【2020-03-04】比亞迪(002594)行業變局漸近 厚積薄發化"危"為"機" 汽車業務：多維舉措迎接行業新格局，未來受益新能源汽車滲透率提升。隨著2021 年補貼或退出，以及外資/合資企業加速布局新能源汽車市場，行業迎來新格局。作為國內新能源汽車龍頭，公司采取多維舉措迎接挑戰：1）技術提升。推出第三代DM 混動技術，打造全新純電e 平臺，推出“刀片電池”和IGBT4.0 等；2）提升顏值。引進世界級大師為產品設計全新內外飾；3）開啟新品周期，豐富產品線。18~19 年推出19 款全新/換代車型，新增e 系列產品，擴大產品矩陣。外資/合資入局雖加劇競爭，但總體利好市場整體，公司或將受益于行業滲透率的提升，預計公司新能源汽車銷量20~23 年CAGR 有望超15%。 動力電池業務：機遇+技術+意愿+突破口或助力提升外供規模，有望打開利潤和估值空間。我們認為動力電池外供是公司未來戰略方向。1）機遇：未來新能源汽車規模快速提升，優質動力電池廠商或成為稀缺資源；2）技術：公司技術長期積累，并且擁有成熟整車應用經驗，技術實力處于世界前列；3）意愿：動力電池業務獨立/外供提升營收規模（我們預計25 年貢獻377 億元營收），打開估值空間（對應20 年999 億元市值）；4）突破口：與豐田等廠商的合作或為電池外供打開突破口。 手機部件及組裝業務：5G 換機潮+新增大客戶訂單，20 年營收規模有望提升50%。5G 商用落地催生換機潮，手機出貨量筑底回升；手機機殼材料變革提升單機價值量。公司具備各類材料機殼的加工能力與產能，可提供全套機殼產品。19 年接手偉創力訂單有望顯著提升公司在華為智能手機出貨量份額。公司與蘋果公司合作關系更加緊密，已獲得新品訂單。 盈利預測、估值與評級：短期，2H19 補貼退坡、新能源汽車銷量走弱，1H20 疫情抑制購置需求，汽車業務承壓。我們下調公司營收和歸母凈利潤預測，預計公司19E~21E 營收為1307 / 1581 / 1949 億元，歸母凈利潤為17.2/ 20.4 / 22.2 億元，對應EPS 0.63 / 0.75 / 0.81 元。中長期，新能源汽車滲透率趨勢加速，動力電池/IGBT 等零部件有望實現外供，公司營收/利潤有望改善，A 股/H 股均維持“增持”評級。 風險提示：汽車市場或因疫情等因素復蘇不及預期；動力電池等零部件外供不及預期；市場競爭加劇的風險；國內新能源汽車滲透不及預期。 【2020-02-04】國軒高科(002074)鋰電潮頭立 入海正當時 報告要點： 公司是新能源汽車商業化之路的開啟者，專注鋰電制造 公司深耕磷酸鐵鋰制造，動力電池出貨量行業第三，市占率超過 5%，其中磷酸鐵鋰出貨量排名第二。需求端，公司下游江淮、奇瑞、吉利商用車、北汽新能源、長安等新能源車型不斷投放，公司乘用車配套占比不斷提升（＞50%） ，回款情況不斷改善。供給端， 2019 年已建設 16gWh 有效產能，1G 三元軟包產能今年投產，進入產能快速釋放階段。 電動化提速，豐富車型供給，供給打開需求，邁向消費驅動 后補貼時期，雙積分政策接力加快電動化進程。眾多車廠電動化戰略初步落地，高產品力的平臺車型投放更加豐富，新能源車與燃油車平價周期不斷縮短，市場逐漸邁向消費驅動。高產品力趨勢下更加考驗動力電池企業在化學材料與生產工藝上的積累，同時行業自身對資本開支要求較高，加速行業洗牌，龍頭集中趨勢愈演愈烈。 鐵鋰自身優勢及持續的升級不容忽視，應用空間不斷拓展 磷酸鐵鋰的技術瓶頸在不斷突破，鐵鋰電池能量密度持續提升，尤其體積比能量有較大進步空間。鐵鋰滿足不同場景需求，主要廠商鐵鋰與三元并重，鐵鋰產能持續擴張。鐵鋰較現階段量產的三元保持 20%成本優勢，即使不考慮技術進步情況下，預計在 2022 年仍有 4%-8%的成本優勢。 此外，鋰電池在電化學儲能中的應用開始鋪開，基站儲能成為鐵鋰的重要突破口，預計 2020 年新建 5G 基站備電需求超過 10GWh。 