3月24日，浙江省政府發(fā)布《提振消費(fèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)施意見》，鼓勵(lì)杭州有序放寬汽車限購(gòu)措施，制定汽車以舊換新政策等。同時(shí)，針對(duì)突發(fā)疫情對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的沖擊，北京市也正研究制定促進(jìn)汽車消費(fèi)政策措施。 自2019年以來，為了穩(wěn)住汽車消費(fèi)，相關(guān)部委已多次在政策中提及放寬限購(gòu)的建議。在號(hào)召解除汽車限購(gòu)上，廣州、深圳和海南相繼對(duì)搖號(hào)指標(biāo)上進(jìn)行了放寬，貴陽(yáng)取消了汽車限購(gòu)。市民旺盛的購(gòu)車需求和緊張的交通資源之間的矛盾不斷加劇，使得北京市在限購(gòu)解綁一事上相對(duì)謹(jǐn)慎，在經(jīng)濟(jì)壓力加大的當(dāng)下終于計(jì)劃放松，杭州也計(jì)劃跟進(jìn)，其他限購(gòu)城市有望跟進(jìn)。 歷史上歷次政策出臺(tái)的背景、政策工具、規(guī)模和效果，在北京、廣東、湖南等切實(shí)回應(yīng)中央號(hào)召的情況下，預(yù)計(jì)各地政府當(dāng)下出臺(tái)以上政策的可能性較高，甚至可能會(huì)超預(yù)期，考慮到整車板塊整體估值歷史底部的情況下，首推廣汽集團(tuán)和比亞迪，繼續(xù)推薦上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車。 【2020-03-23】廣汽集團(tuán)(601238)自主拐點(diǎn)已到 日系騰飛可期 自主品牌拐點(diǎn)到來，業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。2018年以來，廣汽自主品牌受到內(nèi)部和外部的多重因素影響，業(yè)績(jī)短期承壓。當(dāng)前，隨著自主品牌核心車型傳祺GS4的全新?lián)Q代上市，產(chǎn)品力和競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，廣汽自主開啟了新一輪的產(chǎn)品周期；且自主在2019年完成了主動(dòng)去庫(kù)存，全年渠道庫(kù)存去化4萬臺(tái)，2020年將輕裝上陣。此外，2020年無國(guó)六切換的影響，且新能源汽車盈利能力有望得到改善，多輪驅(qū)動(dòng)自主品牌拐點(diǎn)到來，后續(xù)業(yè)績(jī)將持續(xù)改善向上。 日系兩田經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品和產(chǎn)能周期開啟。廣汽本田和廣汽豐田經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品在終端持續(xù)熱銷，在乘用車行業(yè)整體下行的情況下均實(shí)現(xiàn)了銷量的逆勢(shì)上漲，并開啟了產(chǎn)品和產(chǎn)能的雙重周期。產(chǎn)品端，隨著廣本皓影和廣豐威蘭達(dá)的先后上市并持續(xù)貢獻(xiàn)銷量，公司兩大日系品牌均補(bǔ)齊了緊湊型SUV車型的空白；產(chǎn)能端，公司兩大日系品牌在2019年年末各自新增12萬輛/年的產(chǎn)能，在一定程度上緩解了產(chǎn)能不足的情況。全新車型上市疊加新建產(chǎn)能釋放，公司日系兩田同時(shí)迎來產(chǎn)品和產(chǎn)能的雙重周期，銷量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 長(zhǎng)期來看，以廣本和廣豐為代表的日系品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額有廣闊的提升空間。供給端，本田和豐田均在加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投入，尤以豐田的力度更大。豐田當(dāng)前在中國(guó)在建及擬建設(shè)產(chǎn)能達(dá)到94萬輛/年，待全部建成后，豐田在中國(guó)的產(chǎn)能將從當(dāng)前的123.7萬輛/年提升至210萬輛/年以上，并且配合產(chǎn)能建設(shè)將不斷導(dǎo)入新車型。需求端，國(guó)內(nèi)乘用車需求中的換購(gòu)需求占比正不斷提升，日系憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力和品牌力符合換購(gòu)消費(fèi)者的需求，有望承接來自美系、韓系、法系以及自主品牌的換購(gòu)需求，具有非常強(qiáng)的長(zhǎng)期確定性。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為80.55億、101.14億、118.75億，EPS分別為0.79元、0.99元、1.16元，市盈率分別為13.73倍、10.93倍、9.31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，公司整車銷量不及預(yù)期。 【2020-03-04】比亞迪(002594)行業(yè)變局漸近 厚積薄發(fā)化"危"為"機(jī)" 汽車業(yè)務(wù)：多維舉措迎接行業(yè)新格局，未來受益新能源汽車滲透率提升。隨著2021 年補(bǔ)貼或退出，以及外資/合資企業(yè)加速布局新能源汽車市場(chǎng)，行業(yè)迎來新格局。作為國(guó)內(nèi)新能源汽車龍頭，公司采取多維舉措迎接挑戰(zhàn)：1）技術(shù)提升。推出第三代DM 混動(dòng)技術(shù)，打造全新純電e 平臺(tái)，推出“刀片電池”和IGBT4.0 等；2）提升顏值。