新華三承接華為、3COM、惠普等科技基因，我們認(rèn)為持續(xù)的研發(fā)投入和渠道資源的積累是關(guān)鍵，對IT 技術(shù)演進(jìn)和市場環(huán)境的強(qiáng)把握能力構(gòu)筑起新華三的核心壁壘，多項產(chǎn)品服務(wù)在ICT 硬軟件領(lǐng)域處龍頭地位，主要競爭對手為華為。在當(dāng)前自主可控格局下，紫光成立半導(dǎo)體公司，積極研發(fā)高端路由器和安全芯片，拓展護(hù)城河引領(lǐng)IT 技術(shù)發(fā)展。 ①研發(fā)投入：持續(xù)投入具備科技創(chuàng)新基因，支撐新華三引領(lǐng)IT 技術(shù)市場。新華三研發(fā)投入營收占比15%；②核心產(chǎn)品技術(shù)壁壘：新華三 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品和云計算、網(wǎng)絡(luò)安全等毛利率維持較高，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等多項產(chǎn)品服務(wù)位于全國前列；③云-網(wǎng)-端 IT 基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品線與解決方案豐富全面；④布局全國的廣泛而穩(wěn)定的渠道資源。 投資建議 2020 年是5G 科技之年，紫光作為ICT 領(lǐng)域龍頭，有望憑借其核心競爭優(yōu)勢與龍頭地位進(jìn)一步獲得估值溢價。我們預(yù)計紫光股份 2019-2021 年實現(xiàn)營收 511.9/605.0/739.5億元，實現(xiàn)歸母凈利潤18.2/23.1/30.5 億元，對于20-21 年P(guān)E 為40.1X/30.7X。 長期來看：未來 3-5 年公司預(yù)計營收規(guī)模超1000 億元，歸母凈利潤55 億元，考慮到新華三產(chǎn)品技術(shù)壁壘和ICT 領(lǐng)域龍頭地位，且與安全領(lǐng)域（深信服和綠盟科技2020EPE為85.9X 和54.9X）、服務(wù)器行業(yè)上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE 為42.0X和59.7X）和設(shè)備商中興通訊（2020E-PE 為38.2X）相比整體具備估值優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司具備A 股“核心資產(chǎn)”屬性和長期成長特質(zhì)，正處于云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展和5G 建設(shè)景氣周期，且估值具備優(yōu)勢，當(dāng)前市值928 億元，給予“推薦”評級。 風(fēng)險提示 5G 建設(shè)不及預(yù)期；云計算發(fā)展不及預(yù)期，海外與運(yùn)營商市場拓展不及預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。 【2020-02-27】浪潮信息(000977)行業(yè)"浪潮"再起 見證服務(wù)器龍頭騰飛 市場份額逆勢增長，JDM 模式構(gòu)筑差異化競爭品牌護(hù)城河，領(lǐng)先實力打造云時代的弄潮兒。復(fù)盤近十年發(fā)展，公司精準(zhǔn)地把握住了網(wǎng)絡(luò)化智能化時代下的行業(yè)動向與市場風(fēng)口，成長路徑也清晰可見，業(yè)務(wù)方面一直是全球增長最快的服務(wù)器企業(yè)之一。2019 年盡管全球服務(wù)器市場降溫明顯，分季度來看環(huán)比有所改善，但公司依然實現(xiàn)逆勢增長，市場份額持續(xù)向上突破，19Q3 以 33.1%、10.3%市占率位列全國第一、世界第三。得益于 JDM創(chuàng)新聯(lián)合模式的應(yīng)用，公司 將客戶需求引入產(chǎn)品全生命周期中，實現(xiàn)計算力供給端與需求端的緊密結(jié)合，大幅提升全流程服務(wù)效率，完成從批量標(biāo)準(zhǔn)化到大規(guī)模定制化的轉(zhuǎn)變，在市場上獲得高度認(rèn)可，與 BAT 等大型廠商也建立了深度綁定關(guān)系和快速響應(yīng)機(jī)制。領(lǐng)先實力疊加 JDM 模式應(yīng)用公司有望將“浪潮”速度推向全世界。 云計算廠商資本開支回暖，供給端交叉驗證服務(wù)器市場需求或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)并開啟上升空間。縱觀服務(wù)器的發(fā)展歷程，其產(chǎn)業(yè)鏈格局相對固定，上下游的高集中度、較高依賴度導(dǎo)致其對服務(wù)器品牌廠商的議價權(quán)較高，這一獨(dú)特的市場格局造就了其需求傳導(dǎo)機(jī)制十分明顯。