借力新技術浪潮，收入體量和議價權均有望再上臺階。1）領先企業：梅耶博格是HJT設備龍頭，研發費用占比高。應用材料在PECVD等產品上具備競爭優勢。2）HJT格局：HJT現有產能的設備主要仍由國外廠商為主，未來國產化有望加速。捷佳偉創是唯一HJT四大工藝流程全部成功布局的廠商。3）參考半導體：半導體設備廠商議價能力強、現金流好，下游客戶有入股合作的先例，光伏行業半導體化趨勢確定，預計設備廠商議價能力有望提高。4）市場空間：我們預計2020年有望新增PERC產能約50GW量級，疊加老舊產能的淘汰（預計多晶淘汰約20GW，PERC老線淘汰約10GW），預計2020年PERC總產能有望達到約150GW量級。我們預計2020/2021/2022年設備市場空間分別為109.9/135.4/188.5億元，捷佳偉創新簽訂單有望達到54.1/67.3/93.6億元。 盈利預測。預計公司2019/2020/2021年實現歸母凈利潤3.99/5.89/8.08億元，對應EPS分別為1.24/1.83/2.52元/股，由于目前公司處于估值切換時期，因此參考可比公司估值和公司歷史估值情況后，給予公司2020年35-40倍估值，上調合理價值區間至64.05-73.20元/股，給予“優于大市”評級。 風險提示。新技術擴產進度不及預期，PREC擴產不及預期，公司新產品推廣不及預期。 【2020-03-07】邁為股份(300751)絲網印刷設備龍頭 拓展多層次業務 邁為股份：光伏電池片龍頭，在手訂單飽滿。1）簡介：公司的太陽能絲網印刷設備全球市場份額位居前列，與下游核心客戶建立了穩定的合作關系。董事長周劍先生、總經理王正根是公司控股股東、共同實際控制人，2019 年三季報合計直接持股36.02%。2）業績：公司業績保持高速增長，在手訂單飽滿，2018 年11 月17 日至2019 年11 月16 日期間，與通威系簽訂合同累計金額達到 4.17 億元，2019 年10 月17 日至2019 年12 月19 日與隆基系合同累計金額5.44 億元。 光伏行業：2020 有望成為電池片擴產大年，絲網印刷設備集中度高。1）行業情況：我國光伏裝機量2010-2018 年CAGR 為90.14%。近年來我國開始引領全球光伏發展，全球光伏發展從政策驅動轉向技術驅動，平價上網趨勢確立。2020 年以來通威、隆基、晶澳等電池片大廠均公布擴產計劃，我們整理發現2020 年新增電池片設備需求可能超過50GW 。2）技術變化：HJT優勢相比其他技術路線明顯，有望成為未來技術的主流。HJT 產能規劃超過41GW，建成僅4GW，2020 年有望成為HJT 元年。3）絲網印刷：絲印技術是電池片生產的核心。競爭格局上看，邁為占據絕對優勢，2018 年在增量市場上的市占率已達到80%以上，在絲網印刷設備中的總體市占率達到50%。4）市場空間：預計2020/2021/2022 年絲網印刷設備市場空間分別為22.1/27.7/37.1 億元。 邁為優勢：深耕絲網印刷設備，拓展HJT、OLED 等設備。1）研發驅動、技術領先：公司研發費用增速高于同行，研發費用占比處于行業領先水平，在絲印領域優勢明顯。與Baccini 比較，公司在產能、精度等技術參數上均更好，價格也較國外競爭對手低10-20%。2）加碼HJT：公司已在HJT 領域有所斬獲，而公認的難點PECVD 也已經有重大突破。3）拓展新應用領域：公司利用技術相似性成功進入疊瓦、OLED等領域，中標維信諾固安AMOLED面板生產線激光項目，未來有望在鋰電卷繞機和晶圓切割機領域實現突破。 盈利預測。