路透社報道特斯拉與寧德時代對“無鈷電池”談判，若屬實，我們預(yù)計是磷酸鐵鋰CTP電池，并從裝載可行性、成本下降兩個方詳細(xì)測算，論證了該方案的潛在合理性。特斯拉未來有望通過降本實現(xiàn)放量，并推動電動車普及。投資方面，一方面若媒體報道屬實則利好低成本路線的磷酸鐵鋰電池企業(yè)及其供應(yīng)鏈，另一方面特斯拉“降本放量”的示范效應(yīng)，有望推動全球電動車加速普及，特斯拉供應(yīng)鏈最為受益。我們預(yù)計媒體報道寧德時代與特斯拉討論配套的“無鈷電池”是磷酸鐵鋰CTP電池。 路透社2020年2月18日報道特斯拉正在就在中國產(chǎn)電動車采用“無鈷電池”與寧德時代進(jìn)行談判，并進(jìn)入最后階段。考慮到此前寧德時代公開在CTP領(lǐng)域投入布局及其降本優(yōu)勢，以及特斯拉自身對Model 3降本需求，若媒體報道屬實，我們預(yù)計報道中所提到的“batteries that contain no cobalt”是磷酸鐵鋰CTP電池。 為什么容量密度較小的LFP正極材料可用在乘用車？核心是降本。 1）電芯層面：通過高振實密度LFP材料、大電芯設(shè)計（單電芯容量超過150Ah），可提升電芯體積和質(zhì)量能量密度； 2）電池結(jié)構(gòu)層面：寧德時代通過Cell to Pack、比亞迪通過“刀片電池”技術(shù)，極大提升LFP電池包能量密度（預(yù)計+15%以上）。上述方法大大提升了LFP電池的能量密度，達(dá)到應(yīng)用在乘用車的要求。 風(fēng)險因素： 動力電池技術(shù)路線變化；中國國產(chǎn)特斯拉Model 3銷量低于預(yù)期，相關(guān)新聞報道尚未證實的風(fēng)險。 投資策略。 媒體報道的特斯拉與寧德時代對無鈷電池的談判，實際底層是特斯拉對動力電池以及電動車降本的需求，希望進(jìn)一步推動電動車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。建議關(guān)注兩條主線： 1）若媒體報道屬實，特斯拉效應(yīng)帶動低成本的磷酸鐵鋰邊際需求有望提升，利好磷酸鐵鋰電池及材料相關(guān)企業(yè)，如寧德時代、比亞迪（A+H）、鵬輝能源、國軒高科、億緯鋰能、德方納米（LFP材料的龍頭）。 2）在當(dāng)前的政策環(huán)境下，電動車有望加速普及，中國鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競爭力，有望受益全球電動車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機會更加明確：寧德時代（電池），恩捷股份（隔膜）、璞泰來（負(fù)極）、新宙邦（電解液），天賜材料（電解液），三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理），建議關(guān)注科達(dá)利（殼體）等。 【2020-02-05】寧德時代(300750)特斯拉合作賦予品牌價值 技術(shù)創(chuàng)新迎接平價 正式宣布特斯拉合作，國際品牌與中國產(chǎn)業(yè)鏈相互成就。公司 2 月 3日公告，近日擬與特斯拉簽約供應(yīng)動力電池產(chǎn)品，正式成為其繼松下、LG 化學(xué)之后第三家電池供應(yīng)商，供貨期限 2020 年 7 月 1 日至 2022年 6 月 30 日。公司與特斯拉的合作正式宣布， 一方面展示了公司全球成本競爭力，鞏固全球范圍品牌效應(yīng)，另一方面特斯拉將利用以公司為代表的中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢引領(lǐng)私家車平價周期。 特斯拉公告 2019 年交付量達(dá) 36.75 萬輛，同比增長約 50%，而 2020 年中國市場有望貢獻(xiàn)近20 萬輛，切入特斯拉供應(yīng)鏈將為公司競爭地位提供長期支持。 2019 年逆勢增長，市場地位加速強化。據(jù)高工鋰電，公司 2019 年國內(nèi)裝機量 33.05GWh（本部 32.31+時代上汽 0.74），市占率 53%，同比提升 12 個百分點，蟬聯(lián)全球第一大動力電池廠商。據(jù)中汽協(xié)披露2019 年新能源汽車銷量 120.6 萬輛，同比下滑 4%，而公司公告預(yù)計2019 年扣非歸母凈利潤 35.98-42.23 億元，同比增長 15-35%，出貨量預(yù)計 35GWh，同比增長 64%，實現(xiàn)逆勢大增，大幅強化領(lǐng)先地位。 技術(shù)創(chuàng)新組合拳，推動電動車盈利拐點。雙積分制修訂 2021-2023 年新能源汽車積分比例 14%、16%、18%，同時單車積分大幅下降，拉動國內(nèi)產(chǎn)銷 2023 年有望實現(xiàn) 400 萬輛。2020 年開始公司利用高鎳三元（批量應(yīng)用于廣汽 Aion S/LX 及部分造車新勢力等明星車型） 、磷酸鐵鋰 （針對 A00/A0 級經(jīng)濟型車型） 、 CTP 方案 （率先配套于北汽 EU5及海外商用車）等多層次技術(shù)創(chuàng)新降本增效，推動下游整車盈利恢復(fù)，激勵車企力爭 2020 年完成 200 萬輛產(chǎn)銷。 投資建議。預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 為 2.00、2.85 和 4.09 元/股。考慮下游客戶品牌溢價以及未來兩年業(yè)績復(fù)合增速約 43%， 給予 2020年 PEG1.3 倍，合理價值 159.6 元/股，維持買入評級。 風(fēng)險提示。動力電池技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)度較慢；新能源汽車銷量不及預(yù)期。 【2020-02-18】比亞迪(002594)刀片電池已來 新能源車企能接住這把"飛刀"嗎？ 在古龍的江湖中，李尋歡的飛刀絕技又快又準(zhǔn)， “小李飛刀，例不虛發(fā)。” 