中辦、國辦近日印發《關于構建現代環境治理體系的指導意見》，提出加強關鍵環保技術產品自主創新，推動環保首臺（套）重大技術裝備示范應用，加快提高環保產業技術裝備水平。做大做強龍頭企業，培育一批專業化骨干企業，扶持一批專特優精中小企業。 根據此前工信部發布的《關于加快推進環保裝備制造業發展的指導意見》目標，到2020年，我國環保裝備制造業產值將達到1萬億元。此外，由于今年以來環保專項債發行規模明顯提升，行業融資環境出現較大改善。環保裝備企業正逐步向設備制造、工程施工、運營管理一體化的綜合服務商發展，龍頭企業在技術、資金等方面具有較強綜合競爭力，在政策的鼓勵和扶持下更為受益。 高能環境是國內知名固廢處置公司，其主營業務環境修復、危險廢棄物處置、生活垃圾處置等業務均在行業中處領先地位。 瀚藍環境已成為固廢處理、燃氣供應和供排水處理為主營業務的環保領先運營企業。 龍馬環衛是環衛裝備和環衛服務兩個領域的領軍者，近年來公司業務保持良好發展態勢。 博世科核心業務包括水污染治理以及多領域環保裝備研發制造等。 龍凈環保是機電一體化專業設計制造除塵裝置和煙氣脫硫裝置等大氣污染治理設備的國內領軍企業。 【2019-12-30】高能環境(603588)"修復+危廢+垃圾處理"多業務協同發展 高能環境作為國內知名固廢處置公司，深耕技術，業務經驗豐富，其主營業務環境修復、危險廢棄物處置、生活垃圾處置等業務均在行業中處領先地位，公司目前估值較低，成長性較好，我們將在本文中詳細闡述公司現有業務及未來發展前景。 中科院物理所出身的土壤修復龍頭，技術領先是公司的核心戰略。公司是國內最早專業從事固廢污染防治技術研究、成果轉化和提供系統解決方案的國家級高新技術企業之一，現為國內土壤修復龍頭，近年來收購和建設的危廢及垃圾處理項目陸續投產，形成了以環境修復、危廢處置、生活垃圾處理、一般工業固廢處理為核心業務板塊，兼顧工業廢水處理、污泥處置等其他領域協同發展的綜合型環保服務平臺。公司現擁有283 項專利技術，并獲評“國家技術創新示范企業”以及“民營科技發展貢獻科技進步二等獎”，并成立中關村科技園區海淀園博士后工作站；主編/參編了69 項國家/聯盟/行業標準，其中國家標準16 項，技術創新穩居行業領先地位。 所處行業均處于上升階段，享受行業成長紅利。受益于《土壤修復法》的實施及環保督查趨嚴并已成為常態化，土壤修復進入快速發展時期。公司在土壤修復行業已是龍頭，儲備技術基本涵蓋所有大類的技術路徑，具備針對不同污染類型開展定制化修復的技術集成能力，已完成百余項專業修復項目，其中多項成為行業示范工程。危廢行業現產能缺口較大且行業壁壘相對較高，且隨著督查趨嚴，上游工廠偷排、漏排行為減少，我們認為將在較長一段時間內處于產能“供不應求”狀態，公司現有已投運危廢產能50 萬噸/年，正在自建的6 個項目共計30 萬噸/年。 垃圾焚燒項目進展順利，通過參股公司拓展環衛、清運及垃圾分類信息化產業，真正實現“生活垃圾處理全產業鏈”。公司在手垃圾焚燒項目共11 個，已投運5 個，目前正處于產能爬坡期，6 個在建，預計2020 年底可全部投運，共計產能8800 噸/日。焚燒項目的順利投運可逐漸提高公司的運營收入，帶來穩定現金流。同時，公司早年投資參股的環衛龍頭玉禾田IPO 已過會，將于創業板上市，垃圾分類及環衛信息化龍頭伏泰科技在今年6 月國內開展垃圾分類后迎來大機會。兩家參股公司與上市公司在業務上達到協同效應，其發展經營順利也足以證明公司投資能力。 高能環境早年即為國內環境修復及垃圾填埋龍頭，后開始進入危廢、垃圾焚燒發電等板塊，現各個板塊在行業中均處于領先地位，運營收入比例持續提高。在手訂單儲備充足，融資順利。參股子公司玉禾田IPO 過會將于創業板上市，伏泰科技為垃圾分類前端軟件系統龍頭公司。我們認為，公司整體長期發展向好，預計2019-2021 年歸母凈利潤為4.1、5.5、7.1 億元，當前市值下PE 估值為15.0，11.3，8.7，維持強烈推薦-A 評級。 