預計公司2019/2020/2021 年實現歸母凈利潤2.48/3.45/4.64 億元，對應EPS 分別為4.77/6.63/8.93 元/股，由于目前公司處于估值切換時期，因此參考可比公司估值和公司歷史估值情況后，給予公司2020 年35-40 倍估值，合理價值區間為232.05-265.20 元/股，給予“優于大市”評級。 風險提示。公司HJT 設備研發不及預期，行業平價上網進程不及預期，公司新行業拓展進度不及預期。 【2020-01-02】金風科技(002202)風電長跑者 打造競爭力 核心觀點： 公司是國內風機龍頭，風電整體解決方案領跑者。公司連續八年國內新增裝機排名第一，2018年新增裝機6.7GW，國內市占率31.72%，全球新增裝機7GW，市占率14.2%，排名升至第2位。憑借風機制造及風電場建設的豐富經驗，公司開發出包括風電服務及風電場開發的整體解決方案，實現盈利渠道多元化，成為風電整體解決方案領跑者。 風電迎來高景氣，風機投標價格連續回升，公司將獲盈利改善。我們預計2019-2020年國內新增風電裝機將超過25GW和30GW，年均增長超過20%，并且在已公布開工計劃項目、北方大基地平價項目、競價以及海上風電裝機等帶動下，2021年新增裝機有望繼續平穩增長。2018年4季度以來，各機組投標均價持續回升，且增幅不斷擴大，公司低價訂單交付完畢后，將迎來毛利率觸底回升。此外，公司費用管控效果顯著，2019Q1-3期間費用率16.54%，同比下降近2個pct，費用優化效果有望持續，將進一步助力公司盈利提升。 風機在手訂單充裕，風電場開發、風電服務及海外市場發力，增添增長新引擎。公司在手訂單再創新高，在手外部訂單及其中已簽合同待執行訂單同比增速均超過20%；累計權益并網容量穩步提升，充分受益全國棄風率持續改善；經過多年沉淀，公司海外業務進入收獲期，海外訂單占比逐步提升；公司積極布局具備廣闊發展空間的風電服務領域，為未來奠定更多盈利增長點。 預計公司2019-2021年EPS分別為0.68/1.02/1.24元/股，港股EPS為0.61/0.91/1.11港元/股。2019年12月31日A股收盤價對應PE分別17.62X/11.74X/9.64X，按港元兌人民幣0.8958匯率計算，港股收盤價PE分別為14.9X/9.9X/8.2X。公司是國內風機龍頭，給予其A股、H股2020年業績17X估值、13X估值，A股合理價值17.30元/股，H股合理價值11.85元/股，繼續給予公司A股和H股“買入”評級。 風險提示。裝機不及預期，原料價格上漲，風機價格變化風險等。 【2020-01-02】金風科技(002202)風電長跑者 打造競爭力 核心觀點： 公司是國內風機龍頭，風電整體解決方案領跑者。公司連續八年國內新增裝機排名第一，2018年新增裝機6.7GW，國內市占率31.72%，全球新增裝機7GW，市占率14.2%，排名升至第2位。憑借風機制造及風電場建設的豐富經驗，公司開發出包括風電服務及風電場開發的整體解決方案，實現盈利渠道多元化，成為風電整體解決方案領跑者。 風電迎來高景氣，風機投標價格連續回升，公司將獲盈利改善。我們預計2019-2020年國內新增風電裝機將超過25GW和30GW，年均增長超過20%，并且在已公布開工計劃項目、北方大基地平價項目、競價以及海上風電裝機等帶動下，2021年新增裝機有望繼續平穩增長。2018年4季度以來，各機組投標均價持續回升，且增幅不斷擴大，公司低價訂單交付完畢后，將迎來毛利率觸底回升。此外，公司費用管控效果顯著，2019Q1-3期間費用率16.54%，同比下降近2個pct，費用優化效果有望持續，將進一步助力公司盈利提升。 