得潤電子(002055)新能源充電機(jī)全球龍頭 盈利企穩(wěn)改善
消費(fèi)電子業(yè)務(wù)穩(wěn)定，深入拓展汽車電子、新能源汽車業(yè)務(wù)。公司成立于1989年，幾十年間專注于電子連接器研發(fā)與生產(chǎn)，在保持家電與消費(fèi)電子及汽車電氣系統(tǒng)兩大基本板塊營收穩(wěn)健增長外，戰(zhàn)略發(fā)展新能源汽車電子電氣系統(tǒng)和車載充電機(jī)業(yè)務(wù)。 美達(dá)電器深耕歐洲汽車市場，車載充電機(jī)步入收獲期。在歐洲嚴(yán)格的碳排放法規(guī)要求下，車企加速電動(dòng)化，歐洲電動(dòng)車市場有望實(shí)現(xiàn)高增。公司自2015 年收購Meta System S.p.A.（意大利美達(dá)）后，涉足汽車電子和車載充電機(jī)領(lǐng)域，在繼供應(yīng)原有的寶馬之后，相繼進(jìn)入PSA、保時(shí)捷等歐洲一線車企，具有較強(qiáng)競爭力。 積極開拓客戶，在手訂單充足。美達(dá)電氣深耕歐洲汽車市場，較早涉足新能源汽車充電機(jī)OBC 業(yè)務(wù)，早期產(chǎn)品配套寶馬。在技術(shù)上，產(chǎn)品功率覆蓋從3.3KW至22KW+，能滿足不同充電需求，是目前全球唯一量產(chǎn)大功率22KW 車載充電機(jī)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)。客戶上，公司定位高端，以歐洲市場為主，已實(shí)現(xiàn)向?qū)汃R、保時(shí)捷、大眾、PSA、東風(fēng)、吉利等供貨。其中公司核心客戶PSA（其歐洲銷量達(dá)310 萬輛，占總銷量80%），在歐洲嚴(yán)格碳排放法規(guī)下若按照18 年排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)下，2021 年將面臨54 億歐元巨額罰款。根據(jù)我們測(cè)算預(yù)計(jì)2020/2021 年P(guān)SA全球銷量將分別為14.22 萬\21.05 萬輛可滿足排放要求，公司作為核心供應(yīng)商將顯著受益。 美達(dá)重慶投產(chǎn)，產(chǎn)能加速釋放。美達(dá)重慶車載充電機(jī)產(chǎn)能規(guī)劃100 萬臺(tái)，目前一期（40 萬臺(tái)）已投產(chǎn)，二期正在建設(shè)中。考慮到重慶美達(dá)在成本費(fèi)用管控上優(yōu)于歐洲工廠，未來隨著產(chǎn)能釋放，將受益于下游客戶需求釋放。 重點(diǎn)領(lǐng)域連接器競爭優(yōu)勢(shì)突出，科世得潤、柳州雙飛助力汽車電氣業(yè)務(wù)。公司作為國內(nèi)家電連接器的龍頭制造商，在國內(nèi)消費(fèi)電子連接器市場保持領(lǐng)先企業(yè)地位。作為具有國際競爭力的前三大中國連接器生產(chǎn)商之一，公司產(chǎn)品在計(jì)算機(jī)、商業(yè)、零售、教育等領(lǐng)域銷量額排名靠前。公司收購柳州雙飛和聯(lián)營科世得潤后，產(chǎn)品進(jìn)入高端汽車廠商北京奔馳、一汽奧迪、沃爾沃等，同時(shí)作為一汽-大眾在汽車線束的核心客戶，公司在汽車電氣領(lǐng)域營收增長迅速，2018 年?duì)I收23.19 億，同比大增59.38%。隨著新能源汽車對(duì)高壓線束的需求不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司將在汽車高壓線束方面迎來新機(jī)遇。 投資建議：公司聚焦連接器，消費(fèi)電子增長穩(wěn)健，新能源充電機(jī)瞄準(zhǔn)歐洲市場，供應(yīng)PSA、寶馬等國際一線車企，將受益于歐洲市場放量，同時(shí)汽車電子業(yè)務(wù)穩(wěn)健，高壓線束已成為大眾MEB 平臺(tái)核心供應(yīng)商，放量可期。我們預(yù)計(jì)公司2020-2021 年歸母凈利潤分別為：4.36/5.51 億元，對(duì)應(yīng)估值15/12 倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。 |
