周一COMEX黃金期貨收漲5.26%報1566.3美元/盎司，創2009年以來最大單日漲幅。 在美聯儲無限量量化寬松等史無前例的政策推動下，周一美國股市仍未能止跌，截至收盤，道指失守19000點大關，下跌3.04%，報18591.93點。標普500跌2.93%，報2237.4點，納指跌0.27%，報6860.67點。 周一，美聯儲果斷出手，宣布一系列新計劃，“無上限”量化寬松政策托底救市，包括了開放式的資產購買，本周每天都將購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支持證券。 黃金前期為何詭異下跌 在趨勢上，金價一般呈現出與美元實際利率的負相關關系，美聯儲降息后，金價漲反跌看起來較為異常。分析認為，一是與短期流動性有關，一是與通縮預期有關。 2月下旬以來，VIX指數從低于20急劇攀升，在3月16日達到82.69高于2008年金融危機11月20日的前高80.86。從風險指數上看，已經出現了金融危機，美聯儲反常降息已經在應對全市場流動性不足的問題。短期影響金價的主導因素可能仍然是流動性。 安信證券認為，3月9日-3月19日金價從1700美金最低跌到1451美金，主要源于實際利率的大幅上行。3月20日以來金價開始顯著反彈，尤其是3月23日夜盤金價大漲，主要源于美聯儲一舉將寬松推到極致，帶來實際利率大幅下行。 另一個前期制約金價的因素則是通脹預期的巨大下行壓力，疫情加速蔓延+油價暴跌導致市場形成通縮預期。分析認為油價已跌至20美元附近，再創新低的空間已不大，目前各國已嘗到了起初不重視疫情的苦果，開始提高了防控意識，并逐漸建立起疫情防控的應對模式，這雖然很難馬上帶來疫情新增確診病例的拐點，但疫情蔓延的加速度可能會逐漸下降。 歷史有望重演 金、股雙殺到金價不斷新高 中信建投（601066）認為，中長期來看，如果貨幣寬松，財政刺激，金融運作模式依舊如故，且全球經濟低速增長的“新常態”依舊，黃金牛市前景不變。 天風證券（601162）認為，2008年的金融危機是一場流動性危機，金價在危機中明顯呈現出兩個階段：第一階段收到流動性危機影響，金、股雙殺；第二階段，在美聯儲迅速擴表給市場補充流動性后，金價迅速反彈，并隨著QE的進程不斷創歷史新高。金價因流動性危機下跌的階段已經接近尾聲。美聯儲正在全力以赴補充市場流動性。一旦流動性問題得到解決，參考08年的情況，金價有望進入快速反彈階段。推薦黃金龍頭山東黃金（600547）、紫金礦業（601899），建議關注有增量的銀泰黃金（000975）、赤峰黃金（600988）和華鈺礦業（601020）。 安信證券認為，美聯儲已將QE推向開放式、無限量的境界，金價上漲的大方向已經基本奠定，上漲動能正在積蓄，愈到后期會愈加猛烈！3月23日美聯儲已將QE推向開放式、不限量的境界，財政部也大膽地推出外匯平準基金支持的融資便利，對流動性危機的防控以及名義利率的下行做了“Whatever it takes”的保底背書，這對金價上漲奠定了堅實的基礎。考慮到流動性危機的擔憂逐漸消解，金價上行的大方向已逐步奠定，前期避險屬性消失的黃金資產有望涅槃重生，重放光芒，我們再次重申堅定看好黃金板塊的重估機遇，建議重點關注赤峰黃金、山東黃金、紫金礦業、恒邦股份（002237）、華鈺礦業、中金黃金（600489）、湖南黃金（002155）等！ 國盛證券認為，當前和08年10月份金價的急速下跌，并非黃金的投資邏輯變化，也不是避險作用失效，是疫情恐慌和通縮擔憂，導致的技術性拋售。我們認為恐慌中存在絕佳的投資機會，無論從歷史還是從邏輯上，黃金股都值得在近期逐漸增配。當前可能是偏左側，但是反彈或許就在近期。另外黃金股跟金價基本同步，看好A股黃金資產避險的功能及投資價值。建議關注銀泰黃金（000975.SZ）和赤峰黃金（600988.SH）。 【2020-02-12】赤峰黃金(600988)黃金新星再出發 投資要點 雙輪驅動，聚焦黃金采選業務。公司采取有色金屬礦業采選與綜合資源回收利用業務雙輪驅動的發展戰略，聚焦黃金礦業采選業務，其中子公司吉隆礦業、華泰礦業、五龍黃金從事黃金采選業務，于2018 年收購的萬象礦業，目前主要從事銅礦開采和冶煉，并計劃重啟金礦的生產；雄風環保與廣源科技主要從事綜合資源回收業務，借政策東風，行業前景廣闊。 