寧德時代擬供貨的電池，目前只針對上海廠生產的中國版特斯拉（目前只有model3最低配一種車型）；特斯拉自主研發和生產的電池未來則會推向全系列。接近特斯拉的相關人士告訴e公司記者：“自主研發的新電池是干電極技術+超級電容組合，具體成分預計會在四月的特斯拉電池會議上進行說明。” 2019年初，特斯拉實現了對超級電容公司Maxwell的收購，這家一直在與美國最頂尖的科研機構合作，研發無鈷電池。 特斯拉即將在4月20日電池日上宣布“無鈷”電池，大概率為Maxwell生產的采用新型高鎳正極+預鋰化負極+干電池技術+超級電容的新型鋰離子電池以及采用CTP技術的超級磷酸鐵鋰電池兩款產品。 其中Maxwell無鈷電池可能在遠期具備高能量密度、低成本、安全性提升、充電速度加快等特點，將進一步加速電動汽車的全球滲透率，但是否現階段就可以進行成熟的商業化應用有待觀察。 興業證券建議從以下幾個方面關注： 1、干電極技術有利于方形、軟包加速高鎳迭代+搶奪圓柱份額：繼續推薦TLC主線標的：寧德時代、恩捷、璞泰來、科達利等。 2、電解液壁壘及材料體系地位將大幅度提升：新型正極將對電解液溶質（新型鋰鹽）及添加劑的需求在量和結構上均有提升，電解液從過往的代工品到新型正極技術迭代的卡脖子環節，技術壁壘大幅提升。推薦具有新型鋰鹽LiFSI及添加劑產能優勢的天賜材料（化工組覆蓋）、新宙邦（化工組覆蓋）； 3、超級電容器+電池系統有望提升快沖性能，加速快充應用與推廣：推薦全球最大的超級電容化學品配套企業新宙邦（化工組覆蓋）；快沖樁受益標的：特銳德、萬馬股份； 4、預鋰化技術增加負極側鋰金屬的用量，高鎳迭代提升氫氧化鋰需求：推薦優質鋰/氫氧化鋰供應商：贛鋒鋰業（有色組覆蓋）、天齊鋰業（有色組覆蓋）； 5、建議關注：PTFE粘結劑相關標的：巨化股份、三愛富；超級電容相關標的：法拉電子、江海股份、銅峰電子（均為電子組覆蓋）等；超級電容電極材料：石墨烯、碳納米管等相關標的：中國寶安、道氏技術、中泰化學、寶泰來、德爾未來。 【2020-02-20】寧德時代(300750)快速拉升 稱已與特斯拉簽訂量產供貨定價協議 寧德時代（300750）19日高開高走，盤中快速拉升，漲幅一度超7%，但隨后漲幅有所回落。截至發稿，該股報160.98元，上漲約5%，成交金額約57億元。 中證網消息，2月20日，針對有媒體報道“目前和特斯拉的合作僅停留在意向性協議階段，具體細節均未定”的消息，寧德時代方面回應，合作并非“意向性協議”，公司目前與特斯拉已經簽訂了量產供貨定價協議，特斯拉將向寧德時代采購鋰離子動力電池，一切以公告內容為準 。 此前，據路透社報道，特斯拉與寧德時代商討在國產版電動汽車上使用無鈷電池，談判已經進入到最后階段。 2月3日，寧德時代公告稱，近日，公司擬與Tesla, Inc.以及特斯拉（上海）有限公司簽訂《Production Pricing Agreement (C hina)》。協議中約定，寧德時代將向特斯拉供應鋰離子動力電池產品。目前，寧德時代、Tesla, Inc.已簽署該協議，尚需特斯拉（上海）有限公司簽署。 同時，公司還提示，公司與特斯拉約定了在業務合作期間的產品供貨方式、產品標準等內容，但特斯拉沒有責任和義務必須購買公司產品，對產品采購量不做保證，特斯拉將根據后續具體訂單提出采購需求，對公司未來經營業績的影響需視后續特斯拉的具體訂單情況而定，具有不確定性。 招商證券指出，2月18日，根據路透社報道，特斯拉將使用寧德時代的“無鈷”電池，目前動力電池應用情況，主流類型分為磷酸鐵鋰和三元，其中三元有分為鎳鈷錳三元（NCM）和鎳鈷鋁三元（NCA），其中三元又有不同配比，如111、523、622、811等，對于三元材料而言，鈷主要起到結構穩定性的作用，目前在三元材料上“無鈷”化較難做到，所以判斷此次特斯拉選擇的“無鈷”電池大概率為磷酸鐵鋰。 