今年3月，任天堂新出品的游戲《集合啦！動物森友會》上市當(dāng)天即引爆全球市場。伴隨著越來越多的人居家隔離，該游戲熱銷，快速推動Switch銷量攀升。受疫情影響，目前Switch主機(jī)的制造、運(yùn)輸都受到不可避免地影響和延遲。庫存減少勢必會造成主機(jī)及游戲價(jià)格攀升。A股公司中，中京電子子公司元盛電子向任天堂Switch游戲機(jī)提供全套FPC產(chǎn)品。碩貝德子公司合眾導(dǎo)熱為包括任天堂、等游戲機(jī)品牌提供游戲機(jī)散熱產(chǎn)品。 【2020-01-23】中京電子(002579)業(yè)績超市場預(yù)期 對內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu) 持續(xù)擴(kuò)充新產(chǎn)能 未來成長值得期待 事項(xiàng)： 公司發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，2019年總營業(yè)收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%，接近業(yè)績預(yù)告指引上限。基本每股收益0.42元，同比增加100%。業(yè)績大幅增長的原因主要為：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，HDI占比持續(xù)提升，相關(guān)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量出貨，綜合盈利能力進(jìn)一步改善；柔性電路板（FPC/FPCA）穩(wěn)步增長，剛性電路板與柔性電路板的協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)；另外，處置中盛科技股權(quán)取得投資收益。 評論： 產(chǎn)品線種類齊備的pcb廠商 主要產(chǎn)品分為為雙面板、多層板、高密度互聯(lián)板、柔性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合板和柔性電路板組件。根據(jù)19年半年報(bào)，剛性電路板占營收比重為68.36%，其中HDI占硬板比重約35%，柔性電路板占14.03%，柔性電路板組件占16.34%以及其他占1.27%。上市公司已形成覆蓋剛性電路板（多層板和HDI為核心）、柔性電路板（單雙面板、多層板、剛?cè)峤Y(jié)合板）的全系列PCB產(chǎn)品組合，為客戶提供PCB產(chǎn)品一體化全面服務(wù)。 過往持續(xù)高增長，毛利率改善空間大 2019年總營業(yè)收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%。公司從2015年開始，在多層板方面得到較大的訂單量突破，營業(yè)總收入從2015年的5.79億元提升到2019年的21.02億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)38.03%。歸母凈利潤由2015年的0.3億元提升至2019年的1.59億元，復(fù)合增速達(dá)51.7%。 同時(shí)，毛利率也從2015年的16.34%上升到2019年Q3的23.02%。主要源于多層板毛利率的提高、HDI全面達(dá)產(chǎn)，以及公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了對剛性、柔性以及剛?cè)峤Y(jié)合板中高毛利率產(chǎn)品的出貨。隨著營收的快速增長，公司通過良好的制度管理使得銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用保持著穩(wěn)健水平，公司毛利率相比于同行改善空間大。 HDI布局早，行業(yè)供不應(yīng)求 公司是較早投產(chǎn)HDI的PCB企業(yè)之一，2011年起就將HDI列為公司業(yè)務(wù)核心，2012年投建HDI，2014年募投產(chǎn)能為36 萬平方米/年的HDI。17年下半年達(dá)產(chǎn)。目前公司HDI產(chǎn)品占剛性電路板總量比例約為35%。 我們認(rèn)為HDI的需求將持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)由于產(chǎn)能擴(kuò)張受限，HDI的供需格局較為緊張。HDI在智能手機(jī)應(yīng)用更為廣泛。智能手機(jī)終端是HDI最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。受益于5G帶動，手機(jī)的元器件的個(gè)數(shù)大幅增長，帶動HDI的用量提升，此外受益于5G，其他部分電子領(lǐng)域也將采用HDI。由于HDI投產(chǎn)對資金量和環(huán)保、水排放量有嚴(yán)格的要求，且部分臺灣廠商將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)到Any-layer，進(jìn)而我們認(rèn)為在未來一段時(shí)期內(nèi)HDI將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。 收購元盛加碼軟板產(chǎn)能，投建珠海富山項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能 公司通過產(chǎn)線改造挖掘自身產(chǎn)能潛力，內(nèi)生增長與外延并購并進(jìn)，擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模。