國內三大礦業拾級而上，外延并購保障公司遠景業績。1）國內三大礦山均為國內少有的高品位富礦床（平均品位為8.27 克/噸），相比同類黃金礦山企業，公司黃金生產的單位成本較低（2018 年克金成本為168 元），毛利率較高；2）2018 年公司收購老撾Sepon 銅金礦，金資源量39.6 噸，平均品位3.6 克/噸；銅資源量53.34 萬噸，平均品位2.0%，預計金礦于2020年底投產，21 年產量或將達到5 噸；3）公司控股股東旗下瀚豐礦業注入上市公司，拓展公司鉛鋅產業鏈，根據業績承諾，瀚豐礦業在2019 年-2021年三個會計年度扣非凈利潤應分別不低于4211.15/5088.47/6040.03 萬元，保障公司業績增長。 綜合資源回收業務穩步發展。子公司雄風環保從事有色金屬資源綜合回收利用，廣源科技從事廢棄電子產品拆解，目前雄風環保回收產能規模為13萬噸左右，國家環保政策逐漸趨嚴，固體廢物具有危害性與資源性雙重屬性，行業發展前景廣闊。 肺炎疫情影響下，宏觀經濟短期承壓，貴金屬板塊有望獲得超額收益。2020年1 月20 日以后，肺炎疫情逐漸進入爆發期，回顧2003 年非典期間，中美兩個經濟體經濟短期均出現了回落，更為重要的是，當前與非典期間所處的經濟周期不同，03 年非典發生于經濟上漲周期，當前為基欽周期處于探底回升階段，面臨著更為復雜的宏觀局面。我們認為，貴金屬仍處于上漲周期的第一階段，具備較優的風險收益比。 投資建議：公司雙輪驅動發展戰略，聚焦黃金礦業采選，國內礦山穩步增長，老撾Sepon 礦山金礦開采計劃于2020 年底投產，黃金產量有望快速增長；同時，公司控股股東資產瀚豐礦業鉛鋅礦山注入上市公司，公司未來業績增長得到進一步保障。假設2019/2020/2021 年黃金價格分別為315/347/364 元/克，公司2019/2020/2021 年歸母凈利潤分別為2.5/4.6/8.6億元，對應EPS 分別為0.15/0.28/0.52 元，目前股價對應的PE 估值水平則分別為44X/24X/13X。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟波動的風險；核心產品價格下行的風險；相關產業政策變動的風險；項目進展不及預期的風險。 【2020-03-18】山東黃金(600547)資源稟賦優異 增儲優勢突出 礦產金產量居全國首位。公司金礦資源優質，是國內唯一擁有兩座（“焦家金礦”和“玲瓏金礦”）累計產金突破百噸的礦山企業的上市公司，焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續多年位列“中國黃金生產十大礦山”榜單。2019年上半年，公司黃金礦產金產量達20.51噸，居國內首位，同比增長5.77%。公司預計“十三五”末黃金產量（含礦產金）有望達到50噸，未來營收“量”的維度保障有力。 黃金資源稟賦優異。山東是黃金資源和產金大省，膠東半島金礦集中了全國1/4的黃金資源儲量，其中90%以上集中分布在招遠、萊州地區，并且該地區遠景資源/儲量可觀。公司控制和經營礦山12座，其中9座在山東省內，截止2018年末，山東省內黃金權益資源量為798.6噸，權益儲量為229噸，占公司總權益資源量、總權益儲量比重分別為82.5%、70.7%。2017年香港子公司收購MineraArgentinaGoldS.R.L.50%股權，間接持有阿根廷的貝拉德羅金礦50%權益，該礦黃金資源量及儲量豐富，鞏固了公司的資源優勢。截止2018年末，公司擁有黃金權益資源量968.24噸，黃金權益儲量324.28噸，在國內上市黃金礦業公司中排名靠前。 黃金增儲優勢突出。公司持續物色控股股東山東黃金集團的潛在優質資源，尤其是新探獲的三山島西嶺礦區和焦家南呂－欣木礦區及位于河南省和海南省的資源。根據各自勘探報告，三山島西嶺礦區礦體的資源黃金含量約為12,300.2千盎司及焦家南呂－欣木礦區的資源黃金含量為4,280.5千盎司。