三聚環保:工程訂單具有持續性,業績高增長可續
三聚環保 300072 研究機構：國海證券 分析師：代鵬舉 撰寫日期：2014-10-27 公司發布三季報。1-9月份,公司實現營業收入18.98億元,比上年同期增長了169.2%;實現歸屬于母公司凈利潤2.80億元,比上年同期增長了128.99%。從三季度單季度來看,公司實現營業收入90,672.08萬元,比上年同期上升271.07%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤9,837.90萬元,比上年同期上升93.78%。 業績符合我們預期,工程訂單具有可持續性,業績仍處于高速增長期。鑒于公司為下游業主提供總體改造規劃,我們判斷未來2-3年公司訂單具有可持續性。具體例子為:根據三季度報披露,報告期內公司與孝義市鵬飛實業有限公司展開新的合作(原有一期項目已于三季度完工),項目投資3.2億,預計2015年年底建成投產。從公司與鵬飛實業后續訂單簽署來看,證明了公司項目的可持續性。 我們認為,在天然氣門站價提價大周期下,公司焦爐氣及工業尾氣制LNG的業務需求旺盛,在手訂單充裕,未來業績仍處于高速增長期。 國際化戰略取得突破,后續發展空間巨大。根據三季報披露,在美國能源凈化市場歷經兩年的調研與籌備,公司成套脫硫設備確定在美國EagleFord油氣田開始工業應用,并與美國EOG公司就脫硫劑種及脫硫服務達成長期合作意向,這將預示著公司的脫硫劑種及脫硫工藝設備將逐步進入美國市場。我們認為,公司憑借高硫容產品帶來的成本優勢,有望開拓近250億元的美國頁巖氣脫硫服務市場,獲得業績與估值的提升。 儲備項目計在長遠,打開更廣闊的成長空間。為更長遠發展,報告期內,公司開展低階煤提質技術探索性實驗研究并進行專利布局,推進重質油漿態床加氫催化劑的開發及產品試生產。我們認為,懸浮床加氫、費托合成等技術都將有利于傳統煤化工的升級改造,為公司打開更廣闊的成長空間。 我們預計現金流有望在四季度改善,模式優勢將逐步顯露。報告期內公司應收賬款達19.83億元。為積極應對資金壓力,公司將采取融資租賃合作、P2P眾籌平臺、保理業務等多種融資模式,尤其是與融資租賃的合作模式,將有望使應收賬款大幅改善。我們認為,隨著項目的建設完成,公司經營現金流狀況有望在四季度改善。 維持公司“買入”評級。公司目前正停牌籌劃非公開增發事宜,由于事件尚有不確定性,在暫時不考慮增發攤薄的情況下,我們維持公司盈利預測14-16年EPS0.81元、1.32元、1.82元,對應PE33.6倍、20.6倍和15倍。公司多層次布局的能源凈化服務市場發展空間巨大,股權激勵實施激發各層級經營團隊的積極性,維持公司“買入”評級。 期待更多催化劑兌現。從行業層面看,存量氣與增量氣的門站價仍有價差,未來價格上調預期仍存,從成本角度利好焦爐氣制LNG行業發展;從公司層面看,更多訂單的承接以及國際脫硫服務的放量發展,將成為股價的有力催化。 風險提示:訂單進度低于預期;新戊二醇、苯乙烯等產品價格波動風險;能源凈化綜合服務BT項目前期墊資帶來現金流緊張風險。 |