而比亞迪的“刀片電池”，似乎也頗有些這樣的意味。近日，工信部發(fā)布最新一批新能源汽車推廣目錄，包含了比亞迪生產(chǎn)的比亞迪牌7009BEV1純電動轎車。 比亞迪方面向上證報證實，該款汽車正是首個搭載“刀片電池”的比亞迪漢EV純電動轎車。 何謂刀片電池，有何特點？ 刀片電池的命名，源自其產(chǎn)品較傳統(tǒng)方形電池更加扁平和長條。比亞迪的CTP電池(即刀片電池)基于方形鋁殼電池，將電芯扁平化，且減少電池外殼中橫梁、縱梁的使用，使得更多單體電芯可布置在電池包中，這一操作可將電池包空間利用率從原先的50%提升到60%以上。 比亞迪專利顯示，公司刀片電池長度最長可達(dá)2500mm，是傳統(tǒng)普通磷酸鐵鋰電池的10倍以上，極大地提升電芯的成組效率，并可以基于不同需求調(diào)節(jié)尺寸的一系列電芯。 天風(fēng)證券研報稱，比亞迪的刀片電池，可以將電池包利用率提高10%左右，體積比能量密度大幅提升10%至20%；減少鋁殼物料成本，成本下降20%至30%；具有高安全、長壽命、散熱快等特點。 動力電池作為新能源汽車的核心部件，當(dāng)前市場主流的產(chǎn)品類型有三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，而由于磷酸鐵鋰電池的能量密度較低等原因，當(dāng)前三元鋰電池在乘用車領(lǐng)域占據(jù)了大部分市場。而磷酸鐵鋰則占據(jù)大客車市場主流。 在外界看來，比亞迪刀片電池的價值在于，大幅提高了搭載磷酸鐵鋰電池的新能源汽車的續(xù)航里程，可以與三元鋰電池一較高下。 同時，在新能源汽車補貼不斷退坡的背景下，磷酸鐵鋰電池的成本優(yōu)勢明顯。中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)三元鋰電池電芯報價約在0.9元/Wh左右，磷酸鐵鋰電池在0.7元/Wh左右。 在1月11日召開的中國電動汽車百人會(2020)上，比亞迪董事長王傳福稱，比亞迪開發(fā)的“刀片電池”將于2020年3月份在重慶工廠首次量產(chǎn)，續(xù)航里程可達(dá)600公里，將搭載在2020年6月上市的新車“漢”身上。 不過，受疫情影響，3月份能否量產(chǎn)可能有變數(shù)，不過從比亞迪近期陸續(xù)復(fù)工情況推測，4月份量產(chǎn)確定性較高。 天風(fēng)證券研報表示，作為電池新技術(shù)“刀片電池”的首款車型，定位為中大型轎車，風(fēng)阻系數(shù)僅為0.233Cd，將生產(chǎn)純電動漢EV與插混車型漢DM版本，EV版續(xù)航里程最高可達(dá)600公里，有望成為比亞迪在新能源車市場的又一佳作。 有熟悉比亞迪的知情人士表示，刀片電池若成功量產(chǎn)，且性能超越，不排除國外汽車巨頭在乘用車上采用刀片電池。 【2020-02-18】鵬輝能源(300438)業(yè)績拐點 TWS貢獻(xiàn)業(yè)績彈性 深耕鋰電20余載，經(jīng)營穩(wěn)健。公司成立于2001 年，深耕鋰電近20年，核心管理團隊技術(shù)研究出身，是國內(nèi)最早獲得鋰離子軟包電池專利的廠商。公司產(chǎn)品涵蓋消費類電池、動力電池、儲能等領(lǐng)域。公司經(jīng)營穩(wěn)健，費用管控強，近5年來，收入復(fù)合增速達(dá)30%；凈利潤復(fù)合增速約40%；公司已實施股權(quán)激勵，引進(jìn)高管團隊，銷售機制改革，實施大客戶戰(zhàn)略，有助于大客戶開發(fā)，治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 3C消費：TWS耳機需求爆發(fā)，供貨JBL等國際品牌，大幅提升盈利彈性。公司深耕消費類數(shù)碼領(lǐng)域：1)TWS領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先：我們預(yù)計2020-2021年TWS耳機電池市場規(guī)模約98億/138億元，行業(yè)爆發(fā)式增長。公司擁有TWS耳機多種類型電池產(chǎn)品，2019年主要配套國際品牌JBL（哈曼，三星子公司），預(yù)計出貨量約1000萬只，并逐步開發(fā)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)手機廠商，該業(yè)務(wù)產(chǎn)品附加值高，盈利彈性大，預(yù)計2020年樂觀預(yù)期實現(xiàn)超4000萬只供應(yīng)。2）ETC領(lǐng)域：19/20年強制安裝，階段性脈沖需求，預(yù)計20年仍將有2000萬只新增裝機，公司市占率約30%-40%，后續(xù)回歸平穩(wěn)。3）潛在市場：公司銷售戰(zhàn)略改變后著力進(jìn)行大客戶拓展，同時積極開拓潛在高增長市場，消費電池領(lǐng)域推陳出新，公司有望快速把握新增市場。 動力電池：與通用五菱深度合作，產(chǎn)能投放，放量可期。公司2015年轉(zhuǎn)型至動力電池領(lǐng)域,目前擁有軟包、方形和圓柱電池產(chǎn)品，截止2019年底產(chǎn)能約4.3Gwh（方形3.2+軟包1.1Gwh），并計劃在常州新建2Gwh產(chǎn)能。公司憑借產(chǎn)品高性價比，開拓了包括通用五菱、東風(fēng)、奇瑞、長安、廣汽（驗證中）。截止19年1-11月，鵬輝裝機0.62Gwh，排名提升至第8；其中裝機90%由通用五菱貢獻(xiàn)。2020年公司為通用五菱配套寶駿E100\E200\E300，五菱榮光（主供）等車型。未來新能源汽車市場將呈現(xiàn)兩極分化，低端電動車定價在4-8萬，性價比高，同時疊加電動車較低使用成本，將在低收入人群中占據(jù)重要份額。公司配套的通用五菱在該類市場占比高，有望帶動鵬輝電池裝機放量。 輕型動力&儲能：①受益于5G通信基站加速建設(shè)，未來2-3年通信后備電源迎來需求高峰。