維生素報(bào)價(jià)不斷升高。除了國(guó)內(nèi)行業(yè)需求的不斷上升，國(guó)外產(chǎn)能的日漸轉(zhuǎn)移，還有維生素醫(yī)用價(jià)值的不斷發(fā)掘，構(gòu)成該品種漲價(jià)的新推手。 行業(yè)需求量上升 中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后歐洲VE報(bào)價(jià)6.5至8歐元/公斤，貿(mào)易商出口報(bào)價(jià)漲至7至8美元/公斤，較節(jié)前上漲30%；VD3歐洲市場(chǎng)報(bào)價(jià)漲至9至11.5歐元/公斤；VA市場(chǎng)報(bào)價(jià)漲至64至67歐元/公斤。 國(guó)際市場(chǎng)維生素價(jià)格的變化，正是源于對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注度增加。中國(guó)是維生素生產(chǎn)大國(guó)，近六成維生素出口國(guó)外，春節(jié)及疫情影響了國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放；而國(guó)外大廠帝斯曼瑞士工廠年前就傳出2020年1季度VE減產(chǎn)消息。 現(xiàn)貨供應(yīng)階段性偏緊造成了市場(chǎng)的高位運(yùn)行。2月5日發(fā)布的中央一號(hào)文件，再為維生素產(chǎn)業(yè)的升溫加了“一把火”。文件要求2020年加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，而生豬、能繁母豬存欄量的上升，有助于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)豬飼料需求。分析人士認(rèn)為，作為豬飼料重要添加劑，維生素需求將穩(wěn)步提升。 醫(yī)學(xué)價(jià)值獲新突破 除了產(chǎn)業(yè)不斷升溫的常規(guī)需求外，一個(gè)意外的行業(yè)應(yīng)用需求，增添了大眾對(duì)這個(gè)品種的關(guān)注度。 前不久，上海市衛(wèi)生健康委藥政管理處、上海市臨床藥事管理質(zhì)控中心向上海各醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)近期臨床藥品供應(yīng)保障和安全應(yīng)用的通知》，維生素C作為唯一臨床應(yīng)用預(yù)防藥物被推薦。 緊接著，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月11日，美國(guó)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)庫(kù)官網(wǎng)公布，武漢中南醫(yī)院彭志勇團(tuán)隊(duì)的大劑量VC治療新冠肺炎正式登記。據(jù)公開信息顯示，該實(shí)驗(yàn)大劑量靜脈VC不僅旨在提高抗病毒水平，更重要是在于ALI（急性肺損傷）/ARDS（急性呼吸窘迫綜合征）預(yù)防和治療。 與此同時(shí)，首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京朝陽(yáng)醫(yī)院內(nèi)分泌科主任醫(yī)師寧志偉公開表示，強(qiáng)烈建議在新冠肺炎防治中應(yīng)用大劑量VD。 無(wú)獨(dú)有偶，1月28日，VitaminDWiki網(wǎng)站上等出了創(chuàng)立者Henry Lahore對(duì)新冠肺炎疫情防控的建議，他指出，維生素D 能夠抑制多種包膜病毒 （如皰疹、帶狀皰疹、埃博拉病毒），其他如登革熱病毒、黃熱病病毒、麻疹病毒等，而新冠肺炎的病原體也屬于冠狀病毒。 概念股獲關(guān)注 維生素價(jià)格的大漲、醫(yī)學(xué)價(jià)值的再發(fā)掘，為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的上市公司也帶來(lái)了更多關(guān)注。據(jù)記者梳理，維生素細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司幾乎都已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)。 浙江醫(yī)藥是國(guó)家維生素、抗耐藥菌抗生素、喹諾酮產(chǎn)品重要的生產(chǎn)基地，公司業(yè)務(wù)橫跨原料藥、制劑、保健品和創(chuàng)新藥多個(gè)領(lǐng)域。公司目前維生素E粉產(chǎn)能為4萬(wàn)噸/年，維生素A產(chǎn)能為5000噸/年。 新和成是以營(yíng)養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料等為主要業(yè)務(wù)的精細(xì)化工企業(yè)。作為世界四大維生素生產(chǎn)企業(yè)之一，新和成為全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司目前擁有1萬(wàn)噸VA產(chǎn)能，產(chǎn)能位居全球第一，同時(shí)擁有2萬(wàn)噸VE油產(chǎn)能，位居全球第二。 花園生物為全球VD3龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額約占30%。