2月5日中央一號文件發布，連續17年聚焦三農問題。2020年是全面建成小康社會目標實現之年，是全面打贏脫貧攻堅戰收官之年，文件指出完成上述兩大目標任務，脫貧攻堅最后堡壘必須攻克，全面小康“三農”領域突出短板必須補上。文件提到穩定糧食生產和加快恢復生豬生產，利好農化和維生素板塊。 一、有助于增強高端農化產品需求 穩定糧食生產和農藥化肥減量行動，有助于增強高端農化產品需求。文件指出2020年糧食播種面積和產量要保持基本穩定，調整完善稻谷、小麥最低收購價政策，要抓好草地貪夜蛾等重大病蟲害防控等，同時要深入開展農藥化肥減量行動。 我們認為政策一方面有利于保障糧食播種面積和農民收入增加，從而有望提高農民在農藥化肥領域的投入；另一方面農藥化肥減量則對國內農藥化肥企業提出了更高要求，未來高效低毒農藥和高端肥料需求必將得到有效提升，而缺少技術和規模優勢的中小企業或將進一步洗牌，有助于農化龍頭企業發展。 二、有助于提高維生素需求 加快恢復生豬生產有助于提高維生素需求。文件要求確保2020年年底前生豬產能基本恢復到接近正常年份水平，加強對中小散養戶的防疫服務，做好飼料生產保障工作，嚴格落實扶持生豬生產的各項政策舉措。 由于受非洲豬瘟影響，2019年我國生豬養殖產業遭受重創，前10個月國內生豬、能繁母豬存欄量持續下降，隨著豬瘟得到有效控制以及豬肉價格大幅上漲，以及2019年9月開始國家不斷出臺政策支持養豬行業，企業和農戶養殖積極性大幅提高，11月份國內生豬、能繁母豬存欄量觸底反彈。 文件要求2020年加快恢復生豬生產，我們預計國內生豬、能繁母豬存欄量同比將明顯上升，有助于拉動國內豬飼料需求，而維生素是豬飼料重要添加劑，預計2020年維生素需求將穩步提升。 三、投資建議 綜上所述，我們認為中央一號文件聚焦三農，提出了穩定糧食生產的要求，有助于農民種植積極性和收入的提高，利好農藥化肥板塊優質企業，而加快恢復生豬生產將利好維生素需求提升。建議關注農化和維生素板塊龍頭：揚農化工、華魯恒升和新和成。 風險提示。原油價格大幅波動、產品價格持續下跌、下游市場需求疲軟。 【2020-02-03】揚農化工(600486)綜合性農藥巨頭 前景看好 投資要點 全球菊酯龍頭企業，有全產業鏈優勢。公司菊酯產能國內第一，全球第二的地位，同時可自給中間體賁亭酸甲酯等在環保趨嚴與響水爆炸帶來的雙重壓力下， 公司仍有能力保持菊酯產品的高開工率。 貿易戰壓制麥草畏增長，轉基因作物未來拉升用量。由于中美貿易戰及美國大豆大幅減產，2019 年麥草畏價格與出口量較為低迷；但隨著2019 年12 月第一階段貿易協議的落地，預計麥草畏未來的需求量將會回升。另外，公司麥草畏合成專利技術可顯著降低環境污染，提升原料利用率，減小成本。 草甘膦出口業務受國際形勢影響，主糧類轉基因作物將逐漸拉動國內草甘膦需求。草甘膦出口受到國際政治環境的影響，不過從國內需求端看，根據國務院 2006 年發布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020 年）》和2016 年《“十三五”國家科技創新規劃》，轉基因玉米的產業化勢將在2020 年有一個階段性結果。預計后續轉基因玉米落地之后，將會拉動相關農藥品種如草甘膦等的需求量。2019 年12 月30 號農業農村部科教司發布公示，擬批準頒發農業轉基因生物安全證書目錄，共192 個植物品種，其中轉基因玉米品種2 個，轉基因大豆品種1 個，轉基因棉花品種189 個，樂觀情況下，我國未來將新增草甘膦需求12 萬噸。 完成中化集團內部農化資產整合，未來有望受益于兩化整合。2019 年6 月，公司成功收購中化作物與沈陽農研院100%股權，邁出了向國際型農藥企業轉型的重要一步；公司將通過整合農研院的研發資源與中化作物的銷售渠道，構筑多元化驅動力，成為中化國際內農藥業務和管理的一體化平臺，提高公司拓展海外市場、比肩全球農化巨頭的競爭實力。2020 年年初，先正達集團獲得楊農集團39.9%股份、安道麥74.0%股份、荃銀高科第一大股份中化現代農業100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正達股份公司100%股份的劃轉，獲得中國化工和中化集團的農業產業資源。揚農未來有望受益于兩化的整合，獲得更多的原藥端訂單。 盈利預測與投資建議。我們選取農藥行業中的三家主流公司，2019 年三家公司平均PE 為28 倍，2020 年平均PE 為20 倍。考慮到公司產能投放、行業景氣回升，未來三年業績復合增長率為31%，顯著優于行業。我們給予公司2020 年18 倍PE，目標價93.42 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：原材料價格波動風險，安全生產風險，稅收優惠政策變動的風險， 匯率、毛利率波動風險，貿易摩擦風險。 【2020-02-12】華魯恒升(600426)御守為攻 方謀大略 過去：苦練內功，挖掘極致 華魯恒升為多業聯產的新型化工企業，主要業務包括化工產品及化學肥料的生產、銷售，發電及供熱業務，主要產品有肥料、醋酸及衍生品、有機胺、多元醇、己二酸及中間品等。 