公司儲能領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，與鐵塔簽訂供貨協(xié)議，并與天合光能合作儲能業(yè)務(wù)，隨著成本端下降，儲能經(jīng)濟性逐漸顯現(xiàn)，預(yù)期2020年將受益5G基站建設(shè)，保持50%以上高增速。②其他動力領(lǐng)域主要面向電動自行車、電動工具市場，一方面電動自行車新國標(biāo)實施下，鋰電替代鉛酸大勢所趨；其次，公司開拓了超威、hellobike、小牛電動、五羊本田，并開拓臺鈴，并面向海外東南亞市場，預(yù)計將業(yè)務(wù)有望保持高增長。 投資建議：公司深耕消費電池領(lǐng)域，明年有望實現(xiàn)消費類電池、儲能、動力類多業(yè)務(wù)共振高增。我們預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為：2.14/4.61/6.1億元，對應(yīng)PE分別為：38/18/14倍，維持買入評級。 風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、上游原材料價格波動風(fēng)險、客戶開拓不及預(yù)期、壞賬損失風(fēng)險 【2020-02-04】國軒高科(002074)鋰電潮頭立 入海正當(dāng)時 報告要點： 公司是新能源汽車商業(yè)化之路的開啟者，專注鋰電制造 公司深耕磷酸鐵鋰制造，動力電池出貨量行業(yè)第三，市占率超過 5%，其中磷酸鐵鋰出貨量排名第二。需求端，公司下游江淮、奇瑞、吉利商用車、北汽新能源、長安等新能源車型不斷投放，公司乘用車配套占比不斷提升（＞50%） ，回款情況不斷改善。供給端， 2019 年已建設(shè) 16gWh 有效產(chǎn)能，1G 三元軟包產(chǎn)能今年投產(chǎn)，進(jìn)入產(chǎn)能快速釋放階段。 電動化提速，豐富車型供給，供給打開需求，邁向消費驅(qū)動 后補貼時期，雙積分政策接力加快電動化進(jìn)程。眾多車廠電動化戰(zhàn)略初步落地，高產(chǎn)品力的平臺車型投放更加豐富，新能源車與燃油車平價周期不斷縮短，市場逐漸邁向消費驅(qū)動。高產(chǎn)品力趨勢下更加考驗動力電池企業(yè)在化學(xué)材料與生產(chǎn)工藝上的積累，同時行業(yè)自身對資本開支要求較高，加速行業(yè)洗牌，龍頭集中趨勢愈演愈烈。 鐵鋰自身優(yōu)勢及持續(xù)的升級不容忽視，應(yīng)用空間不斷拓展 磷酸鐵鋰的技術(shù)瓶頸在不斷突破，鐵鋰電池能量密度持續(xù)提升，尤其體積比能量有較大進(jìn)步空間。鐵鋰滿足不同場景需求，主要廠商鐵鋰與三元并重，鐵鋰產(chǎn)能持續(xù)擴張。鐵鋰較現(xiàn)階段量產(chǎn)的三元保持 20%成本優(yōu)勢，即使不考慮技術(shù)進(jìn)步情況下，預(yù)計在 2022 年仍有 4%-8%的成本優(yōu)勢。 此外，鋰電池在電化學(xué)儲能中的應(yīng)用開始鋪開，基站儲能成為鐵鋰的重要突破口，預(yù)計 2020 年新建 5G 基站備電需求超過 10GWh。 公司鋰電技術(shù)領(lǐng)先，動力電池外場景不斷拓展 1）公司鐵鋰技術(shù)領(lǐng)先，不斷打破能量密度上限，不僅用于小微車型鐵鋰回潮，更高級別車型有望滲透；2）三元電池量產(chǎn)在即，合肥市經(jīng)開區(qū)第一期4GWh 的三元方形 VDA 電芯和 1GWh 的軟包電芯，預(yù)計 2020 年實現(xiàn)量產(chǎn)；3）切入博世供應(yīng)鏈，2020 年開始為博世供應(yīng) 12V 啟停電池，有望向 48V輕混電池滲透，成長空間更為開闊；4）聯(lián)手華為，布局 5G 時代儲能。 投資建議與盈利預(yù)測 預(yù)計公司 2019-2021 年營收分別為 68.55 億元、88.41 億元、103.11 億元，增速分別為 33.72%、28.96%、16.63%，歸母凈利潤 6.89 億元、8.31 億元、10.04 億元，對應(yīng) EPS0.61、 0.73、 0.88，目前股價對應(yīng) PE 分別為 37X、 31X、25X。首次覆蓋給予買入評級。 風(fēng)險提示 行業(yè)補貼政策風(fēng)險；產(chǎn)品價格降幅過快；原材料上漲；應(yīng)收賬款風(fēng)險等 【2020-02-13】億緯鋰能(300014)小電池業(yè)務(wù)可能達(dá)到更高的高度 動力板塊將迎來收獲 在萬物互聯(lián)的大趨勢下，物聯(lián)網(wǎng)的電池需求更豐富和強勁，而公司鋰原電池規(guī)模已躍居世界第一，有最全面的電池解決方案和優(yōu)秀的快速定制與響應(yīng)能力，公司鋰原電池業(yè)務(wù)可能在物聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展中實現(xiàn)大的跨越。公司培育的“金豆”微型鋰離子電池，適合可穿戴等市場的需要，目前已成功拓展到 TWS應(yīng)用中，未來有望在新的更多的應(yīng)用中得到突破。總體來看，公司小電池業(yè)務(wù)可能達(dá)到更高的高度。同時，公司近 5 年持續(xù)戰(zhàn)略投入的動力電池板塊，正在逐步進(jìn)入收獲期。維持強烈推薦評級，調(diào)整目標(biāo)價為 80-85 元。 “金豆”電池成功應(yīng)用到 TWS 領(lǐng)域，公司微型電池有望在可穿戴領(lǐng)域獲得更多的應(yīng)用。公司 5 年前就已經(jīng)自主研發(fā)該類電池的核心設(shè)備和產(chǎn)品，并在已經(jīng)形成較為完整的專利群。公司已切入海外主流 TWS 耳機品牌供應(yīng)鏈。由于該產(chǎn)品更高的制備壁壘與專利問題，預(yù)計將有較強的盈利回報，并將繼 ETC 之后接力強勁貢獻(xiàn)。今日三星發(fā)布了新款 TWS 耳機 Buds+，新產(chǎn)品單價提升 20.99 美元至 149.99 美元，新品單次充電續(xù)航達(dá) 11 小時，加上充電盒達(dá) 22 小時，較上一代提升 83%和 69%，新產(chǎn)品耳塞電池容量83mAh，較上一代提升 46.6%，而耳塞電池重量僅提升 5%，電池性能大幅提升。 