云游戲是以云計算為基礎的游戲方式，本質上為交互性的在線視頻流。在云游戲運行模式下，游戲在云端服務器上運行，并將渲染完畢后的游戲畫面或指令壓縮后通過網絡傳送給用戶。5G技術能夠突破云游戲的發展瓶頸，將使終端接入速度大幅提升，可有效縮短用戶延遲。 據數據分析公司Statista統計，2019年全球云游戲市場規模約9700萬美元，到2023年將增長至4.5億美元。國聯證券徐藝則指出，隨著5G浪潮的推動以及用戶游戲經驗不斷增長，對于精品內容需求增加，IP儲備豐富且具備優秀研發實力的公司有望實現突破。 相關上市公司： 三七互娛：旗下首款云游戲產品《永恒紀元》18日正式發布，定于本月31日上線運營； 神州數碼：將在廈門投產基于鯤鵬的自主品牌服務器、PC整機，成為華為鯤鵬生態合作伙伴。 【2020-03-13】三七互娛(002555)"產品+流量+用戶"精細化運營 鑄就手游小巨頭 投資建議 三七互娛是國內領先的游戲研發與運營公司。公司以頁游運營起家，在手游時代憑借精細化流量運營和逐漸精進的研發能力，實現了彎道超車，我們預計2019 年公司國內手游流水超過150 億元，市占率9.3%，穩居行業第三。我們看好公司穩步推進“精品化、多元化、平臺化、全球化”的發展戰略，不斷迭代優化，有望實現全球流水穩步增長，維持跑贏行業評級和38 元目標價。 理由 流量運營模式不斷進化，AI 智能系統助力流量運營模式效率提升。流量運營即“買量”模式，是指發行運營商通過效果推廣的互聯網廣告來獲取用戶。公司長于流量運營模式，構筑了“精細采量+定制化運營”的系統性流量運營思路。2019年起，智能化投放“量子”平臺和智能化運營分析“天機”平臺投入使用，在降低CPA（Cost Per Action）、提升LTV（用戶生命周期）、減少人員成本等方面發揮了顯著作用。在這種數據指導的智能化運營下，我們認為公司具備流水持續穩步增長能力，運營效率有望進一步提升。 研發能力持續升級，精品游戲產出加速。優質的產品是流量運營的基礎。公司重視研發能力建設，2017 年起研發費用增速超過20%；同時研發團隊規模亦不斷擴大，2019 年底研發人員突破1,300 人，公司表示到2020 年有望達到2,000 人。截至2019 年底，公司已經成功推出8 款月流水過億元的精品自研手游。展望未來，公司計劃著力于研發流程工業化、產品模型數據化、游戲類型多元化，全面提升產品研發實力。 游戲出海進程加速，多元化戰略驅動成長。海外游戲市場是下一個藍海，公司海外發行能力至2018 年底已覆蓋200 多個國家地區，累計發行游戲近80 款。展望未來，公司將基于地區差異化營銷＋本地化精細運營的策略，針對不同市場挖掘潛力；產品來源方面，投資團隊研發定制產品＋自研團隊設立＋代理發行三管齊下，以合適產品推動增長。 盈利預測與估值 我們維持原有盈利預測不變，當前股價對應2020/21 年26/ 22 倍PE，維持跑贏行業評級。我們采用可比公司估值法，給予公司2020年30 倍PE，維持38 元目標價，17.5%上行空間。 風險 新品上線進度放緩，現有游戲生命周期短于預期，買量廣告高于預期，核心人才流失。 【2020-02-28】神州數碼(000034)云服務及鯤鵬業務雙引擎 堅定轉型云服務，穩居國內第一梯隊。公司17年開始全面轉型MSP云管理服務業務，目標是依托公有云MSP 業務打通從上游海量云資源聚合到云增值服務的完整云服務價值鏈，公司云業務近年來連續翻倍高速增長，根據IDC報告，公司18年云服務業務在國內排名第二。 云資源積累加深，競爭優勢明顯。公司自轉型以來，積極展開與各公有云廠商的合作，公司是國內唯一3A（阿里云、AWS、Azure）top級合作伙伴。公司在頭部客戶中領先優勢明顯，世界五百強在華公司多數為公司長期客戶，隨著國內企業數字化轉型加速，公司正在將業務拓展至金融、政府等多個領域，前景可期。 SaaShosting新業務推進，類SaaS模式提升估值。基于現有優勢，公司布局SaaS Hosting海外云托管業務，引入海外SaaS廠商進入中國銷售并與海外SaaS企業采取分成模式共享中國市場銷售收入，公司目前已落地及推進多條海外一、二線SaaS產品線進入中國，新模式值得期待。 與市場認知不同點，MSP業務具備壁壘且產品化程度在提升。市場通常認為MSP業務技術壁壘較低，是堆人頭類集成業務，實際MSP業務包含咨詢、遷移、運維及云上解決方案開發等全過程，提供全棧解決方案，其次MSP業務在云環境中運行，多數流程已高度產品化，人均產能提升空間較大。 行業高增長且向頭部聚集。根據IDC預測數據，MSP行業未來五年復合增長率超過70%，我們判斷行業集中度將不斷提升，領軍公司優勢將不斷加大。 華為鯤鵬生態核心合作伙伴。公司已公告將在廈門投產基于鯤鵬的自主品牌服務器、PC整機，成為華為鯤鵬生態合作伙伴，公司具備全國性分銷網絡優勢，同時有神州信息、神州控股在行業端及海外市場布局優勢，有望成長為鯤鵬體系內領先的整機廠商。 盈利預測及估值分析 公司近年來云業務高速增長，預計公司19-21年凈利潤為7.0、10.5、13.8億元，同比增速為35.54%、50.81%、31.31%，分部估值給予公司2020 年目標市值257億元，對應目標價39.30元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示 市場競爭風險；云服務業務推進不如預期；疫情影響經濟下行風險 |
