近期市場對于特斯拉4月的電池開放日可能公布的自研電池方向關注度高，猜測比較多的是Tesla在2019年5月收購的Maxwel的超級電容與干電池技術。 超級電容目前主要應用于商用車與儲能領域，在商用車應用中承擔輔助電源的功能。超級電容在乘用車上使用存在三個問題：第一，壓縮鋰電池使用空間，導致續航里程下降;第二，增加超級電容器這個零部件會增加成本;第三，兩套電池系統協同工作較復雜，會導致車輛使用可靠性下降。近期馬斯克在采訪中也表明，目前Tesla的汽車電池已經不需要超級電容，但干電極技術未來將考慮應用至鋰電池，因此Maxwel的關鍵技術就在于干電極技術。 干電極技術是一種無溶劑的生產工藝技術。干電極技術與傳統濕法電極制造的區別在于，濕法需要使用粘合劑材料的溶劑，主要是NMP，工藝是將負極與正極粉末與溶劑混合，再涂至電極集電體上干燥，而干法則不需要溶劑，直接將擠出的電極材料帶層壓到金屬箔集電體上形成成品電極。值得注意的是，與濕法技術相比，干法電極技術主要是電極極片制備方式上的差別，對原有鋰電池體系變化不大。 干電極技術原先使用于超級電容，Maxwel則是全球干電極技術領域的龍頭企業，現在其試圖將干電池技術應用至鋰電池領域。鋰電池使用干法的優勢在于減少成本10%-20%，能量密度提升50%，電池壽命延長1倍，對鋰電池的性能提升非常顯著，但缺陷也較明顯，與超級電容的比表面積相比，鋰電池的比表面積較小，實際生產有難度，其次極片較厚，相對倍率性較差，因此商業化有一定難度。 投資建議>>> 相關領域標的：干電極技術思源電氣(持股比例9.8%)、硅碳負極中國寶安、高鎳三元當升科技。超級電容：國內超級電容龍頭企業江海股份、新筑股份(持有上海奧威51%股權)。超級電容電解液供應商：新宙邦、江蘇國泰。 【2019-10-28】思源電氣(002028)2019年三季報點評:經營創新高 三大業務推動未來增長 經營創歷史新高，盈利質量高。公司前三季度收入、扣非利潤分別為42、3.7億元，分別同比增37.3%、103%。Q3收入、扣非利潤分別為17.9、1.9億元，分別同比增長37%、140%，前三季度收入、利潤均創歷史新高，顯著超市場預期。前三季度綜合毛利率29.8%，較上年同期降1.3個百分點，與去年較低價的項目交付有關，Q3毛利率30.43%，同環比均已在提升，后續有望繼續恢復。公司前三季度銷售、管理費用總規模保持穩定，收入增長帶來費用率攤薄較顯著。公司銷售商品獲取現金與收入始終維持在90%以上，前三季度賒銷比下降近20個百分點，Q3經營凈現金大幅回升，三季度預收款達7億元，同比增長近40%，采購支出增長超30%，經營態勢好。 分項業務分析與展望。公司EPC、電力線圈產品、開關增長較明顯。國內輸配電投資2013年之后總量持平，公司的增長主要依靠市占率提升；同時，近幾年公司海外貢獻在加大。公司開關、互感器、電抗器已挺進業內前三，產品端的投入與機會主要是變壓器、保護自動化，變壓器是電力裝備中產值最大的子領域，公司2018年并購常州東芝加速該業務發展；公司保護自動化軟件近幾年穩定在4億多收入規模，未來有望中速以上增長。公司較早布局海外EPC業務，歐洲、非洲市場儲備較久，2018年通過英國電網資質審查，公司海外訂單占比超20%，隨著公司自身產品門類拓寬，公司解決方案能力在提升，在EPC業務上的競爭力會繼續增強。 投資建議：公司訂單充裕，未來幾個季度毛利率將繼續提升；中期看，有望通過變壓器、電力軟件、海外EPC發展而上新的臺階。公司負債表健康，綜合競爭力較強，維持“審慎推薦-A”投資評級，調整目標價為14-15.5元。 