引進(jìn)世界級(jí)大師為產(chǎn)品設(shè)計(jì)全新內(nèi)外飾；3）開啟新品周期，豐富產(chǎn)品線。18~19 年推出19 款全新/換代車型，新增e 系列產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品矩陣。外資/合資入局雖加劇競(jìng)爭(zhēng)，但總體利好市場(chǎng)整體，公司或?qū)⑹芤嬗谛袠I(yè)滲透率的提升，預(yù)計(jì)公司新能源汽車銷量20~23 年CAGR 有望超15%。 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)：機(jī)遇+技術(shù)+意愿+突破口或助力提升外供規(guī)模，有望打開利潤(rùn)和估值空間。我們認(rèn)為動(dòng)力電池外供是公司未來戰(zhàn)略方向。1）機(jī)遇：未來新能源汽車規(guī)模快速提升，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池廠商或成為稀缺資源；2）技術(shù)：公司技術(shù)長(zhǎng)期積累，并且擁有成熟整車應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)實(shí)力處于世界前列；3）意愿：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)獨(dú)立/外供提升營(yíng)收規(guī)模（我們預(yù)計(jì)25 年貢獻(xiàn)377 億元營(yíng)收），打開估值空間（對(duì)應(yīng)20 年999 億元市值）；4）突破口：與豐田等廠商的合作或?yàn)殡姵赝夤┐蜷_突破口。 手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)：5G 換機(jī)潮+新增大客戶訂單，20 年?duì)I收規(guī)模有望提升50%。5G 商用落地催生換機(jī)潮，手機(jī)出貨量筑底回升；手機(jī)機(jī)殼材料變革提升單機(jī)價(jià)值量。公司具備各類材料機(jī)殼的加工能力與產(chǎn)能，可提供全套機(jī)殼產(chǎn)品。19 年接手偉創(chuàng)力訂單有望顯著提升公司在華為智能手機(jī)出貨量份額。公司與蘋果公司合作關(guān)系更加緊密，已獲得新品訂單。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：短期，2H19 補(bǔ)貼退坡、新能源汽車銷量走弱，1H20 疫情抑制購(gòu)置需求，汽車業(yè)務(wù)承壓。我們下調(diào)公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19E~21E 營(yíng)收為1307 / 1581 / 1949 億元，歸母凈利潤(rùn)為17.2/ 20.4 / 22.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.63 / 0.75 / 0.81 元。中長(zhǎng)期，新能源汽車滲透率趨勢(shì)加速，動(dòng)力電池/IGBT 等零部件有望實(shí)現(xiàn)外供，公司營(yíng)收/利潤(rùn)有望改善，A 股/H 股均維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車市場(chǎng)或因疫情等因素復(fù)蘇不及預(yù)期；動(dòng)力電池等零部件外供不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透不及預(yù)期。 【2020-03-13】上汽集團(tuán)(600104)合資自主雙輪驅(qū)動(dòng) 新業(yè)務(wù)和海外領(lǐng)先布局 投資建議 上汽集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的汽車制造集團(tuán)，以上汽大眾、上汽通用兩大合資品牌為核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，以榮威和名爵品牌為基礎(chǔ)自主品牌快速發(fā)展。公司積極布局新四化業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)從汽車制造商到汽車服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型。 理由 2Q19銷量觸底，待銷量和盈利繼續(xù)復(fù)蘇。2Q19公司銷量和盈利觸底，隨后3、4季度各品牌銷量降幅逐步收窄，單車收入提升帶動(dòng)盈利修復(fù)。公司在2017-2018年間資本開支較大，帶動(dòng)固定資產(chǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著2018-2019銷量下滑，公司及時(shí)做出調(diào)整，2019年2、3季度資本開支明顯回落。在新的行業(yè)總需求下，我們期待公司依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)銷量和收入增長(zhǎng)，推高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)能利用率，從而拉動(dòng)投入到產(chǎn)出的正向循環(huán)。 合資、自主皆有亮點(diǎn)，新業(yè)務(wù)和海外領(lǐng)先布局。上汽大眾穩(wěn)健增長(zhǎng)，MEB平臺(tái)和奧迪投產(chǎn)帶來增量，斯柯達(dá)有望通過獨(dú)立研發(fā)銷售重塑品牌定位。