近期多個工程機械品種密集漲價，4月9日三一混凝土泵車全面調價5%-10%，4月10日和4月11日，徐工和三一分別發布致客戶的公開信，分別將小挖上調價格10%，中大挖上調5%。 一、工程機械需求強勢反彈 3月工程機械需求強勢反彈，漲價反應供求再平衡?？傮w來看，疫情對國內影響主要集中在1-2月份，3月份以來隨著基建需求快速回升，地產開工恢復，工程機械前期壓抑的需求快速釋放，工程機械主機廠和零部件廠商持續高負荷運行。3月份挖掘機銷售49408臺，同比增長11.6%，單月銷量創歷史新高。3月份社會融資規模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。我們預期3-6月份工程機械行業旺季將得到持續，但受海外疫情擴散影響，出口業務短期會受到抑制。我們期待后續國內逆周期政策持續出來，特別是對于基礎設施建設、市政工程等領域的投入加大，有望為工程機械提供增量需求。我們預計2020年-2022年挖掘機銷量分別為25.11萬臺、26.61萬臺、27.94萬臺，同比增速分別為6.52%、6%、5%。 二、加速國產零部件替代進程 海外疫情擴散加速國產零部件替代進程。目前國內工程機械主要采購的外資品牌零部件包括液壓件、底盤和發動機等。受疫情在海外擴散影響，歐洲重卡底盤廠商相繼停工或減產，同時底盤由三代向四代，歐五向歐六升級成本大幅提升。博世力士樂、丹佛斯、川崎重工、林德液壓、派克漢尼汾等外資企業仍占據國內高端液壓市場的主力份額。我們認為本次疫情沖擊為國產核心零部件廠商提供難得的機遇，國產替代空間有望加速。 三、全球經濟刺激時代來臨 全球經濟刺激時代來臨，工程機械有望受益。目前全球工程機械需求主要由中國、北美和西歐帶動，銷售額統計分別占據全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。從挖掘機使用節奏來看，中國地區春節后(一般為3-5月份)和8-10月份為開機旺季，北美和歐洲地區開工旺季一般集中在8-10月份。可以預期的是3月份后中國地區的開工數據將明顯好轉，而歐美地區開工小時數將出現明顯下降。在后疫情時代，各國推進經濟刺激計劃，增加公共支出，尤其擴大基建和市政建設力度是大概率的選擇，目前歐美普遍面臨基礎設施老化的問題，對老舊的基礎設施進行改造升級對于拉動經濟，提升就業意義重大，工程機械也將受益于此類逆周期調節政策。 四、投資策略 我們認為工程機械和液壓零部件龍頭企業仍具備投資價值，推薦三一重工（600031）、恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638），建議關注徐工機械（000425）。 風險提示。挖掘機銷量大幅不及預期，基建及房地產投資不及預期。 【2020-03-30】三一重工(600031)行業龍頭強者恒強 布局全球再創輝煌 公司是工 程機械行業龍頭企業，產品全面覆蓋各類工程機械，形成多元化發展的業務格局。2016 年工程機械行業復蘇以來，公司營收和歸母凈利潤高速增長，經營性現金流大幅改善，經營效率顯著提高，人均產出是上一輪行業高點的3 倍，經營風險大幅降低，應收賬款賬齡結構持續優化，實現高質量增長。公司2020 年1 月21 日發布業績預告，預計2019 年實現歸母凈利潤為108-118 億元，同比增長76.58%-92.93%。 在下游基建穩增長需求托底、應用場景逐步擴展、機器換人趨勢加快的情況下，工程機械的使用需求持續提高。隨著工程機械設備保有量進入高位，按照更新周期測算，設備更新需求仍將持續增長，成為本輪行業繼續上行的主導力量。同時排放標準升級促進存量設備更新高峰更為集中，進一步增強未來幾年行業增長的確定性。 公司擁有強大的產品競爭力、卓越的經銷商體系、全面的服務網絡和快速周到的服務，主導產品市場占有率位居行業前列。公司混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌。公司挖掘機市占率連續9 年位居國內第一，遙遙領先同行，工程起重機市占率逐年提升，建筑起重機產能建成后將躋身行業前列。 公司踐行“國際化”和“數字化”戰略。