【2020-01-02】恩捷股份(002812)行業格局清晰 龍頭脫穎而出 業績保持增長態勢，行業龍頭地位穩固 恩捷股份2019年前三季度實現營收近21.06億元，同比增長29.88%，歸母凈利潤達到6.32億元，同比增長95.80%。2019年上半年恩捷股份濕法隔膜出貨量為3.5億平方米，鋰電隔膜業務收入為8.32億元，隔膜行業市占率達到41.7%，位列全國第一。公司目前已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，包括海外鋰電池生產巨頭松下、三星、LG化學，以及占中國鋰電池市場約76%市場份額的三家鋰電池生產企業寧德時代、比亞迪、國軒和包括孚能、力神在內的共計超過20家國內鋰電池企業，下游客戶優質穩定。 毛利率穩居高位，海外需求放量提升盈利能力 2019年前三季度恩捷股份毛利率44.86%，同比增長2.77個百分點，公司毛利率改善與海外市場占比提升和全球市場份額穩固增加密切相關。2019年恩捷股份與LG化學簽訂5年共6.17億美元的訂單，預計對應出貨量10億平方米。在涂布膜方面與日本帝人合作，日本帝人將其持有的PVDF系溶劑型涂布材料組成相關專利和相分離法涂布生產工藝相關專利授權給公司，未來有望憑借產品技術優勢加速海外市場開拓。公司供應松下的鋰電隔膜逐步放量，在國內行業景氣度較低的情況下，恩捷股份切入全球動力電池供應體系，有利于進一步增強企業的盈利能力，提高其在全球隔膜市場的占有率。 產能持續加碼，收購提升議價能力 截止至2018年底，恩捷股份濕法鋰電池隔膜年產能為13億平米，2019年新增20條產業線，預計2020年底公司產能達到23億平方米。2019年公司擬收購勝利精密持有的蘇州捷力100%股權，同時為了實現公司整合與協同效應，收購價格從20.2億元調整至18億元，并取消業績對賭協議。恩捷股份與蘇州捷力2019年上半年市占率分別為41.7%和15%，完成收購后恩捷股份市占率接近60%。此外，恩捷股份下游客戶主要分布在動力電池領域，包括BYD、CATL、LG、松下等動力電池龍頭企業，而蘇州捷力下游客戶主要集中在ATL、LG等消費電池領域。恩捷股份完成收購后，有望借助蘇州捷力繼續拓展消費電池市場，增強上下游的話語權與議價能力。 盈利預測與投資建議 我們預計公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤分別為8.27/12.03/16.11億元，對應EPS分別為1.03/1.49/2.00元。對應2019/2020/2021的PE為50/35/26倍。公司作為國內鋰電隔膜行業龍頭，受益于下游動力電池裝機量的高速增長及產業逐步升級的趨勢，我們看好公司未來的長期成長性，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：補貼退坡導致行業毛利率下滑；外資進入加劇市場競爭。 【2019-11-05】璞泰來(603659)負極向上游拓展 成本優勢愈加明顯 負極材料向上游拓展，成本優勢愈加明顯。由于人造石墨有一定的技術門檻，流程非標準化，導致其產品性能和價格差異化，成本不透明，這促使高端負極材料有較高的利潤，其“定制化”的屬性比較強。璞泰來的子公司江西紫宸是最早進行石墨化環節收購的廠商之一。江西紫宸首先是2017控股山東興豐，而興豐是主營石墨化的公司，山東興豐在內蒙新建5萬噸石墨化的產能，2019年H1已經完成建設，目前正在產能爬坡。將來公司可能會1:1地配比負極和石墨化的產能，屆時紫宸的成本將進一步下降，其行業優勢越發明顯。 