維生素D3本周市場(chǎng)報(bào)價(jià)320-370元/公斤左右，較今年年初已漲近3倍，原料供應(yīng)緊張，工廠生產(chǎn)受限，簽單價(jià)格上調(diào)，歐洲市場(chǎng)報(bào)價(jià)漲至45-50歐元/公斤。其中，海盛制藥D3粉報(bào)價(jià)已達(dá)720元/公斤。 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)VD3所使用的主要原材料之一明膠主要來(lái)自從美國(guó)、印度、俄羅斯、韓國(guó)等國(guó)家的進(jìn)口。受海外疫情蔓延影響，國(guó)內(nèi)明膠供應(yīng)緊缺，導(dǎo)致VD3生產(chǎn)受限。同時(shí)由于VD3與VA在生產(chǎn)過(guò)程中共用噴粉裝置，VA價(jià)格上漲使得部分廠家增產(chǎn)VA，進(jìn)一步減少VD3供應(yīng)。疊加VD3行業(yè)庫(kù)存處于低位，產(chǎn)品價(jià)格快速飆升。 國(guó)盛證券分析指出，維生素行業(yè)是一個(gè)特例，疫情背景下有望迎來(lái)一輪較長(zhǎng)時(shí)間的景氣周期。短期來(lái)看，受疫情影響，歐洲的大型制造業(yè)企業(yè)比如汽車巨頭已經(jīng)開始停產(chǎn)，可以預(yù)期的是歐洲的化工巨頭壓力也會(huì)非常大，后續(xù)供給的沖擊有望繼續(xù)推升維生素價(jià)格。 中長(zhǎng)期看，供需格局的根本改善和價(jià)格恢復(fù)到寡頭格局下的合理水平，看好VE、VA、VD3等產(chǎn)品超長(zhǎng)景氣周期的核心原因和中長(zhǎng)期邏輯。 國(guó)盛證券建議關(guān)注：新和成(002001)、浙江醫(yī)藥(600216)、花園生物(300401)、金達(dá)威(002626)、圣達(dá)生物(603079)、兄弟科技(002562)、東北制藥(000597)。 【2020-04-02】新和成(002001)化工龍頭價(jià)值分析系列之七 新和成是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的精細(xì)化工企業(yè)之一，多個(gè)維生素產(chǎn)品占據(jù)全球龍頭地位。且近期又上馬多個(gè)大型項(xiàng)目，進(jìn)入新的一輪擴(kuò)張期。我們認(rèn)為公司未來(lái)將成為世界級(jí)精細(xì)化工企業(yè)，ROE中樞有望持續(xù)提升。具體邏輯如下： 核心觀點(diǎn) 核心競(jìng)爭(zhēng)力分析：新和成長(zhǎng)期的投資回報(bào)率一直高于國(guó)內(nèi)化工平均水平，我們認(rèn)為其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于善于選擇產(chǎn)品和賽道，以及將新工藝開發(fā)落地并持續(xù)優(yōu)化降本的能力。新和成成立之后經(jīng)歷VE生產(chǎn)-中間體配套-VA生產(chǎn)-檸檬醛配套-香精香料生產(chǎn)-新材料生產(chǎn)等等多次縱向和橫向擴(kuò)張，每一次都使公司的體量與盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升，足以證明公司在精細(xì)化工領(lǐng)域過(guò)人的布局能力。同時(shí)，新和成經(jīng)常領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行實(shí)現(xiàn)新工藝開發(fā)，并通過(guò)蛋氨酸和PPS等產(chǎn)品，將其能力圈進(jìn)一步擴(kuò)大到大化工和聚合物。我們認(rèn)為這些能力將繼續(xù)支持新和成實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率得持續(xù)擴(kuò)張。 現(xiàn)有產(chǎn)品盈利有望回升：新和成盈利主要來(lái)自產(chǎn)品高技術(shù)壁壘帶來(lái)的超額利潤(rùn)，其中VA具有檸檬醛配套與產(chǎn)品合成兩道壁壘，行業(yè)格局最為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)價(jià)格將穩(wěn)定在較高水平。VE在帝斯曼控制能特科技的推動(dòng)下行業(yè)格局明顯好轉(zhuǎn)，價(jià)格已開始回升。而蛋氨酸未來(lái)增量供需將基本平衡，新和成則也有望依靠規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)成熟不斷提升盈利。 未來(lái)發(fā)展展望：公司目前幾項(xiàng)重要項(xiàng)目合計(jì)投資額超過(guò)百億，構(gòu)成公司未來(lái)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。我們認(rèn)為短期看這些項(xiàng)目一是補(bǔ)足了維生素合成工藝的不足，二是完善了現(xiàn)在相對(duì)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；長(zhǎng)期看這些項(xiàng)目使公司獲得了向營(yíng)養(yǎng)品下游進(jìn)軍的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步向帝斯曼靠攏。