【2020-01-14】德賽西威(002920)業(yè)務(wù)基本面迎來(lái)拐點(diǎn) 智能駕駛打開(kāi)新成長(zhǎng)空間 汽車電子龍頭，持續(xù)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，客戶合作項(xiàng)目不斷開(kāi)展 公司是中國(guó)汽車電子龍頭、領(lǐng)導(dǎo)品牌。目前，公司已與多家主流整車廠商形成穩(wěn)定合作關(guān)系，并全方位覆蓋國(guó)產(chǎn)、歐美系、日系及合資品牌。公司持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，新老客戶的新合作項(xiàng)目不斷開(kāi)展，包括一汽-大眾、上汽通用、吉利汽車、長(zhǎng)安汽車、豐田、天際、奇瑞等。 智能駕駛座艙滲透率預(yù)計(jì)將不斷提升，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯汽車行業(yè)正處于變革期，電動(dòng)化和智能化驅(qū)動(dòng)，新能源汽車滲透率不斷提升，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型，對(duì)智能駕駛座艙需求增大，智能駕駛艙滲透率有望進(jìn)一步提升。隨著智能駕駛艙產(chǎn)品形態(tài)不斷演進(jìn)，公司作為我國(guó)座艙電子龍頭，產(chǎn)品在性價(jià)比、技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)、渠道等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。 ADAS 進(jìn)入快速發(fā)展期，公司部分產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段根據(jù)Qyresearch 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)ADAS 2019-2023 年復(fù)合增速超37%。伴隨國(guó)家汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃逐步實(shí)施，ADAS 行業(yè)進(jìn)入到快速發(fā)展期。如今，L1&L2 輔助駕駛級(jí)別的自動(dòng)駕駛汽車我國(guó)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；未來(lái)，行業(yè)轉(zhuǎn)向L3 及以上級(jí)別產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。目前，公司自主研發(fā)的360 度高清環(huán)視系統(tǒng)、全自動(dòng)泊車系統(tǒng)、駕駛員行為監(jiān)控和身份識(shí)別系統(tǒng)等均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司毫米波雷達(dá)產(chǎn)品未來(lái)成長(zhǎng)可期。 從T-BOX 切入車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，成長(zhǎng)空間廣闊 T-BOX 是車路協(xié)同重要組成部分。公司于2017 年開(kāi)始布局車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；據(jù)公司公告投資者調(diào)研紀(jì)要顯示，公司目前已獲得一汽大眾、奇瑞捷豹路虎等客戶的車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、OTA 等項(xiàng)目訂單，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。 投資建議： 公司作為汽車電子龍頭，國(guó)內(nèi)外新老客戶合作項(xiàng)目不斷開(kāi)展，業(yè)務(wù)基本面迎來(lái)拐點(diǎn)，智能駕駛打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為0.50（-0.92）、0.68（-1.01）、0.93 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量萎靡；車聯(lián)網(wǎng)滲透率和ADAS 進(jìn)展不及預(yù)期 【2020-02-21】中科創(chuàng)達(dá)(300496)5G+AI開(kāi)啟增長(zhǎng)第二曲線 公司是世界領(lǐng)先的智能終端平臺(tái)技術(shù)提供商，增長(zhǎng)的第一曲線是“智能手機(jī)”，第二曲線是“智能汽車”、“IOT”。公司戰(zhàn)略定位的三個(gè)核心關(guān)鍵詞——“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”、“軟件層整合商”、“產(chǎn)品化”。 5G掀起新一輪科技創(chuàng)新浪潮，公司產(chǎn)業(yè)地位和議價(jià)權(quán)雙升。5G的通信鏈路支持下，智能設(shè)備將迎來(lái)新的蓬勃發(fā)展期。