TWS 是公司微型電池在可穿戴領(lǐng)域的一個成功應(yīng)用，未來有望在新的豐富多彩的應(yīng)用中獲得更多的應(yīng)用。 鋰原電池將在物聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的背景下上大臺階。 在萬物互聯(lián)的大趨勢下，各類物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中電源需求可能隨之井噴，長期看，鋰原電池與小型鋰離子電池將是主要的電源供應(yīng)方式。公司鋰原電池規(guī)模已躍居世界第一，形成了技術(shù)、工藝、工裝的平臺，有最全面的電池解決方案和優(yōu)秀的快速定制及響應(yīng)能力，公司鋰原電池業(yè)務(wù)可能在物聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展中實現(xiàn)大的跨越。 公司動力業(yè)務(wù)開始收獲。 動力電池一直是公司近 5 年投入最大的領(lǐng)域，對報表影響和拖累也比較嚴(yán)重。在過去 5-6 年的發(fā)展中，公司基本實現(xiàn)從工業(yè)級到汽車級的積累與提升， 軟包電池先后突破戴姆勒、現(xiàn)代-起亞等國際客戶，隨著產(chǎn)線優(yōu)化與爬坡，預(yù)計軟包電池將逐步開始盈利。同時，公司鐵鋰電池已有競爭力且持續(xù)盈利，并保持產(chǎn)能擴張。預(yù)計動力板塊 2020 年有望扭虧為盈，并開始產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。 結(jié)論與建議： 公司鋰原電池有全球競爭力，工業(yè)消費鋰離子躋身國內(nèi)第一梯隊，公司全面的電源解決方案能力更強，在“萬物互聯(lián)、無線化、鋰電化”的趨勢下，公司小電池將保持強勁增長，即使按持股電子煙公司經(jīng)營不增長假設(shè)，公司 2020 年估值 28 倍，繼續(xù)強烈推薦，調(diào)整目標(biāo)價為 80-85 元。 風(fēng)險提示：新型煙草政策波動，公司產(chǎn)能擴張與客戶開拓低于預(yù)期。 【2020-02-06】德方納米(300769)正極隱者 鐵鋰冠軍 磷酸鐵鋰正極材料的隱形冠軍。公司專注于磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)，國內(nèi)首家將納米化技術(shù)應(yīng)用于制備鋰電材料，并原創(chuàng)取得了自熱蒸發(fā)液相合成法、非連續(xù)石墨烯包覆等多項核心技術(shù)。公司深度合作寧德時代， 銷售占比約三分之二， 據(jù)招股說明書佛山磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能 2.3萬噸，云南新建基地投產(chǎn)后 2020 年進(jìn)入產(chǎn)能擴張周期達(dá)到近 4 萬噸。 巨頭背書鐵鋰，迎接平價周期。雙積分制修訂目標(biāo)新能源汽車 2023年實現(xiàn) 400 萬輛， 2020 年開始動力電池以高鎳三元/磷酸鐵鋰結(jié)合 CTP方案等多層次技術(shù)創(chuàng)新降本增效，推動整車盈利恢復(fù)，激勵車企力爭2020 年完成 200 萬輛產(chǎn)銷。經(jīng)測算 2022 年油電價差收斂至 1 萬元，考慮購置稅免除實現(xiàn)平價，2025 年不考慮任何政策扶持實現(xiàn)平價，大眾、比亞迪等背書磷酸鐵鋰，推動其有望成為最先平價技術(shù)路線。 磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈有望底部反轉(zhuǎn)。 據(jù)高工鋰電 2019 年全國動力電池裝機量 62.4GWh，由于補貼政策的高能量密度引導(dǎo)傾向，磷酸鐵鋰電池裝機量占比從 39%進(jìn)一步下降至 34%， 需求疲弱推動磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈洗牌——電池環(huán)節(jié) 2019 年前三大企業(yè)市占率 85%，而三元前三大企業(yè)僅為 76%，出清效應(yīng)初具成效；材料環(huán)節(jié) 2019 年全國正極材料產(chǎn)量為 39.8 萬噸，其中磷酸鐵鋰材料 8.9 萬噸，同比增長 52.4%，受益于非動力的儲能等市場增長，而價格降幅近 40%推動行業(yè)深度洗牌，德方納米一躍成為全球龍頭，2018 年國內(nèi)市占率達(dá) 24%。 投資建議。公司作為磷酸鐵鋰材料龍頭，受益新能源汽車平價趨勢。預(yù)計 2019-2021 年 EPS 為 2.42、 3.58 和 5.55 元/股， 公司 2020 年迎來盈利拐點，未來兩年復(fù)合增速約 50%，給予 2020 年 PEG1 倍，對應(yīng)合理價值 179.1 元/股，給予買入評級。 風(fēng)險提示。磷酸鐵鋰應(yīng)用不及預(yù)期；中游價格下跌超預(yù)期。 【2020-02-10】恩捷股份(002812):已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池企業(yè)供應(yīng)鏈 恩捷股份（002812）可轉(zhuǎn)債發(fā)行網(wǎng)上路演周一下午在全景網(wǎng)舉辦，恩捷股份副總經(jīng)理、董事會秘書熊煒在本次路演上回答投資者提問時表示，公司作為鋰電池隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括占海外鋰電池市場近80%市場份額的三家鋰電池生產(chǎn)巨頭：松下、三星、LG Chem，以及占中國鋰電池市場超過80%市場份額的前五家鋰電池生產(chǎn)企業(yè)：寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技、天津力神，以及其他超過20家的國內(nèi)鋰電池企業(yè)。 