上汽通用積極調(diào)整，我們期待通過新增四缸機(jī)車型、核心產(chǎn)品全新?lián)Q代實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)回升。自主方面，榮威和名爵雙品牌已經(jīng)形成足夠差異性定位，我們認(rèn)為基于全新R平臺(tái)的新寶駿車型有望帶動(dòng)上通五菱乘用化轉(zhuǎn)型。新四化+海外市場(chǎng)方面，公司海外出口銷量保持第一，新四化業(yè)務(wù)布局全面，集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)對(duì)內(nèi)體現(xiàn)為資金、人才、管理和技術(shù)儲(chǔ)備，對(duì)外體現(xiàn)為吸引社會(huì)資本、跨界協(xié)同合作的能力，助力公司轉(zhuǎn)型為汽車服務(wù)供應(yīng)商。 高股息適配低利率環(huán)境，1倍P/B、4%股息率有支撐。2014年公司提高分紅比例到53%以上，此后基本維持在50%以上，P/B估值保持在1倍以上。剔除華域估值提升的影響，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)P/B（最新財(cái)報(bào)）僅為1倍，有較強(qiáng)支撐。2019年資本開支回落、現(xiàn)金流改善，有助于公司分紅比例回升。 盈利預(yù)測(cè)與估值 公司業(yè)績(jī)預(yù)告2019年歸母凈利潤(rùn)為256億元，同比-29.2%。我們認(rèn)為2019年公司積極調(diào)整、計(jì)提充分，2020年開始輕裝上陣。我們維持公司2020/2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為288/303億元，同比分別+12.6%/+5.1%。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，參考國(guó)內(nèi)乘用車整車可比公司平均P/E，維持目標(biāo)價(jià)29.6元，對(duì)應(yīng)2020年12倍P/E，較現(xiàn)價(jià)具有31%的上行空間。 風(fēng)險(xiǎn) 銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期；新四化業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；海外拓展低于預(yù)期。 【2020-03-14】長(zhǎng)城汽車(601633)新一輪改善周期開啟 哈弗SUV有望迎來市占率+利潤(rùn)率雙升 需求復(fù)蘇帶動(dòng)下2020-2022年傳統(tǒng)車SUV總?cè)萘坑型蠓€(wěn)小幅回升，但受合資品牌2017-2020年SUV新車集中上市將有望導(dǎo)致自主SUV市占率穩(wěn)中微降至50%。行業(yè)紅利消失+產(chǎn)業(yè)升級(jí)壓力下，自主SUV內(nèi)部淘汰賽繼續(xù)，前3名行業(yè)集中度有望持續(xù)提升至50%，自主龍頭市占率有望實(shí)現(xiàn)提升到20%。三重優(yōu)勢(shì)將助推長(zhǎng)城穩(wěn)坐自主SUV龍頭地位，有望實(shí)現(xiàn)100萬輛：1）SUV產(chǎn)品線最全最豐富。2）哈弗品牌在自主SUV中已經(jīng)建立良好口碑。3）始終維持良好的廠商關(guān)系。國(guó)五庫(kù)存逐步出清+產(chǎn)能利用率企穩(wěn)回升+零部件供應(yīng)鏈開放+新平臺(tái)提高零件共享度，哈弗SUV利潤(rùn)率有望企穩(wěn)回升。 皮卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流 受益皮卡進(jìn)城政策逐步放開，皮卡市場(chǎng)未來穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。長(zhǎng)城穩(wěn)坐皮卡市場(chǎng)龍頭地位。皮卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)城一直保持第一位置（2019年份額32%），江鈴皮卡排名第二，鄭州日產(chǎn)排名第三。前五名集中度達(dá)到近68%，格局穩(wěn)定。長(zhǎng)城炮興起皮卡乘用車化第一線，相比風(fēng)駿系列產(chǎn)品性能進(jìn)一步升級(jí)，上市四個(gè)月累計(jì)銷量近2.4萬輛，有望帶動(dòng)皮卡業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。 戰(zhàn)略業(yè)務(wù)：海外生產(chǎn)+新能源有序推進(jìn) 2019年6月5日俄羅斯圖拉工廠正式投產(chǎn)（年產(chǎn)8萬輛），首款全球車哈弗F7在此工廠下線并在海外上市，預(yù)示著海外業(yè)務(wù)從出口模式到海外生產(chǎn)轉(zhuǎn)變。2020年1-2月份相繼從通用汽車收購(gòu)了印度及泰國(guó)工廠，預(yù)計(jì)下半年實(shí)現(xiàn)交割。2016-2019年長(zhǎng)城出口業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，未來隨著三大海外工廠，將有望持續(xù)增長(zhǎng)。新能源汽車定位于精品小型電動(dòng)車，基于ME平臺(tái)，先后推出了歐拉iQ-R1，以及未來新推出R2等新車型，蜂巢能源科技（動(dòng)力電池）+光束汽車（與寶馬合資電動(dòng)）積極推進(jìn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入96373/104086/111268百萬元，同比增長(zhǎng)-2.8%/8.0%/6.9%，歸母凈利潤(rùn)4489/5647/6373百萬元，同比增長(zhǎng)-33.8%/25.8%/12.9%，對(duì)應(yīng)EPS為0.49/0.62/0.70元，對(duì)應(yīng)PE為18.63/14.81/13.12倍。