2月26日晚間，寧德時代發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集不超過200億元，用于動力電池及儲能電池項目建設(shè)、研發(fā)及補充流動資金，以提升盈利空間，穩(wěn)固市場地位。 寧德時代的200億元定增項目主要包括三個鋰電池建設(shè)項目、電化學(xué)儲能前沿技術(shù)儲備研發(fā)項目與補充流動資金。根據(jù)項目信息，三個鋰電池建設(shè)項目共計年產(chǎn)能約52GWh。 國內(nèi)外龍頭電池廠進入新一輪擴產(chǎn)周期，高端客戶對設(shè)備產(chǎn)品精度、定制化、保密性需求會進一步上升，未來訂單份額或?qū)⑾螨堫^設(shè)備商聚集。國產(chǎn)設(shè)備在中國市場占據(jù)主導(dǎo)地位，正處于海外拓展關(guān)鍵階段。 基于產(chǎn)品實力、市場份額與客戶資源三個角度，建議關(guān)注鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能、贏合科技中長期成長空間。 【2020-02-12】先導(dǎo)智能(300450)鋰電設(shè)備領(lǐng)軍者 開拓電車新時代 投資建議 先導(dǎo)智能是我國規(guī)模最大、盈利能力最強的鋰電池設(shè)備供應(yīng)商。我們看好公司的技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)龍頭地位，預(yù)計未來海外市場將貢獻重要的增長動力，重申公司“跑贏行業(yè)”評級。 理由 全球新能源車滲透率提升驅(qū)動動力鋰電池產(chǎn)能擴張。在中國、歐洲車企電動化趨勢以及特斯拉產(chǎn)能擴張下，我們預(yù)計 2025 年全球新能源車出貨量或達 1,200 萬輛，動力鋰電池裝機需求達到740Gwh。通過對 CATL、LG 化學(xué)等國內(nèi)外鋰電池龍頭企業(yè)的產(chǎn)能梳理，我們預(yù)計 2020~2022 年，全球動力鋰電池新增產(chǎn)能有望分別達到 141/166/205Gwh，對應(yīng)鋰電設(shè)備需求達到 307/344/404 億元人民幣，2019~2022e 三年復(fù)合增速達到 24.8%。 先導(dǎo)智能龍頭地位穩(wěn)固，率先受益于全球乘用車電動化趨勢。先導(dǎo)智能成立于 2002 年，于 2008 年進入鋰電池設(shè)備領(lǐng)域，至 2018年占據(jù)國內(nèi)鋰電設(shè)備 33%市場份額，其中卷繞機份額超過 50%。從全球來看，先導(dǎo)智能收入、利潤規(guī)模也遠超日韓系鋰電設(shè)備廠商平野、CKD、PNT 等。往前看，隨著先導(dǎo)智能核心客戶 CATL 與Northvolt 在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能擴張，公司收入有望繼續(xù)快速增長。 持續(xù)投入研發(fā)，競爭優(yōu)勢明顯，盈利能力出眾。鋰電設(shè)備技術(shù)更迭較快，公司歷年研發(fā)費用率在 5%以上，且呈逐年遞增態(tài)勢。相比于國內(nèi)競爭對手，公司產(chǎn)品線齊全，具有整線集成優(yōu)勢；相比于海外競爭對手，公司性價比高、交期短、服務(wù)優(yōu)勢突出。從盈利能力看，公司是國內(nèi)外動力鋰電池毛利率/凈利率最高的企業(yè)。 2019 年新簽訂單增長良好，2020 年非鋰業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)有望發(fā)力。我們估計公司 2019 年新簽訂單約 60 億元，同比增長 30%，其中非動力鋰電池訂單約 10 億元。2020 年，我們預(yù)計公司新簽訂單有望繼續(xù)同比增長 30%以上，其中海外訂單貢獻將超過 30%。往前看，非鋰業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)有望成為公司增長的重要驅(qū)動力。 盈利預(yù)測與估值 我們維持先導(dǎo)智能 2019/20/21 年 EPS 預(yù)測不變，公司當前股價對應(yīng) 2020/2021 年 34.7/29.4 倍 P/E。我們維持目標價 60.0 元不變，對應(yīng) 2020 年 45 倍目標 P/E，目標價較當前股價有 29%上行空間，重申跑贏行業(yè)評級。 風險 新能源車補貼政策風險，客戶擴產(chǎn)延遲風險，海外市場拓展風險。 【2020-02-19】贏合科技(300457)重新認識贏合科技競爭力 優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望打造自動化平臺型公司 公司是我國鋰電設(shè)備優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司創(chuàng)建于 2006 年，致力于新能源智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，贏合科技已成為我國動力電池智能自動化設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。2011 至 2018 年，公司收入歸母從 1.5 億元提升至 20.9 億元，年復(fù)合增速達到 45%，歸母凈利潤從 0.3 億元提升至 3.3億元，年復(fù)合增速達到 39%。