風機在手訂單充裕，風電場開發、風電服務及海外市場發力，增添增長新引擎。公司在手訂單再創新高，在手外部訂單及其中已簽合同待執行訂單同比增速均超過20%；累計權益并網容量穩步提升，充分受益全國棄風率持續改善；經過多年沉淀，公司海外業務進入收獲期，海外訂單占比逐步提升；公司積極布局具備廣闊發展空間的風電服務領域，為未來奠定更多盈利增長點。 預計公司2019-2021年EPS分別為0.68/1.02/1.24元/股，港股EPS為0.61/0.91/1.11港元/股。2019年12月31日A股收盤價對應PE分別17.62X/11.74X/9.64X，按港元兌人民幣0.8958匯率計算，港股收盤價PE分別為14.9X/9.9X/8.2X。公司是國內風機龍頭，給予其A股、H股2020年業績17X估值、13X估值，A股合理價值17.30元/股，H股合理價值11.85元/股，繼續給予公司A股和H股“買入”評級。 風險提示。裝機不及預期，原料價格上漲，風機價格變化風險等。 【2020-01-07】東方電纜(603606)海纜龍頭乘風起 主要觀點： 海纜業務推動公司業務實現高增長。公司主要產品涉及陸纜系統、海纜系統、海洋工程三大產品領域，是國內唯一擁有海洋臍帶纜的設計分析能力并能進行自主生產的企業。2018年以來，在海纜業務的推動下，營業收入和凈利潤大幅增長，盈利質量顯著提升。2019年前三季度，公司營業收入同比增長17.32%，凈利潤同比增長162.31%，依然保持高速增長。 海纜系統前景廣闊，海上風電高速增長。根據國家電網能源研究院發布的《中國新能源發電分析報告（2019）》預測，到2019年底，全國海上風電裝機容量將超過5GW；到2020年底，海上風電累計裝機容量將達到9GW左右，快速增長的增量市場將為海上風電產業鏈帶來更大的市場空間。此外，海洋經濟已經上升至國家發展戰略層面，在長距離通訊網絡建設、跨海國防軍事設施、海上石油鉆井平臺、海上清潔能源開發的傳輸和海洋旅游業的發展等領域都將給海纜系統帶來巨大的發展空間。 研發+區位優勢構建核心競爭力，行業競爭格局穩定。公司研發實力雄厚，自主創新能力強，是國內最早進行海纜自研的公司，在海底電纜和海洋臍帶纜產品制造領域獨創了17項核心技術，并獲得60項專利，擁有海洋纜專利數位列國內同業第一，技術創新走在行業最前沿。公司海纜生產基地緊鄰深水港北侖港。海纜由于其特殊的物理屬性，需要通過海纜上船裝置裝上敷設船，再通過海纜專用碼頭和專用海域直接下海，因此，產區毗鄰深水碼頭是生產大長度海纜必需的地理條件，這也構筑起行業的進入壁壘。目前，國內海底電纜企業主要有東方、中天、亨通、漢纜四家，海纜行業競爭格局已基本穩定，技術、區位、資金等行業門檻都制約著新進入者參與高端海纜的市場競爭。 投資建議： 公司作為國內海纜龍頭企業，在手訂單充足，海纜業務占比高，受益于海纜市場需求的彈性大。公司海纜基地順利推進將保障海纜產能跟上市場需求。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.63、0.81和1.08元，對應P/E分別為17.42、13.56和10.17倍。當前估值合理，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示： 1、募投項目建設不及預期帶來的產能風險； 2、海上風電裝機需求不及預期帶來的風險。 【2020-03-01】風電"搶裝"助金雷股份(300443)凈利增長超7成 定增發力海上風電主軸及精密傳動軸項目建設 2月29日，全球風電主軸龍頭金雷股份披露2019年年報。