目前， 國內(nèi) 內(nèi) IaaS 廠 廠支 商總資本開支 19Q2 迎來拐點(diǎn)，Q3 環(huán)比增長明顯，疊加云收入高增和數(shù)據(jù)中心紛紛擴(kuò)建的現(xiàn)象我們判斷 2019Q4 有望迎來正增長拐點(diǎn)，并開啟持續(xù)上升通道。 另一方面，Intel DCG 收入超預(yù)期，供給端釋放行業(yè)景氣度信號。根據(jù) Intel 2019Q4 財報數(shù)據(jù)顯示，其 DCG 業(yè)務(wù)也是繼 Q3 出現(xiàn)拐點(diǎn)以來持續(xù)突破，Q4 業(yè)務(wù)收入達(dá) 72.1 億美元，同比增長 19%，超出此前64 億美元的預(yù)期，可以看出云計算廠商需求拉動明顯，服務(wù)器回暖信號明確。 在線經(jīng)濟(jì)或帶來短期需求，長期來看，5G 大規(guī)模商用開啟，中移動加速布局公有云或 帶動運(yùn)營商市場，流量催化下互聯(lián)網(wǎng)新興廠商服務(wù)器需求仍不容小覷。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2018 年全球 SaaS 細(xì)分服務(wù)市場占比ERP、CRM、辦公套件位列前三，分別占比 44%、17%、16%，合計達(dá) 77%。受新冠肺炎的影響，諸多公司開啟遠(yuǎn)程辦公模式，當(dāng)前處于用戶習(xí)慣養(yǎng)成的黃金時期，隨著 ERP 、CRM 、辦公套件等產(chǎn)品的升級迭代，未來云化進(jìn)程有望加速，推動企業(yè)級服務(wù)器需求。 運(yùn)營商方面，2020 年是我國 5G大規(guī)模商用之年，自 中國移動攜千億入局公有云市場，自 9 月已開啟兩批集采，服務(wù)器的需求逐步增加, 運(yùn)營商整體。 服務(wù)器采購需求有所回暖。此外，隨著新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域地位的日漸鞏固，其用戶數(shù)量有望進(jìn)一步增長，進(jìn)而帶動服務(wù)器需求的提升。浪潮在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的占有率連續(xù) 5年保持第一，字節(jié)跳動、快手、美團(tuán)等新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是公司的核心用戶，浪潮有望憑借客戶、技術(shù)積累優(yōu)勢深度受益，奠定業(yè)績高增基礎(chǔ)。 浪潮優(yōu)勢引領(lǐng) AI 服務(wù)器市場革新，人工智能賽道上公司有望充分受益。IDC 預(yù)測，未來五年中國 AI 基礎(chǔ)架構(gòu)市場復(fù)合增速為 33.8%，2023 年將達(dá)到 83 億美元，其中服務(wù)器市場規(guī)模占整個硬件市場 85%以上，人工智能爆發(fā)帶動 AI 服務(wù)器市場駛?cè)肟燔嚨馈?019H1 中國 AI 基礎(chǔ)架構(gòu)市場銷售額 8.37 億美元，同比增長 54.1%；其中浪潮 AI 服務(wù)器銷售額 4.2 億美元，市占率高達(dá) 50.2%，以絕對優(yōu)勢占據(jù)榜首。目前 公司已建立業(yè)界領(lǐng)先AI 服務(wù)器陣列，并開啟“元腦”計劃搭建開放融合生態(tài)，為中國甚至全球人工智能市場帶來革新。隨著人工智能在全行業(yè)領(lǐng)域的不斷升級與成熟，AI 服務(wù)器市場必將迎來廣闊的空間，公司無論從產(chǎn)業(yè)成長還是業(yè)績收入、利潤上都將充分受益。 投資建議：當(dāng)前服務(wù)器采購需求回暖跡象明顯，5G 大規(guī)模商用在即，流量激增背景下云計算廠商、運(yùn)營商、新興互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域客戶均有不同程度的采購需求。浪潮信息自 1998 年成立以年來一直專注于服務(wù)器生產(chǎn)與銷售，憑借高端服務(wù)器、海量存儲、云操作系統(tǒng)等產(chǎn)品和解決方案，全面支撐智慧政府、企業(yè)云、垂直行業(yè)云建設(shè)，已逐步成長為全球智慧計算服務(wù)領(lǐng)軍者。考慮到公司在國內(nèi)服務(wù)器中的優(yōu)勢地位，以及海外的快速拓展，我們預(yù)計公司 2019-2021 年將實現(xiàn)營業(yè)收入 550.74、 703.86、886.35 億元，凈利潤 8.95 、12.68 、17.15 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.69 、0.98 、1.33 元，參考 2020 年 2 月24 日收盤價，對應(yīng) PE 分別為 71.23X、 50.15X、36.95X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：芯片、內(nèi)存等成本端進(jìn)一步上漲的風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支下滑的風(fēng)險；ODM 廠商加劇市場競爭的風(fēng)險。 