物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，Wi-Fi與5G協(xié)同發(fā)展，Wi-Fi6前景廣闊。IDC預(yù)測，2020年Wi-Fi6終端出貨量將高達(dá)16億；分析機(jī)構(gòu)Dell'Oro指出，2019年Wi-Fi6AP占據(jù)室內(nèi)AP市場出貨量10%，2023年將達(dá)90%，預(yù)計(jì)90%企業(yè)將部署Wi-Fi6，Wi-Fi6路由器產(chǎn)值預(yù)計(jì)以114%CAGR在2023年達(dá)到52.2億美元。隨著20年Wi-Fi5去庫存和5G建設(shè)大規(guī)模展開，最快到20年下半年，Wi-Fi6路由器滲透率將會(huì)得到提升，并規(guī)模放量。隨著蘋果、三星、小米等加注Wi-Fi6支持，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益，建議關(guān)注：樂鑫科技（芯片）、博通集成（603068）（芯片）、環(huán)旭電子（601231）（模組）、紫光股份（000938）（路由器）、星網(wǎng)銳捷（002396）（路由器）、天邑股份（300504）（路由器）、共進(jìn)股份（603118）（路由器）、卓翼科技（002369）（路由器）。 【2019-11-01】博通集成(603068)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):ETC放量 業(yè)績高速增長 事件：公司發(fā)布2019年三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入7.8億元，同比增長113.66%；歸母凈利潤1.64億元，同比增長123.52%。其中第三季度營業(yè)收入4.8億，同比增長291.13%；歸母凈利潤1.09億，同比增長430.51%。 受益ETC政策紅利，業(yè)績迎來爆發(fā)。公司Q3收入、利潤增速分別為291%、431%，業(yè)績迎來爆發(fā)，主要得益于ETC安裝率政策紅利，截至10月9日，全國ETC用戶累計(jì)達(dá)到1.43億，相比18年底增加約6700萬，帶動(dòng)公司ETC產(chǎn)品及相關(guān)藍(lán)牙市場需求。在ETC之外，公司其他無線數(shù)傳芯片和無線音頻芯片繼續(xù)保持穩(wěn)定。 費(fèi)率控制較好，積極備貨Q4業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。公司Q3單季度毛利率36.61%，同比、環(huán)比分別增長0.77、1.69個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)镋TC產(chǎn)品毛利率相對較高，由于Q3前期備貨較為緊張，我們判斷對毛利率仍有影響。費(fèi)用方面，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率合計(jì)13.51%，同比改善9.24個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少300萬。隨著收入快速增長，三季度末應(yīng)收賬款3.24億，比二季度末增加1.79億，三季度末存貨3.18億，比二季度末增加約8600萬，我們判斷主要是為了四季度ETC產(chǎn)品的備貨，對當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流也產(chǎn)生了影響。 無線通訊領(lǐng)域產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，提供持續(xù)增長動(dòng)能。公司預(yù)計(jì)隨著政策對ETC推廣力度加大，全年歸母凈利潤將大幅增長。同時(shí)，公司依托ETC芯片，對路徑識(shí)別、防擁堵和停車場管理等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行延伸開發(fā)，有望在智能交通領(lǐng)域取得進(jìn)一步突破。另外，公司深耕無線通訊領(lǐng)域，產(chǎn)品線豐富，在低功耗的電路設(shè)計(jì)具備較強(qiáng)競爭力，TWS耳機(jī)的低功耗藍(lán)牙音頻芯片、WiFi+藍(lán)牙集成芯片進(jìn)展順利，未來有望放量，提供持續(xù)增長動(dòng)能。考慮到備貨緊張對公司利潤率的影響，下調(diào)公司19-21年凈利潤為3.4、4.2、5.2億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2019年10月28日收盤價(jià)）PE為49.9倍、39.7倍、32.5倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：ETC推廣不及預(yù)期；可穿戴設(shè)備景氣度下降；藍(lán)牙產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。 【2020-02-10】環(huán)旭電子(601231)2019年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng):疫情影響業(yè)務(wù)或起微瀾 待SiP新品再掀浪潮 事件：公司發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，公司2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入372.0億元，YoY+10.