元盛電子主要從事柔性印制電路板（FPC）及其組件（FPCA）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前年產(chǎn)能為20萬平方米單面板、21萬平方米雙面板、2萬平方米多層及剛?cè)峤Y(jié)合板（折合單面板年產(chǎn)能約71.3萬平方米）。 珠海富山項(xiàng)目工廠目前正在抓緊開展基建，進(jìn)展順利，第一期預(yù)計(jì)投資15-16億，2021年建成投產(chǎn)。按照行業(yè)規(guī)律投入產(chǎn)出比約為1:1.4計(jì)算，珠海工廠達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值約為21億~22.4億元。超公司目前公司產(chǎn)能1倍以上。 首次覆蓋，給予“買入”評級 考慮到元盛電子并表因素，我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為21.05億元、25.82億元、32.28億元，同比分別增加19.55%、22.64%、25.00%；歸母凈利潤分別為1.57億元、2.18億元、2.87億元，同比分別增加93.0%、38.4%、32.06%。并購元盛產(chǎn)能的股本增加，預(yù)計(jì)2019年-2021年EPS分別為0.40元/股、0.55元/股和0.73元/股，對應(yīng)的PE分別為40x/29x/22x。HDI行業(yè)供需緊張利于公司產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)，我們看好公司經(jīng)營能力改善帶來的毛利率提升；同時(shí)隨著珠海富山項(xiàng)目的逐步落地，公司產(chǎn)能將大幅增長，我們看好公司未來的高速成長性。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 珠海工廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；HDI需求不及預(yù)期；PCB行業(yè)競爭加劇。 【2019-08-15】碩貝德(300322)聚焦無線射頻 有望受益5G浪潮 耕耘十五載，主業(yè)聚焦天線射頻領(lǐng)域。碩貝德成立于2004年，2012年上市。公司專業(yè)從事無線通信終端天線研發(fā)、制造與銷售。自上市以來，碩貝德將業(yè)務(wù)拓展到了半導(dǎo)體封裝、指紋識別模組、精密結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域。2017年開始收縮主業(yè)，公司剝離了精密結(jié)構(gòu)件相關(guān)業(yè)務(wù)，并于2018年碩貝德開始實(shí)施“兩個(gè)聚焦、一個(gè)強(qiáng)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，將公司業(yè)務(wù)聚焦于天線射頻領(lǐng)域。 聚焦手機(jī)大客戶，深挖5G射頻前端技術(shù)。公司在2017年及2018年分別收購了斯凱科斯和寶凌泰精密。2018年公司成為了國內(nèi)頂級品牌手機(jī)廠商的A級供應(yīng)商，獲得了其多個(gè)機(jī)型手機(jī)天線的大部分份額。隨著5G手機(jī)的逐漸來臨，公司也在不斷儲備5G技術(shù)。在4.5G，Pre5G和5G（Sub6gHz頻段）系統(tǒng)上，碩貝德利用移動終端iMAT天線技術(shù)，可以在手機(jī)終端方便集成8個(gè)、甚至更多個(gè)天線。 首次切入基站天線，橫向擴(kuò)張產(chǎn)品能力。目前主流設(shè)備商對5G宏基站天線形式作出了材料及工藝上的改進(jìn)，公司在塑膠振子的生產(chǎn)制造方面具有全制程的優(yōu)勢。公司5G基站天線產(chǎn)品已經(jīng)批量出貨，此外公司在微基站天線方面，目前主要做CPE、室內(nèi)微基站與室外微基站天線。截止到2019年第一季度末，已經(jīng)出貨1000多萬元人民幣。 儲備射頻產(chǎn)業(yè)鏈。在毫米波頻段，公司聚焦在毫米波5G天線技術(shù)、射頻前端RFIC芯片設(shè)計(jì)及相應(yīng)封裝技術(shù)，已經(jīng)成功申請了幾十項(xiàng)國內(nèi)外相關(guān)專利。2018年，公司的5G毫米波射頻芯片已經(jīng)與全球前三大的部分手機(jī)廠商進(jìn)行深度戰(zhàn)略合作。2019年2月21日公司在《關(guān)于股價(jià)異動公告》中披露，毫米波芯片模組和5G射頻模組處于流片或樣品測試階段，我們認(rèn)為公司在射頻前端模組、5G毫米波終端天線模組的儲備將逐漸在未來2-3年逐漸開花結(jié)果，從而推動公司長期增長。 投資建議。我們判斷公司終端天線業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)定增長，基站天線業(yè)務(wù)也將在2019年開始貢獻(xiàn)收入，2020年有望放量。我們預(yù)計(jì)碩貝德2019-2021年收入分別為16.93億元，21.86億元和26.07億元；歸母凈利潤分別為1.47億元，1.83億元和2.40億元；對應(yīng)EPS分別為0.36元,0.45元和0.59元；基于2019年8月13日收盤價(jià)，對應(yīng)2019-2021年P(guān)E估值分別為49.38倍，39.88倍和30.40倍。根據(jù)可比公司估值法，我們給予公司2019年50-60倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為18.13元-21.75元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”的評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。 |
