【2020-02-21】初靈信息(300250)被忽略的DPI龍頭 DPI 尚未被認知，隨流量增長邏輯明確 市場看好網絡可視化，目前表現活躍的集中在匯聚分流設備，而后端的DPI 目前仍未被認知，DPI 是網絡可視化鏈條的數據處理環節，投資建設需求與流量直接相關，增長邏輯非常明確。 5G市場規模是4G 的3 倍，增幅超預期 市場此前對于5G DPI 需求限于定性層面，我們進行了詳細的量化測算，5G DPI 市場規模將達到近200 億，是4G 時期的3 倍。 公司是DPI 領域的龍頭，業績彈性超預期 公司4G DPI 市占率預計15-20%，與華為等位列第一梯隊，5G 周期份額將進一步向頭部廠商集中；2020 年5G 進入規模部署期，DPI 開始明顯增厚業績，預測2020-21 年以DPI 為主的運營商大數據業務收入增速為40%、89%。 各項業務協同發展，整體進入快速增長通道 大數據接入受益于5G 承載網建設和運營商政企業務大發展；視頻大數據業務IPTV、廣電新媒體市場開拓見成效；與騰訊合作的在線辦公Saas 業務注冊用戶數已近17 萬；各項業務發展預期樂觀。 盈利預測與估值： 預計2019-21 年歸母凈利潤為0.46、1.4、2.24 億元，對應PE 為70、23、14 倍，給予“買入”評級。 可能的催化劑：電信運營商5G 規模招標；廣電一張網整合等。 風險提示：5G 建設進程不及預期；新客戶拓展不順利；疫情影響超預期；商譽減值風險等。 【2019-08-21】天源迪科(300047)產業互聯網全程注智 跨行業云化方案提供商 公司深耕電信行業以及公安行業20 余年，逐步形成了以運營商IT 支撐業務為基礎，產業云BOSS+為引領的大數據和人工智能等技術為支撐的技術平臺和產品體系，未來有望持續受益5G+行業、政企云化等機遇。參考可比公司估值情況，可比公司2019年平均PE 27 倍，鑒于公司在電信、金融、公安等領域的優勢布局，給予公司2019 年PE 25 倍，對應目標價11.11 元，給予“買入”評級。 技術市場雙輪驅動，三大行業齊頭并進。 公司深耕電信、公安等行業，并持續投入研發驅動公司技術的發展，已形成以運營商IT 支撐業務為基礎，產業云BOSS+為引領的產業布局。另外，公司通過收并購快速進入IT 分銷以及金融等領域，協同效應正逐步顯現，有效增強公司的綜合競爭力。 核心實力受巨頭認可，行業拓展獲得加速引擎。 公司多年來形成的強大研發實力先后受到阿里、華為等巨頭的認可，2019 年，天源迪科成為阿里MSF（總集成框架合作供應商）三家總集合作伙伴之一，有望借助巨頭的品牌和市場力量，加速推動公司大數據以及云計算行業解決方案的快速落地。 高強度研發投入，緊抓5G+行業以及企業云化機遇。 公司近年來始終堅持高強度研發，已初步形成“迪數”、“迪智”、“迪云”、“迪安”四大基礎技術平臺，將可支撐公司未來長期發展。我們認為，5G 建設的展開將一方面為公司傳統電信行業增長注入新的動力，同時更多樣更復雜的網絡架構也將提高行業門檻，公司作為龍頭將集中受益。另外，公共安全方面，隨著警務云建設的持續推進，公司深耕多年已經形成了一定的示范效應，同時軟件模塊化帶來復用度的提升，將持續鞏固公司行業競爭力，提升產品毛利率水平。最后，在金融領域，公司內生外延加速拓展，協同效應顯著，信貸風控運營成為新的增長點。 風險提示 5G 建設等不及預期，貿易戰引發宏觀經濟風險以及華為等IT分銷業務影響，警務云建設以及政府央企采購不及預期，系統性風險。 【2020-02-24】中際旭創(300308)Q4業績穩步回升 受益光模塊景氣度穩步向上 電信數通雙輪驅動業績高歌穩進 事件：2月22日中際旭創發布2019年業績快報，全年實現營業收入47.58億元，比上年同期減少7.73%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.13億元，比上年同期減少17.64%。 