風險提示：項目推進進度不達預期的風險；行業政策變動及補貼下降的風險 【2020-02-28】瀚藍環境(600323)低估值與確定性增長 創新激勵模式激發新活力 創新激勵模式激發新活力，募資項目優質穩步增厚股東利益。瀚藍環境主要布局四大板塊業務，2018年四大板塊固廢、燃氣、供水、水務收入占比36%/35%/19%/5%。近5年盈利能力不斷提升（固廢板塊增長所致），業績穩健增長，扣非凈利潤增速保持在20%以上。公司2019年4月公告，擬對管理層虛擬股權激勵，創新激勵模式為公司發展激發新的活力。公司融資方面優勢顯著，募資項目優質增厚股東利益。 固廢產能釋放帶來確定性增長，長期看好產業鏈拓展帶來新的增長極。短期來看，固廢項目產能釋放帶來確定性增長：1）垃圾焚燒：在不考慮承接盛運環保項目（4300噸/日）的情況下，2018-2021年垃圾焚燒產能CAGR24%。我們預計，2021年末相比2018年末產能接近翻倍，在建項目投產后預計貢獻權益凈利潤約2.80億元；2）危廢：佛山危廢項目投產在即（9.3萬噸/年），當地危廢供需缺口大，預計投運后產能利用率可觀；3）其他固廢：在建其他固廢項目全部投產后預計貢獻權益凈利潤約6800萬元。從長期發展戰略來看，南海產業園樹立“瀚藍模式”標桿，看好產業鏈拓展帶來新的增長極。 經營穩定且有增長，三大板塊提供優質現金流。公司應收賬款周轉情況優于同行（2015-2018年應收賬款周轉天數平均26天，較同行低33~58天），年度經營現金流基本可以覆蓋當期投資支出。我們認為，主要是燃氣、供水及污水三大業務板塊提供優質現金流（收入占比合計超過50%）。三大板塊經營穩健：1）燃氣業務：佛山市是全國最大的陶瓷生產基地，年產值超1000億元，并擁有鋁型材、家電、家具等區域產業集群，建議關注佛山煤改氣帶來需求增長；2）供水業務：經營效率穩中有升，靜待新廠投產；3）污水處理：量價齊升帶動毛利率提升，關注項目提價執行進程。 投資建議：維持“審慎增持”評級。短期來看，PE估值處于30%低分位，固廢產能釋放帶來業績確定性增長，虛擬股權激勵計劃激發新活力；長期來看，南海產業園樹立“瀚藍模式”標桿，看好產業鏈拓展帶來新的增長極。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤為9.59/10.77/12.65億，增速9.5%/12.4%/17.4%，對應2月26日PE估值15.2、13.5、11.5倍。維持“審慎增持”評級。 風險提示：固廢項目進度風險，垃圾補貼電價退坡風險，燃氣購銷差價波動風險，政策風險。 【2020-02-24】龍馬環衛(603686)環衛龍頭 一馬當先 核心觀點： 內部調整完成，業績拐點出現。19 年開始公司各項業務出現改善，正式扭轉了 2018 年以來業績下滑趨勢。其中第三季度營業收入 1 1.13 億元繼續維持十億元量級，同比增長 27.14%，歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 19.75%，接近歷史單季度峰值水平。根據 2019 年半年報的披露，公司組織架構調整基本完成，落實了各事業部經營發展責任，并公告員工持股計劃草案，顯示管理層對公司發展的信心。 下游投資趨于活躍，市場長期空間被打開。環衛領域投資是市政公用設施投資的重要組成部分， 而且符合 “補短板、惠民生” 方向， 在財政和貨幣政策引導下地方政府投資加碼，環衛車輛和服務采購規模有望大幅增加。疊加全國各地持續開展環境消毒工作和前期跟進實施垃圾分類，垃圾運轉車輛面臨較大缺口，設備和服務市場空間擴大。 投資建議。 公司 19 年各項業務均出現明顯改善，完成內部管理提升并推出員工持股。在環境衛生與垃圾分類措施有效執行的背景下，專項債提前下達和寬松貨幣政策將有效提振地方政府在環衛領域的投資，公司設備業務將迎來采購需求提升，服務業務將受益融資環境改善盈利水平有望改善。我們預測公司 19-21 年 EPS 分別為 0.66/0.83/1.00 元/股，最新股價對應市盈率 18/14/12 倍。 結合可比公司估值和龍馬未來業績預期增速，給予公司 20 年目標 PE 估值為 20x，對應合理價值為16.59 元/股，維持“買入”評級。 