報(bào)告摘要： 卡位數(shù)據(jù)流量核心環(huán)節(jié)，受益5G+數(shù)據(jù)中心+存儲(chǔ)趨勢(shì) 公司占據(jù)了數(shù)據(jù)流量的核心路徑：從接入端（5G基站）到傳輸網(wǎng)再到云端（服務(wù)器、交換機(jī)），具備背板、高速多層板、多功能金屬基板、封裝基板等量產(chǎn)能力，是數(shù)據(jù)流量高增長(zhǎng)的核心標(biāo)的。 5G基站pcb核心供應(yīng)商，5G基建帶來業(yè)績(jī)高確定性 預(yù)計(jì)國內(nèi)19/20/21年新建5G基站分別為13/80/100萬站，為公司帶來基站PCB的短期確定性增長(zhǎng)，5G基站數(shù)量的增加將直接拉動(dòng)PCB的需求增加。5G基站天線和架構(gòu)變革導(dǎo)致單站價(jià)值量大幅提升。根據(jù)測(cè)算，5G宏基站PCB單站價(jià)值約為1.25萬元，2020年全球5G宏基站拉動(dòng)的PCB市場(chǎng)空間約為190億元、中國市場(chǎng)約為95億元。 云計(jì)算資本開支回暖，交換機(jī)和服務(wù)器用PCB需求提升 全球云廠商資本開支自19Q3復(fù)蘇，將帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、服務(wù)器出貨量增長(zhǎng)。交換機(jī)速率升級(jí)（從25Gb到100Gb/400Gb）、PCIe4.0標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將提升PCB工藝制造難度。通信是公司最大的下游領(lǐng)域，數(shù)通二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增產(chǎn)能58萬平方米/年，產(chǎn)品應(yīng)用于中高端通信、服務(wù)器，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后收入為15.29億元、利潤(rùn)總額為2.99億元。隨著數(shù)通二期項(xiàng)目于20年3月投產(chǎn)，公司將直接受益數(shù)據(jù)中心建設(shè)。 存儲(chǔ)IC封裝基板國產(chǎn)化空間大，公司優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固 封裝基板國產(chǎn)化率低、技術(shù)難度高，無錫封裝基板定位存儲(chǔ)領(lǐng)域，隨著長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫集成等存儲(chǔ)器廠商量產(chǎn)以及芯片國產(chǎn)化率提升，公司封裝基板成長(zhǎng)空間巨大。 投資建議 預(yù)計(jì)公司2019~2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.3億、17.2億、21.5億元，對(duì)應(yīng)2019~2021年P(guān)E分別為63、45、36倍。參考SW印制電路板行業(yè)目前市盈率（TTM、整體法）為45倍，可比公司2020年平均估值為34倍，考慮到公司作為國內(nèi)PCB領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，基于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2、產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 【2020-04-13】滬電股份(002463)5G時(shí)代IDC基站深度受益 汽車電子暫待爆發(fā) 5G 建設(shè)和數(shù)據(jù)中心雙重帶動(dòng)通訊PCB 量?jī)r(jià)齊升 根據(jù)運(yùn)營商估計(jì),5G 宏基站數(shù)量大約是4G 宏基站數(shù)量的1.2-1.5 倍。所以相較于4G 時(shí)代百萬級(jí)別的基站數(shù)量規(guī)模，5G 基站規(guī)模突破千萬級(jí)別。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，單個(gè)宏基站PCB 價(jià)值大約是4G 基站線路板的3 倍左右。 隨著5G 技術(shù)逐漸成熟，數(shù)據(jù)流量隨后會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)，對(duì)于算力的需求顯著增加。預(yù)計(jì)5G 整體流量將擴(kuò)大至當(dāng)前(8.5 Gbps/月)的10 倍以上，直接驅(qū)動(dòng)大型數(shù)據(jù)中心及邊緣小型數(shù)據(jù)中心部署需求。 Prismark 預(yù)測(cè)，以通訊領(lǐng)域?yàn)橹?-16 層多層板、8 層以上超高層板2019-2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將分別達(dá)到6.5%、8.8%。 公司青淞廠和黃石一廠專注5G 以及新一代高速網(wǎng)路設(shè)備、高速運(yùn)算服務(wù)器等企業(yè)通訊板領(lǐng)域，2019 年同比增速為46.39%，毛利率更攀升到31.49%。5G 產(chǎn)品已經(jīng)完成產(chǎn)品技術(shù)認(rèn)證，并已參與到全球各地多處5G試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)、產(chǎn)品應(yīng)用于華為、愛立信等國內(nèi)外知名客戶。 我們認(rèn)為深度受益于5G 建設(shè)推進(jìn)，2020-2022 年公司企業(yè)通訊板復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到25.43%，毛利率逐漸提升到31.63%。 汽車用PCB 板靜待汽車電子爆發(fā) 導(dǎo)入更多更高端的電子、通訊技術(shù)是汽車行業(yè)未來發(fā)展的大趨勢(shì)，隨著5G開始建設(shè)，與其對(duì)應(yīng)的車聯(lián)網(wǎng)建設(shè)發(fā)展也有望加快進(jìn)程。 未來汽車領(lǐng)域PCB 的用量和使用規(guī)格都有很大的提升空間。隨著智能駕駛設(shè)備的不斷滲透，高端PCB 的市場(chǎng)將迎來爆發(fā)。Prismak 預(yù)測(cè)2020 年將提高到76.16 億元，同時(shí)單車價(jià)值量會(huì)提高到75 美元/車。 