VD3主要生產(chǎn)原料是NF級(jí)膽固醇，花園生物基本是國(guó)內(nèi)唯一能夠自給VD3原料的企業(yè)，也是部分生產(chǎn)企業(yè)NF級(jí)膽固醇原料的主要供應(yīng)商。 金達(dá)威是全球第一大輔酶Q10生產(chǎn)商，全球前六大VA、第二大VD3生產(chǎn)商。公司通過持續(xù)的海外收購(gòu)整合，從保健品上游原料供應(yīng)商向中下游生產(chǎn)加工和渠道銷售拓展，打造保健品品牌和產(chǎn)品多元矩陣。 兄弟科技是最大的維生素K3生產(chǎn)企業(yè)，廣濟(jì)藥業(yè)是全球主要的維生素B2供應(yīng)商之一。 【2019-12-16】浙江醫(yī)藥(600216)重磅創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)優(yōu)異 維生素E彈性巨大 國(guó)內(nèi)ADC藥物龍頭，ARX788極具競(jìng)爭(zhēng)力，全球best in class 潛力！ 奈諾沙星膠囊通過談判有望逐步放量，預(yù)計(jì)膠囊+注射劑銷售峰值在10億元以上 豬后周期維生素彈性最大——VE行業(yè)深度整合，價(jià)格中樞將逐步回升；VA高景氣度持續(xù) 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 目前維生素E景氣度處于近年來(lái)底部，隨著下游需求逐步復(fù)蘇和行業(yè)集中度提升，維生素E價(jià)格中樞有望提升。維生素A行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，未來(lái)2-3年內(nèi)無(wú)新增大規(guī)模產(chǎn)能且無(wú)新進(jìn)入廠家，價(jià)格將保持在300-500元/千克景氣區(qū)間，未來(lái)公司維生素A產(chǎn)能逐步釋放，充分受益于行業(yè)高景氣。近年來(lái) 公司積極布局ADC藥物，ARX788臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，具有Her2 ADC best-in-class的潛力，近期又再次獲得ARX305中國(guó)區(qū)域權(quán)益，研發(fā)管線進(jìn)一步豐富。奈諾沙星膠囊已經(jīng)通過醫(yī)保談判有望逐步放量，公司創(chuàng)新藥步入收獲期。預(yù)計(jì)公司19-21年收入分別為78.95/90.91/102.24億元，增速分別為15%/15%/12%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.81/8.94/12.64億，增速為32%/86%/41%。公司目前維生素E粉產(chǎn)能為4萬(wàn)噸/年，每千克維生素E粉價(jià)格上漲10元，理論上年化可增厚凈利潤(rùn)3億元以上；維生素A（50萬(wàn)IU/g）產(chǎn)能為5000噸/年，假設(shè)產(chǎn)量為2000噸/年，每千克維生素A上漲10元，年化可增厚凈利潤(rùn)約1700萬(wàn)元。 11月6日，我們發(fā)布浙江醫(yī)藥深度報(bào)告《重磅創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)披露在即，后豬周期維生素彈性最大》，基于創(chuàng)新藥優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)（預(yù)判）和VE漲價(jià)（預(yù)判）進(jìn)行推薦，目前來(lái)看全部在兌現(xiàn)過程中。目前公司的PB僅為1.78X,處于近年來(lái)底部區(qū)間，具有一定安全邊際，各項(xiàng)業(yè)務(wù)也均迎來(lái)向上拐點(diǎn)。重磅創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)符合我們此前的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，20年合理估值180億元，對(duì)應(yīng)20年20倍PE，半年期股價(jià)空間30%。 風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素E提價(jià)幅度/持續(xù)時(shí)間不及預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗 【2019-11-22】新和成(002001)不斷成長(zhǎng)的精細(xì)化工品龍頭 投資邏輯 在建及新上環(huán)評(píng)項(xiàng)目投資超百億，巨大動(dòng)能在醞釀：未來(lái)公司將新建25萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目、黑龍江生物發(fā)酵項(xiàng)目、2X2萬(wàn)噸營(yíng)養(yǎng)品項(xiàng)目以及年產(chǎn)11000噸營(yíng)養(yǎng)品及9000噸精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目，合計(jì)投資超過百億，未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大。