信息安全概念21日盤中震蕩上揚，截至發稿，常山北明（000158）、熙菱信息（300588）、中電興發（002298）、彩訊股份（300634）、北信源（300352）、永鼎股份（600105）等漲停，中科曙光（603019）漲近9%，網宿科技（300017）、中國軟件漲幅超7%。 消息面上，網絡安全行業盛會RSAC 2020將于2月24日至28日在舊金山召開。截至18日，共有全球529家機構報名參展。從會議中各主題演講和參展機構所涉安全領域的關鍵詞來統計，云安全、數據安全、網絡安全、黑客與威脅是出現頻率排名前四位的熱詞，人工智能與機器學習新進入本屆熱詞TOP10。 有分析稱，云計算打破了邊界，在傳統安全威脅之上又疊加了全新的挑戰。5G時代下，萬物皆可成為“靶點”。加上物聯網應用加速泛化，現有安全體系無法應對來自全方位的安全威脅，需求端的升級將進一步打開網安行業市場空間。從政策層面看，基于《網絡安全法》框架，后續細化的法規條例密集出臺。以等保2.0為例，防護對象大幅擴充，帶來網安市場規模顯著擴容。 方正證券研報指出，過去3年網絡安全在云計算等新IT基礎架構的建設需求及政策加速兩大因素的驅動下，行業整體保持了較高的景氣度。今年是等保2.0正式實施的第一年，政企用戶對于等保2.0的IT安全投入將顯著增加，同時疊加關鍵基礎設施保護條例即將出臺、護網行動的持續開展、以及“十四五”開局頭部政企用戶將加大安全規劃相關支出等一系列因素，行業景氣度將在2019年的基礎上進一步提升。未來網絡安全作為計算機板塊景氣度最高的細分子行業之一，將迎來持續性的投資機會。 該機構表示，重點看好兩類安全廠商：一方面，行業頭部廠商受益渠道下沉、安服放量、國產替代的產業趨勢，市場份額持續提升，另一方面創新型、細分領域的安全廠商面向云、大、物、智等高增長賽道上的前瞻布局，有望在產品線橫向擴張的同時，持續分享網絡安全行業的創新紅利。建議關注：安恒信息、深信服（300454）、啟明星辰（002439）、南洋股份（002212）、綠盟科技（300369）、山石網科、安博通。 【2020-02-17】深信服(300454)安全利基市場成長的千億級ICT航母 成長邏輯：裂變，理論上無明顯天花板。公司從信息安全的利基市場起家，通過先“減”再“加”的差異化戰略成為收入體量第一大的安全+云廠商, 擁有同類公司中最好成長性和現金流。究其原因，公司靠技術實力的積累，市場渠道體系的完善，管理文化體系的成熟，通過裂變的方式全面發展 ICT 業務，如華為、BAT 都是以單個業務起家的綜合發展模式。兩次戰略調整，從“安全”到“安全+云+基礎 IT”，不斷突破原有業務的天花板。 短期看，安全業務貢獻足夠高的安全邊際。公司安全業務已經從單個產品發展為完善的產品線和解決方案；同時引導產業趨勢，推出新的產品。即使保守假設公司 10%市占率不變，安全業務至少保持行業增速 23.5%的穩定增長，但是公司不斷實現超越競爭對手的超額增長，我們預計 2020 年行業高景氣可實現 32%增長，未來幾年維持 25%的復合增速。安全業務將不斷大力提升公司整體業績的安全邊際。 中期看，超融合只是階段性產品，成長看云。除了關注公司的超融合單個產品，更應該關注整體云業務的發展思路——“虛擬化—>超融合—>私有云—>混合云”，又各自延伸多個產品線，形成“云基礎設施+云管理平臺+SaaS 應用”的體系。市場擔心華為等巨頭的競爭，公司差異化選擇重點落地政府、教育、醫療領域，通過緊密聯合合作伙伴獲取市場。 長期看，被忽略的信銳技術，意在物聯網。信銳從解決無線連接的安全性，順勢延伸到有線連接及物聯網。雖然產業處于發展早期，業績貢獻也有限，但意在長期布局，目前產品從硬件到軟件到平臺都已經布局完成。