億聯網絡(300628)中國視頻會議解決方案龍頭 積極把握云計算/遠程辦公機會
投資建議 億聯網絡是全球領先的企業通信解決方案供應商，借力傳統硬件業務優勢，發展企業級云視訊服務，成長空間進一步拓寬。我們認為：1）SIP業務市場份額全球第一，利基市場格局下，營收有望長期維持穩健增長。2）由“硬件”到“軟件”深入拓展視頻會議市場，VCS終端成長迅速，云視訊服務有望初步實現規模收入。 近年來，以Zoom為代表的云會議公司帶動了市場對視頻會議行業的關注度。近期疫情帶動國內遠程辦公趨勢，以視頻會議為代表的企業級云服務有望加速發展，貢獻高成長。我們看好億聯網絡在硬件領域優勢地位的保持，及其向企業級軟件領域的積極布局，將驅動公司實現業績和估值的戴維斯雙擊。 理由 遠程辦公帶動視頻會議行業加速發展，優質賽道貢獻高成長。辦公方式趨于多樣化，將提升視頻一類的企業協作工具需求。根據F&S，2018年全球視頻會議行業市場規模約為78億美元，2023年有望成長至138億美元，對應12.1%的CAGR。億聯所屬的終端/軟件廠商位于產業鏈中上游，附加價值高。我們預計行業市場規模有望在未來五年保持雙位數增速。 行業需求的結構性造就潛力無量的市場新晉者。企業規模、行業屬性導致下游客戶需求存在明顯的結構性，我們認為中期很難出現“贏者通吃”的局面，從而造就優質新晉者的發展空間。我們認為億聯瞄準通用企業市場，憑借公司在中小企業領域的深厚積淀，有望通過技術、渠道的復用實現快速擴張。 VCS業務競爭優勢顯著，“億聯模式”難以復制。我們認為：1）公司VCS終端具備渠道、品牌合作等優勢，快速打入國內外企業市場，是少有的進入海外市場的國內硬件廠商；2）云視訊成長根基牢固，有望實現高彈性增長。視頻會議軟件前期投入成本高，變現較慢。不同于國內市場大部分競爭者正處于虧損或是依靠一級市場資金扶持的狀態，億聯憑借優質的硬件業務積累了充裕的賬面現金，且資產負債率不足10%，形成了優質的卡位。“搭售”模式有望在2020年進一步提升收入規模。 盈利預測與估值 我們維持公司跑贏行業評級和2019年盈利預測，考慮到疫情有望帶動視頻會議行業加速發展，上調20/21年盈利預測7%/12%至15.91/20.81億元。當前股價對應20/21e 34.7/26.5倍P/E。上調目標價21%至119.48元，對應20/21e 45.0/34.4倍P/E和30%上行空間。 風險 云視訊產品尚不成熟；利潤率下行風險。 |