我們認(rèn)為隨著營(yíng)養(yǎng)品產(chǎn)業(yè)鏈的延伸以及香精香料的逐步接力，公司的周期屬性將有所弱化，未來(lái)有望成為一體化方案解決商。 帝斯曼整合能特科技極大改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，VE有望走向慢牛：公司擁有2萬(wàn)噸VE油產(chǎn)能，位居全球第二。今年行業(yè)最大的邊際變化在于帝斯曼整合能特科技，我們認(rèn)為隨著該事件的逐步落地，行業(yè)格局將得到極大改善，疊加近一輪擴(kuò)產(chǎn)周期接近尾聲，VE粉價(jià)格中樞有望上移至50-60元/Kg，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2019/2020/2021年收入分別為10.72/12.13/14.67億元。 蛋氨酸行業(yè)位于底部，反傾銷助力行業(yè)景氣度向上：公司擁有5萬(wàn)噸產(chǎn)能，計(jì)劃新增25萬(wàn)噸產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)后公司將步入全球蛋氨酸第一梯隊(duì)。目前蛋氨酸行業(yè)處于底部位置，短期來(lái)看，中國(guó)蛋氨酸的反傾銷調(diào)查可能會(huì)給行業(yè)帶來(lái)刺激，產(chǎn)品價(jià)格中樞有望上移至20-30元/Kg；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著行業(yè)不斷洗牌，集中度不斷提升，疊加擴(kuò)產(chǎn)逐步步入尾聲，未來(lái)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2019/2020/2021年收入分別為6.40/11.50/25.00億元。 VA行業(yè)壟斷格局有望延續(xù)，產(chǎn)品高景氣度有望維持：公司目前擁有1萬(wàn)噸VA產(chǎn)能，產(chǎn)能位居全球第一。由于行業(yè)的高技術(shù)壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局十幾年來(lái)一直保持穩(wěn)定，雖然行業(yè)仍有擴(kuò)產(chǎn)，但我們認(rèn)為行業(yè)壟斷格局有望延續(xù)，產(chǎn)品高景氣度有望維持，短期內(nèi)VA粉價(jià)格中樞有望維持在300元/Kg，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2019/2020/2021年收入分別為15.34/11.62/10.77億元。 香精香料品類不斷擴(kuò)充，新材料布局穩(wěn)步推進(jìn)：經(jīng)過多年發(fā)展，香精香料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司的穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源。未來(lái)公司會(huì)不斷拓寬新的品類，隨著新產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，該業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)。新材料板塊，公司目前擁有1.5萬(wàn)噸/年的PPS及1000噸/年的PPA產(chǎn)能，未來(lái)計(jì)劃新增1.5萬(wàn)噸/年的PPS及9000噸/年的PPA產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，該板塊有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年歸母凈利分別為24.02/25.27/30.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.93/19.90/16.31倍，公司成長(zhǎng)動(dòng)能巨大，給予20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.6元。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司產(chǎn)能建設(shè)及投放進(jìn)度不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng) 【2019-02-13】金達(dá)威(002626)維生素寡頭格局 保健品全產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn) 全球第一大輔酶Q10生產(chǎn)商，具有最強(qiáng)的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)。金達(dá)威輔酶Q10年產(chǎn)能約500噸，全球占比超過60%，規(guī)模效應(yīng)顯著。相比維生素，輔酶Q10價(jià)格波動(dòng)較小，公司過去收入提升主要來(lái)自市場(chǎng)份額和銷量的提升。公司工廠位于內(nèi)蒙古，原材料和能源成本優(yōu)勢(shì)明顯，憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平，單位生產(chǎn)成本持續(xù)降低，僅為競(jìng)手的60%。