而公司擁有向控股股東收購該等資源量的優先購買權，控股股東山東黃金集團優質的資源儲備將成為公司未來增儲、擴產的有利因素；此外，控股股東山東黃金集團在黃金資源勘探方面的深厚經驗及技術儲備，將為公司發現更多資源提供協同效應。 成本優勢明顯。山東省是中國最大的黃金生產省份，黃金礦業發達，擁有完善的采礦基礎設施，包括運輸、電力、水、原材料、采礦設備及配套服務的供應。公司主要上述4個主要金礦及國內12個金礦中9個位于山東省內，金礦產量90%來自山東省。在成熟基礎設施的支持下，公司在生產效率和采礦營運規模經濟效益方面的能力得到提升。2017年公司中國礦山現金營運成本為682美元/盎司，低于同年中國行業平均現金成本715美元/盎司。 黃金價格仍具上升動能。在疫情沖擊下，全球經濟衰退預期增加，股市波動加劇，美國長端國債（10年期、30年期）收益率創歷史新低，長端國債利差呈收窄趨勢，未來風險事件爆發頻率或上升，英、美兩國非常規緊急降息，全球央行寬松貨幣政策達成一致，隨著疫情升溫，貨幣、財政政策刺激有望加碼，美國國債收益率仍有下行空間，市場避險情緒不斷升溫，資金流向避險資產，COMEX黃金非商業凈多頭持倉及世界主要黃金ETF持倉已超2016年峰值，黃金價格仍具上升動能。 投資建議。公司聚焦黃金業務，礦產金產量居全國首位，黃金毛利占總毛利比例達90%以上，旗下9座礦山位于黃金資源豐富的山東省內，收購國外優質金礦，開展海外擴張，對內積極探礦增儲，大股東山東黃金集團將向上市公司注入資源，增產擴儲潛力較大；此外公司生產升本具有優勢，國內金礦品位較高，海外貝拉德羅金礦隨著開采新礦區，品位及黃金產量均有望提升。因新冠肺炎疫情對需求端沖擊，全球達成一致貨幣寬松政策，有望引導利率下行，同時穩定通縮預期，黃金價格有望走高。 風險提示。黃金價格大幅下跌，匯率大幅波動，海外礦品位、產量持續下降，資產注入不及預期，礦山品位下滑，行業政策風險。 【2020-02-13】紫金礦業(601899)資源優勢有效轉化 擁抱礦業價值龍頭 資源儲量持續提升，礦山產量即將躋身國際第一梯隊。公司堅持資源優先戰略，通過逆周期優質資源并購，以及持續礦產勘探開發投資，擁有銅金屬資源儲量超過 5700 萬噸、黃金資源儲量 2200 噸（包含哥倫比亞武里蒂卡）、鋅鉛金屬量近 1000 萬噸，位居全球前列。隨著未來三年海外大型項目集中投產，預計到 2022 年公司礦產銅產量超過 70 萬噸，躋身行業第一梯隊。 歷史經驗證明公司擁有獨到投資眼光，開發建設能力行業領先。公司海外項目收購具有戰略性布局、國際管理經驗豐富，2015 年收購剛果（金）卡莫阿銅礦、2018 年收購 Timok銅金礦、2019 年收購武里蒂卡黃金礦均顯示了公司對經濟周期的把握能力，在資源價值低估的位置低成本收購高品位礦山項目。同時，設計建設一體化和大規模開發能力是公司的另一重要優勢。公司是全球為數不多的具有系統自主技術管理能力的礦山企業，吸引培育高端技術礦業人才，內部管理能力突出，在多年的開發建設中積累了大量寶貴經驗 黃金價格趨勢向上，銅價趨穩。2020 年金價將繼續走高。一是全球貨幣政策寬松利好金價。二是目前全球經濟不確定性仍然較大，貿易摩擦、中東地緣政治等風險層出不窮，可能增加國際市場對黃金作為避險資產的需求。供給上金礦產量未來或繼續下降。銅價底部回升有望保持穩定。盡管短期經濟受到沖擊，但中長期不改國內長期銅需求邏輯，銅價中樞不會持續大幅下跌。逆周期調節政策發力或對相關行業形成支撐，穩定國內銅需求。中期看，全球銅需求整體尚缺乏亮點，銅價大幅上漲可能性也較小。供給上 2020 年全球銅礦供給仍然處于偏緊狀態。 業績迎來爆發式增長，上調盈利預測，給予“買入”評級！隨著公司海外項目的投產，未來三年公司業績得到顯著提升。考慮到新項目收購產生財務費用，我們小幅下調 2019 年盈利預測至 42.1 億元（原值 42.7 億元）。由于新收購金礦項目 2020 年的投建，以及卡莫阿和 Timok 項目的加速投產我們上調 2020、2021 年盈利預測至 53.1 億、73.0 億（原值49.3 億元、52.4 億）、新增 2022 年盈利預測 93.1 億。