徹底轉型 實際上，鋰電池新能源材料早已成為杉杉股份的絕對主業。查閱杉杉股份2018年年報，公司營業收入88.53億元。其中，核心產品鋰電池正極材料、負極材料、電解液收入占比近80%。而服裝占比從10年前超過60%降至不到8%。 目前，杉杉股份已經成為全球規模最大的鋰離子電池材料綜合供應商之一，在正極材料、負極材料、電解液等領域均名列前茅，現有產能正極材料6萬噸、負極材料8萬噸、電解液4萬噸。 回溯歷史，杉杉股份進入鋰電新能源產業已經有20年。1999年，杉杉股份與鞍山熱能院炭素研究所合作，成立上海杉杉科技，將具有自主知識產權的"中間相炭微球"制備技術產業化，打破國外的技術封鎖和市場壟斷，實現了鋰離子電池負極材料的國產化。 2003年，杉杉股份成立了湖南杉杉能源，進入鋰電正極材料產業，此后相繼進入鋰電池電解液、鋰電PACK、鋰電儲能等相關產業，逐步轉型為一家高科技鋰電池材料公司。 現階段，杉杉股份也在不斷加大在鋰電池材料產業的投入。公司正極材料大長沙基地年產10萬噸正極材料項目，負極材料10萬噸包頭一體化基地項目也相繼投產，聚焦鋰電新能源戰略按計劃逐步推進。 【2020-02-10】宏發股份(600885)電動車浪潮來襲 有望進入新一輪景氣周期 全球繼電器龍頭，具備高端制造“核心資產”潛質。宏發專注繼電器領域已超35年，以質取勝的經營方針是串聯起公司一系列經營布局的成功之匙。2018年宏發繼電器占全球14%，占中國25.0%，躍居全球第一。2019年宏發繼電器裝配線自動化率已達80%以上，產品客訴不良率僅為0.13PPM，遠超一般制造業對精度與品質的要求，未來伴隨持續資本投入，領先優勢望繼續擴大。我們認為宏發已充分具備高端制造“核心資產”潛質，公司估值體系與估值中樞也有望從一般工業品，向先進制造方向升級。 電動車浪潮來襲，宏發充分受益。公司產品包括通用、汽車、電力（包括新能源車）、工控等七大繼電器分類，此外還有電容器等培育產品。目前收入占比前四的產品分別為通用（家電）（38%）、電力（20%）、汽車繼電器（10%）、新能源車（9.1%），未來新能源車與汽車的市占率提升將成為公司業績增長的核心。當前全球電動車加速滲透，產業面臨政策+市場雙重共振的1-N機會，我們測算至2025年全球新能源車繼電器市場將至82億，是18年的4倍，宏發國內市占率近40%，擁有CATL、比亞迪等優質客戶，海外自19年起獲得突破，目前已取得大眾、戴姆勒、特斯拉、福特等客戶訂單，市場卡位極佳，望充分受益。汽車領域，宏發19年底收購海拉汽車電子，客戶資源再度豐富，同行企業的收縮布局也將為宏發邁向汽車繼電器全球龍頭助力。 繼電器下游廣泛，漸進性創新特征利好龍頭份額持續提升。繼電器是基礎電子元件，技術替代風險低，存在剛需，全球市場規模近500億元。產品質量與一致性+漸進性創新儲備是繼電器企業差異化競爭的核心，當前行業所處階段更有利于龍頭擴張（具備優質客戶結構與產品經驗積累），可能出現贏家通吃的競爭格局。宏發自成立以來向歐洲、日本等國企業不斷學習，師洋而不崇洋，已形成行業領先的垂直產業鏈布局與know-how的研發生產技術，先發優勢盡顯。 投資建議：結合宏發主要產品下游行業的需求，自身排產及新拓展行業的情況，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為7.06/8.69/10.43億元，同比分別增長1.0%/23.1%/19.9%，EPS分別為0.95/1.17/1.40元。維持“買入”投資評級。 風險提示：新能源車銷量風險、家電需求風險、低壓電器市場開拓風險、匯率風險。 【2020-03-02】匯川技術(300124)工控內資一線品牌 布局智能制造加新能源車雙引擎 國內變頻器起家 ，內資龍頭地位夯實，業績穩健。 1）2018 年，國內變頻器市場規模約 473.1 億元，其中匯川技術市占率達14.4%，是國內低壓變頻器龍頭，引領國產替代化進程。2）2019 并表貝思特，營收73.94 億元，同比增長達25.9%，2012-19 年CAGR=29.77%，整體增速較為穩健。 橫向豐富產品品類，縱向加強集成能力，布局工業 自動化解決方案：匯川03 年成立，以變頻器業務起家，隨后進入伺服系統、PLC 領域，并先后通過收并購等方式布局軌交、電梯、機器人、汽車電子業務，橫向拓展產品品類、打開下游應用空間，縱向深化產品配套能力。