18年隨著新產(chǎn)能投放，單位生產(chǎn)成本有進(jìn)一步下降的空間。目前行業(yè)已初步形成寡頭格局，單位成本較高的中小廠商正被逐步擠出，18年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手浙江醫(yī)藥停產(chǎn)改造3-6個(gè)月，未來(lái)公司作為絕對(duì)龍頭，有望享受行業(yè)格局優(yōu)化、輔酶Q10量?jī)r(jià)齊升的紅利。 全球前六大VA、第二大VD3生產(chǎn)商，受益維生素價(jià)格大漲。維生素行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，經(jīng)過多年洗牌，寡頭格局已成熟穩(wěn)定，龍頭具備定價(jià)權(quán)。下游需求以飼料為主，具備一定剛性。受17年10月巴斯夫檸檬醛（合成VA的關(guān)鍵中間體）工廠火災(zāi)影響，全球VA減產(chǎn)逾40%，同時(shí)中國(guó)政府的環(huán)保監(jiān)查，加劇VA供應(yīng)緊張，導(dǎo)致VA價(jià)格飆升至1425元/kg，直至18年中巴斯夫檸檬醛工廠恢復(fù)，VA價(jià)格才逐步回落。18年底受退稅提高出口回暖影響，VA價(jià)格階段性反彈至500元/kg左右。預(yù)計(jì)19年VA及VD價(jià)格將受益于飼料需求端拉動(dòng)，為公司利潤(rùn)帶來(lái)較大彈性。 下游延伸布局保健品全產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)加碼運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊。中國(guó)是全球第二大保健品消費(fèi)國(guó)，滲透率低，過去五年維持9%的較快增速。保健品細(xì)分品類中，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和體重管理增速最快，分別高達(dá)40%和12%，中國(guó)市場(chǎng)尚處于起步階段，競(jìng)爭(zhēng)不充分，隨著高性價(jià)比的海外品牌進(jìn)入中國(guó)，兩個(gè)藍(lán)海領(lǐng)域有望重新洗牌迅速擴(kuò)容。政策方面，國(guó)務(wù)院宣布19年起對(duì)跨境電商售進(jìn)口商品按個(gè)人自用進(jìn)境物品監(jiān)管，不執(zhí)行首次進(jìn)口許可批件注冊(cè)或備案要求，跨境電商政策擔(dān)憂解除，行業(yè)平穩(wěn)過渡。保健品上游原料周期波動(dòng)性大，公司切入下游高毛利、現(xiàn)金流好的保健品業(yè)務(wù)，有助于提升盈利穩(wěn)定性。經(jīng)營(yíng)模式從原來(lái)單一的原料供應(yīng)B2B模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵瞎?yīng)B2B模式與保健品生產(chǎn)銷售及品牌運(yùn)營(yíng)B2C并存的多種經(jīng)營(yíng)模式。公司通過持續(xù)的海外收購(gòu)整合，從保健品上游原料供應(yīng)商向中下游生產(chǎn)加工和渠道銷售拓展，打造保健品品牌和產(chǎn)品多元矩陣，目前擁有自主品牌金樂心，海外收購(gòu)的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌DRB, 運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品牌Prosupps、Labrada及功能飲料品牌Zipfizz等，持續(xù)發(fā)力布局保健品全產(chǎn)業(yè)鏈。公司保健品具備上游成本優(yōu)勢(shì)，但起步較晚，尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，定價(jià)偏低，未來(lái)品牌力提升后毛利率具備提升空間。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2019 年金達(dá)威營(yíng)業(yè)收入分別為25.9億元和27.0億元，同比+24.2%/+4.3%；歸母凈利潤(rùn)為7.33、6.98億元，同比+54.5%/-4.8%；EPS分別為1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法，給予公司保健品業(yè)務(wù)20倍P/E，維生素、輔酶Q10等其余營(yíng)養(yǎng)原料業(yè)務(wù)10倍P/E, 測(cè)算得出目標(biāo)價(jià)15.8元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素A/D、輔酶Q10產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；保健品業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)標(biāo)的整合風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 |
