分散染料重要中間體還原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）價格已由年前的4萬/噸上漲至10萬/噸以上，漲幅超過150%。據券商最新研報，本周分散黑ECT300%報價30000元/噸，較上周上漲1000元/噸，漲幅3.5%，活性黑WNN200%報價23500元/噸，較上周上漲1000元/噸，漲幅4.4%。 節后下游印染企業陸續復工。隨著復工持續推進，染廠補貨意向增加。但物流運輸仍受一定限制，部分地區現貨供應相對緊張。同時，受延期開工影響，出口染料訂單積壓。目前分散染料廠商報價開始試探性上調。機構認為，成本推升疊加需求釋放，預計分散染料價格仍將繼續上調，自有中間體產能產業鏈完整的龍頭公司受益。 相關上市公司： 吉華集團：系我國大型染料及染料中間體生產企業，具有從基礎原料、能源到配套中間體完整產業鏈，在生產連續性、成本可控性等方面具有明顯的行業競爭優勢。 浙江龍盛：我國染料行業龍頭企業，在亞洲染料和中間體市場具有領先地位。 【2020-02-20】浙江龍盛(600352)化工龍頭價值分析系列之七 浙江龍盛作為全球染料龍頭，歷史上股價一直跟染料景氣高度相關。但就我們分析，即使不考慮染料提價，按公司目前穩定自由現金流及未來地產巨額現金回流測算，其價值還是存在明顯低估。具體如下： 核心觀點 公司競爭優勢分析：公司是全球染料和間苯二胺/二酚龍頭，市占率分別超過了 20%和 50%，在染料和中間體領域已經建立起了很強的競爭優勢。不僅享有全球染料實質定價權，技術水平和循環經濟帶來的一體化優勢也非常突出。近年來盈利水平顯著優于同行，我們測算由此帶來超額利潤約 31 億。另一大板塊地產本質上屬于資金業務。公司獨有優勢在于拿地和融資成本都非常低，每年利息費用節省都在 4 億左右，遠期現金回流也會非常可觀。 染料高景氣有望延續：供給端看未來染料擴產只能以搬遷或技改的形式進 行，且集中于龍頭，新增供給將非常有限。下游需求受限于環保也難有大幅增長，供需增速雙低的情況下行業有望維持緊平衡。格局將成為景氣的決定性因素，寡頭領導定價模式下龍頭可以通過產銷量調節來維持合意利潤，行業波動性將有所減弱，目前的價格和盈利水平恐怕也將會成為常態。 從現金流看公司未來發展：受益于競爭優勢和行業景氣，未來公司主業自由現金流有望長期維持 35 億以上。按此測算 20-22 年公司通過自有資金和回籠資金即可滿足地產業務的資本需求，同時有 20 億的現金剩余。因此 19 年大概率將是公司負債率的拐點，未來公司將步入去杠桿階段，在手現金會越來越充裕，公司價值也有望迎來重估。 財務預測與投資建議 基于對行業景氣度和產品價格的判斷，我們預測公司 19-21 年 EPS 為1.57/1.32/1.39 元。按照可比公司 20 年 13 倍估值，首次覆蓋給予目標價17.16 元和買入評級。 風險提示 染料景氣下滑；公司產銷下滑；地產項目進展低于預期 |
