坤彩科技(603826)2019年半年報點評:短期業(yè)績承壓 新項目開工長期業(yè)績可期
點評： 產(chǎn)能仍需釋放，收入端保持穩(wěn)定。公司主要產(chǎn)品珠光材料下游運(yùn)用非常豐富，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高，并且公司19 年上半年海外收入占比達(dá)到44.05%，占比較高，因此公司營收也與全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)。今年以來全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，公司上市后產(chǎn)能增加至3 萬噸珠光材料、年產(chǎn)1 萬噸合成云母的產(chǎn)能，產(chǎn)能并沒有完全釋放，此外疊加銷售人員正在擴(kuò)充中，因此收入沒有出現(xiàn)較大增速，預(yù)計隨著產(chǎn)能的釋放以及銷售人員的增加，后期收入增速能有所提升。 毛利率再提升，多因素影響凈利潤。雖然全球經(jīng)濟(jì)形勢不佳，但是公司的汽車級、化妝品及珠光材料逐步打入市場，高端產(chǎn)品有所增加，整體毛利率有所提升，由去年同期的45.24%上升到當(dāng)期的47.16%，隨著后期高端產(chǎn)品增加以及原材料自給率提升，預(yù)計毛利率仍有上升空間。歸母凈利小幅下滑，公司總結(jié)4 點原因，一是本期的政府補(bǔ)助收入下降，二是匯兌收益下降和貸款利息支出增加，三是投資收益下降，四是公司為擴(kuò)大業(yè)務(wù)及增加銷售費用，公司當(dāng)前處于擴(kuò)張階段，短期費用呈現(xiàn)一定波動。 二氯氧鈦項目投產(chǎn)，長期業(yè)績可期。公司子公司富仕新材料20 萬噸二氯氧鈦項目于 8 月正式投產(chǎn)，可替代外購的四氯化鈦和三氯化鐵，有望大幅度降低珠光材料的生產(chǎn)成本，并提高產(chǎn)品品質(zhì)。此外，公司的二氧化鈦及氧化鐵項目也正式開工。公司依托此前的二氯氧鈦、三氧化鐵的萃取法制備工藝技術(shù)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，新建的二氧化鈦、氧化鐵將大幅提高公司的營收規(guī)模，下游客戶也與主業(yè)形成協(xié)同，提高與下游客戶的黏性。長期來看，公司在不斷鞏固自身珠光行業(yè)龍頭地位的同時有望進(jìn)入高端二氧化鈦產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。 投資建議：公司處于擴(kuò)張期，短期業(yè)績承壓；長期來看，珠光材料逐步打入高端市場，二氧化鈦、氧化鐵有望在2022 年釋放業(yè)績，進(jìn)一步實現(xiàn)公司產(chǎn)品多樣化及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。由于產(chǎn)能正在逐步釋放，疊加全球經(jīng)濟(jì)不佳，下調(diào)公司2019-2021 年歸母凈利2.79、3.74、5.02 億元至2.17、2.83、3.72 億元，EPS 為0.46、0.60、0.80 元，對應(yīng)PE 為33X、25X、19X 倍，維持"增持"評級。 風(fēng)險提示：普通涂料、油墨、塑料、汽車涂料、化妝品等需求大幅下滑；投產(chǎn)項目不及預(yù)期；新產(chǎn)品渠道開拓不及預(yù)期。 |