涂覆隔膜是未來的方向。世界隔膜行業巨頭集中于日本，后分散于韓國和中國。從20世紀末到21 世紀初，日本隔膜工藝以消費鋰電池隔膜為起點，在政府的10年鋰電池發展計劃下得到迅猛發展，出現了以旭化成、東燃、宇部為代表的隔膜生產巨頭，而濕法涂覆技術正是旭化成的創新技術。汽車輕量化的需求促使鋰電池向更高能量密度轉換，從而對隔膜材料強度和耐熱新提出更高要求，因此涂覆隔膜是未來的方向。 隔膜材料和鋰電設備具備很好的協同。由于卓高優異的品質，寧德時代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工業務、涂覆設備、涂覆材料的隔膜全產業鏈的布局，并形成了良好的協同效應。公司實現了油性PVDF、PMMA、聚芳綸涂覆、非接觸式靜電噴涂等新型工藝的開發和應用。涂布機不僅僅增厚了公司的業績，且和材料形成了良好的協同效應。隔膜涂覆產品主要設備就是涂布機。隨著隔膜產能的擴大，新嘉拓的設備能夠有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于設備和材料很好的磨合，材料可以反饋最新的要求，而設備也能夠隨之調整為最新最快的設備，正向循環能夠保證設備和材料都處于領先的行業地位。 盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.63元、2.14元、2.53元，未來三年歸母凈利潤將保持20%以上的復合增長率。由于公司的負極材料、隔膜材料和設備均是各個細分板塊的龍頭，應該給予一定的溢價。我們給予公司2020年30倍PE，目標價64.2元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：新能源補貼政策大幅度退坡的風險；產能爬坡不及預期的風險。 【2020-02-20】科達利(002850)電池結構件龍頭 深度綁定國內前十大電池廠商 首次覆蓋給予 “增持”評級，目標價102.70 元。市場認為公司產品為金屬結構件，行業成長性不足，但是我們認為，從下游客戶分析，公司為國內前十大動力電池廠商核心供應商，隨著新能源汽車產業進入景氣周期，公司也將邁入高速成長期。預計2019-2021 年營收分別為23.84、35.95、51.48 億元，凈利潤2.28、3.32、4.71 億元，對應EPS為1.08、1.58、2.24 元。給予目標價102.70 元，對應2020 年PE 65倍（可比公司平均估值64.92 倍），首次覆蓋給予“增持”評級。 鋰電池結構件龍頭企業，業績保持快速增長。公司產品主要包括鋰電池結構件和汽車結構件，其中鋰電池結構件為核心（2018 年營收占比77.85%），客戶包括CATL、松下、LG、比亞迪等主要電池廠商。公司業績快速增長，2018 年營收、凈利潤分別為20.00、0.82 億元，2011-2018 年營收和凈利潤CAGR 分別為23.98%、18.65%。同時公司全國布局，快速響應本地客戶，加大研發投入，不斷鞏固龍頭地位。 新能源汽車進入景氣周期，公司積極擴產迎接行業紅利。在政策和以特斯拉為代表的車企推動下，全球新能源汽車進入景氣周期，預計2025 年全球新能源汽車銷量超1300 萬輛，2019~2025 年年復合增速達31.01%。同時，國內市場GGII 預計2025 年銷量達到623 萬輛，2019~2025 年年復合增速31.48%，也保持高速增長態勢。新能源汽車帶動動力電池需求倍增，進而拉動上游電池金屬結構件需求也不斷增加（整車成本占比3.41%），公司積極擴產，迎接行業紅利。 催化劑：政策激勵，特斯拉發布新產品，新能源汽車銷量 風險提示：新能源汽車銷量不及預期；政策退補 |