根據(jù)北極光創(chuàng)投預(yù)測(cè)，相對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的100億計(jì)算節(jié)點(diǎn)數(shù)，5G時(shí)代下的智能物聯(lián)網(wǎng)將會(huì)催生100倍的增長(zhǎng)。從智能手機(jī)進(jìn)入到智能汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，下游客戶的技術(shù)實(shí)力、集中度的變化引發(fā)的是公司產(chǎn)業(yè)地位和議價(jià)權(quán)的雙升。公司的業(yè)務(wù)模式也從以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)服務(wù)為主向產(chǎn)品化、IP化的方向進(jìn)化。 創(chuàng)達(dá)的今天：智能手機(jī)業(yè)務(wù)是穩(wěn)定的現(xiàn)金牛。公司是連接芯片廠商和手機(jī)廠商不可或缺的紐帶。智能手機(jī)業(yè)務(wù)與智能手機(jī)芯片和系統(tǒng)的更新?lián)Q代需求直接相關(guān)。5G帶來(lái)的換機(jī)需求以及手機(jī)AI應(yīng)用的引入將是手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。 創(chuàng)達(dá)的明天：智能汽車&IOT有望再造一個(gè)“創(chuàng)達(dá)”。1）智能汽車：軟件定義汽車時(shí)代，智能座艙是人機(jī)交互的主要區(qū)域，是產(chǎn)業(yè)變革的核心著力點(diǎn)。公司內(nèi)生外延打造全球領(lǐng)先的智能駕駛艙軟件解決方案，以Tier 0.5的角色定位，打造汽車產(chǎn)業(yè)的軟件中臺(tái)；2）IOT：作為智能硬件廠商與芯片廠商、操作系統(tǒng)廠商、器件廠商、內(nèi)容廠商等生態(tài)參與方的紐帶，公司聯(lián)合高通打造智能硬件大腦平臺(tái)，全面賦能產(chǎn)業(yè)。通過(guò)提前布局細(xì)分領(lǐng)域，服務(wù)于產(chǎn)業(yè)先行者的方法論，公司可以前瞻感知行業(yè)風(fēng)向，搶占市場(chǎng)先機(jī)。 投資建議：5G+AI掀起新一輪科技創(chuàng)新周期，公司前瞻布局智能汽車、IOT兩大智能終端，將全面受益于智能手機(jī)之后又一波創(chuàng)新紅利。智能汽車、IOT產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展有望再造一個(gè)創(chuàng)達(dá)。預(yù)計(jì)2019、2020年EPS分別為0.58、0.80元，維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)85元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低；人力成本上升導(dǎo)致凈利潤(rùn)降低；智能汽車業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；IOT業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。 【2019-10-17】千方科技(002373)交通安防雙輪驅(qū)動(dòng) 牽手阿里再騰飛 投資要點(diǎn)： 首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司主業(yè)為智慧交通與智能安防，其中智慧交通業(yè)務(wù)望受益于ETC 市場(chǎng)爆發(fā)與軌交建設(shè)提速，智能安防業(yè)務(wù)受益于雪亮工程建設(shè)，牽手阿里巴巴有望助力公司業(yè)務(wù)加速，預(yù)測(cè)2019-2021 年公司歸母凈利9.80/11.83/13.95 億元，EPS 0.66/0.80/0.94元，采用PE、PS 兩種估值方法，給予目標(biāo)價(jià)22.37 元，增持。 智慧交通：受益于ETC市場(chǎng)爆發(fā)與軌交建設(shè)提速。1)國(guó)家提出到2019年12 月底，高速公路收費(fèi)站ETC 全覆蓋，ETC 行業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期；公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高速公路機(jī)電工程解決方案供應(yīng)商，有望受益于ETC 行業(yè)爆發(fā)。2)2018 年7 月，國(guó)家恢復(fù)軌交項(xiàng)目審批，此后批復(fù)大量項(xiàng)目，公司在車載PIS 領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，直接受益于軌交建設(shè)提速。3)公司牽手阿里巴巴，有望借助后者與地方政府的密切合作關(guān)系快速拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。 智能安防：位居行業(yè)前列，受益于雪亮工程。1)在雪亮工程推進(jìn)、智能化升級(jí)等背景下，安防行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。2)宇視科技在安防領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢姓悸蕛H次于海康威視與大華股份，考慮到智能安防與智慧交通的協(xié)同作用，我們認(rèn)為宇視有望在行業(yè)快速發(fā)展中持續(xù)受益。 