據(jù)路透社報道，新能源車龍頭特斯拉（TSLA）正在與A股上市公司寧德時代(156.62 +1.64%,診股)商討在中國工廠使用無鈷電池的事宜。如果最終落地，這也意味著LFP（磷酸鐵鋰）電池首度進入特斯拉生產(chǎn)線，有望進一步拉低生產(chǎn)成本，提高相關(guān)車型在中國的銷量。 磷酸鐵鋰是目前價格最優(yōu)勢的動力電池，相比于傳統(tǒng)的NCA/NVM三元鋰電池，LFP電池的生產(chǎn)成本有望“下浮超過兩位數(shù)百分比”。 德方納米專注于磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)，國內(nèi)首家將納米化技術(shù)應(yīng)用于制備鋰電材料。公司深度合作寧德時代，銷售占比約三分之二。據(jù)招股說明書，佛山磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能2.3萬噸，云南新建基地投產(chǎn)后2020年進入產(chǎn)能擴張周期達到近4萬噸。 天賜材料是寧德時代的主力供應(yīng)商，擁有磷酸鐵鋰正極材料項目。國軒高科在磷酸鐵鋰領(lǐng)域具備較強的競爭優(yōu)勢。格林美為寧德時代供應(yīng)正極材料前驅(qū)體。 建議重點關(guān)注碳酸鋰相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)，重點關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)：公司是鋰行業(yè)龍頭企業(yè)之一，現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能7.1萬噸，其中碳酸鋰4萬噸，氫氧化鋰3.1萬噸（在建產(chǎn)能5萬噸），預(yù)計2019年碳酸鋰產(chǎn)量在2.5-3萬噸左右，2020年碳酸鋰產(chǎn)能可進一步釋放；2019年氫氧化鋰產(chǎn)量預(yù)計在2.5萬噸，2020年可新增產(chǎn)量0.6萬噸左右，同時由于2020年氫氧化鋰供應(yīng)緊張，公司已發(fā)布公告氫氧化鋰提價不超過10%。隨著公司鋰精礦成本的下行以及未來阿根廷鹽湖的投產(chǎn)，公司成本仍有進一步下行空間。天齊鋰業(yè)：公司是鋰行業(yè)龍頭企業(yè)之一，現(xiàn)在鋰鹽產(chǎn)能4.5萬噸左右，其中預(yù)計碳酸鋰產(chǎn)能4萬噸左右，氫氧化鋰產(chǎn)能0.5萬噸，在建碳酸鋰產(chǎn)能為2萬噸，在建氫氧化鋰產(chǎn)能為4.8萬噸。公司擁有全球成本最低的鋰輝石礦山泰利森鋰礦，碳酸鋰成本優(yōu)勢明顯。 【2020-02-06】德方納米(300769)正極隱者 鐵鋰冠軍 磷酸鐵鋰正極材料的隱形冠軍。公司專注于磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)，國內(nèi)首家將納米化技術(shù)應(yīng)用于制備鋰電材料，并原創(chuàng)取得了自熱蒸發(fā)液相合成法、非連續(xù)石墨烯包覆等多項核心技術(shù)。公司深度合作寧德時代， 銷售占比約三分之二， 據(jù)招股說明書佛山磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能 2.3萬噸，云南新建基地投產(chǎn)后 2020 年進入產(chǎn)能擴張周期達到近 4 萬噸。 巨頭背書鐵鋰，迎接平價周期。雙積分制修訂目標(biāo)新能源汽車 2023年實現(xiàn) 400 萬輛， 2020 年開始動力電池以高鎳三元/磷酸鐵鋰結(jié)合 CTP方案等多層次技術(shù)創(chuàng)新降本增效，推動整車盈利恢復(fù)，激勵車企力爭2020 年完成 200 萬輛產(chǎn)銷。經(jīng)測算 2022 年油電價差收斂至 1 萬元，考慮購置稅免除實現(xiàn)平價，2025 年不考慮任何政策扶持實現(xiàn)平價，大眾、比亞迪等背書磷酸鐵鋰，推動其有望成為最先平價技術(shù)路線。 磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈有望底部反轉(zhuǎn)。 