風險提示：訂單交付不及預期，變壓器等新業務發展不及預期。 【2020-01-17】中國寶安(000009):預計2019年度凈利同比增長30.98%至59.04% 中國寶安（000009）1月17日晚間發布2019年度業績預增公告。公司預計，2019年度實現凈利潤2.8億至3.4億元，比上年同期增長30.98%至59.04%。公司表示，業績預增主要系公司高新技術產業業績增長，以及證券投資公允價值變動收益同比增加所致。 【2020-02-12】當升科技(300073)卸下包袱 輕裝上陣 公司動態事項 公司發布2019年業績預告。2019年公司預計虧損2.05億元-2.1億元。公司業績虧損，主要系公司提升比克應收壞賬的計提比例及中鼎高科商譽減值所致。 事項點評 應收壞賬、商譽減值風險集中釋放，來年輕裝上陣 公司預計2019年虧損，主要由于比克應收壞賬計提比例提高及中鼎高科商譽減值影響。其中公司對比克應收賬款壞賬準備單項計提的比例提升至70%，計提壞賬準備金額2.65億元，另計提猛獅等其他應收賬款壞賬準備，合計共2.99億元。另外，由于公司子公司中鼎高科業績不及預期，商譽減值金額約2.9億元（總額3.13億）。剔除資產減值的影響，公司實際經營利潤大約在3.3億左右，符合預期。據了解，除比克以外，公司應收賬款余額主 要來自于海外客戶（預計1億多）和比亞迪、億緯鋰能等國內優質客戶，壞賬風險較小。此番大額計提應收壞賬準備，來年方可輕裝上陣。 鋰電正極銷量同比基本持平，海外占比顯著提升 我們預計公司2019年全年產量和去年基本持平，大約1.5-1.6萬噸左右，Q4毛利率繼續小幅抬升，預計全年毛利率17.4%附近，同比提升1個百分點，主要考慮為公司戰略采購的低價鈷庫存釋放、正極材料價格反彈所致及海外出貨量占比持續提升所致。我們預計Q4公司海外銷量占比達70%，主要來自于SKI、LG等主流客戶；同時，公司持續送樣特斯拉、Northvolt等客戶，后者攜手大眾于歐洲合資建設初期產能約16gWh的電池工廠。 新冠肺炎疫情對公司影響可控，江蘇當升三期整裝待發 據了解，此次新冠肺炎疫情對公司產能影響不大，江蘇當升一直處于開工狀態，產能不受影響。河北燕郊6000噸產能預計將停產15天左右，整體影響可控。公司現有鋰電材料產能約1.6萬噸。公司江蘇當升鋰電正極材料三期工程將為公司新增1.8萬噸高鎳正極材料產能，目前已基本完工，預計一季度轉固。同時，公司常州鋰電新材料產業基地的籌建工作也穩步推進，遠期規劃建成年產能10萬噸高鎳鋰電正極材料，預計2023年之前陸續建成投產。此前公司產能一直緊張，隨著新增高鎳產能的逐步釋放，公司產品結構繼續向高端邁進的同時也能更高效的響應海外需求的快速擴張。 盈利預測與估值 我們預計公司2019、2020、2021年營業收入分別為30.23億元、46.92億元和65.73億元，增速分別為-7.87%、55.23%和40.09%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為-2.07億元、4.26億元和6.46億元，增速分別為-165.42%、305.86%和51.69%；全面攤薄每股EPS分別為-0.47、0.98和1.48元，對應PE為-63.51、30.85和20.34倍。公司為高鎳三元正極材料龍頭，技術優勢顯著，海外布局廣泛。公司將持續受益于高鎳材料滲透率的提升及全球電動化的大趨勢。未來六個月內，我們維持公司"謹慎增持"評級。 風險提示 動力電池市場需求不及預期，上游原材料價格大幅波動，公司新產能投放進度不及預期。 