催化劑：公司與阿里巴巴合作項(xiàng)目快速大規(guī)模落地 風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交建設(shè)不及預(yù)期、公司與阿里巴巴合作效果不及預(yù)期 【2019-12-06】四維圖新(002405)高精度地圖彰顯價(jià)值 自動(dòng)駕駛空間廣闊 自動(dòng)駕駛臨近。自動(dòng)駕駛是一種融合多種學(xué)科和技術(shù)的復(fù)雜應(yīng)用，有望成為開(kāi)啟一個(gè)新時(shí)代的核心應(yīng)用場(chǎng)景。我國(guó)持續(xù)推出引導(dǎo)自動(dòng)駕駛發(fā)展的相關(guān)政策，預(yù)計(jì)行業(yè)將在2021-2022年進(jìn)入加速期。 高精度地圖龍頭廠商。四維圖新公司是國(guó)內(nèi)高精度地圖龍頭廠商，深耕高精度地圖多年，擁有領(lǐng)軍行業(yè)的地圖數(shù)據(jù)及測(cè)繪經(jīng)驗(yàn)。公司不僅擁有專業(yè)地圖數(shù)據(jù)采集團(tuán)隊(duì)，在全國(guó)主要城市駐點(diǎn)，還通過(guò)合作伙伴實(shí)現(xiàn)“眾包”采集信息。公司主要地圖產(chǎn)品的精度、覆蓋率、更新速度均處于行業(yè)頭部水平。公司發(fā)展高精度定位配合地圖業(yè)務(wù)，現(xiàn)有技術(shù)可實(shí)現(xiàn)厘米級(jí)定位，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)頂級(jí)定位廠商千尋位置。兼具高精度地圖和高精度定位的企業(yè)非常稀有，目前國(guó)內(nèi)僅四維圖新集團(tuán)和阿里集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)。公司憑借高精度地圖和定位的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，得到行業(yè)上下游廣泛認(rèn)可，與多個(gè)標(biāo)桿級(jí)企業(yè)形成合作關(guān)系。 全面布局致力于智能汽車大腦。公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略，致力實(shí)現(xiàn)“智能汽車大腦”愿景。公司通過(guò)四維智聯(lián)、中寰衛(wèi)星、杰發(fā)科技、世紀(jì)高通等聯(lián)營(yíng)企業(yè)及子公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)乘用車車聯(lián)網(wǎng)、商用車車聯(lián)網(wǎng)、車載芯片、位置大數(shù)據(jù)等多個(gè)領(lǐng)域的布局。其中，商用車車聯(lián)網(wǎng)、位置大數(shù)據(jù)開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，乘用車車聯(lián)網(wǎng)和車載芯片有望迎來(lái)拐點(diǎn)，整體布局逐漸落地。公司還通過(guò)與華為合作優(yōu)化四維云平臺(tái)，以完善真實(shí)場(chǎng)景模擬，鞏固公司在自動(dòng)駕駛行業(yè)的壁壘。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019、2020、2021年將實(shí)現(xiàn)收入23.80、29.62、36.95億元，歸母凈利潤(rùn)3.59、4.93、7.11億元，對(duì)應(yīng)eps 0.18、0.25、0.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地圖屬于稀缺資源，公司在行業(yè)內(nèi)占據(jù)龍頭地位，未來(lái)存在較大成長(zhǎng)性。參考Mobileye估值狀況、四維圖新歷史估值及自身發(fā)展階段，預(yù)計(jì)公司2020年合理估值區(qū)間為72-80倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為18.00-20.00元。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策推進(jìn)不及預(yù)期；下游需求收縮及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。 【2020-02-17】深信服(300454)安全利基市場(chǎng)成長(zhǎng)的千億級(jí)ICT航母 成長(zhǎng)邏輯：裂變，理論上無(wú)明顯天花板。公司從信息安全的利基市場(chǎng)起家，通過(guò)先“減”再“加”的差異化戰(zhàn)略成為收入體量第一大的安全+云廠商, 擁有同類公司中最好成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流。究其原因，公司靠技術(shù)實(shí)力的積累，市場(chǎng)渠道體系的完善，管理文化體系的成熟，通過(guò)裂變的方式全面發(fā)展 ICT 業(yè)務(wù)，如華為、BAT 都是以單個(gè)業(yè)務(wù)起家的綜合發(fā)展模式。