隆平高科:種業或進入去庫存的后半周期
隆平高科 000998 農林牧漁類行業 研究機構：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2014-10-22 種子行業經歷2 年的去庫周期,公司1-9 月種子業務盈利同比下滑 公司業績預告稱1-9 月預計凈利潤1.04-1.33 億元,同比增長 80%-130%,業績增長原因來自于處置資產的收益以及合并口徑的變化。我們測算,扣非后公司3 家主要種子公司的主營業務利潤下滑20-50%,主要原因仍然是行業去庫的壓力導致行業營收和毛利下降。 中國種子行業企業亟需做大做強 中國的種子行業公司規模分散,目前隆平高科市值僅為孟山都公司市值約1/20,2013 年前者營收僅為后者的1/50,凈利潤約1/90。從國際比較來看,我國種業面臨國際種業巨頭的激烈競爭,迫切需要發展一批具有國際競爭優勢的種子企業,以保衛我國的種業安全和農業自主權。 公司啟動定向增發有3 重戰略意義公司計劃融資35.7 億 引入中信集團作為戰略大股東:1,體現了國家對于種子行業的重視度;2,公司將成為中信集團的農業平臺,有望拓展中信海外近百萬公頃的可種植基地;3,種業體制改革或催生未來2-3 年種子行業較好的并購時期,公司的資金募集資金為未來的戰略并購做好的準備。 估值:上調目標價至21.9 元,維持“買入”評級 根據公司盈利指引我們下調公司2014 年主營業務的盈利預測;考慮到行業去庫壓力的降低和公司海外業務的拓展預期,我們上調公司中長期平均收入增速預測至16%(原為10%)。由此我們得到公司2014-16 年EPS 預測為0.30/0.49/0.57 元 ( 計入非經常性收益為0.37/0.50/0.59 元, 原為0.36/0.43/0.49 元)。據瑞銀VCAM 貼現現金流估值工具(WACC=8.4%)得到目標價為21.9 元(原為14.3 元)) 。 |