據(jù)高工鋰電 2019 年全國動力電池裝機量 62.4GWh，由于補貼政策的高能量密度引導(dǎo)傾向，磷酸鐵鋰電池裝機量占比從 39%進一步下降至 34%， 需求疲弱推動磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈洗牌——電池環(huán)節(jié) 2019 年前三大企業(yè)市占率 85%，而三元前三大企業(yè)僅為 76%，出清效應(yīng)初具成效；材料環(huán)節(jié) 2019 年全國正極材料產(chǎn)量為 39.8 萬噸，其中磷酸鐵鋰材料 8.9 萬噸，同比增長 52.4%，受益于非動力的儲能等市場增長，而價格降幅近 40%推動行業(yè)深度洗牌，德方納米一躍成為全球龍頭，2018 年國內(nèi)市占率達 24%。 投資建議。公司作為磷酸鐵鋰材料龍頭，受益新能源汽車平價趨勢。預(yù)計 2019-2021 年 EPS 為 2.42、 3.58 和 5.55 元/股， 公司 2020 年迎來盈利拐點，未來兩年復(fù)合增速約 50%，給予 2020 年 PEG1 倍，對應(yīng)合理價值 179.1 元/股，給予買入評級。 風(fēng)險提示。磷酸鐵鋰應(yīng)用不及預(yù)期；中游價格下跌超預(yù)期。 【2020-02-14】天賜材料(002709)重新出發(fā) 聚焦電解液和日化 1.千帆過盡，重新出發(fā)，聚焦電解液和日化 天賜材料自成立以來一直在電解液領(lǐng)域深耕，并試圖通過一體化布局實現(xiàn)成本壁壘。然而，回顧2016-2019年公司發(fā)展路徑，由于一體化的進軍步伐邁的太急，導(dǎo)致正極、選礦等多個業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。 市場詬病公司業(yè)務(wù)多而散，而我們認(rèn)為，第一，公司確實因為“走太快而犯過錯”，但這背后也反應(yīng)了管理層是具有冒險精神的企業(yè)家，勇于試錯并承擔(dān)風(fēng)險。第二，我們在2019年明顯看到了變化。19H1天賜在建工程項目明顯縮減，在電解液價格處于低位時，天賜的毛利率、市占率雙雙提升。而19年底，公司清理拖累業(yè)務(wù)，聚焦電解液、日化，重新出發(fā)。 2.看5年，電解液行業(yè)空間和龍頭公司盈利如何？ 我們預(yù)計2020、2025年全球電解液需求分別為36.2、117.1萬噸，對應(yīng)市場空間136、369億。假設(shè)龍頭公司在2020、2025年市占率分別為22%、25%，對應(yīng)營收30、92億。以12%凈利率計算，對應(yīng)凈利潤3.6、11.1億。 3.天賜的核心競爭力是什么？ 天賜材料在2015-2017年與新宙邦、江蘇國泰的市占率相當(dāng)，但在2018年市場份額迅速提升，與競爭對手拉開差距。2019年Q1、Q2、Q3天賜毛利率與電解液市占率逐季提升，電解液業(yè)務(wù)成績亮眼。 競爭力一：綁定重要的優(yōu)質(zhì)客戶。國內(nèi)寧德時代是天賜的重要客戶；海外天賜在設(shè)立子公司，積極開拓國際一線客戶。 競爭力二：通過原材料自產(chǎn)來降低成本，爭取超額收益。根據(jù)測算，自制6F可使毛利率提升10.5%。在工藝上，采用液體6F，成本低于固體6F。而在工藝流程上，物料形成循環(huán)利用體系也使原材料成本進一步下降。 競爭力三：積極布局新型電解液添加劑，為高端動力電池儲備工藝。 4.盈利預(yù)測 我們預(yù)計天賜材料2019-2021年電解液銷量分別為5、8、13.8萬噸。2019-2020年公司營業(yè)收入分別為28.7、41.1、62.9億元，歸母凈利潤2.6、4、6.1億，2020、2021年對應(yīng)PE42x、28x。 考慮1）電解跟隨電動車具有較強的成長性，且從市占率角度看，天賜系行業(yè)龍頭；2）從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，公司堅持成本控制為王。我們給與天賜2021年35xPE，對應(yīng)市值214.6億，目標(biāo)價39.14元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：電解液市場競爭加劇，新能源汽車終端需求不及預(yù)期、公司業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期 【2020-02-16】格林美(002340)受益再融資新政 疫情對業(yè)績影響有限 2月14日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則。