兩次戰(zhàn)略調(diào)整，從“安全”到“安全+云+基礎(chǔ) IT”，不斷突破原有業(yè)務(wù)的天花板。 短期看，安全業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)足夠高的安全邊際。公司安全業(yè)務(wù)已經(jīng)從單個(gè)產(chǎn)品發(fā)展為完善的產(chǎn)品線和解決方案；同時(shí)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，推出新的產(chǎn)品。即使保守假設(shè)公司 10%市占率不變，安全業(yè)務(wù)至少保持行業(yè)增速 23.5%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是公司不斷實(shí)現(xiàn)超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的超額增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2020 年行業(yè)高景氣可實(shí)現(xiàn) 32%增長(zhǎng)，未來(lái)幾年維持 25%的復(fù)合增速。安全業(yè)務(wù)將不斷大力提升公司整體業(yè)績(jī)的安全邊際。 中期看，超融合只是階段性產(chǎn)品，成長(zhǎng)看云。除了關(guān)注公司的超融合單個(gè)產(chǎn)品，更應(yīng)該關(guān)注整體云業(yè)務(wù)的發(fā)展思路——“虛擬化—>超融合—>私有云—>混合云”，又各自延伸多個(gè)產(chǎn)品線，形成“云基礎(chǔ)設(shè)施+云管理平臺(tái)+SaaS 應(yīng)用”的體系。市場(chǎng)擔(dān)心華為等巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，公司差異化選擇重點(diǎn)落地政府、教育、醫(yī)療領(lǐng)域，通過(guò)緊密聯(lián)合合作伙伴獲取市場(chǎng)。 長(zhǎng)期看，被忽略的信銳技術(shù)，意在物聯(lián)網(wǎng)。信銳從解決無(wú)線連接的安全性，順勢(shì)延伸到有線連接及物聯(lián)網(wǎng)。雖然產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也有限，但意在長(zhǎng)期布局，目前產(chǎn)品從硬件到軟件到平臺(tái)都已經(jīng)布局完成。長(zhǎng)遠(yuǎn)看可形成“云+安全的基礎(chǔ)設(shè)施”+“物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用”的業(yè)務(wù)布局，前者終將是 IT 的基礎(chǔ)架構(gòu)，在此之上架構(gòu)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及應(yīng)用。對(duì)標(biāo)VMware 已經(jīng)邁出物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)第一步，2018 年發(fā)布了物聯(lián)管理平臺(tái)。 預(yù)期差一：是否能拓展高端市場(chǎng)。市場(chǎng)擔(dān)心突破高端市場(chǎng)的難度太大，公司突破大客戶的方式有三：提前布局，深入介入；借助合作伙伴突破；投資關(guān)鍵卡位公司，如國(guó)信新網(wǎng)。 預(yù)期差二：國(guó)產(chǎn)化生態(tài)適配能力強(qiáng)。生態(tài)適配國(guó)產(chǎn)化與華為產(chǎn)業(yè)鏈，僅安全行業(yè)替換帶來(lái)180 億市場(chǎng)，按照 10%市占率公司假設(shè)可獲得 18 億收入。公司的安全和云產(chǎn)品廣泛的適配生態(tài)系統(tǒng)，如安全適配 PK 體系，云技術(shù)適配 ARM、鯤鵬體系。 維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入為 45.06、63.53、86.77億元，增速為 39.7%、41.0%、36.6%；歸母凈利潤(rùn)為 7.38、9.67、16.76 億元，增速為22.4%、31.0%、73.4%。對(duì)應(yīng)的 PE 為 102X、78X、45X。按照分部估值，安全和企業(yè)無(wú)線等非云業(yè)務(wù) 697 億市值，云業(yè)務(wù)合理 251 億市值。綜上，深信服合理目標(biāo)估值 948億元，預(yù)期上漲空間 26%。中期視角考慮安全和云業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)應(yīng) 1551 億市值。 風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，頭部客戶突破緩慢，收入-利潤(rùn)偶然性錯(cuò)配導(dǎo)致戴維斯雙殺 【2019-10-30】啟明星辰(002439)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)充分受益等保2.0 安全運(yùn)營(yíng)快速增長(zhǎng) 事件：公司發(fā)布第三季度報(bào)告，2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.83億元，同比增長(zhǎng)21.