長遠看可形成“云+安全的基礎設施”+“物聯網應用”的業務布局，前者終將是 IT 的基礎架構，在此之上架構物聯網平臺及應用。對標VMware 已經邁出物聯網業務第一步，2018 年發布了物聯管理平臺。 預期差一：是否能拓展高端市場。市場擔心突破高端市場的難度太大，公司突破大客戶的方式有三：提前布局，深入介入；借助合作伙伴突破；投資關鍵卡位公司，如國信新網。 預期差二：國產化生態適配能力強。生態適配國產化與華為產業鏈，僅安全行業替換帶來180 億市場，按照 10%市占率公司假設可獲得 18 億收入。公司的安全和云產品廣泛的適配生態系統，如安全適配 PK 體系，云技術適配 ARM、鯤鵬體系。 維持盈利預測，維持“買入”評級。預計 2019-2021 年營業收入為 45.06、63.53、86.77億元，增速為 39.7%、41.0%、36.6%；歸母凈利潤為 7.38、9.67、16.76 億元，增速為22.4%、31.0%、73.4%。對應的 PE 為 102X、78X、45X。按照分部估值，安全和企業無線等非云業務 697 億市值，云業務合理 251 億市值。綜上，深信服合理目標估值 948億元，預期上漲空間 26%。中期視角考慮安全和云業務的發展，對應 1551 億市值。 風險提示：業務發展不及預期，頭部客戶突破緩慢，收入-利潤偶然性錯配導致戴維斯雙殺 【2019-10-30】啟明星辰(002439)2019年三季報點評:優質客戶結構充分受益等保2.0 安全運營快速增長 事件：公司發布第三季度報告，2019年前三季度實現營業收入15.83億元，同比增長21.57%；實現歸母凈利潤0.97億元，同比下降17.93%；實現扣非凈利潤0.78億元，同比增長239.18%。前三季度凈利潤下滑主要是因為2018年同期恒安嘉新核算方法轉換確認投資收益所致，產生了8769.83萬元收益。從扣非凈利潤角度而言，公司實現業績大幅增長。 等保2.0驅動行業高景氣度，公司第三季度收入增長提速。等保2.0于2019年5月13日正式發布，2019年12月1日正式實施。等保2.0對信息安全三級系統和二級系統提出了更加嚴格的要求，并且覆蓋了云大物移等新興產業，驅動信息安全行業加速發展。由于公司2018年10月剝離安方高科，19前三季度收入剔除安方高科剝離影響收入同比增長26%，19Q3單季度同比增長28%，延續高增長，印證信息安全業務景氣度。 公司客戶結構和全產品布局充分受益于等保2.0。公司是國內最早從事信息安全的公司之一，其客戶以大中型機構為主，包括政府、運營商、能源、金融等。由于公安部對信息系統進行分類保護，往往對大中型機構的審核要嚴于小型機構，因此等保2.0對大中型機構信息安全投入節奏影響會更加明顯。另外公司信息安全產品和服務覆蓋齊全，在UTM、入侵檢測、入侵防御、防火墻等主流產品上面市占率靠前，并且領先于市場在工控安全和安全運營服務上面布局。我們認為憑借良好的客戶基礎和齊全的產品和服務能力，啟明星辰有望持續受益于行業高景氣度。 公司安全運營業務持續拓寬業務領域，為公司業績增長提供新的增長點。公司前三季度安全運營訂單超過2.5億，同時用戶群體從政府開始走向運營商、銀行、電力等非政府用戶，市場空間進一步拓寬。公司商業模式由單純提供運營服務變化為同步提供產品，更有利于公司加速收入確認，為公司業績提供新的增長動力。 維持“強烈推薦-A”評級：隨著網安行業進入新的高景氣周期，以及軍改落地，公司城市級安全運營中心投入運營節奏加快，業務發展再迎提速。我們預計公司19-21年凈利潤為7.15/8.99/11.7億元，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：1）城市級安運營中心落地緩慢；2）行業景氣度低于預期。 