公司滬利微電和黃石二廠對(duì)高端、安全性汽車板領(lǐng)域的供需保持穩(wěn)定依然持有信心，2019 逆境下營收穩(wěn)步前進(jìn)同比增速為3.59%，毛利率小幅提高到25.69%。公司將結(jié)合市場(chǎng)需求等情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整汽車板生產(chǎn)線設(shè)備投資速度，并為后續(xù)汽車電子市場(chǎng)增長(zhǎng)恢復(fù)后的需求做準(zhǔn)備。 我們認(rèn)為隨著汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇和汽車電子化提高，預(yù)計(jì)2020-2022 年符合增長(zhǎng)率為9.14%。毛利率隨著公司全面進(jìn)入汽車安全板2022 年提高到28.57%。 投資建議 我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年的營業(yè)收入分別是：87.51 億元、104.13 億、124.72 億元，歸母凈利潤(rùn)分別是15.02 億元、17.97 億元、21.40 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.87 元、1.04 元、1.24 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為29.52 倍、24.68 倍、20.72 倍。我們看好公司在5G 浪潮中的成長(zhǎng)性以及汽車板的潛力，給與公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 5G 建設(shè)推進(jìn)緩慢；產(chǎn)能不及市場(chǎng)擴(kuò)張程度；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 【2019-12-25】崇達(dá)技術(shù)(002815)調(diào)研點(diǎn)評(píng):客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期 靜待業(yè)績(jī)拐點(diǎn) 客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，短期業(yè)績(jī)承壓。公司作為國內(nèi)品質(zhì)優(yōu)良、效率突出的PCB廠商，過去五年業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，2018年四季度開始，境外客戶訂單下滑，導(dǎo)致公司營收及歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)下行，截至2019年三季度暫未得到緩解。公司自2017年開始將主營業(yè)務(wù)向中大批量PCB轉(zhuǎn)向，進(jìn)入空間更大的PCB市場(chǎng)，由于大客戶仍在導(dǎo)入期疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致境外客戶訂單下滑，公司2019年業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓。 5G通訊板出貨，逐步進(jìn)入高端通信板“小圈子”。公司2019年上半年順利完成超算項(xiàng)目交付，證明了在高多層PCB、高頻高速PCB產(chǎn)品方面的技術(shù)和生產(chǎn)能力，同時(shí)，公司獲得Z客戶5G基站訂單，三季度開始小批量出貨高頻高速樣板，四季度基本完成收入確認(rèn)，一定程度上緩解境外客戶訂單下滑對(duì)業(yè)績(jī)的拖累。目前，大陸高端通信PCB供應(yīng)商主要為深南電路和滬電股份，具備批量供應(yīng)能力的廠商屈指可數(shù)，公司目前正逐步進(jìn)入高端通信板的“小圈子”，隨著未來進(jìn)一步提升其在5G產(chǎn)品和客戶中的份額，公司估值有望逐步向龍頭廠商靠近。 全產(chǎn)品線布局推進(jìn)，產(chǎn)能配合客戶導(dǎo)入逐步釋放。公司先后參股三德冠和普諾威，布局FPC和IC載板技術(shù)和產(chǎn)線，豐富完善了高端PCB產(chǎn)品線布局。公司目前產(chǎn)能主要分布在深圳廠區(qū)、江門一期、江門二期、大連廠區(qū)、珠海廠區(qū)，其中，江門二期和珠海一期將為2020年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要彈性。目前，HDI智能手機(jī)產(chǎn)品客戶尚在導(dǎo)入過程中，適配的50μm線寬HDI產(chǎn)品良率較低，隨著客戶導(dǎo)入進(jìn)程，HDI智能手機(jī)產(chǎn)品良率將逐步提升。此外，珠海一期工廠預(yù)計(jì)將于2020年年中附近投產(chǎn)，為下半年客戶及訂單導(dǎo)入提供保障。 PCB行業(yè)“黃金十年”開啟。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，行業(yè)經(jīng)歷一個(gè)數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)一般需要十年時(shí)間，期間復(fù)合增長(zhǎng)增長(zhǎng)率為26%。目前，PCB產(chǎn)業(yè)由臺(tái)灣向中國大陸的轉(zhuǎn)移已走過半程，在普通硬板、低層板方面已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中高端PCB產(chǎn)品話語權(quán)仍主要由日本和臺(tái)灣廠商掌握。內(nèi)資PCB廠商經(jīng)過20—30年左右的發(fā)展，在技術(shù)和工藝上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，在智能生產(chǎn)、精細(xì)管理方面進(jìn)行了卓有成效的探索，生產(chǎn)效率不斷提升。隨著5G商用的進(jìn)程加快，5G無線端及數(shù)通端需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)5G在消費(fèi)電子終端、VR/AR、工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用會(huì)帶動(dòng)大量的PCB需求。