伴隨著越來越多的人居家隔離，在緊俏商品中除了廁紙和洗手液之外，現(xiàn)在還要加上任天堂的Switch游戲主機(jī)。伴隨著《集合啦！動物森友會》的熱銷，快速推動Switch銷量攀升，目前包括Target、Best Buy、Walmart、GameStop和Amazon在內(nèi)的主流零售渠道均已售罄。據(jù)悉，任天堂Switch在一周內(nèi)銷量累計超過39萬臺，打破了2017年3月Switch首發(fā)銷量。國內(nèi)方面，淘寶平臺《集合啦！動物森友會》現(xiàn)貨價格已近600元，與預(yù)售價相比漲幅近100%。 點評：據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，疫情期間Switch的全球銷量占同類型游戲機(jī)的80%以上。而任天堂于2020年2月初在官網(wǎng)發(fā)表公告稱，受疫情的影響，目前Switch主機(jī)的制造、運輸都受到不可避免的影響和延遲。庫存的減少勢必也會造成主機(jī)以及游戲價格的不斷攀升。 相關(guān)上市公司： 中京電子：在互動平臺上表示，公司全資子公司元盛電子是任天堂核心供應(yīng)商之一，為其Switch游戲機(jī)提供FPC（柔性線路板）配套產(chǎn)品； 吉比特：間接參股公司雷亞游戲研發(fā)的多款產(chǎn)品為跨平臺游戲，在任天堂Switch平臺發(fā)售。 【2020-01-23】中京電子(002579)業(yè)績超市場預(yù)期 對內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu) 持續(xù)擴(kuò)充新產(chǎn)能 未來成長值得期待 事項： 公司發(fā)布2019年業(yè)績快報，2019年總營業(yè)收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%，接近業(yè)績預(yù)告指引上限。基本每股收益0.42元，同比增加100%。業(yè)績大幅增長的原因主要為：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，HDI占比持續(xù)提升，相關(guān)新產(chǎn)品實現(xiàn)批量出貨，綜合盈利能力進(jìn)一步改善；柔性電路板（FPC/FPCA）穩(wěn)步增長，剛性電路板與柔性電路板的協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)；另外，處置中盛科技股權(quán)取得投資收益。 評論： 產(chǎn)品線種類齊備的pcb廠商 主要產(chǎn)品分為為雙面板、多層板、高密度互聯(lián)板、柔性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合板和柔性電路板組件。根據(jù)19年半年報，剛性電路板占營收比重為68.36%，其中HDI占硬板比重約35%，柔性電路板占14.03%，柔性電路板組件占16.34%以及其他占1.27%。上市公司已形成覆蓋剛性電路板（多層板和HDI為核心）、柔性電路板（單雙面板、多層板、剛?cè)峤Y(jié)合板）的全系列PCB產(chǎn)品組合，為客戶提供PCB產(chǎn)品一體化全面服務(wù)。 過往持續(xù)高增長，毛利率改善空間大 2019年總營業(yè)收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%。公司從2015年開始，在多層板方面得到較大的訂單量突破，營業(yè)總收入從2015年的5.79億元提升到2019年的21.02億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)38.03%。歸母凈利潤由2015年的0.3億元提升至2019年的1.59億元，復(fù)合增速達(dá)51.7%。 同時，毛利率也從2015年的16.34%上升到2019年Q3的23.02%。主要源于多層板毛利率的提高、HDI全面達(dá)產(chǎn)，以及公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大了對剛性、柔性以及剛?cè)峤Y(jié)合板中高毛利率產(chǎn)品的出貨。隨著營收的快速增長，公司通過良好的制度管理使得銷售費用、管理費用以及研發(fā)費用保持著穩(wěn)健水平，公司毛利率相比于同行改善空間大。 HDI布局早，行業(yè)供不應(yīng)求 公司是較早投產(chǎn)HDI的PCB企業(yè)之一，2011年起就將HDI列為公司業(yè)務(wù)核心，2012年投建HDI，2014年募投產(chǎn)能為36 萬平方米/年的HDI。17年下半年達(dá)產(chǎn)。目前公司HDI產(chǎn)品占剛性電路板總量比例約為35%。 我們認(rèn)為HDI的需求將持續(xù)擴(kuò)大，同時由于產(chǎn)能擴(kuò)張受限，HDI的供需格局較為緊張。HDI在智能手機(jī)應(yīng)用更為廣泛。智能手機(jī)終端是HDI最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。受益于5G帶動，手機(jī)的元器件的個數(shù)大幅增長，帶動HDI的用量提升，此外受益于5G，其他部分電子領(lǐng)域也將采用HDI。由于HDI投產(chǎn)對資金量和環(huán)保、水排放量有嚴(yán)格的要求，且部分臺灣廠商將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)到Any-layer，進(jìn)而我們認(rèn)為在未來一段時期內(nèi)HDI將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。 