受疫情防控期間供貨緊張影響，任天堂旗下主力游戲機“Nintendo Switch”出現嚴重缺貨的情況，價格更是上漲2倍有余。為更好滿足全球玩家“宅家游戲”的需求，任天堂已計劃增產Switch游戲機，相關A股供貨商有望受益。 據媒體報道，目前任天堂的游戲機生產全都委托給外部，已經要求零部件和代工組裝廠家等多家供應商擴大4月至6月的Switch生產臺數。據主要零部件公司透露，任天堂已通告各零部件公司，預計2020年Switch游戲機生產臺數將比2019年（各系列合計約2000萬臺）增長10%左右。 事實上，受疫情防控期間主機制造和運輸等影響，Switch游戲機從2月上旬起就一直處于供應緊張狀態，網上售價也從2月中旬開始不斷上漲，4月上旬更是一度攀升至4000余元，達到廠家建議零售價的2倍左右。 而隨著Switch游戲機增產計劃的明確，在滿足玩家需求的同時，其上下游配套企業也有望從中受益，其中不乏一些A股小伙伴。 在供應鏈方面，中京電子子公司元盛電子的重要客戶就是任天堂的供應商香港下田，通過香港下田為任天堂Switch游戲機配套FPC（柔性電路板）業務；智動力的控股子公司阿特斯則間接為任天堂提供復合板材料結構。 以中京電子旗下元盛電子為例，其配套Switch游戲機用FPC項目自2015年12月開發，2017年5月首次供貨，直到2018年度批量供貨，前后周期超過2年，目前已形成穩定的合作關系。 “公司在供應與產能方面重點保障大客戶訂單需求與出貨計劃。”目前已全面復工的中京電子如是說。 在代工方面，目前Switch游戲機最大的代工廠為富士康。據了解，自新冠肺炎疫情在全球蔓延以來，Switch游戲機因熱銷且供應鏈工廠尚未恢復，導致該機供應不足，引起市場上大規模的缺貨，富士康煙臺代工廠在3月初緊急接受了大量Switch訂單。 此外，圍繞Switch游戲機展開布局的游戲廠商也有望受益，如持有知名游戲公司雷亞游戲母公司Rayark公司5%股份的吉比特。相關信息顯示，雷亞游戲研發的多款產品為跨平臺游戲，在任天堂Switch或索尼PS平臺發售，并在iOS及安卓平臺上線。 【2020-01-23】中京電子(002579)業績超市場預期 對內調結構 持續擴充新產能 未來成長值得期待 事項： 公司發布2019年業績快報，2019年總營業收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%，接近業績預告指引上限?；久抗墒找?.42元，同比增加100%。業績大幅增長的原因主要為：優化產品結構，HDI占比持續提升，相關新產品實現批量出貨，綜合盈利能力進一步改善；柔性電路板（FPC/FPCA）穩步增長，剛性電路板與柔性電路板的協同效益逐步顯現；另外，處置中盛科技股權取得投資收益。 評論： 產品線種類齊備的pcb廠商 主要產品分為為雙面板、多層板、高密度互聯板、柔性電路板、剛柔結合板和柔性電路板組件。根據19年半年報，剛性電路板占營收比重為68.36%，其中HDI占硬板比重約35%，柔性電路板占14.03%，柔性電路板組件占16.34%以及其他占1.27%。上市公司已形成覆蓋剛性電路板（多層板和HDI為核心）、柔性電路板（單雙面板、多層板、剛柔結合板）的全系列PCB產品組合，為客戶提供PCB產品一體化全面服務。 過往持續高增長，毛利率改善空間大 2019年總營業收入21.02億元，同比增長19.37%，歸母凈利潤1.59億元，同比大增94.60%。公司從2015年開始，在多層板方面得到較大的訂單量突破，營業總收入從2015年的5.79億元提升到2019年的21.02億元，年均復合增長率高達38.03%。歸母凈利潤由2015年的0.3億元提升至2019年的1.59億元，復合增速達51.7%。 同時，毛利率也從2015年的16.34%上升到2019年Q3的23.02%。主要源于多層板毛利率的提高、HDI全面達產，以及公司優化產品結構，加大了對剛性、柔性以及剛柔結合板中高毛利率產品的出貨。隨著營收的快速增長，公司通過良好的制度管理使得銷售費用、管理費用以及研發費用保持著穩健水平，公司毛利率相比于同行改善空間大。 HDI布局早，行業供不應求 公司是較早投產HDI的PCB企業之一，2011年起就將HDI列為公司業務核心，2012年投建HDI，2014年募投產能為36 萬平方米/年的HDI。17年下半年達產。目前公司HDI產品占剛性電路板總量比例約為35%。 我們認為HDI的需求將持續擴大，同時由于產能擴張受限，HDI的供需格局較為緊張。HDI在智能手機應用更為廣泛。智能手機終端是HDI最重要的應用領域。受益于5G帶動，手機的元器件的個數大幅增長，帶動HDI的用量提升，此外受益于5G，其他部分電子領域也將采用HDI。由于HDI投產對資金量和環保、水排放量有嚴格的要求，且部分臺灣廠商將部分產能轉到Any-layer，進而我們認為在未來一段時期內HDI將處于供不應求的狀態。 收購元盛加碼軟板產能，投建珠海富山項目擴充產能 公司通過產線改造挖掘自身產能潛力，內生增長與外延并購并進，擴大公司產能規模。元盛電子主要從事柔性印制電路板（FPC）及其組件（FPCA）的研發、生產和銷售。目前年產能為20萬平方米單面板、21萬平方米雙面板、2萬平方米多層及剛柔結合板（折合單面板年產能約71.3萬平方米）。 