昆侖萬維(300418)國內(nèi)領(lǐng)先的移動游戲發(fā)行運營商 海外市場先優(yōu)勢明顯
結(jié)論與建議： 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)、發(fā)行和運營商，公司較好把握了國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，通過代理運營模式快速提升營收規(guī)模，并及時地將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向移動游戲。公司提前布局海外市場，初步建立了遍布全球的游戲發(fā)行網(wǎng)，取得了明顯的先發(fā)優(yōu)勢。未來兩年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲市場，尤其是移動游戲市場規(guī)模仍將保持較快的增速，公司作為業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，仍有望分享行業(yè)成長空間。 我們預(yù)計公司2014-2016 年實現(xiàn)營收19.64 億元、25.32 億元和31.81 億元，YOY+30%、29%和26%；實現(xiàn)凈利潤3.43 億元、4.65 億元和6.18 億元，扣非后YOY+39%、35%和33%；按發(fā)行后的股本攤薄計算，每股EPS 為1.23 元、1.66 元和2.21 元， 20.30 元的發(fā)行價對應(yīng)14 年、15 年P(guān)/E 分別為17 倍和12 倍，首次評級給予“買入＂建議，目標(biāo)價41.5（對應(yīng)15 年25 倍PE）。 國內(nèi)領(lǐng)先的游戲發(fā)行和運營商：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)、發(fā)行和運營商，業(yè)務(wù)主要集中于網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)和全球發(fā)行，公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)包括移動網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)頁游戲和客戶端游戲。此外，公司還運營軟件應(yīng)用商店業(yè)務(wù)。根據(jù)易觀智庫3Q14 的數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)移動游戲全平臺發(fā)行市場上，昆侖萬維的市場份額為8.2%，位列第五。 移動游戲市場迎來爆發(fā)增長：根據(jù)GPC 發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014 年中國游戲市場實際銷售收入達到1144.8 億元，YOY+37.6%。群益金鼎預(yù)測未來兩年國內(nèi)游戲市場仍可保持30%以上的增速，2015、2016 年收入規(guī)模有望突破1500 億和2000 億。從細(xì)分市場看，2014 年移動游戲收入為274.9 億元，YOY+144.6%，市場份額為24%，首次超越網(wǎng)頁游戲，成為排名第二的細(xì)分市場。群益金鼎預(yù)估國內(nèi)移動游戲市場規(guī)模有望繼續(xù)保持較快增速，2015 年市場規(guī)模有望超過480 億元，YOY+75%。 預(yù)計2014 年凈利潤增長39%：公司2011 年-2013 年的營收CAGR 為53%。 按扣非后計算，凈利潤的CAGR 為16.6%。2014 年1-9 月公司實現(xiàn)營收9.68 億元,YOY+49.8%，繼續(xù)保持較快增速。實現(xiàn)凈利潤2.52 億元，YOY+104.38%。群益金鼎預(yù)計2014 年營收19.64 億元，YOY+30%，凈利潤3.43 億元，按扣非后的口徑同比計算，YOY+39%，增速較之前明顯提升。 業(yè)務(wù)多元化，移動游戲、代理運營占比高：近年來，隨著國內(nèi)移動游戲的快速崛起，公司游戲業(yè)務(wù)也日趨多元，發(fā)展重點轉(zhuǎn)向移動游戲，移動游戲收入占比由2011 年的0.1%提高至1H2014 的68.5%，超越頁游成為公司營收最主要的來源。從運營模式看，近三年來，為了更快地提升運營規(guī)模，搶占市場份額，公司代理運營游戲的比重快速提升，由2011年的35.9%提高至1H2014 的88%。 海外市場先發(fā)優(yōu)勢明顯：公司是最早布局海外市場的游戲公司之一，初步建立了遍布全球的游戲發(fā)行網(wǎng)，發(fā)行運營數(shù)十款游戲產(chǎn)品，取得了明顯的先發(fā)優(yōu)勢。1H2014 公司海外業(yè)務(wù)收入占比提高至78.84%。2014 年我國原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)游戲出口銷售規(guī)模達到30.76 億美元，YOY+69.02%，未來兩年出口趨勢依舊向好，海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司業(yè)績的重要推動力。 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2014-2016 年實現(xiàn)凈利潤3.43 億元、4.65 億元和6.18 億元，扣非后YOY+39%、35%和33%；按發(fā)行后的股本攤薄計算，每股EPS 為1.23 元、1.66 元和2.21 元。 |