云南恩捷新材料股份有限公司是濕法隔膜行業(yè)具有全球競爭力的領(lǐng)先企業(yè)，并在煙標(biāo)、BOPP膜、無菌包裝及特種紙等細(xì)分行業(yè)中擁有豐富的產(chǎn)品。公司的主要客戶為國內(nèi)外大型的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)、卷煙生產(chǎn)企業(yè)、食品飲料生產(chǎn)企業(yè)、塑料包裝企業(yè)、印刷企業(yè)等。 【2019-11-05】璞泰來(603659)負(fù)極向上游拓展 成本優(yōu)勢愈加明顯 負(fù)極材料向上游拓展，成本優(yōu)勢愈加明顯。由于人造石墨有一定的技術(shù)門檻，流程非標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致其產(chǎn)品性能和價格差異化，成本不透明，這促使高端負(fù)極材料有較高的利潤，其“定制化”的屬性比較強。璞泰來的子公司江西紫宸是最早進(jìn)行石墨化環(huán)節(jié)收購的廠商之一。江西紫宸首先是2017控股山東興豐，而興豐是主營石墨化的公司，山東興豐在內(nèi)蒙新建5萬噸石墨化的產(chǎn)能，2019年H1已經(jīng)完成建設(shè)，目前正在產(chǎn)能爬坡。將來公司可能會1:1地配比負(fù)極和石墨化的產(chǎn)能，屆時紫宸的成本將進(jìn)一步下降，其行業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。 涂覆隔膜是未來的方向。世界隔膜行業(yè)巨頭集中于日本，后分散于韓國和中國。從20世紀(jì)末到21 世紀(jì)初，日本隔膜工藝以消費鋰電池隔膜為起點，在政府的10年鋰電池發(fā)展計劃下得到迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了以旭化成、東燃、宇部為代表的隔膜生產(chǎn)巨頭，而濕法涂覆技術(shù)正是旭化成的創(chuàng)新技術(shù)。汽車輕量化的需求促使鋰電池向更高能量密度轉(zhuǎn)換，從而對隔膜材料強度和耐熱新提出更高要求，因此涂覆隔膜是未來的方向。 隔膜材料和鋰電設(shè)備具備很好的協(xié)同。由于卓高優(yōu)異的品質(zhì)，寧德時代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工業(yè)務(wù)、涂覆設(shè)備、涂覆材料的隔膜全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。公司實現(xiàn)了油性PVDF、PMMA、聚芳綸涂覆、非接觸式靜電噴涂等新型工藝的開發(fā)和應(yīng)用。涂布機不僅僅增厚了公司的業(yè)績，且和材料形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。隔膜涂覆產(chǎn)品主要設(shè)備就是涂布機。隨著隔膜產(chǎn)能的擴大，新嘉拓的設(shè)備能夠有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于設(shè)備和材料很好的磨合，材料可以反饋最新的要求，而設(shè)備也能夠隨之調(diào)整為最新最快的設(shè)備，正向循環(huán)能夠保證設(shè)備和材料都處于領(lǐng)先的行業(yè)地位。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2019-2021年EPS分別為1.63元、2.14元、2.53元，未來三年歸母凈利潤將保持20%以上的復(fù)合增長率。由于公司的負(fù)極材料、隔膜材料和設(shè)備均是各個細(xì)分板塊的龍頭，應(yīng)該給予一定的溢價。我們給予公司2020年30倍PE，目標(biāo)價64.2元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險提示：新能源補貼政策大幅度退坡的風(fēng)險；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險。 【2020-02-05】新宙邦(300037)電解液、氟化工景氣向上 精細(xì)化工龍頭成長可期 公司是精細(xì)化工龍頭企業(yè)，四大主營業(yè)務(wù)并行 。公司目前擁有國內(nèi)五省九大生產(chǎn)基地以及波蘭新宙邦基地，形成鋰電池化學(xué)品、有機氟化學(xué)品、電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品四大主營業(yè)務(wù)并行的格局，現(xiàn)有主要產(chǎn)能為：電容器化學(xué)品 5萬噸/年、鋰電池電解液 6.5 萬噸/年、有機氟化學(xué)品 8000 噸/年、半導(dǎo)體化學(xué)品3.5 萬噸/年。公司始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，創(chuàng)始團隊均為技術(shù)出身，現(xiàn)有發(fā)明專利超過 500 項，年研發(fā)投入占比超過 6.5%，為公司持續(xù)創(chuàng)新能力提升提供了堅強的保障。 綁定核心優(yōu)質(zhì)客戶， 掌握核心添加劑技術(shù)， 持續(xù)提升電解液核心競爭力 。公司是電解液行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能 6.5 萬噸/年，擁有新型添加劑產(chǎn)品 300 多種，具備 200 噸/年新型鋰鹽 LiFSI 產(chǎn)能。公司綁定 LG、松下、三星 SDI 等海外客戶，海外銷量占比約 40%，從全球來看，2020 年將是全球電動化元年，全球主要車企（大眾、特斯拉等）電動化進(jìn)程加速，未來海外需求有望大幅增長。同時國內(nèi)新能源汽車政策引導(dǎo)力度加大，補貼退坡放緩，國內(nèi)需求確定性較高。