疊加環(huán)保力度逐步加強(qiáng)帶來的行業(yè)集中度提升，國內(nèi)主要PCB廠商憑借技術(shù)能力和成本優(yōu)勢(shì)將迎來業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)期。 維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。受中美貿(mào)易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟(jì)下行影響，公司境外收入規(guī)模及毛利率水平明顯下滑，短期內(nèi)海外業(yè)務(wù)經(jīng)營壓力將持續(xù)存在。公司目前處在產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，目前已切入Z客戶5G基站供應(yīng)鏈，5G產(chǎn)品將陸續(xù)在2019H2和2020H1貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但由于項(xiàng)目?jī)r(jià)值占總營收比重較低，對(duì)全年業(yè)績(jī)影響有限，未來隨著所占客戶份額提升以及5G基站客戶數(shù)量的增加，公司有望逐步降低中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)。同時(shí)，客戶的導(dǎo)入將極大推升新產(chǎn)能的落地，看好公司發(fā)揮成本管控和效率管理基因優(yōu)勢(shì)，在5G應(yīng)用商用進(jìn)程中迎來業(yè)績(jī)新一輪增長(zhǎng)。公司經(jīng)過近期的估值調(diào)整后，相較于同行業(yè)可比上市公司，具備一定的估值安全邊際，隨著2020年業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)以及5G客戶拓展進(jìn)程的推進(jìn)，有望迎來新一輪估值提升過程，預(yù)計(jì)2019—2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.60、6.72、8.37億元，EPS分別為0.63元、0.76元、0.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26.38、21.99、17.65X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。考慮到中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)和5G客戶導(dǎo)入進(jìn)度存在不確定性，給予公司2020年27-30倍PE，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為20.52—22.80元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦走勢(shì)存在不確定性、全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn) 【2020-03-30】東北證券:生益科技(600183)買入評(píng)級(jí) 2019年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.41億元，同比增長(zhǎng)10.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.49億元，同比增長(zhǎng)44.81%。 各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年，公司生產(chǎn)各類覆銅板9,189.11萬平方米，同比增長(zhǎng)3.71%；銷售各類覆銅板9,320.82萬平方米，同比增長(zhǎng)7.30%；覆銅板和粘結(jié)片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.02億元，同比增長(zhǎng)2.41%。2019年，公司生產(chǎn)印制電路板80.68萬平方米，同比增長(zhǎng)4.33%；銷售印制電路板77.95萬平方米，比上年同期下降2.78%；PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.42億元，同比增長(zhǎng)49.42%。公司預(yù)算2020年經(jīng)營硬板覆銅板9285萬平方米，粘結(jié)片13483萬米，撓性板976萬平方米和線路板110萬平方米。 盈利能力顯著提升。公司全年毛利率26.65%，同比增長(zhǎng)4.47pct。其中，覆銅板和粘結(jié)片業(yè)務(wù)毛利率為24.76%，同比增長(zhǎng)4.6pct；PCB業(yè)務(wù)毛利率為28.92%，同比增長(zhǎng)2.92pct。公司全年凈利率11.81%，同比增長(zhǎng)2.92pct。盈利能力提升主要是由于：(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：5G訂單以及高頻高速覆銅板需求增長(zhǎng)迅猛；(2)成本管控：大力開發(fā)國產(chǎn)原材料，踐行全員降本增效以及逐步優(yōu)化物流管理；(3)人力資源效率的提升：全公司實(shí)現(xiàn)減編9%。 5G時(shí)代成長(zhǎng)邏輯依然清晰。受益于5G基站建設(shè)和服務(wù)器建設(shè)，覆銅板高頻高速趨勢(shì)明確，通信PCB持續(xù)高景氣。公司一方面作為國產(chǎn)高頻覆銅板領(lǐng)軍者，另一方面卡位競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)的高端通信PCB市場(chǎng)，有望充分受益于下游需求爆發(fā)紅利。 盈利預(yù)測(cè)與估值：我們看好公司在傳統(tǒng)覆銅板領(lǐng)域的龍頭地位以及在高頻高速覆銅板和通信PCB業(yè)務(wù)上的潛力，預(yù)計(jì)公司2020、2021和2022年EPS分別為0.87、1.05和1.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.66X、26.10X和22.99X，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G進(jìn)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游景氣度不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期。 