歸母凈利潤增速分別為 3%、26%、 37%、28%，對應動態 PE 為 25X/20X/15X/12X。我們認為公司成長性優異，至少應該享受銅行業的估值，我們保守給予 20 年 26 倍 PE，距離當前 30%空間，給予“買入”評級！ 【2020-03-19】恒邦股份(002237):2019年實現凈利潤3.06億元 恒邦股份（002237）3月19日晚間披露的年報顯示，公司2019年實現營業收入285.36億元，較上年度增加34.6%；歸屬上市公司所有者凈利潤3.06億元，較上年度減少24.7%。2019年度，公司共完成黃金產量41.89噸，較上年度增加10.41%；白銀產量611.17噸，較上年度增加13.23%；電解銅產量11.86萬噸，較上年度減少8.43%；硫酸137.86萬噸，較上年度增加25.12%。 公司表示，經過多年發展已構筑較為完整的黃金產業鏈，涵蓋地質勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉和深加工（硫酸和化肥業務）等一體化生產經營模式，為公司持續發展和減少盈利波動創造了良好的條件。目前，公司在小金屬、多種有價元素及其化合物生產、稀貴金屬提純及深加工等領域開展了工作，并在半導體材料等高純金屬新材料領域開始布局。未來，公司將有更多機會進行產業鏈的進一步深度延伸，開發更高附加值的新產品。投資3.4億元的高純新材料的研制及產業化項目已開工建設，預計2020年底產出高純產品。 此外，公司一直通過多種方式增加自給原料的供應，減少生產原料的外部依賴，預計2020年公司將啟動遼上礦區資源開發，增加自產金產量；江西銅業收購公司控制權時，承諾將以公司作為江銅黃金板塊的發展平臺，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金資產注入上市公司，公司未來也會借助控股股東的強大支持，加快優質黃金礦產資源的收購，拓寬資源控制渠道，增加黃金資源儲量及自給原料比重。截至報告期末，公司擁有金礦采礦權16個，擁有探礦權21個，公司探明黃金儲量約112.01噸；公司子公司杭州建銅集團有限公司擁有銅礦采礦權1個。 【2020-03-06】中金黃金(600489)迎黃金盛宴 邁入新"十"代 老牌黃金勁旅，邁入發展的新“十”代。21 世紀的第一個十年，公司在控股股東的支持下，礦產金年產量從2 噸增至20 噸，成為國內黃金龍頭；第二個十年，受金價下跌和集團管理層變動的影響，礦產金年產量維持20 多噸，錯過了發展的十年；第三個十年，以中原黃金冶煉廠的債轉股和烏山銅鉬礦的注入為起點，公司盈利水平和資產質量將大幅提升，負債率將明顯改善，“現金奶牛”的注入和金價創近些年新高，疊加股票期權激勵將助力公司踏上了未來十年發展的新征程。 美國負實際利率背景下，量化寬松仍將持續，金價趨勢上行。美國減稅的財政政策和量化寬松的貨幣政策共同刺激經濟周期步入頂部，但量化寬松也使得美國十年期國債實際收益率步入了負數時代。而進入19 年下半年，美聯儲再次開始擴張資產負債表，但Markit 制造業PMI指數在經歷短暫反彈后，繼續開始走低，顯示美國經濟后續增長乏力，市場對于美聯儲繼續降息和擴大資產負債表的預期將持續走強，美國十年期國債實際收益率面臨進一步下行壓力，金價趨勢仍將上行。 給予公司“買入”評級。預計公司19-21 年EPS 為0.08/0.31/0.32 元/股，對應3 月5 日收盤價的PE 為105/27/26 倍，考慮增發后19-21年備考EPS 為0.23/0.40/0.40 元/股，對應3 月5 日收盤價的PE 為37/21/21 倍。考慮到公司已獲得證監會增發批文，我們認為按照增發后的備考EPS 給予公司估值較為合理；我們認為金價趨勢上行，公司將明顯受益，參考可比公司平均30 倍的PE 估值，以及銅資產的注入可能影響公司黃金的業績彈性，我們認為給予公司20 年25 倍PE 估值較為合理，對應公司合理價值為10 元/股，給予公司“買入”評級。 風險提示。美聯儲貨幣政策的不確定性；公司發行股份購買資產能否順利完成具有不確定性；公司停產的礦山可能面臨計提減值的風險。 |