2020 年公司 20000 噸/年荊門新宙邦項目，50000 噸/年惠州三期項目、800 噸/年 LiFSI 項目有望投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)增長。 定位高端精細(xì)氟化工， 海德福項目打通產(chǎn)業(yè)鏈，未來成長確定性高。公司 2015年收購海斯福切入精細(xì)氟化學(xué)品領(lǐng)域，主要從事六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品，海斯福 622 噸新項目 2019 年底投產(chǎn)，貢獻(xiàn) 2020 年業(yè)績重要增量。同時海德福1.5 萬噸高性能氟材料項目(一期)，預(yù)計 2020 年底投產(chǎn)，將填補公司氟化工業(yè)務(wù)的上游四氟乙烯、六氟丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，與參股公司永晶科技（6 萬噸/年氫氟酸）和海斯福打通產(chǎn)業(yè)鏈，保障原料供應(yīng)，同時依托四氟乙烯、六氟丙烯平臺未來可打開含氟聚合物、氟精細(xì)化工發(fā)展空間，保障未來成長。 電容器化學(xué)品 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，半導(dǎo)體化學(xué)品即將放量。公司是全球電容器細(xì)分市場領(lǐng)軍企業(yè)，國內(nèi)市場份額 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000噸電容器化學(xué)品產(chǎn)能已于 2019 年底投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。半導(dǎo)體化學(xué)品是公司近年重點發(fā)展的新領(lǐng)域，國產(chǎn)化替代需求旺盛，產(chǎn)品包括混酸系列產(chǎn)品（刻蝕液、剝離液等）、酸堿鹽類產(chǎn)品（雙氧水、氨水、硫酸等）和高純?nèi)軇╊惍a(chǎn)品（異丙醇），客戶包括臺積電、中芯國際、華星光電、京東方等，由于產(chǎn)品認(rèn)證周期較長，惠州二期 24700 噸/年產(chǎn)能處于不斷爬坡中，南通新宙邦 10000噸/年電子級氨水已于 2019 年投產(chǎn)，未來營收和毛利率有望持續(xù)提升。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 3.2 億元、4.5 億元、5.7 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.86 元、1.18 元、1.51 元，對應(yīng) PE 分別為 39X、28X、22X。公司是精細(xì)化工龍頭，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，電解液產(chǎn)品已進(jìn)入 LG、松下、CATL 等龍頭電池廠供應(yīng)鏈，受全球電動化趨勢及特斯拉需求催化，上調(diào)至“買入”評級。 風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、匯率風(fēng)險、安全環(huán)保風(fēng)險、管理風(fēng)險、新建項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。 【2020-02-14】天賜材料(002709)重新出發(fā) 聚焦電解液和日化 1.千帆過盡，重新出發(fā)，聚焦電解液和日化 天賜材料自成立以來一直在電解液領(lǐng)域深耕，并試圖通過一體化布局實現(xiàn)成本壁壘。然而，回顧2016-2019年公司發(fā)展路徑，由于一體化的進(jìn)軍步伐邁的太急，導(dǎo)致正極、選礦等多個業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。 市場詬病公司業(yè)務(wù)多而散，而我們認(rèn)為，第一，公司確實因為“走太快而犯過錯”，但這背后也反應(yīng)了管理層是具有冒險精神的企業(yè)家，勇于試錯并承擔(dān)風(fēng)險。第二，我們在2019年明顯看到了變化。19H1天賜在建工程項目明顯縮減，在電解液價格處于低位時，天賜的毛利率、市占率雙雙提升。而19年底，公司清理拖累業(yè)務(wù)，聚焦電解液、日化，重新出發(fā)。 2.看5年，電解液行業(yè)空間和龍頭公司盈利如何？ 我們預(yù)計2020、2025年全球電解液需求分別為36.2、117.1萬噸，對應(yīng)市場空間136、369億。假設(shè)龍頭公司在2020、2025年市占率分別為22%、25%，對應(yīng)營收30、92億。以12%凈利率計算，對應(yīng)凈利潤3.6、11.1億。 3.天賜的核心競爭力是什么？ 天賜材料在2015-2017年與新宙邦、江蘇國泰的市占率相當(dāng)，但在2018年市場份額迅速提升，與競爭對手拉開差距。2019年Q1、Q2、Q3天賜毛利率與電解液市占率逐季提升，電解液業(yè)務(wù)成績亮眼。 競爭力一：綁定重要的優(yōu)質(zhì)客戶。國內(nèi)寧德時代是天賜的重要客戶；海外天賜在設(shè)立子公司，積極開拓國際一線客戶。 競爭力二：通過原材料自產(chǎn)來降低成本，爭取超額收益。根據(jù)測算，自制6F可使毛利率提升10.5%。在工藝上，采用液體6F，成本低于固體6F。而在工藝流程上，物料形成循環(huán)利用體系也使原材料成本進(jìn)一步下降。 競爭力三：積極布局新型電解液添加劑，為高端動力電池儲備工藝。 4.盈利預(yù)測 我們預(yù)計天賜材料2019-2021年電解液銷量分別為5、8、13.8萬噸。2019-2020年公司營業(yè)收入分別為28.7、41.1、62.9億元，歸母凈利潤2.6、4、6.1億，2020、2021年對應(yīng)PE42x、28x。 