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.6億元，YoY+7.0%。 業(yè)績快報(bào)略低于此前預(yù)期，主要因產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)調(diào)整與一次性費(fèi)用增加。通訊類與消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)受益于大客戶UWB及可穿戴產(chǎn)品銷量增長，營收占比由2018年的增長70%提高至2019Q4的74%。由于通訊類和消費(fèi)類業(yè)務(wù)帶料采購的屬性，毛利率低于工業(yè)類及電腦類業(yè)務(wù)，導(dǎo)致綜合毛利率同比下滑0.9pct。費(fèi)用端，管理費(fèi)用因收購專案產(chǎn)生一次性費(fèi)用逾6500萬元，2019Q4跨國營運(yùn)費(fèi)用管理略顯成效，預(yù)計(jì)2020年費(fèi)用端壓力有所緩釋。 疫情拖累Q1業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)3月開工率可恢復(fù)至正常水平。供給端，公司已采取積極的防疫管控措施，預(yù)計(jì)2月10日復(fù)工后昆山、張江等廠區(qū)產(chǎn)能利用率可恢復(fù)至70-85%。供應(yīng)鏈備貨方面，pcb因國內(nèi)疫情影響，尋求替代供應(yīng)商；MLCC、晶體受到報(bào)關(guān)及物流影響略有延后，復(fù)工后能夠恢復(fù)供應(yīng)。需求端，非SiP業(yè)務(wù)訂單或受拖累，其需求或?qū)⑦f延至Q2。我們預(yù)計(jì)2020Q1營業(yè)收入維持平穩(wěn)，毛利率因非SiP業(yè)務(wù)拖累，或?qū)е掠叫》禄?/div> 看好公司模組化業(yè)務(wù)布局，SiPP新品將再掀浪潮。公司將立足于通訊模組業(yè)務(wù)，開拓5G毫米波AiP模組業(yè)務(wù)；公司亦將把握智能手表與TWS耳機(jī)等可穿戴設(shè)備的創(chuàng)新大年，趁勢深耕SiP賽道，充分受益于產(chǎn)業(yè)終端革新浪潮，SiP業(yè)務(wù)盈利水平亦將持續(xù)提升。 投資建議：我們將2019-2021年?duì)I業(yè)收入下調(diào)至372/502/555億元，EPS下調(diào)至0.58/0.77/0.94元，同比增速為6.8%/32.5%/23.0%，考慮到2020年公司SiP新品增加，5G毫米波AiP業(yè)務(wù)加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致復(fù)工延后、下游需求不及預(yù)期、客戶SiP業(yè)務(wù)方案推遲 【2020-02-14】紫光股份(000938)紫光集團(tuán)系列報(bào)告之二:企業(yè)網(wǎng)龍頭發(fā)力運(yùn)營商市場 5G 組網(wǎng)部署 SDN/NFV 已成共識(shí)，未來 10 年迎來超高速發(fā)展。5G 時(shí)代的流量爆發(fā)性與業(yè)務(wù)復(fù)雜性，是 1G-4G 時(shí)代所未有的，需要重構(gòu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。目前，網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)的阻礙是設(shè)備廠商鎖定的傳統(tǒng)模式下，南北接口不開放。SDN 和 NFV 通過軟硬件解耦及虛擬化，能一一解決廠商鎖定下傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的缺點(diǎn)。因此，部署 SDN/NFV 已成 5G 網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)共識(shí)，全球范圍內(nèi)運(yùn)營商正在積極推動(dòng)。 SDN/NFV 未來 10 年將迎來超高速發(fā)展， 全球范圍內(nèi) SDN市場將以每年 50%以上的速度增長。 我們認(rèn)為，SDN/NFV 不會(huì)改變設(shè)備商在產(chǎn)業(yè)鏈的位置，但或成設(shè)備商內(nèi)部格局重新洗牌的重大機(jī)遇。SDN 控制器是整個(gè) SDN 架構(gòu)的核心，而南向接口協(xié)議作為 SDN 控制器最重要的部分，目前設(shè)備商陣營的 NETCONF協(xié)議占優(yōu)。設(shè)備商依然把握著 SDN 的關(guān)鍵部分，未來可見在產(chǎn)業(yè)鏈中依然擁有話語權(quán)。在通信領(lǐng)域，一向是標(biāo)準(zhǔn)的話語權(quán)決定了市場的話語權(quán)，由于現(xiàn)在 SDN 的北向協(xié)議尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，南向協(xié)議多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)將長期共存。因此，SDN 在電信網(wǎng)的應(yīng)用將會(huì)是行業(yè)內(nèi)部洗牌的重大機(jī)遇。 子公司新華三將以 SDN/NFV 為契機(jī)，深度參與 5G 組網(wǎng)，業(yè)績有望爆發(fā)。在過去每一代通信技術(shù)的更迭，都崛起了通信巨頭。新華三是國內(nèi)少數(shù)的全方位 ICT 設(shè)備商，系企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭，市場地位牢固。