在2019年部分維生素品種報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲的基礎(chǔ)上，2020年以來，維生素價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。 據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，維生素B1、生物素2%、維生素K3、維生素E、葉酸等價(jià)格漲幅較大，其中，維生素B1漲幅翻倍，生物素2%漲超80%，逼近歷史最高價(jià)330元/千克。 對(duì)于年初以來維生素價(jià)格普漲的現(xiàn)象，上市公司兄弟科技（002562）此前在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)指出，維生素產(chǎn)業(yè)供需格局的特殊性，其中大部分維生素產(chǎn)能的70-80%都在中國(guó)，但是消耗量的70%左右都在國(guó)外，國(guó)內(nèi)有春節(jié)假期，國(guó)外大部分都是正常生產(chǎn)，此次疫情導(dǎo)致復(fù)工延期，復(fù)工的節(jié)奏、物流運(yùn)輸?shù)挠绊憽⒁咔榈淖邉?shì)都有不確定性，這些綜合的因素導(dǎo)致了維生素產(chǎn)品普漲的行情。 國(guó)盛證券指出，目前維生素行業(yè)整體庫(kù)存較低，處于行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期，而突發(fā)的新冠疫情使維生素生產(chǎn)廠家延遲復(fù)工、物流受限，供給端減少，導(dǎo)致行業(yè)13種維生素中除了部分品種因庫(kù)存較高沒有漲價(jià)外，其余品種均在漲價(jià)，行業(yè)景氣度超預(yù)期。 不過，隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效防控，部分企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)，近幾日，部分維生素品種報(bào)價(jià)維持不變，維生素K3等報(bào)價(jià)繼續(xù)上漲。 疫情后期，維生素價(jià)格能否繼續(xù)上行？申港證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，2月初中央一號(hào)文件發(fā)布，提出加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平，做好飼料生產(chǎn)保障工作，隨著國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)恢復(fù)，有助于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)豬飼料需求，而維生素是豬飼料重要添加劑，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)維生素需求有望提升。 西南證券表示，對(duì)看好VE及生物素。VE受歐洲報(bào)價(jià)上調(diào)、庫(kù)存較低、原料間甲酚上漲共同催化，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有上漲空間；生物素2%廠家報(bào)價(jià)已達(dá)400元/公斤創(chuàng)歷史新高，因海外提前備貨、預(yù)計(jì)短期需求將帶動(dòng)價(jià)格保持堅(jiān)挺。 中泰證券推薦關(guān)注以下細(xì)分品種： 1、VE：帝斯曼收購(gòu)能特科技推進(jìn)行業(yè)供給整合，而能特科技位于湖北，疫情影響下供給端進(jìn)一步收縮；下游需求環(huán)比回暖，疊加原料間甲酚供給緊張，利好價(jià)格上行，考慮到VE價(jià)格處于歷史低位，或就此走出底部，開啟上行。 2、生物素：之前，生產(chǎn)企業(yè)位于蘇北而停產(chǎn)改造，春節(jié)后，在疫情影響下，生物素關(guān)鍵原材料供給短缺，進(jìn)一步加強(qiáng)了行業(yè)供給緊張態(tài)勢(shì)，目前生物素價(jià)格呈快速上漲態(tài)勢(shì)。 3、VB1主要供應(yīng)商之一位于湖北，行業(yè)供給大幅收縮，且產(chǎn)品價(jià)格位于底部。 4、VK3產(chǎn)品價(jià)格之前處于歷史底部，行業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)率較低，疊加行業(yè)庫(kù)存較少，未來看好價(jià)格上行。 在具體投資建議方面，建議關(guān)注：新和成（002001）（VA/VE/VD3/生物素），浙江醫(yī)藥（600216）（VA/VE/VD3/生素），圣達(dá)生物（603079）（生物素/葉酸/VB2），兄弟科技（VB1/VK3/泛酸鈣/煙酰胺）。 【2020-02-19】新和成(002001)銳意進(jìn)取 創(chuàng)新發(fā)展 中國(guó)精細(xì)化工行業(yè)的優(yōu)秀典范 新和成是我國(guó)精細(xì)化工行業(yè)的龍頭企業(yè)。 公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和均衡、永續(xù)發(fā)展理念，業(yè)務(wù)涵蓋營(yíng)養(yǎng)品、香精香料、原料藥、高分子新材料等領(lǐng)域。