【2019-08-29】江海股份(002484)2019年半年報點評:Q2毛利率再創新高 繼續加碼超容 上半年業績符合預期，季度毛利率再創新高，維持買入評級 江海股份19H1 實現營收9.56 億元(YoY+5.78%)，歸母凈利潤1.03 億元(YoY-5.10%)，扣非后歸母凈利潤8.45 億元(YoY+3.09%)，在去年同期被動件行業缺貨漲價、客戶備貨提前造成的高基數前提下依然實現營收和扣非歸母凈利潤的正增長，符合市場預期。Q2 單季公司實現營收5.11 億元(YoY+3.29%)，毛利率達30.67%創歷史新高，但在新品銷售費用和研發費用的影響下，Q2 扣非歸母凈利潤為0.51 億元(YoY-16.67%)，我們維持對公司0.38/0.50/0.62 元的EPS 預期，目標價7.64-8.79 元，重申買入評級。 連續7 個季度毛利率提升，Q2 單季毛利率再創歷史新高 公司是全球少數幾家同時在鋁電解、薄膜、超容三大類電容器領域進行研發、制造和銷售的企業之一，根據中報，19H1 公司研發投入共計0.59 億元，同比增長21.26%，公司的薄膜和超容產品已被諸多國內外客戶通過認定，越過增長拐點，公司中報中預計有望持續放量增長。在產品結構高端化及原材料自給化的作用下，19H1 公司整體毛利率達到30.02%，同比提升5.33pct，其中電容器毛利率達到31.39%，同比提升4.72pct，Q2 公司整體毛利率達到30.67%，創下歷史新高，實現連續7 個季度的環比提升。 受益貿易摩擦背景下的國產替代趨勢，公司來自華為的訂單增量顯著 公司作為全球第三大工業鋁電解電容企業，憑借過硬的品牌、技術競爭力在產業鏈中擁有較強的議價權，根據中報，18 年美國對公司直接出口的800余萬美元產品所加征的25%關稅基本均由客戶承擔。與此同時，在貿易摩擦局面不斷反復的背景之下，我們認為以華為為代表的下游終端品牌的日益崛起有助于推動本土上游電子元器件產業的發展，根據調研反饋，18 年江海來自華為的收入約3000 萬元，受益于基站電源、變流器等需求帶動，19H1 華為收入已超過去年全年，今年有望超過8000 萬元。 超級電容快速發展階段已經來臨，公司繼續加大資源投入 江海目前擁有EDLC 和LIC 超級電容各一條完整的生產線，其中LIC 超容已達到國際先進水平。根據調研反饋，公司超容業務7 月已實現單月盈利，拐點已現，今年起將加速16 年募投項目的推進速度。根據中報數據，19H1公司超級電容產業化項目新增投入金額7850.31 萬元，在18 年新增2.05億資金投入的基礎上繼續加碼，截至19H1 末公司超級電容產業化項目合計投入3.48 億元，投資進度達到43.48%，目前公司的超容產品已經廣泛應用于ETC、智能三表、軌交、AGV、風電等場景。 盈利能力持續改善，薄膜和超容業務進入收獲期，重申買入評級 我們預計公司19-21 年的歸母凈利潤為3.11/4.08 /5.08 億元，對應EPS為0.38/0.50/0.62 元，參考可比公司19 年平均23.6 倍PE 估值，維持對公司19 年20-23 倍PE 估值，目標價7.64-8.79 元，重申買入評級。 風險提示：宏觀經濟下行造成業績不及預期風險；新產品開發及推廣進度不及預期風險；行業競爭格局加劇風險。 【2019-10-21】新筑股份(002480):子公司超級電容單體可應用于新能源汽車和無人機等 新筑股份（002480）在投資者關系互動平臺上透露，公司子公司奧威科技的超級電容單體能量密度達到102wh/kg，該技術指標目前在國內處于領先水平，能廣泛應用于新能源汽車、隧道機車、軌道交通、AGV、純電動船舶及無人機等領域，應用前景十分廣闊。 