通過(guò)分析獨(dú)立預(yù)混料企業(yè)，我們認(rèn)為向下游拓展有望使公司ROE進(jìn)一步提升，并減少周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 我們預(yù)計(jì)19-21年公司每股盈利EPS分別為1.03、1.36和1.55元，按照20年可比公司平均21倍市盈率，首次覆蓋新和成并給予28.56元目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 產(chǎn)品行業(yè)格局破壞；蛋氨酸等產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。 【2020-03-24】浙江醫(yī)藥(600216)VE供需拐點(diǎn)帶來(lái)持續(xù)高盈利 醫(yī)藥業(yè)務(wù)開啟蛻變之旅 維生素行業(yè)下游需求剛性，無(wú)替代產(chǎn)品，且成本占下游比重低，整體需求仍快速增長(zhǎng)：目前維生素行業(yè)從生產(chǎn)商到貿(mào)易商，再到終端飼料廠庫(kù)存普遍較低，行業(yè)整體處于補(bǔ)庫(kù)存周期；國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格高位，政府大力補(bǔ)貼生豬養(yǎng)殖，同時(shí)疫情帶來(lái)上游屠宰開工下降使生豬存欄量顯著增加，上述因素使今年飼料需求顯著回升；另外國(guó)外疫情持續(xù)擴(kuò)散，廠家提前備貨，出口需求大幅增加，多重因素下使得今年維生素整體需求快速增長(zhǎng)。 VE、VA等品種超長(zhǎng)景氣周期下，公司盈利大幅增加且可持續(xù)：VE行業(yè)能特科技被DSM整合后，行業(yè)格局將重回2014年以前四家主導(dǎo)的行業(yè)格局（DSM、巴斯夫、新和成、浙江醫(yī)藥），未來(lái)可以看三年以上景氣周期，價(jià)格恢復(fù)到8-10萬(wàn)/噸也是大概率事件（2014年以前VE價(jià)格穩(wěn)定在10萬(wàn)/噸以上）。VA及中間體檸檬醛在供給格局穩(wěn)定下，價(jià)格和盈利高位維持且極具彈性，景氣周期看1-2年；短期疫情帶來(lái)的階段性供給沖擊有望繼續(xù)推升維生素價(jià)格，中長(zhǎng)期看，VE供需格局已根本改善，價(jià)格也有望恢復(fù)到寡頭格局下的合理水平，這輪VE行情具備景氣周期長(zhǎng)、價(jià)格彈性大，且高盈利區(qū)間可持續(xù)的特點(diǎn)，這是我們看好本輪VE超長(zhǎng)景氣周期的核心原因和中長(zhǎng)期邏輯。公司擁有VE粉產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，VA粉5000噸/年(折50萬(wàn)單位)，在行業(yè)高景氣周期下，公司有望持續(xù)受益。 高端制劑出口和創(chuàng)新藥穩(wěn)步推進(jìn)：公司具備原料藥-制劑一體化優(yōu)勢(shì)，同時(shí)基于公司特有的噴霧干燥技術(shù)，注射用鹽酸萬(wàn)古霉素和注射用達(dá)托霉素有望以505(b)(2)方式進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)也有望催生一批505(b)(2)產(chǎn)品，帶動(dòng)高端制劑產(chǎn)品出口。公司首個(gè)創(chuàng)新藥蘋果酸奈諾沙星是國(guó)內(nèi)唯一上市的新一代無(wú)氟喹諾酮抗生素，其口服與注射制劑已分別于2016年上市及2020年即將上市，未來(lái)有望替代氟喹諾酮抗生素市場(chǎng)，具備10億以上體量的抗生素品種。同時(shí)公司與美國(guó)AMBRX公司合作研發(fā)的抗腫瘤藥物Her2-ADC產(chǎn)品ARX788，在I期臨床中針對(duì)其他藥物無(wú)效的患者表現(xiàn)出相當(dāng)高的有效率，并已在2019年底獲批進(jìn)入II-III期臨床，進(jìn)入國(guó)內(nèi)HER2-ADC藥物研發(fā)第一梯隊(duì)，未來(lái)有望搶占國(guó)內(nèi)百億市場(chǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.07、15.48和20.60億元，EPS為0.53、1.60及2.13元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33X、11X、8X。結(jié)合分部估值和相對(duì)估值，我們給予公司合理市值295億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)30.57元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)、維生素價(jià)格大幅波動(dòng)、新藥推廣不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 【2020-03-31】金達(dá)威(002626)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)隱現(xiàn) 平臺(tái)價(jià)值凸顯 公司深耕營(yíng)養(yǎng)品行業(yè)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑、飼料添加劑，并試圖進(jìn)軍保健品。江斌為公司實(shí)際控制人，公司存在戰(zhàn)略投資者，二股東中牧實(shí)業(yè)為其前五大客戶。 VA供求偏緊，價(jià)格上行趨勢(shì)強(qiáng)。目前VA渠道庫(kù)存較低，需求端存在超買跡象，供給方面，巴斯夫開工不穩(wěn)，帝斯曼因?yàn)殚g甲酚低負(fù)荷運(yùn)行，國(guó)內(nèi)企業(yè)因?yàn)樾鹿诜窝讖?fù)工進(jìn)度較慢，負(fù)荷偏低，且個(gè)別企業(yè)裝置存在隱患。