考慮1）電解跟隨電動車具有較強的成長性，且從市占率角度看，天賜系行業(yè)龍頭；2）從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，公司堅持成本控制為王。我們給與天賜2021年35xPE，對應(yīng)市值214.6億，目標(biāo)價39.14元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：電解液市場競爭加劇，新能源汽車終端需求不及預(yù)期、公司業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期 【2020-02-19】三花智控(002050)公司業(yè)績穩(wěn)健增長 汽零業(yè)務(wù)前景廣闊 投資要點： 事件：公司發(fā)布2019年業(yè)績快報。公司預(yù)計2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入113.24億元，同比增長4.50%，歸母凈利潤14.21億元，同比增長9.93%；預(yù)計EPS為0.52元，同比增長10.64%。單看2019Q4預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入27.03億元，同比增長5.14%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長35.46%。 空調(diào)能效升級，制冷業(yè)務(wù)受益。我國家用電器節(jié)能變頻及智能化已成為趨勢，對控制元器件市場提出了一系列新的要求，也帶來了新的發(fā)展機遇。公司作為制冷控制元器件行業(yè)龍頭，抓住機遇穩(wěn)健發(fā)展，公司電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥等產(chǎn)品全球市占率已達(dá)第一。2020年將實施空調(diào)能效新規(guī)，在新規(guī)的要求下，將近40%的低能效空調(diào)將被淘汰，定頻空調(diào)向變頻空調(diào)升級趨勢有望加速，高能效變頻空調(diào)滲透率的提升將刺激節(jié)能效果明顯的電子膨脹閥的市場需求，公司制冷業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長。 全球新能源汽車快速增長，熱管理業(yè)務(wù)前景廣闊：公司積極布局新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)，截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列，陸續(xù)獲取了來自法奧雷、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，在手訂單預(yù)估超過百億元。公司公告已成為特斯拉重要供應(yīng)商，為特斯拉供應(yīng)電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器等，隨著特斯拉Model3國產(chǎn)銷量的進(jìn)一步提升，加之海外眾多新能源平臺訂單也將于2020年開始集中放量，中長期來看，新能源熱管理業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績的重要增長點。 投資建議：公司空調(diào)制冷零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)前景廣闊，看好公司長期發(fā)展。預(yù)計公司2019-2020 EPS分別為0.51元、0.60元，對應(yīng)PE為43.10倍、37.40倍。參考同行業(yè)估值水平，給予公司2020年35-40倍PE，對應(yīng)合理區(qū)間21.00-24.00元，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。 風(fēng)險提示：空調(diào)行業(yè)銷售不及預(yù)期，新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 【2020-02-03】銀輪股份(002126)進(jìn)擊的汽車 熱管理龍頭 六十載風(fēng)雨兼程，鑄就汽車熱管理龍頭 銀輪是一家專注于油、水、氣熱交換領(lǐng)域的民營企業(yè)，拳頭產(chǎn)品為熱交換器中的機油冷卻器和增壓中冷器。近年來公司積極進(jìn)行原有產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型升級，同時不斷拓展海內(nèi)外商用車、乘用車和工程機械客戶。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，油冷器等產(chǎn)品進(jìn)入了福特、通用、戴姆勒、康明斯、卡特彼勒的全球配套體系。過去十年銀輪取得了23%的業(yè)績復(fù)合增速，表現(xiàn)優(yōu)異。 傳統(tǒng)車熱管理：加快全球替代，新產(chǎn)品逐步放量 傳統(tǒng)乘用車熱交換器產(chǎn)品（不含空調(diào)系統(tǒng)）單車價值1400 元左右，2018 年全球乘用車熱管理市場規(guī)模接近1000 億元。公司依靠商用車業(yè)務(wù)起家，近年來不斷轉(zhuǎn)型乘用車，目前近三分之一收入來自乘用車，占全球乘用車市場份額僅1.3%。進(jìn)口替代+海外配套+自主崛起三大因素驅(qū)動下，公司份額具有較大提升空間。1）拳頭產(chǎn)品油冷器加快全球替代，接連獲得捷豹路虎、雷諾、東風(fēng)日產(chǎn)新訂單。2）受益渦輪增壓滲透率提升，水空中冷器迎來加速放量，斬獲全球通用多個大單。3）油耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，乘用車EGR 滲透率逐步提升，已獲得廣汽乘用車EGR 冷卻器訂單，未來在冷卻器和總成均有望獲取一定市場份額。 