受新冠肺炎疫情影響，全球第一大MLCC生產商村田日本福井工廠停產。此前，村田菲律賓工廠已因疫情停產。自2月份以來，村田一直處于開工不足、產能利用率不高狀態。另一家MLCC龍頭企業國巨已于3月底對渠道進行一輪漲價，個別品種價格漲幅達30%至50%。 業內認為，如果日本和東南亞的疫情不能在短期內得到有效控制，可能有更多廠商進入停產狀態，不排除再度出現漲價情況。需求方面，上證報采訪獲悉，5G帶來的手機、基站、車載MLCC需求料將在今年逐步落地，下半年5G等增量需求釋放推動MLCC行業景氣上行，廠商的部分訂單有可能延遲但不會消失。 相關上市公司： 風華高科：國內MLCC龍頭，擬投資75億元擴產MLCC，有望成為全球第三大MLCC供應商； 三環集團：陶瓷材料龍頭，公司確立MLCC業務作為長期戰略； 國瓷材料：提供了國內大部分MLCC粉體材料。 【2020-02-20】風華高科(000636)MLCC漲價提速 高端產品放量 軍工高景氣 1.風華高科：國際知名被動元件供應商，聚焦MLCC、片阻等 風華高科是廣東省國資委旗下的國際知名老牌被動元件供應商，公司自1984年成立以來通過自主研發和外延并購方式目前已經形成MLCC、晶片電阻、FPC等八大主要產品的產業布局，公司是國內第一大MLCC供應商。公司進行瘦身計劃，逐步剝離邊緣業務，2018年公司MLCC收入17.05億元，片式電阻收入10.57億元，分別占比37.2%，23.1%，公司未來聚焦MLCC等高端被動元器件業務。 2.供需價格景氣大周期，20Q1進入原廠加速提價階段 2017-2018Q3上一輪景氣周期，行業內公司在漲價趨勢中業績彈性巨大。我們判斷行業在18Q3-19Q2的去泡沫化去庫存周期后，19Q3進入行業價格反轉周期，去庫存階段結束，未來2年行業整體供需緊張，國巨等企業開始提價，20Q1行業整體進入原廠提價周期，我們認為20Q1-Q3是明朗的原廠漲價周期。 3.中美貿易戰加速高端國產化，20-22年步入產能釋放收獲期 當前高端MLCC產品仍為海外把控，中美貿易戰推動終端客戶供應鏈轉移，國內企業研發支出增長，高端MLCC國產化將提速。在技術升級、產品開發、客戶認證階段后，我們認為大陸MLCC行業高端產品將迎來快速突破，20-22年是以風華高科為代表的大陸MLCC公司產能擴張和釋放的重要階段。 4.軍工MLCC高景氣，衛星供應鏈帶來增量市場 19-20年軍工電子大年，訂單高增長拉動業績提升，軍品MLCC高行業壁壘阻礙高，行業持續高盈利水平。航天軍工領域，未來低軌衛星發射計劃的增加給衛星供應鏈帶來市場增量。 5.投資建議： 我們認為，（1）全球MLCC行業2019H2以后價格進入反轉周期，行業在20Q1進入原廠加速漲價階段，公司業績價格彈性大；（2）中美貿易戰后，國內MLCC行業作為核心基礎元器件在大客戶端得到很大扶持力度，高端產品國產化加速，20-22年是公司產能擴張和釋放的重要階段；（3）軍工MLCC行業受益于下游高景氣度以及衛星供應鏈的增量，有望成為公司未來重要的增長點。 根據我們對行業未來趨勢和公司增長點的判斷，我們預計公司19-21年營收分別為35.2/44.9/58.6億元（不考慮FPC業務剝離），歸母凈利潤分別為3.2/8.3/12.4億。可比公司，我們選擇潔美科技、順絡電子、鴻遠電子，考慮到公司20-21年業績的高增速，給予公司20年PE35倍，對應目標價32.2元，首次覆蓋，給予買入評級。 風險提示：公司治理風險，公司存在訴訟事項，近期受到證監局行政處罰；MLCC漲價不及預期，價格因素存在不確定性；公司MLCC擴產不及預期，短期進度可能受疫情影響； 【2020-03-03】三環集團(300408)半世紀電子陶瓷龍頭 雙輪驅動再迎佳績 首次覆蓋給予“買入”評級。當前5G通信基礎設施建設升級與下游智能電子設備迭代加速推進，預計三環所處的電子陶瓷行業未來兩年將處于高景氣度周期。公司作為A股電子陶瓷行業龍頭公司，掌握核心的陶瓷粉體自制技術，毛利率始終保持在較高水平。公司受益于下游需求爆發+國產替代，新老產品齊發力，重回高速增長期。 （1）國內稀缺的電子陶瓷平臺公司。公司50年聚焦于電子陶瓷元件和基礎材料領域，布局5大業務板塊，產品廣泛應用于通信、消費電子及新能源領域。目前公司半導體材料、MLCC等電子元件收入占比逐步提升，傳統插芯業務收入占比下降，燃料電池技術及陶瓷噼刀等取得重大突破，未來將形成多項業務協同并進的局面。公司集材料研發和器件制造能力于一身，是國內稀缺的電子陶瓷平臺公司。 （2）陶瓷粉體自制，技術壁壘保障寡頭地位。電子陶瓷的粉體制備需要兼顧性能、成本和產能規模，必須在長期生產實踐中不斷嘗試改進，具有極高壁壘。目前粉體制備的領先技術為日、美等國家所掌握，國內能實現電子陶瓷粉體自制的企業較少。三環憑借國內頂尖的粉體制備技術，擁有低成本高性能的產品競爭力，實現傳統插芯業務全球市占率達70%以上，并且該業務公司市占率仍在提升中。這種高研發壁壘帶來成本優勢完全可以延伸至其他電子陶瓷產品，我們認為公司傳統主業的寡頭地位難以撼動，并且有望成為其他電子陶瓷產品領域的寡頭。 （3）5G行業需求爆發+國產替代趨勢，各項業務全線上升。公司插芯業務結束降價，市占率進一步提升，并受益于5G通信基礎建設提速穩健增長；在5G智能終端、IDC建設、新能源汽車等下游需求驅動下，MLCC行業去庫存結束，公司MLCC產能擴張，未來將持續提價放量，成為2020年業績增量的重要推動力；MLCC、PKG、陶瓷噼刀正受益國產替代趨勢，靜待收獲期；5G手機滲透率提升也將帶動陶瓷后蓋進入增長區。公司各項業務全面向好，打開新的成長空間。 投資意見：我們預計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤為9.8/12.6/16.3億，對應EPS分別為0.56/0.72/0.94元，對應2020年PE34X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：5G投資進度不達預期；MLCC市場競爭加劇；陶瓷后蓋滲透率低。 【2020-03-31】天風證券:國瓷材料(300285)買入評級 內生(實體經營)+外延(資本運作)，打造多元新材料平臺型企業。內生： 公司已形成以電子材料(壓艙石)、催化材料+生物醫療材料(雙引擎)為主的多元新材料平臺型企業，主要客戶為韓國三星、風華高科、藍思科技等。19年，公司新建5G事業部，力求早日實現"營收破百億"。外延：公司通過產業并購助力各業務完成一體化布局：1。催化材料：公司收購江蘇天諾(55%)，江西博晶(100%)，王子制陶(100%)，完成汽車尾氣催化材料一體化布局；2。 生物醫療材料：17年完成愛爾創100%收購，完成從原材料到消費品義齒的一體化布局。 電子材料：稀缺供應商，優享MLCC行業漲價+客戶擴產放量+國產化紅利。公司優勢明顯：產業鏈角色稀缺(全球唯一一家完整產業鏈)+技術領先(國內第一全球第二家實現水熱法)+價格低廉(較競品差30-50%)+綁定龍頭客戶(三星/村田/風華等)，有望優先受益于漲價+擴產+國產化：1) 行業去庫存拐點已到，疫情加速漲價；2) 旗下客戶受益于國產化，由于日系廠商逐步退出中低端供應，常規型號供給緊張出現缺口，大陸廠商(風華高科/宇陽等)有望承接相關產能，逐步擴大市占率成為主力； 3) 旗下客戶擴產，公司為產業鏈上游粉體廠商，有望受益配套擴產放量。 生物材料：義齒用氧化鋯材料龍頭企業，切入消費電子打造新增長點。 隨老齡化程度加深，預計20-24年中國義齒市場規模由93.8億元增長至120.1億元。作為義齒用氧化鋯材料龍頭企業，公司通過收購愛爾創打通原材料到消費品義齒全產業鏈，同時技術先進(國內第一全球第二家實現水熱法)+價格較競品相差50%+，優享義齒行業規模擴大紅利。此外，公司對愛爾創擴建突破產能限制，并攜手藍思延伸消費電子領域，已為多數可穿戴陶瓷主供應商，打造業務新增長點。 汽車尾氣催化材料：國六打開催化新市場，公司角色稀缺有望加速國產替代。 全球稀缺全系列整體汽車催化解決方案的企業：1) 蜂窩陶瓷：成功進入國產主流汽車國六公告目錄，開拓國內大型OEM主機廠進展順利，同時國六用汽油機和柴油機蜂窩陶瓷載體均已實現量產。2)鈰鋯固溶體及分子篩：公司收購博晶科技擴充鈰鋯固溶體高端產品結構，收購江蘇天諾突破分子篩先進技術，并通過水熱法等技術整合產業鏈資源。目前公司鈰鋯固溶體和分子篩產品已開始小批量銷售，未來將依靠產業鏈平臺布局穩步推進。陶瓷墨水：國內稀缺的陶瓷墨水生產廠家，技術優勢凸顯。陶瓷墨水行業集中度高。作為龍頭企業，公司技術已達國際先進水平，有望未來引領行業產品升級，進一步打開成長空間。 投資建議： 預計公司20-22年營收分別為25.44、30.73、37.55億元，凈利潤為6.08、7.64、9.71億元，給與公司20年45x估值，對應目標價28.35元/股，首次覆蓋，給與"買入"評級。 風險提示：國產化替代不及預期、廠商擴產不及預期、5G建設緩慢。 |