同時，近年來公司布局工業軟件，借助豐富產品系列，開啟工業自動化解決方案新階段。目前已形成工業自動化、工業機器人、新能源汽車、軌道交通、工業互聯網五大業務板塊，共同支撐公司成長。 基因優良，重視研發，管理、營銷、技術三輪驅動。 1）公司創始團隊多來自華為、艾默生系，管理體質及技術基因優良；2018 年研發占比超12%。2）工控行業貫穿制造業中樞，匯川深耕工業自動化多年，依托技術積累，拓展新能源車電控、軌交等領域業務，未來有望以豐富產品體系為支撐，不斷拓展應用場景，搭建自動化解決方案供應平臺。隨智能制造升級，未來工控產品有望在工業互聯網時代扮演重要角色。 投資建議與盈利預測：預計公司2019-2021 年收入分別為73.94、91.89、110.77 億元，對應歸母凈利潤10.46、11.93、13.57 億元，對應每股收益0.60、0.69、0.78 元。首次覆蓋（華西機械&電新聯合覆蓋），增持評級，對應20 年給予45 倍PE 估值，目標價31.05 元。 風險提示：宏觀經濟發展、新能源汽車產銷不及預期。 【2020-02-19】三花智控(002050)公司業績穩健增長 汽零業務前景廣闊 投資要點： 事件：公司發布2019年業績快報。公司預計2019年實現營業總收入113.24億元，同比增長4.50%，歸母凈利潤14.21億元，同比增長9.93%；預計EPS為0.52元，同比增長10.64%。單看2019Q4預計實現營業總收入27.03億元，同比增長5.14%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長35.46%。 空調能效升級，制冷業務受益。我國家用電器節能變頻及智能化已成為趨勢，對控制元器件市場提出了一系列新的要求，也帶來了新的發展機遇。公司作為制冷控制元器件行業龍頭，抓住機遇穩健發展，公司電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥等產品全球市占率已達第一。2020年將實施空調能效新規，在新規的要求下，將近40%的低能效空調將被淘汰，定頻空調向變頻空調升級趨勢有望加速，高能效變頻空調滲透率的提升將刺激節能效果明顯的電子膨脹閥的市場需求，公司制冷業務有望進一步增長。 全球新能源汽車快速增長，熱管理業務前景廣闊：公司積極布局新能源汽車熱管理業務，截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器市場份額居全球前列，陸續獲取了來自法奧雷、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，在手訂單預估超過百億元。公司公告已成為特斯拉重要供應商，為特斯拉供應電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器等，隨著特斯拉Model3國產銷量的進一步提升，加之海外眾多新能源平臺訂單也將于2020年開始集中放量，中長期來看，新能源熱管理業務有望成為公司未來業績的重要增長點。 投資建議：公司空調制冷零部件業務穩健經營，新能源汽車熱管理業務前景廣闊，看好公司長期發展。預計公司2019-2020 EPS分別為0.51元、0.60元，對應PE為43.10倍、37.40倍。參考同行業估值水平，給予公司2020年35-40倍PE，對應合理區間21.00-24.00元，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。 風險提示：空調行業銷售不及預期，新能源汽車熱管理業務發展不及預期。 【2020-02-13】華友鈷業(603799)全球鈷業龍頭 鋰電新能源多元業務齊頭并進 全球鈷行業龍頭企業。華友鈷業是國內最大的鈷產品供應商，同時產銷規模也位居全球前列。2018年生產鈷產品24354噸金屬量（含委托加工375噸，受托加工1726噸），根據SMM數據，2019年公司繼續保持各類鈷鹽國內市場較高的市占率：硫酸鈷產量約0.61萬噸金屬量占國內14%的份額位列第二（僅次于格林美）；氯化鈷產量約為1.30萬噸占國內市場37%的份額位列第一；四氧化三鈷產量約為1.57萬噸占國內市場份額28%位列第一。 鈷產業鏈全布局，鋰電新能源多元業務齊頭并進。