【2020-02-05】新宙邦(300037)電解液、氟化工景氣向上 精細化工龍頭成長可期 公司是精細化工龍頭企業，四大主營業務并行 。公司目前擁有國內五省九大生產基地以及波蘭新宙邦基地，形成鋰電池化學品、有機氟化學品、電容器化學品、半導體化學品四大主營業務并行的格局，現有主要產能為：電容器化學品 5萬噸/年、鋰電池電解液 6.5 萬噸/年、有機氟化學品 8000 噸/年、半導體化學品3.5 萬噸/年。公司始終堅持創新驅動發展，創始團隊均為技術出身，現有發明專利超過 500 項，年研發投入占比超過 6.5%，為公司持續創新能力提升提供了堅強的保障。 綁定核心優質客戶， 掌握核心添加劑技術， 持續提升電解液核心競爭力 。公司是電解液行業領軍企業，現有產能 6.5 萬噸/年，擁有新型添加劑產品 300 多種，具備 200 噸/年新型鋰鹽 LiFSI 產能。公司綁定 LG、松下、三星 SDI 等海外客戶，海外銷量占比約 40%，從全球來看，2020 年將是全球電動化元年，全球主要車企（大眾、特斯拉等）電動化進程加速，未來海外需求有望大幅增長。同時國內新能源汽車政策引導力度加大，補貼退坡放緩，國內需求確定性較高。2020 年公司 20000 噸/年荊門新宙邦項目，50000 噸/年惠州三期項目、800 噸/年 LiFSI 項目有望投產，業績有望持續增長。 定位高端精細氟化工， 海德福項目打通產業鏈，未來成長確定性高。公司 2015年收購海斯福切入精細氟化學品領域，主要從事六氟丙烯下游含氟精細化學品，海斯福 622 噸新項目 2019 年底投產，貢獻 2020 年業績重要增量。同時海德福1.5 萬噸高性能氟材料項目(一期)，預計 2020 年底投產，將填補公司氟化工業務的上游四氟乙烯、六氟丙烯產業鏈，與參股公司永晶科技（6 萬噸/年氫氟酸）和海斯福打通產業鏈，保障原料供應，同時依托四氟乙烯、六氟丙烯平臺未來可打開含氟聚合物、氟精細化工發展空間，保障未來成長。 電容器化學品 業務穩定增長，半導體化學品即將放量。公司是全球電容器細分市場領軍企業，國內市場份額 50%左右，毛利率在 39%左右，南通新宙邦 8000噸電容器化學品產能已于 2019 年底投產，將貢獻業績增量。半導體化學品是公司近年重點發展的新領域，國產化替代需求旺盛，產品包括混酸系列產品（刻蝕液、剝離液等）、酸堿鹽類產品（雙氧水、氨水、硫酸等）和高純溶劑類產品（異丙醇），客戶包括臺積電、中芯國際、華星光電、京東方等，由于產品認證周期較長，惠州二期 24700 噸/年產能處于不斷爬坡中，南通新宙邦 10000噸/年電子級氨水已于 2019 年投產，未來營收和毛利率有望持續提升。 盈利預測與投資建議。預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 3.2 億元、4.5 億元、5.7 億元，對應 EPS 分別為 0.86 元、1.18 元、1.51 元，對應 PE 分別為 39X、28X、22X。公司是精細化工龍頭，新增產能陸續釋放，電解液產品已進入 LG、松下、CATL 等龍頭電池廠供應鏈，受全球電動化趨勢及特斯拉需求催化，上調至“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅波動風險、市場競爭加劇的風險、匯率風險、安全環保風險、管理風險、新建項目投產進度不及預期的風險。 |