公司各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，其中核心業(yè)務(wù)維生素和香精香料占公司營(yíng)收 80%以上，市場(chǎng)占有率高。公司立足維生素生產(chǎn)工藝，堅(jiān)持自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈。 研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)型公司。創(chuàng)新發(fā)展的基因、“老師文化”深入公司的價(jià)值觀。公司自成立到現(xiàn)在，始終堅(jiān)定不移的走自主創(chuàng)新之路。每個(gè)發(fā)展階段所布局的核心產(chǎn)品均是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)無法自給，生產(chǎn)難度超高、填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的品種。如 VA、VE、檸檬醛、芳香醇、PPS、蛋氨酸等。在長(zhǎng)期的發(fā)展中，公司積累了化工行業(yè)最為寶貴的研發(fā)和工程化經(jīng)驗(yàn)，帶出了一支高效率、高產(chǎn)出、善于實(shí)戰(zhàn)的化工研發(fā)隊(duì)伍。公司的創(chuàng)新研發(fā)也獲得了豐厚的回報(bào)，ROE 水平始終處于大化工行業(yè)金字塔尖。 產(chǎn)業(yè)鏈一體化的平臺(tái)型公司。 圍繞上下游產(chǎn)業(yè)鏈、下游應(yīng)用行業(yè)及客戶，公司聚焦于營(yíng)養(yǎng)品、香精香料、新材料三大領(lǐng)域，不斷完善產(chǎn)品線和布局，形成了一體化、平臺(tái)化的發(fā)展趨勢(shì)。一體化強(qiáng)化了公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。最近幾年行業(yè)內(nèi)各種生產(chǎn)事故頻發(fā)，公司依靠安全運(yùn)營(yíng)，持續(xù)為客戶提供穩(wěn)定的產(chǎn)品供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了客戶利益、股東利益的雙贏。憑借一體化和精益管理，公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本也實(shí)現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)最低，不斷深挖低成本優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。公司產(chǎn)品不斷多樣化，盈利能力也不依賴于任何一個(gè)品種，盡管維生素產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)性大，但公司多產(chǎn)品發(fā)力，東方不亮西方亮，始終保持高質(zhì)量的盈利能力，展現(xiàn)了化工平臺(tái)型公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。 繼續(xù)保持高強(qiáng)度的資本開支，銳意進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神始終未丟。公司近幾年在濰坊基地、黑龍江基地持續(xù)大規(guī)模投入，包括新建 25 萬噸蛋氨酸項(xiàng)目、黑龍江生物發(fā)酵項(xiàng)目、2X2 萬噸營(yíng)養(yǎng)品項(xiàng)目以及年產(chǎn) 11000 噸營(yíng)養(yǎng)品及 9000 噸精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目，合計(jì)投資超過百億。超高資本開支為未來公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)，也是公司銳意進(jìn)取的絕佳體現(xiàn)。 估值和盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司 19-21 年凈利潤(rùn)分別為 22.0/30.9/38.3 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.02/1.44/1.78 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 25/18/14 倍；結(jié)合 20 年業(yè)績(jī)及 20X PE 水平，給予目標(biāo)價(jià) 28.77 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；下游需求大幅下滑；環(huán)保及生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-12-16】浙江醫(yī)藥(600216)重磅創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)優(yōu)異 維生素E彈性巨大 國(guó)內(nèi)ADC藥物龍頭，ARX788極具競(jìng)爭(zhēng)力，全球best in class 潛力！ 