收購元盛加碼軟板產(chǎn)能，投建珠海富山項目擴(kuò)充產(chǎn)能 公司通過產(chǎn)線改造挖掘自身產(chǎn)能潛力，內(nèi)生增長與外延并購并進(jìn)，擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模。元盛電子主要從事柔性印制電路板（FPC）及其組件（FPCA）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前年產(chǎn)能為20萬平方米單面板、21萬平方米雙面板、2萬平方米多層及剛?cè)峤Y(jié)合板（折合單面板年產(chǎn)能約71.3萬平方米）。 珠海富山項目工廠目前正在抓緊開展基建，進(jìn)展順利，第一期預(yù)計投資15-16億，2021年建成投產(chǎn)。按照行業(yè)規(guī)律投入產(chǎn)出比約為1:1.4計算，珠海工廠達(dá)產(chǎn)產(chǎn)值約為21億~22.4億元。超公司目前公司產(chǎn)能1倍以上。 首次覆蓋，給予“買入”評級 考慮到元盛電子并表因素，我們預(yù)計公司2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為21.05億元、25.82億元、32.28億元，同比分別增加19.55%、22.64%、25.00%；歸母凈利潤分別為1.57億元、2.18億元、2.87億元，同比分別增加93.0%、38.4%、32.06%。并購元盛產(chǎn)能的股本增加，預(yù)計2019年-2021年EPS分別為0.40元/股、0.55元/股和0.73元/股，對應(yīng)的PE分別為40x/29x/22x。HDI行業(yè)供需緊張利于公司產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)，我們看好公司經(jīng)營能力改善帶來的毛利率提升；同時隨著珠海富山項目的逐步落地，公司產(chǎn)能將大幅增長，我們看好公司未來的高速成長性。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示 珠海工廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；HDI需求不及預(yù)期；PCB行業(yè)競爭加劇。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季報點評:Q3利潤同比增長19％ 期待《失落城堡》上線 評論： 公司Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入4.84 億元，同比增長26.71%，環(huán)比下降14.25%。歸母凈利潤2.04 億元，同比增長18.95%，環(huán)比下降18.88%。環(huán)比下滑主要系問道波動。毛利為4.50 億元，同比增長28.24%，環(huán)比下降13.45%；毛利率為92.87%，同比增長1.11pp，環(huán)比增長0.86pp。 Q3《問道》手游流水環(huán)比略有下滑。Q2 月均暢銷排位22 名，我們預(yù)計流水過2 億；Q3 環(huán)比略下滑，暢銷排位33 名，我們估計流水約為1.9 億。 Q3 新游上線頗多，獲渠道方持續(xù)推薦：Roguelike《不思議迷宮》2019H1 仍舊獲得ios2 次Today 單獨專題推薦和1 次TapTap 編輯推薦，ios 付費榜最高排名22。截至2019Q2，該游戲的累計注冊用戶數(shù)已超過1600 萬。《貪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戲付費榜榜首，半年平均排名為13 名。Q3 新游《伊洛納》《魔女兵器》受到了各大渠道方的歡迎，均獲得了不錯的推薦資源，有望繼續(xù)維持穩(wěn)定流水。 Q4 高預(yù)約數(shù)《失落城堡》即將上線：公司目前的游戲儲備充分，Q4 定檔產(chǎn)品為《失落城堡》和《下一把劍》，《失落城堡》累積的關(guān)注度預(yù)計將有較好收益，新游覆蓋了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多種品類，有望為手游流水再添增量。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司旗下《問道》等核心老產(chǎn)品流水穩(wěn)定，《失落城堡》、《下一把劍》等眾多產(chǎn)品將陸續(xù)于Q4 集中上線。全年產(chǎn)品儲備充足，且大多數(shù)已獲得版號。我們預(yù)測19/20/21 年歸母凈利潤分別為8.75/9.85/11.20億（因問道數(shù)據(jù)下滑我們對估值進(jìn)行調(diào)整，原為9.06/10.22/11.64 億），對應(yīng)EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 為24/21/19 倍。可比公司2019 年P(guān)/E 中位數(shù)為17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考慮到公司商譽、現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)都較為優(yōu)異，我們根據(jù)公司近期TTM P/E 均值23.60X，我們維持“推薦”評級，調(diào)整目標(biāo)價至：287.21 元。 風(fēng)險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預(yù)期、產(chǎn)品上線延期。 |