綜上，我們判斷VA價(jià)格存在較強(qiáng)的上行預(yù)期。 輔酶Q10格局較好，存在上漲空間。輔酶Q10最重要的功能是清除自由基、提高免疫力，保護(hù)和改善肝、腦、心臟和神經(jīng)系統(tǒng)功能。隨著年齡增長(zhǎng)，人體需要外源性輔酶Q10補(bǔ)充。最新研究表明，輔酶Q10是心血管疾病、不孕不育患者的輔助用藥。公司目前占據(jù)全球輔酶Q10的半壁江山，目前行業(yè)整合基本結(jié)束，輔酶Q10價(jià)格存在上漲空間。 進(jìn)軍保健品業(yè)務(wù)卓有成效。公司通過(guò)外延并購(gòu)逐步從營(yíng)養(yǎng)原料供應(yīng)商向下游保健品延伸，在全球范圍戰(zhàn)略布局運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)和功能性健康食品，逐步形成從原料研發(fā)制造-成品研發(fā)制造-品牌營(yíng)銷-渠道布局的大健康全產(chǎn)業(yè)鏈。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年歸母凈利潤(rùn)分別為4.39億元、13.14億元和14.83億元，EPS分別為0.71元、2.13元和2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29X、10X和9X?？紤]到公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升，且計(jì)提減值后應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：VA價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保健品業(yè)務(wù)整合存在不確定性。 【2020-03-18】兄弟科技(002562)維生素業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn) 磯山基地放量 投資要點(diǎn) 江蘇兄弟維生素復(fù)產(chǎn)在即，VB1價(jià)格存在上漲可能：江蘇沿?；@區(qū)綜合整治進(jìn)入收官階段，目前，江蘇兄弟已收到鹽城市人民政府辦公室下發(fā)的批復(fù)，原則同意兄弟維生素公司年產(chǎn)3200噸維生素B1項(xiàng)目、年產(chǎn)1000噸β-氨基丙酸項(xiàng)目及相關(guān)的配套設(shè)施恢復(fù)生產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)兄弟維生素將于近日逐步、有序投料生產(chǎn)。由于江蘇兄弟持續(xù)兩年不能正常運(yùn)營(yíng)，行業(yè)庫(kù)存較低，同時(shí)湖北疫情爆發(fā)導(dǎo)致華中藥業(yè)和天新藥業(yè)生產(chǎn)也不正常，VB1提價(jià)較為確定。 VK3價(jià)格存在上漲可能。K3會(huì)副產(chǎn)大量的有毒鉻渣，公司通過(guò)發(fā)展鉻鞣劑產(chǎn)業(yè)成功解決了鉻渣的綜合利用問(wèn)題，公司也是國(guó)內(nèi)不多的實(shí)現(xiàn)制革產(chǎn)生的含鉻危廢再生利用的企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)大部分VK3企業(yè)因?yàn)橐咔?，或者鉻渣綜合利用問(wèn)題，不能正常生產(chǎn)，VK3價(jià)格提價(jià)較為確定。 收購(gòu)CISA，奠定VK3行業(yè)整合可能。中國(guó)是全球最大的鉻鹽生產(chǎn)國(guó)，但是鉻礦對(duì)外依存度高達(dá)96%。19年底，公司成功收購(gòu)CISA，CISA位于南非約翰內(nèi)斯堡，主要資產(chǎn)為近10萬(wàn)噸鉻鹽，凈利潤(rùn)中樞約1億元。 磯山基地新產(chǎn)能逐步投放。磯山基地在役裝置主要有熱電，1.3萬(wàn)噸煙酰胺以及5000噸泛酸鈣項(xiàng)目，隨著磯山園區(qū)的整治結(jié)束，負(fù)荷逐步提升。同時(shí)，苯二胺及其衍生物，碘造影劑產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能釋放在即。 磯山基地遠(yuǎn)期籌劃規(guī)劃可圈可點(diǎn)。磯山基地是公司最重要的生產(chǎn)基地，遠(yuǎn)期預(yù)留了1500畝地，從政府網(wǎng)站的信息看，進(jìn)入政府報(bào)備階段的項(xiàng)目主要有1.3萬(wàn)噸VB3、4000噸VK3（6萬(wàn)噸鉻鞣劑）、3.3萬(wàn)噸香料香精以及900噸醫(yī)藥原料藥項(xiàng)目。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年?duì)I收分別為12.39億元、26.19億元、32.91億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.43億元、3.46億元、4.38億元，EPS分別為0.05元、0.38元、0.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為126X、16X和13X?；诮K基地復(fù)產(chǎn)和磯山基地產(chǎn)能投放的預(yù)期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目產(chǎn)能投放進(jìn)度慢于預(yù)期。新冠肺炎爆發(fā)導(dǎo)致全球需求出現(xiàn)不足。 |