奈諾沙星膠囊通過談判有望逐步放量，預(yù)計(jì)膠囊+注射劑銷售峰值在10億元以上 豬后周期維生素彈性最大——VE行業(yè)深度整合，價(jià)格中樞將逐步回升；VA高景氣度持續(xù) 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 目前維生素E景氣度處于近年來底部，隨著下游需求逐步復(fù)蘇和行業(yè)集中度提升，維生素E價(jià)格中樞有望提升。維生素A行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，未來2-3年內(nèi)無新增大規(guī)模產(chǎn)能且無新進(jìn)入廠家，價(jià)格將保持在300-500元/千克景氣區(qū)間，未來公司維生素A產(chǎn)能逐步釋放，充分受益于行業(yè)高景氣。近年來 公司積極布局ADC藥物，ARX788臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，具有Her2 ADC best-in-class的潛力，近期又再次獲得ARX305中國(guó)區(qū)域權(quán)益，研發(fā)管線進(jìn)一步豐富。奈諾沙星膠囊已經(jīng)通過醫(yī)保談判有望逐步放量，公司創(chuàng)新藥步入收獲期。預(yù)計(jì)公司19-21年收入分別為78.95/90.91/102.24億元，增速分別為15%/15%/12%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.81/8.94/12.64億，增速為32%/86%/41%。公司目前維生素E粉產(chǎn)能為4萬噸/年，每千克維生素E粉價(jià)格上漲10元，理論上年化可增厚凈利潤(rùn)3億元以上；維生素A（50萬IU/g）產(chǎn)能為5000噸/年，假設(shè)產(chǎn)量為2000噸/年，每千克維生素A上漲10元，年化可增厚凈利潤(rùn)約1700萬元。 11月6日，我們發(fā)布浙江醫(yī)藥深度報(bào)告《重磅創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)披露在即，后豬周期維生素彈性最大》，基于創(chuàng)新藥優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)（預(yù)判）和VE漲價(jià)（預(yù)判）進(jìn)行推薦，目前來看全部在兌現(xiàn)過程中。目前公司的PB僅為1.78X,處于近年來底部區(qū)間，具有一定安全邊際，各項(xiàng)業(yè)務(wù)也均迎來向上拐點(diǎn)。重磅創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)符合我們此前的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，20年合理估值180億元，對(duì)應(yīng)20年20倍PE，半年期股價(jià)空間30%。 風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素E提價(jià)幅度/持續(xù)時(shí)間不及預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗 【2019-04-22】圣達(dá)生物(603079)生物素葉酸價(jià)格底部向上 生物保鮮劑業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng) 公司主要從事食品和飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。產(chǎn)品主要包括生物素、葉酸等維生素類產(chǎn)品和乳酸鏈球菌素、納他霉素、ε -聚賴氨酸等生物保鮮劑。公司是國(guó)內(nèi)最早從事生物素和生物保鮮劑生產(chǎn)的企業(yè)之一，通過多年的經(jīng)營(yíng)積累和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、工藝優(yōu)化及應(yīng)用領(lǐng)域的開發(fā)，公司已發(fā)展成為產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模化生產(chǎn)能力、技術(shù)工藝水平、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、品牌知名度等方面處于全球領(lǐng)先地位。2018 年Q4 公司通過收購(gòu)?fù)ㄟ|圣達(dá)，持有其75%股權(quán)，將新增維生素B2、黃原膠及生物保鮮劑產(chǎn)品的新產(chǎn)能。 公司在維生素及生物保鮮劑行業(yè)地位領(lǐng)先。公司歷經(jīng)多年的市場(chǎng)磨礪與競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)，已在國(guó)內(nèi)乃至全球的產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)了舉足輕重的地位。