19年業績略有回落：受到云廠商資本開支增速放緩、去庫存等外部因素影響，全年銷售收入和凈利潤較去年分別下滑7.73%和17.64%，除外部影響外，全資子公司蘇州旭創發生股權激勵費用約0.29億元，同時全年計提減值準備約1.18億元，相關費用的支出也對對全年業績產生一定影響。 年初業績回落影響較為突出，外部影響逐步消除，Q4實現穩步回升，業績拐點已現：2019年單季度銷售收入同比增速分別為-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，歸母凈利潤同比增速分別為-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4實現同比正向增加；單季度營業收入環比增速分別為-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；歸母凈利潤環比增速分別-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2實現環比正向增加。全年來看，業績回落影響在年初較為突出，但是隨著公司優化業務布局、抗風險能力增強，同時100G產品需求回暖、400G產品逐步起量，Q2實現環比增加，Q4實現單季度同比環比正向增加。我們認為，隨著19年Q3云廠商資本開支回暖，去庫存影響逐步消化，中際旭創業績拐點已現。 電信數通布局全面，業績動能充沛，作為行業龍頭值得重點關注：數通業務方面，作為行業龍頭，100G去庫存影響逐漸消除，400G產品需求旺盛，憑借領先交付能力有望逐步提升市場份額。電信業務方面，收購成都儲翰，補齊中低端產能，引流優質客戶，有望打造電信市場行業龍頭。據中國產業信息網預計，2019-2021年全球光模塊市場規模將維持較高速度增長，21年將達到74.76億美元。我們認為中際旭創作為光模塊行業龍頭，將率先并持續受益光模塊產業大發展。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.13億元、8.66億元、11.65億元；EPS為0.72元、1.21元、1.63元，當前股價對應PE分別為95/56/42X，維持“買入”評級。 風險提示：光模塊市場需求增長未及預期；相關技術不及預期。 【2019-11-23】天孚通信(300394)踏上通信升級與光模塊產業分工的新機遇 通信升級拉動光模塊需求。光通信因具有速度快的特點使其滿足于現代通信的需求，光模塊是保證光通信正常進行的關鍵一環。目前，光通信在電信市場和數據市場中廣泛應用。通信從4G換代到5G，意味著通信網絡需要升級，光模塊升級成為重要部分，因而在基站側需要大量高性能的光模塊。與此同時，在云計算推動下IDC的建設和升級也在同步進行中，無論是數據中心內部的信息交換還是數據中心間的交流，都需要光模塊的參與，隨著數據量不斷增大，對光模塊的性能也有更高的要求。無論是電信市場還是數據市場，在大數據時代對光模塊性能會有所提升，需求量也會有所放大。 光模塊產業鏈分工成發展趨勢。基于成本所導致的光模塊產業鏈分工將成為趨勢，產業分工會使得各方更專注于自身所處的環節，對于產業的發展也會有一定的幫助。與此同時，這會使得原本屬于產業鏈終端的設備制造商將部分工序交給服務提供商來進行完成。在這種趨勢下，擁有上下游整合能力的公司將會受到青睞。 對標Fabrinet，天孚通信具獨特性。 Fabrinet是全球光學產品代工龍頭企業，產業和下游客戶布局全球，在產品引入方面具有優勢。