【2019-12-27】淳中科技(603516)數(shù)字顯控助力軍政信息化轉(zhuǎn)型 創(chuàng)新拼搏迎接5G朝陽 技術(shù)成熟的顯控系統(tǒng)及解決方案提供商。 公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的顯示控制系統(tǒng)設(shè)備及解決方案提供商，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。多年來公司專注于圖像處理設(shè)備、矩陣切換設(shè)備、信號傳輸設(shè)備及數(shù)字視頻綜合平臺、顯控協(xié)作平臺的設(shè)計、研發(fā)，技術(shù)成熟。目前銷售網(wǎng)點(diǎn)遍布海內(nèi)外，在多個項目中發(fā)揮重大作用，先后為G20 峰會、博鰲論壇、廈門金磚會議、中國人民解放軍90 周年朱日和基地閱兵、國慶70 周年閱兵、北京大興國際機(jī)場等提供顯控一體化整體解決方案。 供給端發(fā)力，“技術(shù)+服務(wù)”構(gòu)成產(chǎn)品硬實力。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司營業(yè)收入穩(wěn)步上升，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，收益穩(wěn)健，利潤率較高，現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負(fù)債率低。良好的財務(wù)狀況反映了公司的強(qiáng)勁實力，這得益于公司豐富的產(chǎn)品線、卓越的研發(fā)能力、完善的配套服務(wù)。近年來，公司的研發(fā)投入持續(xù)攀升，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重超過競爭企業(yè)。除了硬件產(chǎn)品優(yōu)勢，公司的軟性服務(wù)進(jìn)一步提升其競爭力。在保證質(zhì)量的同時，通過定制生產(chǎn)、VIP 專享提供異質(zhì)化服務(wù)，滿足不同顧客需求，并將客戶的意見反饋?zhàn)鳛檠邪l(fā)創(chuàng)新基礎(chǔ)，致力于構(gòu)建可持續(xù)的友好合作關(guān)系。 需求端助力，營銷有道搶占市場。從顯示端看，公司的核心競爭產(chǎn)品——大屏拼接處理設(shè)備和圖像邊緣融合設(shè)備的顯示端：小間距LED、LCD、影像投影儀的市場仍處于高速增長，將帶動公司的顯示端拼接設(shè)備市場需求增長。從下游應(yīng)用端看，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軍隊、政府、教育等領(lǐng)域，隨著下游應(yīng)用行業(yè)的蓬勃發(fā)展及其信息化需求的增長，公司的市場需求將持續(xù)增加。近年來，公司不斷完善營銷網(wǎng)絡(luò)，加大營銷投入。此外，公司用心經(jīng)營客戶關(guān)系，核心客戶群穩(wěn)定，且有繼續(xù)拓展的趨勢，淳中科技前五大客戶銷售額占比合理，既保證了公司運(yùn)營的穩(wěn)定性，又避免了過度依賴個別客戶訂單所帶來的金融風(fēng)險。 盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2019 年-2021 年營收分別為3.86 億元、5.59 元、8.11 億元，凈利潤分別為1.17 億元、1.58 億元、2.09 億元。參考可比公司估值，并且考慮軟硬件全自主可控帶來的估值溢價，我們給予2019年動態(tài)PE45-50 倍，6 個月股價合理價值區(qū)間為40.5-45 元，給予“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，同業(yè)競爭激烈，技術(shù)開發(fā)失誤。 【2020-03-04】移為通信(300590)物聯(lián)網(wǎng)稀缺標(biāo)的 暢游海外大藍(lán)海 移為通信高毛利率、高ROE，持續(xù)快速成長。公司2013-2018 年營收復(fù)合增長率33.77%，凈利潤復(fù)合增速33.96%。根據(jù)2019 年業(yè)績快報，公司預(yù)計2019年實現(xiàn)營收6.29 億元，同比增長32.18%；歸母凈利潤1.61 億元，同比增長29.11%。公司2018 年毛利率46.46%，海外競爭對手CalAmp 為40.62%；公司2017-2018 平均ROE 17.60%，CalAmp 僅為9.14%。移為作為終端產(chǎn)品解決方案廠商相比海外競爭者以及國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組廠商具有明顯的競爭力和盈利能力。并且，公司產(chǎn)品定位高端，下游客戶認(rèn)證嚴(yán)格、黏性強(qiáng)，在海外具備品牌知名度。 公司競爭優(yōu)勢明顯，海外市場份額有望持續(xù)提高。