對于新政，格林美（002340）表示，公司正在準(zhǔn)備非公開發(fā)行方案的實施，新政對公司非常有利，有效降低實施前后的不確定性，提升市場機構(gòu)對公司作為動力電池三元前驅(qū)體龍頭企業(yè)的吸引力。 新的再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則，把在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的情形，列入適用修改之后的新規(guī)則。格林美在去年11月份取得了批文，但至今尚未發(fā)行，這也就意味著格林美的非公司發(fā)行項目適用于本次再融資新政。 格林美已經(jīng)建立了從鎳鈷原料到NCA&NCM三元前驅(qū)體材料制造的核心體系，是世界三元前驅(qū)體材料研究與制造的優(yōu)勢企業(yè)。公司目前擁有 10 萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，其中三元前驅(qū)體中高鎳和單晶產(chǎn)品占比超過 80%，產(chǎn)品品質(zhì)也處在世界前列，公司產(chǎn)品供應(yīng)三星、CATL、ECOPRO、容百科技等優(yōu)質(zhì)客戶。 新規(guī)將發(fā)行價格由不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。 格林美一位高管表示，雖然新能源汽車短期受補貼政策的影響行業(yè)有所波動，但新能源汽車前景為市場所一致看好，格林美作為三元前驅(qū)體的龍頭企業(yè)，頗受機構(gòu)關(guān)注，但原來的再融資政策對格林美這種規(guī)模體量的再融資項目掣肘過多，新政的出臺必將有利于公司非公開項目的順利實施。 對于疫情的影響，格林美表示，公司荊門和泰興基地春節(jié)期間正常生產(chǎn)，短期僅受當(dāng)?shù)胤獬恰⑽锪魍＿\影響，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司訂單將全面恢復(fù)正常運轉(zhuǎn)，預(yù)計對全年業(yè)績的影響也非常有限。 【2020-02-11】贛鋒鋰業(yè)(002460)強化鹽湖鋰資源控制 核心觀點 ： 公司再認(rèn)購MineraExar 1%的股權(quán)并增資。公司2月8日公告，全資子公司贛鋒國際旗下荷蘭贛鋒以1633萬美元認(rèn)購阿根廷Minera Exar 1439萬股新股。本次交易前后，荷蘭贛鋒持有Minera Exar的股權(quán)由50%上升至51%，美洲鋰業(yè)持有Minera Exar的股權(quán)由50%下降至49%；交易完成后荷蘭贛鋒與美洲鋰業(yè)再按各自持股比例對Minera Exar進行增資，荷蘭贛鋒增資金額不超過2億美元。 將控股Minera Exar，強化鹽湖鋰資源控制。本次交易完成后，荷蘭贛鋒將獲得Minera Exar管理委員會和董事會的多數(shù)席位，導(dǎo)致公司控股Minera Exar（此前贛鋒國際還持有美洲鋰業(yè)16.95%的股權(quán)），將對其進行并表。Minera Exar擁有位于阿根廷的Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目，Olaroz鹽湖提鋰更新后的鋰資源儲量支持年產(chǎn)量超過4萬噸電池級碳酸鋰并持續(xù)40年；目前該項目一期2.5萬噸碳酸鋰產(chǎn)能正在建設(shè)中，預(yù)計2020年底完工，2021年初投產(chǎn)（2019年中報）。公司通過控股Minera Exar，強化了公司長期優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的鋰原料供應(yīng)保障。 憑借氫氧化鋰優(yōu)勢深度綁定特斯拉等國際龍頭車企。國際龍頭車企電動新車型逐步聚焦高鎳化，有效帶動高端氫氧化鋰需求，公司憑借氫氧化鋰產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢率先進入特斯拉、寶馬、大眾等多家龍頭車企供應(yīng)鏈，持續(xù)享受高溢價。