公司鋰電技術領先，動力電池外場景不斷拓展 1）公司鐵鋰技術領先，不斷打破能量密度上限，不僅用于小微車型鐵鋰回潮，更高級別車型有望滲透；2）三元電池量產在即，合肥市經開區第一期4GWh 的三元方形 VDA 電芯和 1GWh 的軟包電芯，預計 2020 年實現量產；3）切入博世供應鏈，2020 年開始為博世供應 12V 啟停電池，有望向 48V輕混電池滲透，成長空間更為開闊；4）聯手華為，布局 5G 時代儲能。 投資建議與盈利預測 預計公司 2019-2021 年營收分別為 68.55 億元、88.41 億元、103.11 億元，增速分別為 33.72%、28.96%、16.63%，歸母凈利潤 6.89 億元、8.31 億元、10.04 億元，對應 EPS0.61、 0.73、 0.88，目前股價對應 PE 分別為 37X、 31X、25X。首次覆蓋給予買入評級。 風險提示 行業補貼政策風險；產品價格降幅過快；原材料上漲；應收賬款風險等 【2020-03-10】億緯鋰能(300014)2020年有望迎來動力電池收獲季 公司發布2019年業績報告：公司發布2019年業績快報，實現營收64.1億元，同比增長47.35%；實現歸母凈利潤15.15億元，同比增長165.42%。公司業績處于業績預告中位值附近，業績符合預期。 業績多點開花：公司第一到第四季度分別實現歸母凈利潤2億元、3.01億元、6.58億元和3.56億元。2019年公司業績的增長主要基于：（1）消費電池：鋰原電池出貨量成倍增長；小型鋰離子電池生產效率提升，成本下降，盈利能力進一步增強。（2）動力電池：產能有序釋放，進入盈利狀態。（3）聯營企業深圳麥克韋爾公司業績增長，我們預計電子煙業務第四季度貢獻約2.5億元歸母凈利潤，全年貢獻約8.5億元歸母凈利潤。 公司將迎來動力電池和TWS耳機收獲季：公司動力電池業務有望在2020年實現利潤的大幅增長，主要是供應戴姆勒的電池業務有較大增長，考慮到歐洲地區2020年以來新能源汽車銷量超預期增長，公司相關業務有超預期可能性。同時，公司在TWS耳機領域布局良多，相關業務有超預期的可能性。公司在物聯網電池領域具有優勢，且動力電池陸續迎來收獲季，我們持續看好公司的發展。 盈利預測：我們維持年度策略中對公司的預測，預測公司2019-2021 年分別實現營收64.12/104.14/141.17億元，實現歸母凈利潤15.15/20.07/25.42 億元，對應EPS分別為1.56、2.07、2.62元/股，根據公司基本情況和同行業估值水平，給予公司2020年度42-45倍估值，合理價格區間為86.9-93.2元，維持"推薦"評級。 風險提示：美國對于電子煙的政策收緊；歐洲電子煙政策收緊，導致公司電子煙業務短期遇冷；動力電池市場競爭加劇；公司產能擴張不及預期。 【2020-02-18】鵬輝能源(300438)業績拐點 TWS貢獻業績彈性 深耕鋰電20余載，經營穩健。公司成立于2001 年，深耕鋰電近20年，核心管理團隊技術研究出身，是國內最早獲得鋰離子軟包電池專利的廠商。公司產品涵蓋消費類電池、動力電池、儲能等領域。公司經營穩健，費用管控強，近5年來，收入復合增速達30%；凈利潤復合增速約40%；公司已實施股權激勵，引進高管團隊，銷售機制改革，實施大客戶戰略，有助于大客戶開發，治理結構不斷優化。 3C消費：TWS耳機需求爆發，供貨JBL等國際品牌，大幅提升盈利彈性。公司深耕消費類數碼領域：1)TWS領域行業領先：我們預計2020-2021年TWS耳機電池市場規模約98億/138億元，行業爆發式增長。公司擁有TWS耳機多種類型電池產品，2019年主要配套國際品牌JBL（哈曼，三星子公司），預計出貨量約1000萬只，并逐步開發國內優質手機廠商，該業務產品附加值高，盈利彈性大，預計2020年樂觀預期實現超4000萬只供應。2）ETC領域：19/20年強制安裝，階段性脈沖需求，預計20年仍將有2000萬只新增裝機，公司市占率約30%-40%，后續回歸平穩。3）潛在市場：公司銷售戰略改變后著力進行大客戶拓展，同時積極開拓潛在高增長市場，消費電池領域推陳出新，公司有望快速把握新增市場。 動力電池：與通用五菱深度合作，產能投放，放量可期。公司2015年轉型至動力電池領域,目前擁有軟包、方形和圓柱電池產品，截止2019年底產能約4.3Gwh（方形3.2+軟包1.1Gwh），并計劃在常州新建2Gwh產能。