公司產(chǎn)品聚焦海外，競爭對手主要為海外本土企業(yè)。相比海外的人力成本，中國的工程師紅利以及制造供應(yīng)鏈能力優(yōu)勢顯著。同時，移為以直銷為主的方式提供給客戶強(qiáng)有力的7*24 高效服務(wù)。正是由于移為在海外的快速發(fā)展，其競爭對手CalAmp 開始轉(zhuǎn)型，逐漸降低設(shè)備業(yè)務(wù)份額，往后端服務(wù)平臺延伸，使得移為有望進(jìn)一步提升海外市場份額。2016-2018 年CalAmp 和移為通信的平均凈利潤率分別為2.45%和29.39%，移為通信的盈利能力突顯；相比CalAmp2018 年24 億元RMB 營收，基于行業(yè)的持續(xù)成長，移為發(fā)展空間巨大。 動物溯源產(chǎn)品有望放量，打開新品類成長空間。2018 年初公司與澳大利亞知名渠道商利德建立合作，積極開拓動物溯源產(chǎn)品，全年實現(xiàn)收入近1800 萬元。2019年底雙方再次強(qiáng)加合作，利得免去移為后續(xù)625 萬美元權(quán)利金，并且向移為支付動物溯源產(chǎn)品網(wǎng)站線上托管費(fèi)用。澳大利亞和新西蘭畜牧業(yè)發(fā)達(dá)，且已建立了動物溯源和標(biāo)識系統(tǒng)，公司有望在動物溯源品類上快速放量。 盈利預(yù)測及投資建議。移為通信基于行業(yè)特定需求，開發(fā)出集通信、定位、控制、電源、溫度和濕度監(jiān)測等功能于一體的高品質(zhì)終端解決方案。隨著上游物聯(lián)網(wǎng)各類芯片器件價格降低，提升成本優(yōu)勢，同時隨著下游行業(yè)精細(xì)化管理需求的放量，公司具有較大的定價空間。公司對細(xì)分行業(yè)理解能力深入，客戶粘性強(qiáng)，預(yù)計目前極強(qiáng)的盈利能力可持續(xù)！我們預(yù)測2019-2021 年度營業(yè)總收入為6.29 億（+32.18%）、9.23 億（+46.59%）和12.85 億（+39.30%）元，歸母凈利潤為1.61 億（+29.2%）、2.44 億（+51.5%）和3.23 億（+32.3%）元；給予參考可比公司估值，給予公司2020 年合理估值PE 區(qū)間40-50x，合理價值區(qū)間60.41-75.51 元，“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。M2M 行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、人民幣匯率波動風(fēng)險、競爭加劇或開拓新興市場帶來毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險等。 【2020-02-28】中科創(chuàng)達(dá)(300496)2019年年報點(diǎn)評:業(yè)績符合預(yù)期 智能汽車業(yè)務(wù)加速推進(jìn) 2019 年年報主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析 年年報主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析。公司 19 年營業(yè)收入 18.27 億，同比增長 24.7%；歸母凈利潤 2.38 億，同比增長 44.6%；扣非歸母凈利潤1.71 億，同比增長 65.8%。智能汽車業(yè)務(wù)繼續(xù)高速發(fā)展，實現(xiàn)收入 4.81億，同比增長 72.3%。當(dāng)期綜合毛利率為 42.6%，比上一年同期增加0.9個百分點(diǎn)。經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為1.42億，同比減少43.9%，主要系經(jīng)營性應(yīng)收賬款賬期增長所致。當(dāng)期研發(fā)投入 3.4 億，同比增長21.2%。公司預(yù)計 20 年 Q1 營業(yè)收入同比增速超過 30%，歸屬母公司凈利潤 6000 萬~7000 萬，同比增長 18.58%~38.35%。 智能汽車行業(yè)發(fā)展提速，軟件 Tier 1 迎來發(fā)展良機(jī) 。2019 年，公司智能汽車業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 4.81 億，同比增長 72.3%，略超市場預(yù)期。隨著《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》的發(fā)布，智能汽車行業(yè)發(fā)展或提速，而在汽車電子架構(gòu)軟硬件解耦的發(fā)展趨勢下，軟件價值有望提升，軟件 Tier1 這一全新產(chǎn)業(yè)鏈角色正逐步成為產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)主導(dǎo)者。