珠海富山項目工廠目前正在抓緊開展基建，進展順利，第一期預計投資15-16億，2021年建成投產。按照行業規律投入產出比約為1:1.4計算，珠海工廠達產產值約為21億~22.4億元。超公司目前公司產能1倍以上。 首次覆蓋，給予“買入”評級 考慮到元盛電子并表因素，我們預計公司2019年-2021年，公司營業收入分別為21.05億元、25.82億元、32.28億元，同比分別增加19.55%、22.64%、25.00%；歸母凈利潤分別為1.57億元、2.18億元、2.87億元，同比分別增加93.0%、38.4%、32.06%。并購元盛產能的股本增加，預計2019年-2021年EPS分別為0.40元/股、0.55元/股和0.73元/股，對應的PE分別為40x/29x/22x。HDI行業供需緊張利于公司產品調結構，我們看好公司經營能力改善帶來的毛利率提升；同時隨著珠海富山項目的逐步落地，公司產能將大幅增長，我們看好公司未來的高速成長性。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 珠海工廠投產進度不及預期；HDI需求不及預期；PCB行業競爭加劇。 【2020-03-23】智動力(300686)越南工廠進展順利 精密器件平臺已成 功能件與結構件齊發力，打造精密器件平臺型企業。公司以消費電子功能件業務起家，通過內生外延逐步形成了以功能件、結構件和光學件結合業務模式，產品在三星、OPPO、小米等主流消費電子廠商的手機和可穿戴設備上有廣泛應用。 5G手機前景廣闊，復合板材后蓋與散熱功能件大有可為。受5G 信號與無線充電技術特點的影響，金屬材料已不適合作為5G 時代智能手機的后蓋材料，物美價廉的復合板材后蓋市場份額有望迅速提升；同時5G 時代手機功耗顯著增加，對散熱器件的類型和用量也提出了新的要求，散熱組件市場空間廣闊。 公司對手機散熱組件和結構件進行了快速布局，抓住5G 時代發展機遇。公司較早進行散熱類產品研發，目前產品成熟，客戶認可度高；公司也通過收購廣東阿特斯快速進入結構件行業，產能迅速擴張，充分享受5G 時代發展機遇。 越南工廠超預期，疫情背景下優勢明顯。近年來三星等主流手機廠商將工廠由國內向越南等勞動力成本更為低廉的地區轉移，公司及時在越南對大客戶進行了布局和配套。目前新冠肺炎疫情依舊嚴峻，對國內工廠復工依舊存在一定影響。而公司的越南工廠，受疫情影響相對較小，一季度有望獲得下游大客戶的轉單。 公司盈利預測及投資評級：預計2020-2022 年，公司實現營業總收入29.54億元、35.71 億元和42.80 億元，歸母凈利潤分別為2.82 億元、3.94 億元和4.98 億元，EPS 分別為1.06 元、1.48 元、1.87 元，PE 分別為21.78 倍、15.61 倍、12.34 倍。根據可比公司估值，給予公司2020 年27 倍PE，對應目標價28.62 元。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。。 風險提示：疫情導致智能手機組裝廠商復工不及預期；疫情導致公司原材料供應緊張；5G 基礎設施建設進度不及預期；公司新增產線產能爬坡進度不及預期等。 【2020-04-11】吉比特(603444)2019年年報點評:資產減值拖累凈利率 期待拳頭產品20Q1表現 2019年年報：公司2019年營收同增31%至21.7億元，歸母凈利潤同增12%達8.1億元，扣非凈利潤同增15.5%達到7.5億元。分紅派息系每10股派現50元，分紅金額達到3.6億元，分紅率約為44.4%。 《問道》手游運營穩定，未來產品管線豐富。公司的拳頭產品《問道手游》截至2019年底累計注冊用戶數量超過4000萬；從iOS暢銷榜的排名來看，《問道手游》的排名持續保持在Top50，同時20Q1還略有提升，4月底即將迎來4周年大慶。未來新游戲儲備上，公司將繼續鞏固自己在Roguelike細分品類的領先位置。公司未來將有《魔淵之刃》《精靈魔塔》《一念逍遙》等多款該品類作品等待發行。涉及了放置類、RPG、PUZ、AVG、FTG等多個細分領域，有望進一步拓品類。 公司凈利率降低主要系資產減值影響，研發人員占比54%。公司一共計提了7504萬元的資產減值，主要包括公司此前投資的CP公司計提了6850萬的資產減值，其次是靠譜科技的578萬應收款壞賬計提。公司管理費用率2019年提升了1.1pct達到8.5%，19Q4上漲了4pct達到了12.3%；管理費用升高主要與公司部分確認固定資產并開始折舊攤銷有關。另外研發費用上，公司共有360名研發人員，占公司員工總數的54.30%。公司2017-2019年累計研發費用8.63億元。 投資建議：考慮到公司在研發和運營方向上的能力和拳頭產品的顯著超出預期，我們認為公司2020-2021年或實現歸母凈利潤至10.9億元、12.3億元。當前股價對應PE估值約為24.2X和21.4X。參考游戲可比公司20年平均PE估值水平（約為22.5X）,考慮到公司兼具頭部產品帶來的彈性和長周期運營能力帶來的穩定性，商譽、財務風險和質押風險低于同行，分紅率高于同行，我們給予公司20年30xPE的估值水平，對應合理價值約為455.40元/股，維持“買入”評級。 風險提示：流水低于預期、新游戲研發失敗風險；資產減值風險。 |