在生物素領(lǐng)域，圣達(dá)生物是全球最大的供應(yīng)商，產(chǎn)銷量和出口額連續(xù)多年位居第一，產(chǎn)品在全球的市場(chǎng)份額約30%；在葉酸領(lǐng)域，公司18 年市占率接近18%；在生物保鮮劑領(lǐng)域，子公司新銀象是全球乳酸鏈球菌素及納他霉素的主要供應(yīng)商，也是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能同時(shí)具備乳酸鏈球菌素、納他霉素和ε -聚賴氨酸鹽酸鹽三個(gè)系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力的企業(yè)，作為乳酸鏈球菌素行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和納他霉素國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位，公司在細(xì)分行業(yè)擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力。 生物素及葉酸價(jià)格預(yù)期底部上漲。生物素及葉酸的價(jià)格波動(dòng)主要受供給端格局變化影響。此次江蘇安全事故將分別影響生物素及葉酸的供給約為20%和50%，影響較大。參考復(fù)盤歷史生物素及葉酸漲價(jià)驅(qū)動(dòng)力，合理預(yù)期生物素及葉酸將迎來價(jià)格底部上漲。 葉酸不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：近3 年葉酸生產(chǎn)格局較分散，有新進(jìn)入小廠開開停停，造成葉酸價(jià)格近幾年一直處于底部。此次葉酸預(yù)期的供給側(cè)變化，市場(chǎng)內(nèi)存在新進(jìn)入小廠新增的額外供給的觀點(diǎn)，打破供給缺失導(dǎo)致價(jià)格上漲的邏輯。我們認(rèn)為此次葉酸漲價(jià)的預(yù)期值較高：（1）此次受影響的不僅是葉酸的供應(yīng)端產(chǎn)能缺失，葉酸的原料端同樣受到環(huán)保檢查影響。以圣達(dá)生物為代表的龍頭生產(chǎn)商具有與原材料供應(yīng)商多年合作的成熟關(guān)系，在貨源緊張的情況下，比開開停停的小廠更有原材料渠道優(yōu)勢(shì)；（2）葉酸生產(chǎn)屬于高污染行業(yè)，受此次全國(guó)性的安全生產(chǎn)檢查影響，小廠同樣需要加大環(huán)保投入，勢(shì)必會(huì)增加其生產(chǎn)成本或影響其開工，減少小廠對(duì)盈利的預(yù)期；（3）此次理論供給端缺失產(chǎn)能接近50%，依靠零散小廠的進(jìn)入并不能短時(shí)間或者有效的彌補(bǔ)這部分供給空缺。 收購(gòu)?fù)ㄟ|圣達(dá)并表，整合業(yè)務(wù)資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。 （1）通遼圣達(dá)的主要產(chǎn)品黃原膠與維生素B2 和圣達(dá)的產(chǎn)品在銷售市場(chǎng)及面向的客戶群方面有一定的交叉重合。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅ミ_(dá)生物豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理能力和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，將有助于拓展通遼黃河龍產(chǎn)品的銷售渠道。 （2）公司乳酸鏈球菌素的現(xiàn)有產(chǎn)能已嚴(yán)重制約該產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率的提升。除本次擬用募集資金投入的年產(chǎn)1,000 噸乳酸鏈球菌素項(xiàng)目和年產(chǎn)2,000 噸蔗糖發(fā)酵物項(xiàng)目以外，公司也在通遼圣達(dá)規(guī)劃了維生素 B12、聚賴氨酸、β-胸苷等項(xiàng)目，豐富產(chǎn)品種類，新增利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。 （3）有利于降低生產(chǎn)成本、提升公司盈利能力。通遼圣達(dá)地處東北黃金玉米帶西部，原料豐富，緊鄰國(guó)道及高速公路，交通便利，且當(dāng)?shù)孛禾抠Y源豐富，原材料及能源采購(gòu)方面相較于浙江天臺(tái)縣具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)： 我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為：660.50/748.87/860.60 百萬元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為115.66/117.78/140.99百萬元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25.16/24.70/20.64 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素品類漲價(jià)不及預(yù)期；維生素銷售量受漲價(jià)影響萎縮；通遼圣達(dá)產(chǎn)品不能按期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。 |