2019 年公司主動推行業(yè)務(wù)調(diào)整，減少非核心業(yè)務(wù)比例，從而更好地聚焦于核心業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力。2020 年 1 月，公司發(fā)布 2019 年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤 2.0-2.6 億元，同比下降20%-38%。 公司 2015 年于創(chuàng)業(yè)板上市后，借助資本市場融資優(yōu)勢和自身產(chǎn)業(yè)地位，不斷完善鋰電自動化生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)版圖。 目前，公司已經(jīng)完成江西宜春“年產(chǎn) 180 臺鋰電設(shè)備項目（涂布機、分切機）”、惠州贏合“年產(chǎn) 520 萬條鋰電自動化設(shè)備項目”、東莞雅康精密 100%股權(quán)收購等多個項目。公司 2017 年增發(fā)投資項目“鋰電自動化設(shè)備生產(chǎn)線項目”目前仍在建設(shè)中，預(yù)計于 2020 年建設(shè)完成。項目投產(chǎn)后，有望為公司進一步增加 1025 臺鋰電設(shè)備產(chǎn)能，大幅提升公司自動化生產(chǎn)能力和盈利能力。 五大團隊齊頭并進，鋰電設(shè)備版圖布局完成。 經(jīng)過多年完善，公司鋰電業(yè)務(wù)板塊形成了五大團隊齊頭并進的布局。其中：惠州贏合主力推進涂輥分及 3C 設(shè)備業(yè)務(wù)；東莞雅康：卷繞設(shè)備；深圳和合：疊片模切設(shè)備；惠州隆合: 整線自動化設(shè)備；慧合智能：鋰電 MES 系統(tǒng)的。通過各個子公司團隊在各自領(lǐng)域均取得行業(yè)領(lǐng)先地位， 以及母公司的有效整合， 贏合科技基本實現(xiàn)了鋰電池生產(chǎn)核心流程設(shè)備的領(lǐng)先地位，與國內(nèi)外一線電池廠商建立長期合作關(guān)系。未來看好公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)增長。 與上海電氣合作，打造自動化平臺型公司可期。2019 年，公司實控人變更為上海電氣集團， 借助上海電氣的產(chǎn)業(yè)資源以及資金支持，打造自動化平臺型公司。目前上海電氣旗下自動化板塊還包括了電動機、電梯、海水淡化、機床、軌道交通、自動化系統(tǒng)、3D 打印設(shè)備、航空制造裝備等多項業(yè)務(wù)。我們預(yù)計隨著雙方合作進一步深化，贏合科技有望承接更多上海電氣旗下自動化業(yè)務(wù)，成為其自動化板塊的重要上市公司平臺。此外，公司與德國 Manz 簽訂合作協(xié)議，在業(yè)務(wù)開拓、產(chǎn)品線優(yōu)化及研發(fā)等方面開展合作，并提供相互支持，有望進一步增強公司在鋰電市場的核心競爭力。 口罩機業(yè)務(wù)有望顯著增厚 2020 年業(yè)績，看好公司拓展更多醫(yī)療自動化器械業(yè)務(wù)。 受疫情影響，國內(nèi)口罩及口罩機產(chǎn)品進入極度短缺狀態(tài)。受制于口罩設(shè)備企業(yè)本身數(shù)量、規(guī)模較小以及短期難以快速增加產(chǎn)線限制，全國口罩機生產(chǎn)能力有限。目前包括上海通用汽車、富士康、廣汽集團等多家廠商通過轉(zhuǎn)線或推進開發(fā)生產(chǎn)線等方式，加速提升口罩供應(yīng)能力。公司具備專業(yè)的自動化設(shè)備制造和強大的新工藝設(shè)計開發(fā)能力，口罩機自動化率、整線化水平、生產(chǎn)效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。春節(jié)期間，公司與振德醫(yī)療簽署合作協(xié)議，合作開發(fā) KN95（M95）口罩全自動生產(chǎn)線。目前公司已與多地政府或機構(gòu)達成醫(yī)用口罩生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)協(xié)議，我們預(yù)計贏合科技在手訂單將超過 1000 臺，口罩機有望顯著增厚公司2020 年業(yè)績，公司有望依托口罩機業(yè)務(wù)，擴展更多醫(yī)療自動化器械業(yè)務(wù)。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計公司 2019-2021 年，實現(xiàn)歸母凈利潤2.41、7.32、8.64 億元，考慮到公司增發(fā)完成后的股本變化，對應(yīng) EPS 0.64、1.65、1.95，對應(yīng) PE 82、32、27 倍。考慮到公司：1）鋰電設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢地位；2）未來打造自動化平臺型公司潛力巨大；3）口罩機業(yè)務(wù)超預(yù)期，帶動公司業(yè)績高速增長。給予 35 倍 PE 目標估值，對應(yīng)股價 58.13 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：鋰電設(shè)備招標低于預(yù)期、口罩機業(yè)務(wù)訂單交付能力低于預(yù)期。 |