公司現(xiàn)有氫氧化鋰產(chǎn)能2.8萬噸/年，三期將再建設(shè)5萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，有望成為全球最大的氫氧化鋰供應(yīng)商。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以來PB（MRQ）均值為7.3倍，疊加2020年鋰價有望觸底反彈，以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈價值提升，我們上調(diào)公司合理價值至49.55元/股（對應(yīng)公司A股2020年7倍PB）；按照公司2月7日A、H股收盤價的溢價比例折算，對應(yīng)公司H股合理價值為29.03港幣/股，維持公司A/H股"買入"評級。 風(fēng)險提示。新建項目投產(chǎn)進度緩慢；公允價值變動損益對業(yè)績影響。 【2019-11-26】天齊鋰業(yè)(002466)即將走出債務(wù)陰霾 資源產(chǎn)能雙增長 迎接行業(yè)曙光 公司目前處于三重底部：1，鋰行業(yè)在19 年供需格局惡化，行業(yè)處于底部；2，公司資源與加工產(chǎn)能尚未釋放，處于產(chǎn)量底部；3，公司因收購SQM 股權(quán)帶來大量財務(wù)費用，處于業(yè)績底部。 影響公司業(yè)績的高昂財務(wù)費用正在逐漸得到解決。收購SQM 產(chǎn)生的35 億美元債務(wù)有望通過配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、發(fā)行港股得到初步解決，其余部分有望通過公司穩(wěn)定的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入在期限內(nèi)逐步償還。在債務(wù)問題得到解決后，公司的財務(wù)費用有望下降16 億元，對凈利潤的影響有望減少13.6 億元（公司所得稅率15%）。公司的業(yè)績有望在行業(yè)出現(xiàn)回暖前得到改善。 公司20 年產(chǎn)量有望增長50%，產(chǎn)能有望翻倍。公司奎納納基地一期2.4萬噸氫氧化鋰生產(chǎn)基地已經(jīng)建成，產(chǎn)線得到全球頭部電池廠的認(rèn)可，供貨協(xié)議已經(jīng)覆蓋奎納納產(chǎn)量的50%。20 年產(chǎn)量有望增長50%；隨著奎納納二期和遂寧基地的建設(shè)，公司產(chǎn)能有望從4 萬噸提升至10.8 萬噸。產(chǎn)銷量增長有望成為下一階段公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。 鋰行業(yè)供需狀況有望出現(xiàn)改善。18-19 年作為鋰資源放量主力的澳洲鋰礦山在鋰精礦價格下跌的壓力下，已經(jīng)開始停產(chǎn)和減產(chǎn)，20 年鋰資源放量低于預(yù)期是大概率事件，鋰價有望企穩(wěn)；20 年開始，歐洲傳統(tǒng)車廠有望集中提出其新能源主力純電動車型；5G 推廣可能帶來換機潮；需求增長有望超出市場預(yù)期。20 年鋰的供需狀況有望得到邊際改善。公司產(chǎn)量增長配合行業(yè)回暖，業(yè)績有望出現(xiàn)雙擊式增長。 盈利預(yù)測與評級：我們將公司2019-2021 年的凈利潤預(yù)測分別調(diào)整為1.15億元，7.85 億元和20.75 億元（從4.01 億元、7.79 億元和20.51 億元調(diào)整）對應(yīng)11 月21 日收盤價28.37 元，公司的動態(tài)P/E 分別為281 倍，54 倍和20 倍。公司有望開始走出債務(wù)陰霾，資源加工雙增長，迎來行業(yè)改善的曙光，因此維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險，5G 建設(shè)進度低于預(yù)期的風(fēng)險，鋰資源放量超預(yù)期的風(fēng)險，鋰價繼續(xù)下跌的風(fēng)險，公司融資受阻的風(fēng)險，公司債務(wù)償還的風(fēng)險，匯率波動的風(fēng)險等。 |