公司自上市以來，營收、業績快速增長。2002-2018 年，公司營業收入年均復合增速為 24.1%，歸屬凈利潤年均復合增速高達 29.9%，在大宗化工品行業中脫穎而出。回顧 2002 年上市以后，近 20 年的發展歷程，公司沿著“擴大產能規模+降本增效”→“產品多元化+工藝深度優化”→“存量博弈，龍頭加速擴張”的道路不斷前行，三級起跳，實現輝煌的經營成果。 剖析：成本優化，行業翹楚 煤化工同種產品差異性較小，行業內不同公司的競爭實力主要體現在規模與成本兩個方面。從華魯恒升的發展歷史不難看出，公司在產業鏈持續擴張方面不斷投入，這與同行業的煤化工龍頭企業思路較為相似，但公司卻做到了行業的領先。究其原因，主要在于公司從多個方位來打造成本的極限優化： （1）立身之本：以研發推動技術革新，幫助公司實現“一頭多線”的柔性生產體系；（2）原材料：采用煙煤節約成本，自建鐵路提高運輸效率；（3）人工：以領先行業的薪酬水平與股權激勵鼓勵員工提高產出，優化人員效率。 未來：產品升級，追求成長 長期看，公司已打造起明顯的競爭根基，未來通過擴大現有產品規模，升級產品系列，有望不斷復制成功，獲得長足發展。目前正在建設的己二酸、己內酰胺、尼龍 6 等項目的落地，有望賦予公司快速增長的新動力：（1）公司現有己二酸產品的技術水平和成本控制位居行業前列，公司擬依托現有的技術和成本優勢，實施精己二酸品質提升項目，進行技術升級，實現產品高端化，進入行業第一梯隊；（2）己內酰胺-尼龍 6 項目依托公司既有的氣化平臺，充分利用合成氣資源，以發掘合成氣的高附加值應用為出發點，發展環己酮-己內酰胺-尼龍 6（聚酰胺）切片產業鏈，打造一體化新材料產業基地。 維持“買入”評級 公司是國內煤化工龍頭，依托潔凈煤氣化技術，打造“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，優化產品結構，增長動力十足。預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 1.48 元、1.60 元和 1.72 元，維持“買入”評級。 風險提示： 1. 下游需求不及預期； 2. 在建項目推進不及預期。 【2019-11-22】新和成(002001)不斷成長的精細化工品龍頭 投資邏輯 在建及新上環評項目投資超百億，巨大動能在醞釀：未來公司將新建25萬噸蛋氨酸項目、黑龍江生物發酵項目、2X2萬噸營養品項目以及年產11000噸營養品及9000噸精細化學品項目，合計投資超過百億，未來成長潛力巨大。我們認為隨著營養品產業鏈的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期屬性將有所弱化，未來有望成為一體化方案解決商。 帝斯曼整合能特科技極大改善行業競爭格局，VE有望走向慢牛：公司擁有2萬噸VE油產能，位居全球第二。今年行業最大的邊際變化在于帝斯曼整合能特科技，我們認為隨著該事件的逐步落地，行業格局將得到極大改善，疊加近一輪擴產周期接近尾聲，VE粉價格中樞有望上移至50-60元/Kg，預計該產品2019/2020/2021年收入分別為10.72/12.13/14.67億元。 蛋氨酸行業位于底部，反傾銷助力行業景氣度向上：公司擁有5萬噸產能，計劃新增25萬噸產能，完全達產后公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊。目前蛋氨酸行業處于底部位置，短期來看，中國蛋氨酸的反傾銷調查可能會給行業帶來刺激，產品價格中樞有望上移至20-30元/Kg；長期來看，隨著行業不斷洗牌，集中度不斷提升，疊加擴產逐步步入尾聲，未來有望迎來反轉，預計該產品2019/2020/2021年收入分別為6.40/11.50/25.00億元。 VA行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持：公司目前擁有1萬噸VA產能，產能位居全球第一。由于行業的高技術壁壘，行業競爭格局十幾年來一直保持穩定，雖然行業仍有擴產，但我們認為行業壟斷格局有望延續，產品高景氣度有望維持，短期內VA粉價格中樞有望維持在300元/Kg，預計該產品2019/2020/2021年收入分別為15.34/11.62/10.77億元。 香精香料品類不斷擴充，新材料布局穩步推進：經過多年發展，香精香料業務貢獻了公司的穩定利潤來源。未來公司會不斷拓寬新的品類，隨著新產能的不斷投產，該業務有望持續保持高增長。新材料板塊，公司目前擁有1.5萬噸/年的PPS及1000噸/年的PPA產能，未來計劃新增1.5萬噸/年的PPS及9000噸/年的PPA產能，隨著產能的逐步釋放，該板塊有望成為公司新的利潤增長點。 盈利預測與投資建議 我們預計公司2019/2020/2021年歸母凈利分別為24.02/25.27/30.83億元，對應PE分別為20.93/19.90/16.31倍，公司成長動能巨大，給予20倍估值，對應目標價為23.6元。首次覆蓋，給予增持評級。 風險提示 產品價格下跌；公司產能建設及投放進度不及預期；上游原材料價格波動 |