風險提示。 裝備市場競爭加劇；環衛服務市場化不達預期；政府投資規模不及預期。 【2020-01-22】博世科(300422)2019年業績預告點評:穩健度過戰略轉型期 投資要點： 維持"增持" 評級：維持盈利預測2019-2021 年歸屬凈利潤分別為3.19、4.60 和5.71 億元， EPS 為0.90、1.29 與1.60 元。參考行業平均估值水平，給予公司PE（2019）=20 倍，上調目標價至18 元/股。 2019 年歸屬凈利潤同比增15-45%：公司預告2019 年歸屬凈利潤在2.71 億元~3.41 億元之間，同比增15-45%。對應Q4 單季凈利潤在0.27~0.97 億元之間，同比增速在-55%~62%之間。基本符合預期。 堅定轉向EPC 業務，穩妥推進存量PPP，度過戰略轉型期：公司自2018 年初起戰略重心由PPP 轉向EPC，充分發揮了民企靈活應變的優勢。2019 全年新增訂單中EPC&EP 類占比超過80%，加速現金回流，化解債務壓力。在2018 年完善施工資質的基礎上，2019 年更加穩扎穩打，EPC 訂單的金額、質地與業務維度，均呈現顯著改善。 公開發行獲批，資金壓力進一步緩解：公司公開增發已獲證監會通過，擬募資不超過7.1 億元，將有助于公司穩妥完成存量PPP 項目的投資任務，降低現金流壓力。隨著已有PPP 逐步投產后現金流壓力將進一步緩解，存量債務對于利潤的侵蝕效果也將隨之減弱。考慮到公司中標的PPP 質地優良、政府償付能力較強，且2018 年初就開始謹慎對待PPP 業務，戰略轉為化解存量項目。因此，公司有望率先完成資產負債率修復。 風險提示：年報預告業績未經審計，業績預告對應的Q4 單季同比增速變化區間較大。 【2019-11-19】龍凈環保(600388)非電業務獨樹一幟 大環保平臺初具雛形 首創“煙氣環保島”模式，全國大氣治理領域領軍企業 公司前身系龍巖無線電廠，由福建龍凈企業集團公司整體改制而設立，2000年12 月上市。公司深耕大氣治理領域多年，從傳統的電廠脫硫脫硝拓展至非電、非氣領域，打造大環保平臺，致力于成為環境治理綜合服務商。 深耕多年，電力脫硫脫硝領軍企業 公司自成立以來，深耕大氣治理領域，在電力大氣治理板塊處于領軍地位。2018 年，新投運電力脫硫、脫銷機組中，公司分別占比23.47%、10.50%。由于電力脫硫脫銷市場高峰期已過，公司進行戰略調整，重點從電力脫硫脫硝拓展至非電和非氣領域。 非電業務獨樹一幟，打開新成長空間 公司在非電領域技術優勢明顯，客戶資源豐富，業務涵蓋工業廢水治理、VOCs治理、煙氣消白、玻璃窯爐等。公司成功中標首鋼京唐、唐鋼集團、中鐵裝備等重點煉鋼企業超低排放改造訂單。截至2018 年末，公司非電燃煤新簽合同煙氣脫硫工程處理煙氣量為8621.33Nm3/h。截止19 年上半年，公司在手非電訂單103.11 億，在手項目充足，非電領域將成為業績增長的主要來源。 非氣領域多點開花，打造大環保平臺 面對傳統煤電市場萎縮，公司積極拓展非氣環保領域業務。2018 年1 月和2019年6 月先后收購福建新大陸環保和德長環保，進軍水污染管理、固廢治理、土壤修復、垃圾焚燒等環保領域，打造環保大平臺。2018 年新簽VOCS 合同1.37億元，土壤修復合同0.17 億元，管帶輸送合同3.04 億元，工業污水處理合同1.81 億元，非氣業務已初具規模。 風險提示：項目建設進度低于預期；投資加大導致現金流緊張。 投資建議：維持“增持”評級，合理估值11.88-12.87 元公司在非電領域技術優勢明顯，客戶認可度高，在手訂單充足；非氣領域已完成初步布局，大環保平臺戰略逐步落地。預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.85、0.99、1.09 元，盈利預測維持不變，對應估值分別為11/9/8 倍。我們維持此前預測，認為公司一年期股票合理價值為11.88-12.87 元，相對于目前股價有29%-39%的上升空間，維持“增持”評級。 |