天孚通信位于光模塊上游，處于產業鏈中游，生產包含高附加值和低附加值產品，與此同時提供整體解決方案。公司具備垂直整合能力，通過為下游企業提供整體解決方案，具備參與到產品開發環節的能力。在產業分工的情況下，天孚通信與Fabrinet雖然定位上有所差異，但所提供的服務有相似的地方。Fabrinet在產品引入方面已能融入到客戶開發的環節中，而天孚通信在逐步整合自身能力并調整定位，為下沉到客戶產品開發環節做好準備。 天孚通信新產品助力增長。公司于2015年下半年陸續推出OSA高速通信率光器件、帶隔離器光收發組件、BARREL、MPO等系列新產品，并于2018年完成了非公開募集，增加對相關產品研發和生產的投入。隨著新產品陸續投產和產能提升，公司在營收和毛利方面有望得到提升。 投資建議：維持推薦評級。此次通信升級對光模塊需求量大且確定性較高，對光模塊全產業鏈都將會有刺激作用。與此同時，光模塊產業分工成為趨勢，在產業分工的情況下，具有垂直整合能力的公司受益。公司處于光模塊上游，從上市之初只生產三大產品到如今十大產品線和七大技術平臺，可提供高端無源器件整體方案和高速光器件封裝OEM。公司新產品在逐步放量的過程中并在成本控制上具有一定優勢，保持較高的毛利率。因此，維持推薦評級。預計公司2019年-2021年EPS值分別為0.88元、1.13元、1.43元，對應PE值為40倍、31倍、25倍。 風險提示：5G建設不及預期；IDC推廣不及預期；產品銷售不及預期；新產能落地不及預期；國家政策改變等。 【2019-11-14】新易盛(300502)光模塊優質企業 5G及數通雙輪驅動 領先的光模塊核心供應商 新易盛是一家領先的光收發器服務提供商，專注于光模塊研發、制造和銷售。公司成立于2008年4月，注冊資本2.36億元，2016年3月上市。公司2019年盈利增速反轉，由負轉正，前三季度實現營業收入7.71億元，同比增長44.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.33億元，同比增長2355.58%。公司毛利率與凈利率已回升至較高水平，前三季度總體毛利率32.70%，凈利率17.24%。 5G建設不斷加速，光模塊迎來量價齊升 2019年是5G元年，5G政策逐步落地，并細化至地方政府層面，運營商資本開支逐漸回暖，建站速度與規模不斷增加，行業底部反轉趨勢已現。為了滿足5G網絡大帶寬和低時延的要求，RAN體系架構需要進行改進。4G LTE網絡中BBU+RRU兩級架構將過渡至5G網絡的CU+DU+AAU架構。一方面，光通信模塊數量躍升，主要由于大量傳感器、智能穿戴設備等新接入端的引入，驅使5G基站覆蓋密度增加；以及承載網環節增加，各級光傳輸節點端口速率提升明顯，大幅增加光模塊市場需求。另一方面，光模塊價值提升，5G光傳輸節點端口速率提升，對應使用的光模塊也有所變化，價值相對4G時期大幅提升。 數據中心建設加速，產品迭代加速 超大規模數據中心具有更低的PUE和更先進的NFV管理架構，將成為未來大型云數據中心的主流。葉嵴架構（Leaf-Spine）成為新建的超大規模數據中心主流架構，葉嵴架構里每個葉交換機都要跟嵴交換機連接，帶動了數據中心內東西向流量的交換機的數量上升，也帶動了交換機端口速率的上升，整個高端光模塊的使用數量是傳統架構的數十倍。數據中心帶寬提升，光模塊向高速光模塊替換，數通市場景氣度有望進一步提升。 盈利預測 我們預計2019-2021年公司營業收入分別為11.45、16.32、22.03億元；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.72、2.38、3.13億元。EPS為0.73、1.01、1.33元/股，對應PE為50、36、28倍，首次覆蓋予以“增持”評級。 