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比下降17.93%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.78億元，同比增長(zhǎng)239.18%。前三季度凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)?018年同期恒安嘉新核算方法轉(zhuǎn)換確認(rèn)投資收益所致，產(chǎn)生了8769.83萬(wàn)元收益。從扣非凈利潤(rùn)角度而言，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。 等保2.0驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣度，公司第三季度收入增長(zhǎng)提速。等保2.0于2019年5月13日正式發(fā)布，2019年12月1日正式實(shí)施。等保2.0對(duì)信息安全三級(jí)系統(tǒng)和二級(jí)系統(tǒng)提出了更加嚴(yán)格的要求，并且覆蓋了云大物移等新興產(chǎn)業(yè)，驅(qū)動(dòng)信息安全行業(yè)加速發(fā)展。由于公司2018年10月剝離安方高科，19前三季度收入剔除安方高科剝離影響收入同比增長(zhǎng)26%，19Q3單季度同比增長(zhǎng)28%，延續(xù)高增長(zhǎng)，印證信息安全業(yè)務(wù)景氣度。 公司客戶結(jié)構(gòu)和全產(chǎn)品布局充分受益于等保2.0。公司是國(guó)內(nèi)最早從事信息安全的公司之一，其客戶以大中型機(jī)構(gòu)為主，包括政府、運(yùn)營(yíng)商、能源、金融等。由于公安部對(duì)信息系統(tǒng)進(jìn)行分類保護(hù)，往往對(duì)大中型機(jī)構(gòu)的審核要嚴(yán)于小型機(jī)構(gòu)，因此等保2.0對(duì)大中型機(jī)構(gòu)信息安全投入節(jié)奏影響會(huì)更加明顯。另外公司信息安全產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋齊全，在UTM、入侵檢測(cè)、入侵防御、防火墻等主流產(chǎn)品上面市占率靠前，并且領(lǐng)先于市場(chǎng)在工控安全和安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)上面布局。我們認(rèn)為憑借良好的客戶基礎(chǔ)和齊全的產(chǎn)品和服務(wù)能力，啟明星辰有望持續(xù)受益于行業(yè)高景氣度。 公司安全運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司前三季度安全運(yùn)營(yíng)訂單超過(guò)2.5億，同時(shí)用戶群體從政府開(kāi)始走向運(yùn)營(yíng)商、銀行、電力等非政府用戶，市場(chǎng)空間進(jìn)一步拓寬。公司商業(yè)模式由單純提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)變化為同步提供產(chǎn)品，更有利于公司加速收入確認(rèn)，為公司業(yè)績(jī)提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：隨著網(wǎng)安行業(yè)進(jìn)入新的高景氣周期，以及軍改落地，公司城市級(jí)安全運(yùn)營(yíng)中心投入運(yùn)營(yíng)節(jié)奏加快，業(yè)務(wù)發(fā)展再迎提速。我們預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤(rùn)為7.15/8.99/11.7億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）城市級(jí)安運(yùn)營(yíng)中心落地緩慢；2）行業(yè)景氣度低于預(yù)期。 【2020-02-19】東吳證券:太極股份(002368)買入評(píng)級(jí) 投資要點(diǎn) 第三次業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型成效顯著，傳統(tǒng)集成商日益脫胎換骨：太極股份是國(guó)家關(guān)鍵領(lǐng)域和眾多重要行業(yè)重大信息系統(tǒng)總體建設(shè)單位。在新技術(shù)發(fā)展背景下，公司以"數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、云領(lǐng)未來(lái)、網(wǎng)安天下"為核心戰(zhàn)略指引，開(kāi)啟第三次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2016年以來(lái)，公司綜合毛利率從19.6%大幅提升4.3pct到23.9%；研發(fā)支出增速(保持20%以上)遠(yuǎn)超收入增速的同時(shí)利潤(rùn)仍然增長(zhǎng)；剔除掉系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的影響，2018年公司研發(fā)支出占比已經(jīng)達(dá)到14%，接近軟件產(chǎn)品類公司的研發(fā)投入比例；2019年半年報(bào)，公司傳統(tǒng)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占收入比例已經(jīng)從2016年的73.59%下降到不足50%。