長(zhǎng)城汽車A股四家可比公司PE估值2019/2020年分別為20.99/27.39倍，考慮到長(zhǎng)城未來業(yè)績(jī)迎來改善，2020年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為14.81倍，處于較為低估位置，首次覆蓋，給予長(zhǎng)城汽車“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制低于預(yù)期；乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期；自主SUV價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù) 【2020-02-21】長(zhǎng)安汽車(000625)自主經(jīng)營(yíng)改善 合資重磅出擊 推薦邏輯：公司自主品牌進(jìn)入上升通道， 銷量與業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)雙升；長(zhǎng)安福特銷量筑底，2020 年迎來探險(xiǎn)家、林肯等重磅車型；混改穩(wěn)步推進(jìn)，公司虧損點(diǎn)逐步減少。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)狀況逐步向好，預(yù)計(jì) 2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為-26.7、65.5 和 59.0 億元，2020 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前公司 2020 年 PE 僅為 8倍，低于行業(yè)平均估值。 自主品牌進(jìn)入上升通道。2019 年開始自主品牌進(jìn)入新車型周期，CS75Plus 等重磅車型的持續(xù)熱銷，2020 年 UNI-T 作為長(zhǎng)安汽車全新序列產(chǎn)品，有望完善長(zhǎng)安汽車在產(chǎn)品定位、目標(biāo)群體等方面的覆蓋，進(jìn)一步提升此次新車周期的上限，公司自主品牌的經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)發(fā)生在 2019 年上半年，從 2019 年下半年開始公司自主品牌逐步進(jìn)入經(jīng)營(yíng)的上升通道。 與此同時(shí)，長(zhǎng)安全新動(dòng)力平臺(tái)的陸續(xù)上市，在提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，進(jìn)一步降低產(chǎn)品的成本，從而實(shí)現(xiàn)銷量和利潤(rùn)的彈性增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 2020-2021 年長(zhǎng)安自主品牌銷量分別同比增長(zhǎng) 11%、11%。 長(zhǎng)安福特銷量筑底，新車周期持續(xù)。2018 年以來，長(zhǎng)安福特經(jīng)歷了 2 年左右的調(diào)整期，在銷售、研發(fā)、降本、國(guó)產(chǎn)化等方面均實(shí)施了一系列改革。2020 年長(zhǎng)安福特推出銳際、探險(xiǎn)者、林肯品牌等多款重磅車型，產(chǎn)品線的布局將進(jìn)一步完善，有望迎來銷量拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì) 2020/2021 年長(zhǎng)安福特銷量增速為49%/38%。 混改穩(wěn)步推進(jìn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司開源節(jié)流并重，通過混改的形式先后降低在江鈴控股、新能源科技等虧損公司的股權(quán)占比，引入戰(zhàn)投不僅能夠增加相應(yīng)子公司的活力，同時(shí)能夠減少其對(duì)公司總體經(jīng)營(yíng)情況的拖累。與此同時(shí)，公司積極優(yōu)化旗下資產(chǎn)，出售旗下長(zhǎng)安 PSA 資產(chǎn)，完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。后續(xù)公司有望持續(xù)優(yōu)化旗下資產(chǎn)，進(jìn)一步調(diào)整戰(zhàn)略重心。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為-26.7、65.5和 59.0 億元，EPS 分別為-0.56、1.36 和 1.23 元，當(dāng)前長(zhǎng)安汽車 2020 年 PE僅為 8 倍，低于行業(yè)平均估值，考慮到長(zhǎng)安汽車經(jīng)營(yíng)逐步步入兌現(xiàn)期，給予 2020年 12 倍 PE，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 16.32 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；汽車銷量不及預(yù)期；新車型上市不及預(yù)期；混改進(jìn)度及非經(jīng)常損益實(shí)現(xiàn)或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。 |