【2020-02-24】中際旭創(chuàng)(300308)Q4業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升 受益光模塊景氣度穩(wěn)步向上 電信數(shù)通雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高歌穩(wěn)進(jìn) 事件：2月22日中際旭創(chuàng)發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.58億元，比上年同期減少7.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.13億元，比上年同期減少17.64%。 19年業(yè)績(jī)略有回落：受到云廠商資本開支增速放緩、去庫存等外部因素影響，全年銷售收入和凈利潤(rùn)較去年分別下滑7.73%和17.64%，除外部影響外，全資子公司蘇州旭創(chuàng)發(fā)生股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約0.29億元，同時(shí)全年計(jì)提減值準(zhǔn)備約1.18億元，相關(guān)費(fèi)用的支出也對(duì)對(duì)全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。 年初業(yè)績(jī)回落影響較為突出，外部影響逐步消除，Q4實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)：2019年單季度銷售收入同比增速分別為-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4實(shí)現(xiàn)同比正向增加；單季度營業(yè)收入環(huán)比增速分別為-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速分別-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2實(shí)現(xiàn)環(huán)比正向增加。全年來看，業(yè)績(jī)回落影響在年初較為突出，但是隨著公司優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，同時(shí)100G產(chǎn)品需求回暖、400G產(chǎn)品逐步起量，Q2實(shí)現(xiàn)環(huán)比增加，Q4實(shí)現(xiàn)單季度同比環(huán)比正向增加。我們認(rèn)為，隨著19年Q3云廠商資本開支回暖，去庫存影響逐步消化，中際旭創(chuàng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。 電信數(shù)通布局全面，業(yè)績(jī)動(dòng)能充沛，作為行業(yè)龍頭值得重點(diǎn)關(guān)注：數(shù)通業(yè)務(wù)方面，作為行業(yè)龍頭，100G去庫存影響逐漸消除，400G產(chǎn)品需求旺盛，憑借領(lǐng)先交付能力有望逐步提升市場(chǎng)份額。電信業(yè)務(wù)方面，收購成都儲(chǔ)翰，補(bǔ)齊中低端產(chǎn)能，引流優(yōu)質(zhì)客戶，有望打造電信市場(chǎng)行業(yè)龍頭。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)計(jì)，2019-2021年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將維持較高速度增長(zhǎng)，21年將達(dá)到74.76億美元。我們認(rèn)為中際旭創(chuàng)作為光模塊行業(yè)龍頭，將率先并持續(xù)受益光模塊產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.13億元、8.66億元、11.65億元；EPS為0.72元、1.21元、1.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為95/56/42X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：光模塊市場(chǎng)需求增長(zhǎng)未及預(yù)期；相關(guān)技術(shù)不及預(yù)期。 【2020-03-04】博創(chuàng)科技(300548)無源勁旅 硅光新星 公司由博士朱偉和丁勇回國創(chuàng)立，以無源器件起家，在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先位置，技術(shù)底蘊(yùn)雄厚，質(zhì)地優(yōu)異。公司的波分復(fù)用器件有望在5G網(wǎng)絡(luò)波分下沉趨勢(shì)下獲得進(jìn)一步發(fā)展。 公司從無源器件領(lǐng)域邁入有源器件領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間。其中，收購成都迪普領(lǐng)先布局10GPON，享受千兆網(wǎng)絡(luò)升級(jí)紅利；通過引入核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)掌握數(shù)通光模塊技術(shù)，積極拓展國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶；拼接硅光方案，切入華為25G前傳光模塊市場(chǎng)，同時(shí)布局?jǐn)?shù)通400G光模塊產(chǎn)品，整體發(fā)展勢(shì)頭良好。 光模塊領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局多變，在新技術(shù)產(chǎn)生階段，創(chuàng)業(yè)公司依然有機(jī)會(huì)彎道超車。博創(chuàng)在國內(nèi)最早布局硅光，產(chǎn)品走在行業(yè)前列，有望彎道超車。公司擬定增8億資金全面加碼硅光，高速增長(zhǎng)可期。 我們預(yù)計(jì)公司2020-2021年收入為8.2/15.5億元，歸母凈利潤(rùn)為1.1/2.0億元，公司處于加速成長(zhǎng)期，多業(yè)務(wù)線有望爆發(fā)，發(fā)展前景廣闊，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)激烈 2. 硅光方案落地不達(dá)預(yù)期； 3. 控費(fèi)不達(dá)預(yù)期。 |