風險提示：5G建設不及預期，下游客戶擴產不及預期。 【2020-01-06】華工科技(000988)高管團隊增持 彰顯發展信心 高管團隊增持，彰顯發展信心 公司1月5日發布公告，高管團隊以自有資金491.93萬從二級市場增持公司股份23.67萬股。我們認為本次增持彰顯了高管團隊對于公司未來發展的信心，是對公司長期投資價值的認可。我們看好公司光通信及激光設備業務受益于5G需求驅動帶來的成長機遇，此外公司于2019年12月26日發布公告，子公司加大投資有望打造新的增長極。我們維持公司19~21年EPS分別為0.51/0.69/0.80元，考慮到可比公司2020年PE均值提升至37x，我們認為公司一體化產業布局有助于強化其競爭壁壘，給予公司20年PE 37~40x，上調目標價至25.53~27.60元，重申“買入”評級。 激勵機制持續改善，高管團隊增持，彰顯發展信心 激勵機制問題一直是市場在談及華工科技時最為關心的問題之一，我們認為公司激勵機制正處于持續改善的進程中，且已逐漸展現出成效。公司早在2017年5月發布《關于公司董事長及高管人員增持公司股票的公告》，公告中指出“公司董事長及高管自愿承諾，自2017年起以每年年度績效薪資的30%用于增持公司股份”。我們認為此舉將公司的發展與管理團隊的利益形成了有效的正向循環，本次高管團隊增持公司股份是對上述承諾的履行，也彰顯了其對公司未來發展的信心，是對公司長期價值的看好。 5G助力光通信及激光設備主營迎來發展良機 我們認為5G商用將驅動公司光模塊及激光器業務景氣上行。光模塊方面，2020年5G前傳網絡建設將拉動前傳光模塊需求提升，公司相關產品齊全，產能準備充足，夯實業績增長基礎。激光設備方面，行業在經歷了19年的下行之后，有望在5G手機的驅動下迎來拐點，公司在大客戶中份額有望穩步提升，未來有望受益于市場恢復和份額提升帶來的機遇。 子公司加大投資，有望打造新增長極 公司于2019年12月26日晚發布公告，子公司華工圖像（2018年公司全息防偽業務實現總收入3.29億，收入占比為6.29%，業務毛利率達到54.20%，毛利潤占比為13.83%，是公司盈利能力較強的業務。）擬使用自有資金6529萬對新型全息防偽包裝材料相關業務進行擴產，子公司華工激光擬投資1億元新建廠房并通過租賃方式供華工科技子公司華工正源使用以滿足其智能終端業務發展需求。我們認為子公司加大投入，有望在光模塊及激光設備業務的基礎上打造新的增長極。 投資建議 我們維持公司19~21年EPS為0.51/0.69/0.80元，可比公司2020年PE均值37x，我們認為公司一體化產業布局有助于強化其競爭壁壘，給予公司20年PE 37~40x，上調目標價至25.53~27.60元，重申“買入”評級。 風險提示：激光設備業務下游需求不及預期、電信光模塊市場競爭加劇、經營性費用超預期、新項目行業需求不及預期、新項目擴產不及預期。 【2020-03-04】興森科技(002436)中國制造之先進制造:電子半導體 pcb樣板領導者 發力IC測試板和載板業務 核心觀點 PCB 業務下游通訊、消費電子領域出現新需求，未來2-5 年PCB 樣板小批量板收入有望恢復高增長。Prismark 預計2017-2022 年通訊PCB 市場規模的年復合增長率為6.2%。中國5G 商用將進一步擴大服務器市場，為消費電子帶來新機遇，帶動高層板、HDI 及FPC 需求增長。隨著下游產品更新換代加速，PCB 產品迭代也將加速，樣板小批量板未來2-5 年收入將迎來新的增長點。公司發行可轉換公司債券募集資金總額不超過 2.925 億，建設廣州興森快捷電路剛性電路板項目，項目建成后，公司每年將新增12.36 萬平方米剛性電路板產能。 