我國工程機械在全球的占比大約20%-25%，巨大的海外市場為國內工程機械企業提供了更為廣闊的發展空間。公司通過4 個海外研發制造基地、10 個海外銷售大區、13 家制造工廠的全球布局，國際化戰略取得階段性成果。2006-2018 年，公司海外業務收入年均復合增速32.23%，占公司營業收入比例從9.16%提高到24.41%。公司近年來加快數字化和智能化轉型，從傳統制造企業加速升級為集信息化、工業化為一體的數字化企業，實現生產、運營、銷售、服務等全面數字化發展，提升經營效率、降低生產成本、完善服務質量，市場競爭力進一步增強。 我們調整盈利預測，預計2019-2021 年營業收入分別為749/887/931 億元，凈利潤113/142/164 億元，對應2019-2021 年EPS 為1.34/1.69/1.95 元/股，對應PE 為12.8/10.2/8.9 倍(2020/3/27)，維持“審慎增持”評級。 風險提示：工程機械銷量不及預期，盈利能力改善不及預期，海外市場拓展不及預期。 【2020-02-28】 恒立液壓(601100)厚積薄發 液壓件龍頭蓄力再增長 持續高投入成就液壓件國產化之星。公司主營以油缸、泵閥為主的液壓件，研發投入強度常年在 4%以上的高位，高于川崎、KYB 等國際龍頭。公司敢于逆市布局，在 2015 年行業不景氣的情況下，公司研發投入強度達到遠超行業平均的 8%，2012-2016 年，公司固定資產增加了 89.6%，以提高自身產能和技術水平。隨著挖掘機行業景氣度的回升，公司收入和盈利能力快速提升，2015-2018年公司營業收入 CAGR 為 75.3%，凈利潤 CAGR 為 85.01%。目前，公司生產規模和技術水平已躋身于世界液壓領域前列，有望成為世界級液壓件龍頭。 挖掘機液壓件市場空間超百億，國產替代加速進行中。根據工程機械協會的數據和我們的測算，我們預計 2020-2021 年挖掘機銷量為 25.2、25.7 萬臺，同比增長 6.6%、2.0%，挖掘機的銷售量的穩定增長帶動了挖掘機液壓件需求的穩定增長，預計 2020-2021 年挖掘機油缸的市場空間為 41、42 億元，泵閥的市場空間為 55、 56 億元。 挖掘機油缸目前已基本國產，但泵閥的國產化率尚低于 20%，未來泵閥等液壓件的國產化進程有望加速，主要原因如下：1）挖掘機主機廠的價格競爭，加速了液壓件的國產化進程，在控本降費的戰略下，挖掘機主機廠對于性價比較高的國產零部件的需求十分旺盛； 2）良好的供貨周期和服務能力，直擊挖掘機主機廠“痛點”，相對于國外液壓件廠商嚴苛的供貨條件和比較差的售后服務，公司供貨周期短、售后服務完善完美迎合了挖掘機主機廠的需求。 中大挖油缸市占率持續提升，非標油缸需求旺盛。我們測算，2019 年公司挖掘機油缸市占率有望達到 55%，相對于 2018 年提升 4.18 %，市占率穩步提升。并且，隨著中大挖逐漸國產化，公司中大挖油缸的市占率也隨之穩步提升，帶來挖掘機油缸盈利能力的增強。另外，受益于高空作業平臺、盾構機和海工海事行業的旺盛需求，公司非標油缸銷量增長穩定，利潤率持續上升。 挖機泵閥驗證順利，已初步放量。目前，國內外龍頭主機廠對恒立中大挖泵閥的驗證正在穩步進行，驗證期為 1- 2 年，驗證通過后預計挖機泵閥業務將會呈現跳躍式增長。另外，公司在高空作業平臺、汽車吊、泵車等領域也有所進展，為平衡單一市場波動和日后工業領域的增長打下了一個良好的基礎。 投資建議： 我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 34.6%、 17.9%、10.8%，凈利潤增速分別為 53.7%、25.4%、17. 1%；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 62.7 元，相當于 2020 年 35X 的動態市盈率。 風險提示：挖掘機需求下滑、原材料價格上漲、行業競爭加劇 【2020-03-16】艾迪精密(603638)破碎錘+液壓件雙翼齊飛 公司將步入增長快車道 投資要點： 破碎錘龍頭企業，逐步發力液壓件：公司成立于2003 年，公司主要從事液壓技術的研究及液壓產品的開發、生產和銷售。