權(quán)相對集中，中檢集團為公司二股東，作為戰(zhàn)略投資者與公司形成協(xié)同效應(yīng)。公司目前形成資質(zhì)、技術(shù)以及設(shè)備等多項核心競爭力，構(gòu)建行業(yè)進入壁壘，形成了低壓到高壓全覆蓋檢測能力。 高研發(fā)提升人均產(chǎn)值，2020年折舊高峰后業(yè)績將迎拐點：公司近三年業(yè)績增長穩(wěn)健，18年經(jīng)營性現(xiàn)金凈額/凈利潤高達4.6倍。目前公司ROE水平較低，從杜邦分析角度看，公司凈利率及權(quán)益乘數(shù)在檢測公司中較高，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于其他可比公司，主要因為公司資產(chǎn)相對較重，資本開支較高，近幾年折舊計提增速放緩，隨著公司渡過折舊高峰，業(yè)績將迎拐點。公司18年研發(fā)/收入為8.8%，人均產(chǎn)值明顯提升，隨著產(chǎn)能利用率提升，單個實驗室產(chǎn)值也有望提升。 電力電器檢測市場集中度高，公司高低壓電器檢測市占率均為第一：相比于其他檢測行業(yè)，電力電器檢測增速高且市場集中度高，市場格局穩(wěn)定。2018年中國檢測統(tǒng)計報告顯示，18年電力檢測行業(yè)規(guī)模約為56億元，同比增速為55%。電科院市占率超過10%，明顯高于建筑建材檢測龍頭國檢集團1.3%的市場占有率。目前中國人均發(fā)電水平仍然較低，電力建設(shè)需求強，有助帶動上游電器檢測需求。且公司近期不斷拓展新能源業(yè)務(wù)，增長潛力較大。 投資建議：預(yù)計19-21年營業(yè)收入分別為8.0/9.5/11.0億元，同比增速為13.4%/18.4%/15.9%。19-21年歸母凈利潤分別為1.66/2.08/2.71億元，同比增速分別為30.0%/25.0%/30.2%。可比公司2020年平均PE約35倍，考慮到電力檢測市場格局穩(wěn)定，公司存在競爭優(yōu)勢，給予公司2020年35倍PE估值，對應(yīng)合理價值為9.45元/股。 風(fēng)險提示：折舊攤銷影響業(yè)績；下游需求不確定性；公信力下降。 |