公司圍繞“上控資源、下拓市場、中提能力”，形成鈷行業全產業鏈布局。資源端目前自有礦含鈷儲量5.50萬噸（金屬量），主要分布在剛果（金）。2018年礦產達產產能4300噸。同時公司積極圍繞新能源鋰電材料產業，和LG、POSCO等企業合作，業務向三元前驅體和硫酸鎳延伸，實現新能源材料多元業務齊頭并進。我們認為公司有望乘新能源產業之風步入產能釋放快車道。 銅、鈷均有望受益需求端拉動，景氣上行。由于鈷金屬價格在2016-2017年經歷了一輪上漲，高價刺激供給端不斷釋放。根據美國地質調查局數據，2018年全球鈷礦產量14萬噸，同比增幅16.67%，供給端增長較快。安泰科預計2019年鈷礦產量14.4萬噸，同比增長6.0%，增長放緩。我們認為5G和新能源汽車將拉動鈷需求增長?！般~博士”與全球經濟增速相關性高。據安泰科援引IMF預計，2019年世界經濟增速為3.0%，也是2008年金融危機爆發以來的最低水平。展望2020年，IMF預計世界經濟增速有望提振至3.4%。全球經濟的改善主要得益于新興市場和發展中經濟體發力，預計這些經濟體增長率回升到4.6%。我們認為隨著全球需求回暖，銅價或迎上行機會。 盈利預測與估值。首先我們認為5G和新能源汽車將拉動鈷需求增長。由于鈷金屬價格在2016-2017年經歷了一輪上漲，高價刺激供給端不斷釋放。2020年后，隨著新能源汽車和5G商用帶來的新增需求，鈷行業公司經營環境將得到改善。在此之前，鈷行業公司可能將迎來一輪洗牌，我們預計行業中礦石原料自給率高、產能投放較為確定、經營性現金流充足的龍頭公司將具備比較優勢。其次，我們認為公司在鞏固鈷行業龍頭地位的同時，積極向產業鏈上下游布局，公司資源自給率的進一步提高以及鋰電新能源業務多元化的逐步推進，有望在新能源產業這一優質賽道里最大程度受益。我們預計公司2019~2021年eps0.24元、1.05元、1.67元，參考可比公司估值給予公司2020年58~60倍PE，對應合理價值區間60.91-63.01元，給予“優于大市”評級。 風險提示。下游5G和新能源需求不及預期。 【2020-02-11】贛鋒鋰業(002460)強化鹽湖鋰資源控制 核心觀點 ： 公司再認購MineraExar 1%的股權并增資。公司2月8日公告，全資子公司贛鋒國際旗下荷蘭贛鋒以1633萬美元認購阿根廷Minera Exar 1439萬股新股。本次交易前后，荷蘭贛鋒持有Minera Exar的股權由50%上升至51%，美洲鋰業持有Minera Exar的股權由50%下降至49%；交易完成后荷蘭贛鋒與美洲鋰業再按各自持股比例對Minera Exar進行增資，荷蘭贛鋒增資金額不超過2億美元。 將控股Minera Exar，強化鹽湖鋰資源控制。本次交易完成后，荷蘭贛鋒將獲得Minera Exar管理委員會和董事會的多數席位，導致公司控股Minera Exar（此前贛鋒國際還持有美洲鋰業16.95%的股權），將對其進行并表。Minera Exar擁有位于阿根廷的Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目，Olaroz鹽湖提鋰更新后的鋰資源儲量支持年產量超過4萬噸電池級碳酸鋰并持續40年；目前該項目一期2.5萬噸碳酸鋰產能正在建設中，預計2020年底完工，2021年初投產（2019年中報）。公司通過控股Minera Exar，強化了公司長期優質、穩定的鋰原料供應保障。 憑借氫氧化鋰優勢深度綁定特斯拉等國際龍頭車企。國際龍頭車企電動新車型逐步聚焦高鎳化，有效帶動高端氫氧化鋰需求，公司憑借氫氧化鋰產能和技術優勢率先進入特斯拉、寶馬、大眾等多家龍頭車企供應鏈，持續享受高溢價。公司現有氫氧化鋰產能2.8萬噸/年，三期將再建設5萬噸氫氧化鋰產能，有望成為全球最大的氫氧化鋰供應商。 盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以來PB（MRQ）均值為7.3倍，疊加2020年鋰價有望觸底反彈，以及特斯拉產業鏈價值提升，我們上調公司合理價值至49.55元/股（對應公司A股2020年7倍PB）；按照公司2月7日A、H股收盤價的溢價比例折算，對應公司H股合理價值為29.03港幣/股，維持公司A/H股"買入"評級。 風險提示。新建項目投產進度緩慢；公允價值變動損益對業績影響。 |