公司憑借產品高性價比，開拓了包括通用五菱、東風、奇瑞、長安、廣汽（驗證中）。截止19年1-11月，鵬輝裝機0.62Gwh，排名提升至第8；其中裝機90%由通用五菱貢獻。2020年公司為通用五菱配套寶駿E100\E200\E300，五菱榮光（主供）等車型。未來新能源汽車市場將呈現兩極分化，低端電動車定價在4-8萬，性價比高，同時疊加電動車較低使用成本，將在低收入人群中占據重要份額。公司配套的通用五菱在該類市場占比高，有望帶動鵬輝電池裝機放量。 輕型動力&儲能：①受益于5G通信基站加速建設，未來2-3年通信后備電源迎來需求高峰。公司儲能領域經驗豐富，與鐵塔簽訂供貨協議，并與天合光能合作儲能業務，隨著成本端下降，儲能經濟性逐漸顯現，預期2020年將受益5G基站建設，保持50%以上高增速。②其他動力領域主要面向電動自行車、電動工具市場，一方面電動自行車新國標實施下，鋰電替代鉛酸大勢所趨；其次，公司開拓了超威、hellobike、小牛電動、五羊本田，并開拓臺鈴，并面向海外東南亞市場，預計將業務有望保持高增長。 投資建議：公司深耕消費電池領域，明年有望實現消費類電池、儲能、動力類多業務共振高增。我們預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為：2.14/4.61/6.1億元，對應PE分別為：38/18/14倍，維持買入評級。 風險提示：新能源汽車銷量不及預期、政策不及預期、上游原材料價格波動風險、客戶開拓不及預期、壞賬損失風險 【2020-03-11】德方納米(300769)擬10億元擴建磷酸鐵鋰產能 德方納米3月10日晚間公告，公司3月6日與曲靖經濟技術開發區管理委員會簽署了《投資協議書》，公司擬在曲靖經濟技術開發區管理委員會轄區內投資建設“磷酸鐵鋰生產項目”，項目計劃總投資額約10億元。 據公告，該磷酸鐵鋰項目實施地塊選址位于西城工業園區，計劃用地300畝，項目建設內容包括生產車間、庫房、食堂等配套附屬設施。 德方納米表示，此次對外投資主要是為了進一步擴大公司磷酸鐵鋰產能，更好地滿足鋰離子正極材料中高端市場對公司產品的需求，有利于公司做大、做強、做精主業，進一步增強公司的整體實力，也將進一步鞏固并提高公司的行業地位。 但記者注意到，德方納米在日前披露的2019年業績快報中表示，盡管報告期內磷酸鐵鋰銷量有所增長，但售價進一步下降，致使公司營業收入增幅有限。據悉，公司報告期內營業收入10.54億元，同比增加0.04%，凈利潤實現9854.81萬元，同比增加0.44%。 德方納米2019年12月曾表示，磷酸鐵鋰行業正處于發展的歷史機遇期，磷酸鐵鋰細分領域正發生結構性變化，行業集中度日益集中，從粗放型增長向技術創新和客戶服務驅動轉變。因此，雖然公司磷酸鐵鋰產品價格持續下降，但公司的產銷量在穩步增長，公司在磷酸鐵鋰細分領域的競爭力不斷增強。另據德方納米此前披露的股票激勵計劃，解除限售的考核目標之一為2020年營業收入不低于11億元。 【2020-01-14】湘潭電化(002125):向比亞迪供應鏈公司供應磷酸鐵鋰產品 湘潭電化(002125)14日在互動平臺表示，公司有向深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司供應磷酸鐵鋰產品，但供貨到某一款電池的正極材料中的比例因市場的變化存在不確定性。 【2020-02-02】富臨精工(300432):預計2019年扭虧為盈 實現凈利潤5.12億元-5.17億元 富臨精工2月2日晚間發布2019年度業績預告，公司預計2019年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.12億元-5.17億元，扭虧為盈，上年同期為虧損23.24億元。對于扭虧為盈原因，公告稱主要系公司汽車發動機精密零部件業務較上期有所增長，鋰電正極材料業務較上期虧損減小，公司合并實現利潤總額約為2.46億元；母公司對尚待彌補的虧損確認遞延所得稅資產，形成所得稅費用約為-2.65億元。另外，報告期內，預計非經常性損益對凈利潤的影響金額為3200萬元至3600萬元之間。 |