新華三憑借企業(yè)網(wǎng)市場經(jīng)驗(yàn)，領(lǐng)跑中國 SDN 市場。因歷史原因，新華三錯(cuò)過 4G 組網(wǎng)切入運(yùn)營商機(jī)遇。5G 時(shí)代，新華三將憑借 SDN/NFV 為契機(jī)，深度參與 5G組網(wǎng)，加大電信網(wǎng)市場占有率，未來業(yè)績可期。 我們預(yù)計(jì)公司 2019- 2021 年凈利潤分別為 18.42、22.03 和 28.25 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.90、1.08 和 1.38 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) 2019- 2021 年 PE值分別為 44、 37 和 29 倍。看好公司 ICT 設(shè)備及集團(tuán)芯云網(wǎng)一體帶來的業(yè)績成長，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G 推進(jìn)不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期， 新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，下游市場增速不及預(yù)期。 【2020-02-17】星網(wǎng)銳捷(002396)云網(wǎng)絡(luò)+云桌面共振發(fā)力 二十年厚積薄發(fā) 1、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，激勵(lì)機(jī)制突出。星網(wǎng)銳捷是福建電子信息集團(tuán)下屬的核心上市企業(yè)年上市以來，過去10年公司收入復(fù)合增速21%，歸母凈利潤復(fù)合增速24%；18年ROE16.9%，高于行業(yè)平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率39%，處于行業(yè)偏低水平。目前國資持股26.88%，核心員工及持股平臺(tái)合計(jì)持股超過10%，同時(shí)子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)、星網(wǎng)智慧等剩余股權(quán)均在子公司高管團(tuán)隊(duì)，激勵(lì)機(jī)制突出。 2、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，行業(yè)地位突出，發(fā)展后勁足。自96年成立以來，公司不斷融合創(chuàng)新科技、專注構(gòu)建智慧化應(yīng)用場景。目前公司技術(shù)人員占比超過50%，位居行業(yè)前列。核心業(yè)務(wù)企業(yè)交換機(jī)國內(nèi)僅次于華為、華三；云交換機(jī)、云課堂、瘦客戶機(jī)、云桌面、智能POS等穩(wěn)居行業(yè)第一。上市公司的業(yè)務(wù)事業(yè)部形式更一步激發(fā)了子公司的潛力，并孵化出K米等行業(yè)獨(dú)角獸。 3、迎中國云計(jì)算浪潮，云交換/桌面龍頭加速向上。目前全球5G商用快速推進(jìn)，ICT設(shè)備面臨新一輪升級(jí)換代；全球云計(jì)算資本開支回暖，步入至少兩年的新一輪上升周期。星網(wǎng)銳捷的云交換機(jī)位居國內(nèi)前列、19年突破運(yùn)營商高端市場；云桌面銳捷網(wǎng)絡(luò)和升騰資訊布局多年，迎來加速向上拐點(diǎn)。我們認(rèn)為未來公司的核心主業(yè)將更加突出，并提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)力；伴隨著拆分子公司細(xì)則落地，細(xì)分業(yè)務(wù)的價(jià)值也有望得到重新評(píng)估。 4、投資建議：基于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心市場交換機(jī)、云桌面終端、智能POS等產(chǎn)品逐步步入收獲期和快速增長，我們預(yù)計(jì)公司19年-21年歸母凈利潤為6.22億元、8.56億元和10.98億元，對應(yīng)EPS為1.07元、1.47元和1.88元，參考可比公司估值，給予20年P(guān)E30-35x，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間44.10元-51.45元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。 【2019-06-06】天邑股份(300504)5G網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備龍頭大勢所趨 訂單擴(kuò)增毛利企穩(wěn)兩翼騰飛 盈利預(yù)測與投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測天邑股份2019-2021年對應(yīng)的凈利潤分別為2.74億元、3.37億元、4.13億元，同比增長80%、23%、23%。每股EPS分別為1.02元、1.26元、1.55元。考慮到公司主營業(yè)務(wù)原材料價(jià)格下降，毛利有望回升，訂單不斷增加，我們給予天邑股份2019年P(guān)E30倍估值，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為30.60元。 