公告顯示，公司去年實現營業收入11.24億元，同比增長42.34%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.05億元，同比增長76.37%。2020年這種高景氣度有望延續，公司預計一季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤5460.87萬元至6484.79萬元，同比增長60%至90%。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.8元。 金雷股份是全球最大、最專業的風電主軸制造商之一，公司的風電主軸產品涵蓋1.5MW—6MW多種主流機型，已與維斯塔斯、GE、西門子歌美颯、恩德安信能、國電聯合動力、遠景能源、運達風電、上海電氣等全球高端風電整機制造商建立了良好的戰略合作關系。 2019年，受補貼退坡刺激陸上風電“搶裝”及海上風電發展提速的雙重影響，中國風電市場新增裝機容量比2018年增長37%達到了28.9GW，為歷史第二高水平。受益于行業高景氣度，金雷股份核心產品風電主軸實現銷量9.5萬噸，較2018年同期增長38.48%，全球市場占有率達24.98%，繼續保持行業領先優勢。 此外，公司鑄鍛件項目一期原材料供應已經正式投產，自由鍛件的開發已涵蓋工業鼓風機、發電機軸類、水電軸類、造船等諸多領域，且部分客戶已經實現批量交貨，市場開發初見成效。2019年，公司自由鍛件銷售3569萬元，較2018年增長153.24%。鑄造軸機械加工業務的持續拓展，為公司后續鑄造產能的銜接轉換提前做好準備。 金雷股份方面表示，2020年將繼續強化產品創新、推動結構調整，緊抓產品創新和技術升級，以客戶需求為導向，在經營好風電主軸業務的基礎上，深入開拓自由鍛件新市場，加快推進其他精密軸項目建設進度，在水電、船用件、電機軸等既有領域進行深入開拓，由點及面進入新行業。 同日，金雷股份還披露了非公開發行股票預案（修訂稿），擬向不超過35名特定對象發行股票，募集資金總額不超過5億元，用于海上風電主軸與其他精密傳動軸建設項目。上述項目達產后，公司鍛造主軸產能將新增24000噸/年，其他精密傳動軸產能新增30000噸/年，鑄造主軸的加工能力新增10000噸/年，將進一步鞏固公司在風電主軸領域的競爭優勢，同時擴展其他精密傳動軸和鑄造主軸的產能，提升公司盈利能力。 【2020-03-09】天順風能(002531)塔筒產能持續擴張 葉片及模具板塊利潤釋放 塔筒產能擴張，海內外布局兼顧 作為國內風塔制造龍頭企業，公司在太倉、包頭、珠海等地設有多家生產基地，現有塔筒年產能約66 萬噸，是全球最具規模的風力發電塔架專業制造企業之一。此外，2020 年1 月，公司全資子蘇州天順風能設備有限公司在內蒙古自治區烏蘭察布市商都縣投資設立商都縣天順風電設備有限責任公司，項目總投資約6 億元，建成達產后預計年產能為12 萬噸，屆時公司在國內將擁有78 萬噸塔筒年產能。與此同時，公司與江蘇射陽港經濟開發區管委會就公司在射陽港經濟開發區投資建設天順（射陽）風電海工智造項目，預計總投資約 16 億元。項目全部建成達產后，預計每年可生產風電海工產品約 25 萬噸。海外方面，公司的全資子公司天順風能（德國）有限公司以總價2,200 萬歐元收購原屬于Ambau GmbH 的用于生產海上風電樁基的經營性資產。該生產基地位于德國庫克斯港，理論最大年產能約為10 萬噸，主要是面向歐洲北海海域的市場，有助于公司深化全球戰略，拓寬業務領域，完善產品布局。 常熟葉片及模具產線達產，2020 年產量預期穩中有增。 公司在江蘇常熟設立的風電葉片制造基地投產，從而滿足全球風電行業對中高端長葉片產品的市場需求。