林洋電子(601222)2014年三季報點評:單季利潤增長提速 全年業績增長無憂
公司三季報業績同比增長20.36%符合預期：公司2014 年前三季度實現營業收入15.07 億元，同比增長9.25%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.52 億元，同比增長20.36%，對應EPS 為0.71 元；其中，公司三季度單季實現營業收入6.63 億元，同比增長7.30%，環比增長44.92%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.17 億元，同比增長26.54%，環比增長63.71%。公司三季報業績符合我們和市場的預期。 毛利率略有下滑，費用率大幅降低：公司三季度單季的毛利率為33.71%，同比去年三季度的36.30%、環比今年二季度的35.41 均略有下滑。三季度單季銷售費用率、管理費用率4.42%、7.36%，同比環比均大幅降低，故17.68%的凈利率同比、環比反而略有提升。 應收與應付賬款均大幅增加，投入理財產品致貨幣資金減少：公司三季度末的應收賬款為10.41 億元，較二季度末的7.74 億元大幅增加，同比去年三季度末的7.76 億元亦有較大增幅；另一方面，公司三季末應付賬款同樣大幅增加，賬期延長向上游傳導。三季度末的存貨較二季度末有所增長，較去年三季度末有所減少，整體基本穩定。公司三季度末貨幣資金較二季度末迅速減少，主要因為投入理財產品有所增加。公司三季度末在建工程為1539 萬元，較二季度末的87 萬元增長明顯，主要由于光伏電站開工推進所致。三季度末資產負債率從二季度末的17.27%提升至22.51%，仍處于行業較低水平，資產負債表整體保持健康。公司三季度經營活動現金流為凈流出4157 萬元，較前兩個季度有所惡化。 公司擬定增募集18 億元投資建設280MW 電站：公司擬以24.01 元/股的底價募集不超過18 億元，投資200MW 光伏地面電站與80MW 分布式光伏項目。200MW 地面電站位于內蒙古自治區呼和浩特市托克托縣，由內蒙乾華（公司控股69%）實施；80MW 分布式項目主要位于江蘇、山東、合肥等東部地區，預計大部分屋頂均已基本落實，基本具備開工條件。 率先打通分布式商業模式，借助合作方切入地面電站領域：分布式方面，公司憑借與國網多年合作的優勢，與省網一級的節能服務公司、三產公司進行合作，控股或參股項目公司，基本解決了電費收取難、自發自用比例不穩定等問題，率先打通分布式商業模式。公司還與園區運營平臺合資，降低了項目開發難度，縮短了項目開發周期，有利于公司獲取優質項目，同時也減小了電費收取的不確定性。公司有望將成功的商業模式迅速復制到各園區，實現分布式業務的異地快速擴張。地面電站方面，公司借助合作方（如山路集團）在當地的項目資源優勢迅速切入，快速沉淀優質項目資產，預計未來超預期空間極大。 資金實力強大，管理團隊產業積淀深厚：公司三季度末僅22.51%資產負債率，讓公司具備極強的融資能力；增發后將新增18 億自有資金，資金實力強大，未來2-3 年內 500-800MW 的裝機計劃有望翻番。公司管理團隊產業積淀極其深厚，對電力系統的運作具有深刻的理解和認識，具備了較強的業務拓展和運營實力，我們對公司的戰略眼光與執行能力充滿信心。 投資建議：在不考慮增發攤薄股本的情況下，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為1.34 元、1.76 元和2.32 元，對應PE 分別為18.6 倍、14.1 倍和10.8 倍；攤薄（按照增發底價24.01 元/股保守測算）后分別為1.10 元、1.48 元與1.97 元，對應PE 分別為22.6 倍、16.9 倍和12.7 倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價30 元，對應于攤薄后2015 年20 倍PE。 風險提示：政策不達預期；分布式項目推進不達預期；電表需求不達預期；LED 業務拓展不達預期。 |