商用車熱管理：短期EGR 快速放量，長期看海外和模塊化 商用車熱管理市場空間廣闊，公司油冷器和中冷器國內(nèi)市占率高達(dá)45%和35%。憑借可靠的技術(shù)和高性價比，近年來成功突破多家海外商用車客戶。短期看，受益國VI 升級，重卡EGR 市場快速爆發(fā)，公司是濰柴、錫柴、重汽EGR 冷卻器主要供應(yīng)商，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。長期看，受益海外客戶放量和模塊化供貨比例提高，公司商用車熱管理業(yè)務(wù)周期性減弱，有望保持平穩(wěn)增長。 新能源車熱管理：產(chǎn)品升級，格局重塑，長期空間廣闊 新能源車熱管理整體單車價值可達(dá)5000 元以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車。受益下游快速放量和單車價值提升，2023 年全球規(guī)模達(dá)400億元。行業(yè)尚處發(fā)展初期，憑市場和成本優(yōu)勢，本土企業(yè)地位有所提升，其中三花和銀輪競爭力行業(yè)領(lǐng)先。公司目前新能源車熱管理產(chǎn)品主要有電池深冷器、水冷板、熱泵空調(diào)系統(tǒng)等，已配套寧德時代、吉利、比亞迪等客戶，且獲得通用、沃爾沃、福特等訂單。憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢，看好公司新能源車熱管理業(yè)務(wù)在新客戶和新產(chǎn)品方面取得持續(xù)突破，打開長期發(fā)展空間。 投資建議：傳統(tǒng)主業(yè)加快全球替代，新能源汽車熱管理發(fā)展空間大 公司是汽車熱管理龍頭，憑借全球份額提升和品類擴張，有望實現(xiàn)持續(xù)較快增長。1）短期看，隨著重卡EGR、乘用車業(yè)務(wù)海外訂單批產(chǎn)和國內(nèi)新能源高景氣貢獻(xiàn)增量，公司經(jīng)營性業(yè)績快速增長確定性高；2）中長期看，公司熱交換器競爭力強，加速全球替代，海外訂單持續(xù)落地，疊加新能源車熱管理業(yè)務(wù)不斷放量，2021 年收入進(jìn)入新加速階段；3）公司不僅收入增長確定性強，長期看凈利率也將呈上行趨勢：盈利更好的合資和海外乘用車業(yè)務(wù)放量將提升整體毛利率，規(guī)模效應(yīng)推動費用率持續(xù)降低。預(yù)計公司2019-2021 年EPS 分別為0.41、0.49、0.62 元，對應(yīng)PE 分別是22.5X、18.8X、14.9X，首次覆蓋，給予買入評級。 風(fēng)險提示： 1.新產(chǎn)品放量低于預(yù)期；2. 新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。 【2019-12-30】科達(dá)利(002850)乘電動之風(fēng) 享行業(yè)紅利 1)動力鋰電池結(jié)構(gòu)件主要為新能源汽車動力鋰電池頂蓋和外殼，關(guān)乎電池安全，屬于動力電池核心零部件。結(jié)構(gòu)件成本占比并不低，約為7%，與負(fù)極、隔膜、電解液相當(dāng)，是一種容易被忽視的動力鋰電池重要材料。目前結(jié)構(gòu)件單位價值量約為0.4-0.5 億元/GWh.鋰電結(jié)構(gòu)件遠(yuǎn)期空間巨大，2019-2021 年鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間為47、63、76 億元，遠(yuǎn)期2025 年市場空間約為200 億元，是一條5 年4 倍的好賽道。 2) 科達(dá)利是國內(nèi)結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，綁定寧德時代，獲得眾多主流電池廠及車企的雙重認(rèn)證，處于龍頭地位，行業(yè)格局一強多小；海外競爭對手從成本、性能、客戶認(rèn)可上難以與中國企業(yè)競爭，未來全球格局中國內(nèi)龍頭進(jìn)一步擴張業(yè)務(wù)規(guī)模。科達(dá)利客戶質(zhì)量高，綁定動力電池大客戶加速行業(yè)集中。 3) 過去盈利的不穩(wěn)定主要是原材料成本波動疊加產(chǎn)能投放與下游需求錯位，行業(yè)價格超預(yù)期下跌，均導(dǎo)致公司毛利率受到較大影響。隨著公司客戶的不斷外拓，公司今年以來陸續(xù)確定了各大主流國內(nèi)外大車企、大電池廠的主力供應(yīng)；隨著未來政策對行業(yè)時點性的搶裝影響將邊際減弱，對公司產(chǎn)能與需求不匹配而導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率降低問題將得到緩解；隨著公司對內(nèi)控管理的加強、對研發(fā)從材料合作開發(fā)到設(shè)備獨供定制的控制，公司在鋰電結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的行業(yè)壁壘將逐步樹立；借助于上市公司的資金規(guī)模優(yōu)勢、公司在未來業(yè)務(wù)外拓中規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)，能夠把鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)做深做精，享細(xì)分行業(yè)紅利。 預(yù)計2019-2021 年收入為24.5，34.7，44.6 億元，凈利潤為2.3，3.3，4.1 億元，對應(yīng)EPS 為1.10，1.56，1.96 元，PE 為41，29，23 倍，公司處于賽道長格局好的細(xì)分領(lǐng)域，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：鋰電池行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險。 |