設立之初主要產品為液壓破碎錘，隨著公司技術研發的穩步推進，進軍高端液壓件行業，并逐步發展成為公司新的盈利增長點。 破碎錘市場產品市場競爭力強，市占率穩步提升：據統計，發達國家挖掘機配錘率在35%以上，日本、韓國等國家配錘率達到60%，而中東等戈壁地區挖掘機配錘率高達80%。相比之下，我們挖掘機配錘率僅為20%-25%，仍有較大的提升空間。挖掘機增長引發破碎錘需求增長，配錘率提升空間大，公司作為破碎錘龍頭企業，市占率將穩步提升。 液壓件進口替代空間大，公司將深度受益：國內液壓件行業呈現出低端液壓件產能過剩和管段液壓件供給短缺并存的特點。高端液壓件領域長期被博世力士樂、川崎等外資廠商壟斷。據統計，我國液壓行業市場銷售規模從2009 年的383 億增長至2018 年的594 億，復合增長率保持6%左右增長。近5 年來，我國液壓件市場規模保持低速增長態勢，預計2019 年市場空間在600 億左右。公司目前主要針對挖掘機后裝市場提供泵、馬達和堵路控制閥等產品，近年來發展迅速，同時已切入主機廠供應體系，未來將成為公司新的增長動力。 逆周期調節發力，公司將深度受益。新冠肺炎疫情爆發，工程機械的生產和下游開工受到限制，整體看，1-2 月是傳統挖掘機銷售淡季，疊加疫情影響，下游開工旺季可能推遲，短期銷量可能受到沖擊，但是長期看隨著國家逆周期調節政策的不斷加碼，工程機械的整體需求會逐步邁向正常，短期的波動不改中長期趨勢，隨著新冠肺炎的有效控制，政策邊際效應寬松有望加大。公司作為液壓破碎錘龍頭企業，將隨著下游逐漸復工，主機廠商的銷量逐漸放量而逐步增長。 盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司 2019-2021 年實現營業收入1.56、2.16、2.84 億元，同比增長53%、45%、35%，實現歸母公司凈利潤0.4、0.54、0.77 億元，同比增長59.6.8%、51.1%、41.3%，對應EPS 為 0.87、1.32、1.86 元，PE 為38.87、25.72、18.2 倍，給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟增長不及預期；基建投資增速不及預期；行業競爭加?。灰簤杭a化不及預期；地產調控政策風險；原材料價格上漲等。 【2020-04-10】東北證券:徐工機械(000425)買入評級 事件：公司發布關于控股股東混合所有制改革進展公告，對此點評如下： 1、此公告發布意味著公司混改邁出實質性的第一步。目前公司控股股東混改已經完成審計、評估工作，下一步將按照方案要求，開展徐工有限戰略投資者引進，進一步完善徐工有限公司治理、員工持股和職業經理人選聘方案等工作。實施混改，有助于更多發揮市場主體作用，增強公司決策靈活性，通過加大對下屬企業的激勵考核，充分調動積極性，治理結構的優化將進一步激發國企的活力，看好公司后續的發展前景。 2、集團資產證券化進程有望加速。集團旗下未上市資產包括挖機、混凝土機械、塔機等板塊，整體收入在250-300億之間，而且發展勢頭強勁，其中2019年挖機增速接近50%，塔機增長2.5倍，2020年3月挖機和塔機增速繼續保持遠高于行業態勢，而且這幾塊資產經過這幾年消化處理，都已經開始實現盈利。其中最主要的挖機資產，據2019年銷量測算收入體量約150億，參考三一和柳工挖機資產盈利能力，徐工挖機業務潛在的利潤空間在10-28億之間。未來混改落地，集團資產證券化進程有望加速，預計會給上市公司帶來較大業績彈性。 3、上市公司業務板塊發展韌性足，估值最低。據草根調研，汽車起重機銷售恢復會緩慢一些，從三月的發貨數據來看，同比去年還是下降的，估計會有10+%左右下降幅度，預計四月份的情況還會不錯。疫情只是推遲需求，全年受益基建政策托底+環保升級因素，后期發展依舊會不錯，公司作為龍頭，有望充分收益，從估值層面看，公司估值也是最低，配置價格高。 投資建議與評級：預計公司2019-2020年凈利潤為38億、49億、53億， PE為10倍、8倍、7倍，給予"買入"評級。 風險提示：宏觀經濟不景氣，房地產及基建投資大幅下滑，混改不及預期。 |