【2020-02-10】南洋股份(002212)大安全亮劍 新南洋起航 19年底公司引入中電科作為重要戰投，同時計劃剝離電線電纜相關資產聚焦網絡安全業務發展。天融信作為公司16年收購的全資子公司，是國內網安市場龍頭，其在防火墻等多個細分產品市場份額領先，并較早發力大數據和安全云服務，競爭力十分突出，未來幾年有望受益國家加強網絡安全管理、云大物聯等新應用安全需求迸發，實現業務發展快速增長。 公司全資子公司天融信是我國網絡安全產業的龍頭，業務發展動力十足。天融信作為國內極具競爭力的網絡安全龍頭，自1996年率先推出填補國內空白的自主知識產權防火墻產品至今，一直保持國內防火墻市場第一的地位。除防火墻以外，天融信入侵檢測與防御、VPN等多款產品亦處于行業前列，并且對市場增速最快的網絡大數據和安全云服務領域布局較早。天融信的研發投入和毛利率一直領先于行業，在網絡安全需求高景氣的大環境下，公司作為龍頭的技術實力和價值將日益凸顯。 引入重要戰投，計劃剝離非核心業務聚焦網安業務發展。2019年年底，中電科旗下電科網信受讓公司5.01%股權，成為公司第三大股東。中電科是我國重要的國有大型企業集團，主要從事重要軍民用大型電子信息系統的建設。我們認為中電科成為公司股東，能夠在項目資源對接、前沿技術研發上面助力公司發展。2019年年底，公司公告計劃剝離電纜資產，我們認為南洋股份此舉表明管理層發展天融信的決心，推動公司聚焦高質量業務發展，提高公司長期盈利能力。 網安發展新時期，多因素驅動龍頭高成長。作為我國網絡安全的實力領軍企業，天融信緊抓市場需求趨勢，迎來重要業務增長：國家對網絡安全管理的重視和投入日漸加大；云安全，工業互聯網、物聯網等新安全服務需求市場快速發展。天融信屢次為國家重大活動中的網絡安全保駕護航，在政府中擁有良好的品牌和質量口碑，加上其在大數據及云安全領域多年深耕的積累與成就，有望實現快速發展。 首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。公司電線電纜業務剝離在即，聚集網安業務發展，未來將持續受益“政策驅動+技術變革+需求升級”帶動的行業高景氣，預計19-21年凈利潤為4.55/6.44/8.66億元，對應PE為59.1/41.7/31.0倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：人才流失跟不上最新技術發展趨勢風險；大股東減持風險；商譽減值風險。 【2020-01-22】綠盟科技(300369)網安黃埔軍校 重回舞臺中央 投資要點： 首次覆蓋，給予增持評級。預計2019-2021年EPS分別為0.28/0.42/0.59元，給予目標價28.04元，對應2020年66倍PE。 戰略股東帶來的業務協同將超出市場預期。公司引入啟迪科服和中國電科作為戰略股東，二者將帶來業務協同。尤其是中國電科，作為大的網絡安全集成商之一，未來大概率將在業務訂單上給予綠盟科技足夠的支持，尤其在政府和特殊行業，將為綠盟打開新的局面。 行業景氣度持續提升，等保2.0是主要驅動因素。等保2.0已經于2019年12月份落地，將帶來新增市場需求，未來兩到三年時間全行業將走入上行周期。此外，整個行業需求從合規向實戰轉變，利好綠盟這樣的技術型公司。 渠道建設和國產化將為綠盟科技帶來顯著收入增量。2019年公司開始大力建設渠道體系，目的是突破直銷的線性擴張瓶頸，與合作伙伴一起服務更廣泛的客戶群體。此外，網絡安全設備也存在國產化的空間，我們認為綠盟科技將在其中占據重要位置。 風險提示：行業發展不及預期風險，競爭加劇風險 |