與此同時(shí)公司布局的云服務(wù)、網(wǎng)安與信創(chuàng)、智慧服務(wù)等業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)u入佳境，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明公司正日益擺脫傳統(tǒng)集成商的角色。 系統(tǒng)布局信創(chuàng)軟件產(chǎn)業(yè)鏈，價(jià)值尚待認(rèn)識(shí)：太極是中國(guó)電科旗下信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)總體單位，除了集成業(yè)務(wù)，從基礎(chǔ)層到應(yīng)用層體系化布局了數(shù)據(jù)庫(kù)(人大金倉(cāng))、中間件(金蝶)、OA(慧點(diǎn)科技)，加上子集團(tuán)控股的普華軟件(操作系統(tǒng))，實(shí)現(xiàn)了對(duì)三大基礎(chǔ)軟件的完整布局。人大金倉(cāng)和金蝶天燕在各自領(lǐng)域均具備領(lǐng)先的技術(shù)和產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率分別有望達(dá)到30%、15%。慧點(diǎn)科技在央企市場(chǎng)覆蓋率達(dá)到50%以上，擁有的中國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)客戶接近百家。參考各自的對(duì)標(biāo)上市公司，可帶來(lái)較大重估空間。 傳統(tǒng)集成業(yè)務(wù)迎來(lái)信創(chuàng)春風(fēng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)放量增長(zhǎng)：對(duì)于新的IT生態(tài)，各類軟硬件產(chǎn)品尚處在磨合階段，技術(shù)的復(fù)雜化和專業(yè)化推動(dòng)集成商處于生態(tài)打造者的核心地位，很大程度上掌控了上游產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，盈利能力將遠(yuǎn)超過(guò)成熟IT生態(tài)下的情形，凈利率有望達(dá)到5%以上，份額也將向大集成商集中。太極作為系統(tǒng)集成央企，具有完備的資質(zhì)和領(lǐng)先的技術(shù)、豐富的政務(wù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)資源，在信創(chuàng)集成市場(chǎng)份額有望達(dá)到10%以上。未來(lái)在行業(yè)應(yīng)用鋪開(kāi)后，我國(guó)基礎(chǔ)信息技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)可達(dá)萬(wàn)億以上規(guī)模，今年黨政招標(biāo)率先放量在即，信創(chuàng)集成放量可期。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：上調(diào)2019-2021年凈利潤(rùn)分別為3.68、6.90、10.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89/1.67/2.50元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)46/25/17倍PE。公司正擺脫傳統(tǒng)集成商角色，采用分部估值更合理。我們預(yù)計(jì)2020年集成業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約3.34億元，給予100億元市值；云服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全和智慧服務(wù)板塊(不含慧點(diǎn)科技)凈利潤(rùn)合計(jì)約2.24億元，給予市值112億元；人大金倉(cāng)、金蝶天燕并表凈利潤(rùn)約0.87億元，給予61億市值；慧點(diǎn)科技凈利潤(rùn)為0.45億元，給予市值30億元，合計(jì)總市值300億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72.80元。今年信創(chuàng)市場(chǎng)將迎來(lái)放量，我們看好太極作為中國(guó)電科信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)總體單位的發(fā)展前景，公司價(jià)值有待重估，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：基礎(chǔ)信息技術(shù)創(chuàng)新推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；在各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額不及預(yù)期；信息安全和智慧服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸。 |