完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，營收穩(wěn)步增長。公司通過并購重組，完成整合。集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司收入結(jié)構(gòu)不斷改善，近年中標(biāo)中國移動(dòng)、中國電信等電信運(yùn)營商多筆大單。將助力營收穩(wěn)中加速增長。 原材料價(jià)格下降，毛利有望企穩(wěn)，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，研發(fā)投入持續(xù)平穩(wěn)增加。公司核心業(yè)務(wù)上游采購成本下降，毛利率有望企穩(wěn)回升。與電子科技大學(xué)物理電子學(xué)院、成都信息工程學(xué)院等單位簽訂研發(fā)合作協(xié)議，同時(shí)調(diào)整內(nèi)部研發(fā)資源，募集資金對研發(fā)中心進(jìn)行投入。公司在5G微基站、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域開展了大量研發(fā)工作。 催化劑：5G商用建設(shè)步伐提速，運(yùn)營商支出增加。產(chǎn)品更加豐富，市場占有率逐步擴(kuò)大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G投資建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);訂單落地風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-11-04】共進(jìn)股份(603118)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)品升級(jí)疊加成本管控 盈利能力持續(xù)提升 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力如期提升。 公司前三季度整體營收規(guī)模略有提升，銷售毛利率同比提升4.23pct 達(dá)15.72%，其中Q3 銷售毛利率為15.61%，同比提升2.36pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化疊加公司供應(yīng)鏈管理和整合能力的加強(qiáng)帶來的物料成本的優(yōu)化。公司Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95 億元，同比、環(huán)比分別提升58.84%、11.18%，主要由于公司經(jīng)行精益制造的生產(chǎn)改革提升生產(chǎn)質(zhì)量和制造效率，以及應(yīng)收賬款減少，計(jì)提壞賬損失同比降低。我們認(rèn)為，公司Q3 業(yè)績提升驗(yàn)證公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及成本管控方面的加強(qiáng)。 經(jīng)營效率改善，高質(zhì)量發(fā)展可期 公司資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn)，運(yùn)營效率持續(xù)提升，公司前三季度應(yīng)收賬款、存貨逐步改善，銷售回款能力提升。公司本季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.77 億元，前三季度實(shí)現(xiàn)6.11 億元經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比提升4.22 億元，公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額達(dá)到91.14%。因此，我們判斷公司總體經(jīng)營效率在穩(wěn)步改善，高質(zhì)量發(fā)展可期。 業(yè)務(wù)布局契合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，越南建廠增強(qiáng)國際競爭力。 公司在研發(fā)方面繼續(xù)保持重點(diǎn)投入，其中Q3 研發(fā)費(fèi)用9903 萬元。公司主營產(chǎn)品聚焦于寬帶通信終端設(shè)備、移動(dòng)通信和通信應(yīng)用設(shè)備，主要覆蓋運(yùn)營商、企業(yè)和家庭消費(fèi)者，產(chǎn)品包括有線寬帶、PON 終端、無線終端（WIFI、CPE）等。隨著5G 建設(shè)的加速推進(jìn)、千兆寬帶升級(jí)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用落地加速，充足研發(fā)將鞏固公司產(chǎn)品的綜合競爭力，全面卡位未來行業(yè)重點(diǎn)升級(jí)機(jī)遇。另外，公司今年投資1000 萬美元設(shè)立越南子公司，將加快海外業(yè)務(wù)拓展，提升應(yīng)對國際形勢變化能力。 投資建議 我們預(yù)計(jì)2019-2021 公司營收分別為：85.00/89.93/98.35 億元，歸母凈利潤分別為：3.51/4.51/5.51 億元，對應(yīng)每股收益分別為： 0.45/0.58/0.71 元，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE 分別為26/21/17 倍，首次覆蓋，給予公司"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)影響、全球貿(mào)易爭端影響，上游元器件漲價(jià)或缺貨等。 |