半導體行業市場景氣度良好加之公司可轉債的發行，封裝基板業務產能、產能利用率和良品率將進一步提升，盈利能力持續改善。中國為全球需求增長最快地區，全球半導體產業向大陸轉移，疊加國產替代化趨勢不可逆，國內市場需求將進一步擴大。公司作為國內少數具備IC 封裝基板生產能力的廠商，2018 年成為三星唯一的大陸本土IC 封裝基板供應商，賽道良好。 上海澤豐營收持續增長，Harbor 管理團隊調整、成本控制加強，實現扭虧為盈，未來凈利率將持續提升。高端芯片需求增加帶動高端測試產品需求增長。上海澤豐營收持續增長，2019 年上半年凈利潤同比增長129.52%。子公司Harbor 經管理團隊調整、管理水平改善、成本控制加強后扭虧為盈，測試板業務凈利潤有望穩定增長。 首次覆蓋予以“增持”評級 我們預計2019-2021 年，公司可實現營業收入37.93（同比增長9%）、42.95 和50.59億元，以2018 年為基數未來三年復合增長13%；歸屬母公司凈利潤3.03（同比增長50%）、3.70 和5.09 億元，2018 年為基數未來三年復合增長36%。總股本14.88 億，對應EPS0.20、0.25 和0.34 元。 估值要點如下：2020 年3 月3 日，股價14.06 元，總股本14.88 億股，對應市值209億元，2019-2021 年PE 約為69、57 和41 倍。公司是國內樣板和小批量板領導者，行業地位穩固。公司半導體測試板以及載板業務卡位優勢明顯，公司是這兩塊業務國產化的領先企業,我們看好公司業務布局戰略，先發優勢明顯，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示： 產品導入進展低于預期，業務整合效果低于預期。 【2020-03-03】紫光股份(000938)國內ICT領域龍頭 云通未來核心資產起航時 核心邏輯：5G通信發展+云基礎設施建設加速+網絡重構云化趨勢+海外市場拓展 紫光（新華三）布局云基礎設施全產業鏈，積極打造“云-網-端”戰略，推動紫光前進的核心驅動是：5G 通信技術發展+流量持續增長云基礎設施建設加速+網絡重構下的云化趨勢+海外市場拓展。新華三作為國內唯二的能夠覆蓋硬件+軟件+整體解決方案的廠商，并且擁有從傳統網絡到新網絡（SDN/NFV）到 IOT 的完備連接能力，從私有云到行業云的全線云計算產品，是具備全方位、數字化解決方案的核心資產，我們重點推薦。 核心增長點：受益于 5G 建設與網絡重構，突破運營商和海外市場 ① 突破和發展運營商市場：重點參與 5G 通信建設，抓住網絡重構機遇。國內企業級市場格局為新華三與華為雙龍頭，新華三從2018 年開始逐漸發力運營商市場，隨著 5G建設和網絡重構、虛擬化的發展，公司積極突破高端路由器領域，憑借SDN/NFV 技術滲透運營商網絡，預計未來 2-3 年新華三來自運營商市場的營收占比有望達到20%； ② 海外市場：新華三自主品牌的渠道搭建和市場開拓。自2019 年起，新華三將以自主品牌開拓海外市場，搭建渠道，建立海外分支機構。借助“一帶一路”政策機遇，戰略布局于俄羅斯、泰國、馬來西亞、印度尼西亞等七個國家；我們預計未來 2-3 年新華三來自海外市場的營收占比有望達到20%； ③ 網絡重構：抓住網絡重構、虛擬化、云計算等新市場的發展機遇。網絡重構的關鍵在于“解耦”，數據中心將成為信息通信的基礎依托，因此產生大量IT 基礎設施需求；在此基礎上，云化趨勢使得控制層與基礎設施層“解耦”，因此產生大量IT 云化軟件、操作系統等部署需求。我們認為新華三有望憑借在SDN 軟件（全國第一）、服務器虛擬化（國產第一）、DC 設計、私有云（領導者）等方面的競爭優勢，迎來新的發展機遇。 核心競爭力：硬件+軟件+解決方案產品線齊全，技術研發構筑公司競爭壁壘 |