目前常熟一期生產基地有用8 條生產線，其中4 條產線生產模具，年產能30 套；4 條產線生產葉片，年產能300 套。2018 年投產后，公司年產葉片89 套；2019 年，我們預估葉片產量220 套，模具30 套；2020 年，預期葉片產量240 套，模具30 套。目前公司常熟一期工廠運行良好，公司將根據市場供需狀況和原材料供應情況擇機進行常熟二期工廠8 條生產線的建設。此外，公司2019 年8 月6 日與濮陽縣人民政府就公司在濮陽縣投資建設天順風能（濮陽）風電葉片項目簽訂了了《天順風能（濮陽）風電葉片項目投資協議書》。該項目計劃年產風電葉片600 套，預計總投資約5 億元。合作項目有助于進一步加強公司在風電葉片領域的競爭力，完善公司的風電產業鏈布局，同時與公司的風電塔筒業務、風電場開發運營業務形成良好的協同效應。 盈利預期 預期公司 2019-2021 年營業收入分別為 60.52、67.77、69.81 億元，同比增長57.86%、11.98%和3%；歸母凈利潤為7.53、 9.6、9.93 億元，同比增長60.31%、27.54%和3.38%；對應 EPS 分別為 0.42、 0.54、 0.56 元，對應 PE 分別為14.06、11.45、11.08 倍，我們給予“增持”評級，我們認為，2020 年受陸上風電搶裝影響，塔筒制造行業的估值大約在20 倍，我們給予公司20 倍PE，目標價10.8 元。 風險提示：政策性風險；行業性風險；匯兌損失風險；其他不可抗力因素帶來的風險。 【2020-03-03】日月股份(603218)機會不止眼前的搶裝 還有詩和遠方 報告導讀 市場認為搶裝過后產業鏈可能面臨量價齊跌的雙殺局面，不愿意給予優質公司過高估值。我們認為日月股份在平價時代具有大兆瓦產能優勢，同時擁有獨立于行業的成長邏輯，理應給予更高估值。 投資要點 投資建議 我們認為搶裝盛宴過后大兆瓦產能為王，日月在大兆瓦產能市占率達到50%；雙海戰略蘊含內在成長動力；21年高利潤的乏燃料儲罐有望接力成長。看好日月股份未來獨立于行業的成長性。預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為5.01億元、8.01億元、10.47億元，同比增長78.41%、59.99%、30.79%，對應PE20.32倍、12.70倍和9.71倍。我們認為公司2020年合理的PE為20倍，目前PE為12.70倍，給予買入評級。2020年目標價30.14元/股，目前股價距離20年目標價上漲幅度57.5%。 風電搶裝盛宴后大兆瓦產能為王 補貼退坡引起搶裝，預計20年新增風電裝機容量增長40%。平價時代機組大型化是降低度電成本必然選擇。目前日月股份大兆瓦（4MW+）鑄件的產能市占率50%，掌握平價時代產業鏈話語權。 雙海戰略蘊含獨立內生成長邏輯 海上風電和海外客戶毛利率達到40%以上，遠高于國內和陸上風電鑄件毛利率。競爭對手海上風電的大兆瓦產能不足，并且在15年搶裝時已實現客戶的全球化。預計公司到2022年海外客戶銷量占比提升12.69pct，海上風電鑄件銷量占比提升15pct。公司擁有獨立于行業的成長邏輯。 乏燃料干法貯存罐帶來增量利潤 國內乏燃料貯存正處于由濕法貯存向干法貯存的轉變階段，干法貯存罐目前全部依賴進口。日月設立孫公司攻關，預計1-2年將有所突破。我們測算未來五年每年需要106只貯存罐，對應市場空間31.8億元，利潤空間9.54~12.72億元。 催化劑：1）訂單超預期；2）產品漲價超預期；3）乏燃料貯存罐試樣成功； 風險提示：原材料（生鐵、廢鋼）價格持續大幅上升 |