當(dāng)前，公司基于智能 OS+ Righware Kanzi 3D+智能視覺三大技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)構(gòu)建了完整的智能駕駛艙開發(fā)平臺，以軟件Tier1 的全新定位賦能整車廠以及傳統(tǒng) Tier1，迎來發(fā)展良機(jī)。 預(yù)計公司20-22 年業(yè)績分別為 0.84 元/ 股、1.18 元/ 股、1.64 元/股 。按最新收盤價計算 2020-2022 年 PE 分別為 81、58、42 倍。公司以底層軟件作為核心競爭力，目前三大業(yè)務(wù)板塊都有清晰的發(fā)展邏輯，看好長期成長性，結(jié)合公司歷史估值水平，給予公司 2020 年 80 倍 PE 估值，對應(yīng)合理價值為 67.58 元/股，維持 "買入"評級。 風(fēng)險提示 。智能車載部分落地加速態(tài)勢明顯，但是比重仍有待提高；IOT 業(yè)務(wù)快速增長的預(yù)期或?qū)е卢F(xiàn)金流較大變化；IOT 業(yè)務(wù)的季節(jié)性影響。 【2020-01-02】移遠(yuǎn)通信(603236)具備規(guī)模優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭 政策利好，運(yùn)營商積極部署，物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)量將實現(xiàn)爆發(fā)式增長，在此背景下，我們認(rèn)為模組作為國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈最成熟一環(huán)將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利，4G/5G 和NB-Io 模組是細(xì)分產(chǎn)品中增速最快領(lǐng)域。 “以廣取勝”或“以專克敵”鑄就物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)護(hù)城河，“以廣取勝”廠商抗風(fēng)險能力強(qiáng)，能培育出強(qiáng)者恒強(qiáng)的物聯(lián)網(wǎng)模組廠商。模組處于上游標(biāo)準(zhǔn)化芯片與下游分散化垂直領(lǐng)域的中間環(huán)節(jié)，企業(yè)不具備上游高研發(fā)投入的芯片行業(yè)壁壘，同時無法直接面向下游市場，通信模組廠商需要犧牲毛利水平換取市場。“以專克敵”或“以廣取勝”是模組企業(yè)鑄就高護(hù)城河之道，“以專克敵”廠商聚焦定制化程度較高的細(xì)分下游領(lǐng)域，能夠獲取更高的盈利能力。“以廣取勝”廠商聚焦標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的下游領(lǐng)域，以規(guī)模優(yōu)勢搶占更高市占率。我們認(rèn)為“以廣取勝”廠商能夠抵御特定下游市場行業(yè)景氣度變化對公司業(yè)績的影響，同時伴隨著公司營收規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，該類企業(yè)也有實力擴(kuò)充自身的研發(fā)團(tuán)隊跟準(zhǔn)確的把握新興市場機(jī)遇，鑄就強(qiáng)者恒強(qiáng)局勢。 公司采用“以廣取勝”策略，規(guī)模優(yōu)勢迅速成長為全球物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭，同時公司以強(qiáng)大研發(fā)投入獲得16 國認(rèn)證，擴(kuò)建全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，積極備戰(zhàn)4G/5G NB-IOT，穩(wěn)固物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭地位。公司已超越芯訊通，2018 年出貨量排名全球第一，占據(jù)全球25%物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量。公司規(guī)模優(yōu)勢提高上游議價能力有利于公司采用降價策略搶占市場。公司研發(fā)投入位居同行前列保證公司獲得全球強(qiáng)有力認(rèn)證體系，在此基礎(chǔ)上公司搭建全球銷售網(wǎng)絡(luò)并積極備戰(zhàn)4G/5G 和NB-IOT 三大增速最快細(xì)分市場，搶占先機(jī)。 盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021 收入分別為40.6/60.2/83.5億元，歸母凈利分別為2.6/3.8/5.5 億元，EPS 分別為2.9/4.2/6.2 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為48/33/22 倍，維持公司“推薦”評級。 風(fēng)險提示：市場競爭加劇毛利率下滑，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期； |
