【2019-11-23】天孚通信(300394)踏上通信升級與光模塊產(chǎn)業(yè)分工的新機(jī)遇 通信升級拉動(dòng)光模塊需求。光通信因具有速度快的特點(diǎn)使其滿足于現(xiàn)代通信的需求，光模塊是保證光通信正常進(jìn)行的關(guān)鍵一環(huán)。目前，光通信在電信市場和數(shù)據(jù)市場中廣泛應(yīng)用。通信從4G換代到5G，意味著通信網(wǎng)絡(luò)需要升級，光模塊升級成為重要部分，因而在基站側(cè)需要大量高性能的光模塊。與此同時(shí)，在云計(jì)算推動(dòng)下IDC的建設(shè)和升級也在同步進(jìn)行中，無論是數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的信息交換還是數(shù)據(jù)中心間的交流，都需要光模塊的參與，隨著數(shù)據(jù)量不斷增大，對光模塊的性能也有更高的要求。無論是電信市場還是數(shù)據(jù)市場，在大數(shù)據(jù)時(shí)代對光模塊性能會(huì)有所提升，需求量也會(huì)有所放大。 光模塊產(chǎn)業(yè)鏈分工成發(fā)展趨勢。基于成本所導(dǎo)致的光模塊產(chǎn)業(yè)鏈分工將成為趨勢，產(chǎn)業(yè)分工會(huì)使得各方更專注于自身所處的環(huán)節(jié)，對于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)有一定的幫助。與此同時(shí)，這會(huì)使得原本屬于產(chǎn)業(yè)鏈終端的設(shè)備制造商將部分工序交給服務(wù)提供商來進(jìn)行完成。在這種趨勢下，擁有上下游整合能力的公司將會(huì)受到青睞。 對標(biāo)Fabrinet，天孚通信具獨(dú)特性。 Fabrinet是全球光學(xué)產(chǎn)品代工龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)和下游客戶布局全球，在產(chǎn)品引入方面具有優(yōu)勢。天孚通信位于光模塊上游，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，生產(chǎn)包含高附加值和低附加值產(chǎn)品，與此同時(shí)提供整體解決方案。公司具備垂直整合能力，通過為下游企業(yè)提供整體解決方案，具備參與到產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)的能力。在產(chǎn)業(yè)分工的情況下，天孚通信與Fabrinet雖然定位上有所差異，但所提供的服務(wù)有相似的地方。Fabrinet在產(chǎn)品引入方面已能融入到客戶開發(fā)的環(huán)節(jié)中，而天孚通信在逐步整合自身能力并調(diào)整定位，為下沉到客戶產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)做好準(zhǔn)備。 天孚通信新產(chǎn)品助力增長。公司于2015年下半年陸續(xù)推出OSA高速通信率光器件、帶隔離器光收發(fā)組件、BARREL、MPO等系列新產(chǎn)品，并于2018年完成了非公開募集，增加對相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的投入。隨著新產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)和產(chǎn)能提升，公司在營收和毛利方面有望得到提升。 投資建議：維持推薦評級。此次通信升級對光模塊需求量大且確定性較高，對光模塊全產(chǎn)業(yè)鏈都將會(huì)有刺激作用。與此同時(shí)，光模塊產(chǎn)業(yè)分工成為趨勢，在產(chǎn)業(yè)分工的情況下，具有垂直整合能力的公司受益。公司處于光模塊上游，從上市之初只生產(chǎn)三大產(chǎn)品到如今十大產(chǎn)品線和七大技術(shù)平臺(tái)，可提供高端無源器件整體方案和高速光器件封裝OEM。公司新產(chǎn)品在逐步放量的過程中并在成本控制上具有一定優(yōu)勢，保持較高的毛利率。因此，維持推薦評級。預(yù)計(jì)公司2019年-2021年EPS值分別為0.88元、1.13元、1.43元，對應(yīng)PE值為40倍、31倍、25倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不及預(yù)期；IDC推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新產(chǎn)能落地不及預(yù)期；國家政策改變等。 【2020-04-18】新易盛(300502)迎5G+數(shù)據(jù)中心"盛"宴 促公司"新"飛躍可期 5G 建設(shè)與數(shù)據(jù)中心共振，新易盛業(yè)績邊際改善，首次覆蓋給予“買入”評級 新易盛是國內(nèi)領(lǐng)先的光模塊及子系統(tǒng)的核心供應(yīng)商，掌握高速率光器件封裝核心技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)100G 及以上光模塊批量交付，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)寬帶、電信通訊、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)。隨著5G 建設(shè)的大規(guī)模鋪開及數(shù)據(jù)中心市場的迅猛發(fā)展，光模塊行業(yè)有望迎來新一輪高景氣周期伊始，公司提前布局，快速突破高速光模塊核心技術(shù)并逐步放量，隨著公司高速光模塊產(chǎn)品出貨量占比不斷提升和更多優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)入，公司業(yè)績有望邊際改善。我們預(yù)測公司2019/2020/2021 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.16/3.48/4.89 億元，同比增長為579.2%/61.0%/40.5%，EPS 為0.91/1.47/2.07 元，對應(yīng)PE 分別為76.6/47.5/33.8 倍，相對可比公司，存在一定估值優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加優(yōu)質(zhì)客戶陸續(xù)突破，公司業(yè)績觸底回升 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為4.5G 以下光模塊，公司積極拓展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司100G 中高速率光模塊占比持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績及毛利率觸底回升。公司已獲得愛立信和諾基亞的產(chǎn)品認(rèn)證，隨著華三、Arista、Google 等更多客戶的解鎖，新客戶有望助力公司在電信和數(shù)通新一輪高景氣快速發(fā)展中，進(jìn)一步提升市場占有率，公司業(yè)績持續(xù)高增長可期。 持續(xù)研發(fā)投入，400G 光模塊拓展有望助力公司新飛躍 公司“重市場、強(qiáng)研發(fā)、注效率”，堅(jiān)持以市場需求為導(dǎo)向的快速研發(fā)、積極響應(yīng)理念，掌握高速率光器件封裝核心技術(shù)，并成功供貨業(yè)界最低功耗的400G 系列光模塊。隨著海內(nèi)外超大數(shù)據(jù)中心和云網(wǎng)絡(luò)升級帶來的400G 系列光模塊需求放量，公司有望受益產(chǎn)品速率升級帶來毛利率和業(yè)績雙升，實(shí)現(xiàn)公司的再次騰飛。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響公司海外業(yè)務(wù)；5G 建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品技術(shù)升級風(fēng)險(xiǎn)。 【2020-04-10】中石科技(300684)一季度業(yè)績超預(yù)期 持續(xù)看好5G帶動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上 投資要點(diǎn) 事件：4月9日，中石科技發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告，2020年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1930.97-2180.13萬元，較上年同期上漲55% -75%，業(yè)績超預(yù)期。 疫情加大廠商供貨力度，一季度業(yè)績超預(yù)期：報(bào)告期內(nèi)，受益于公司新項(xiàng)目、新產(chǎn)品在市場的逐步導(dǎo)入及國內(nèi)外主要大客戶供貨份額的提升，及國外新型冠狀病毒肺炎爆發(fā)和蔓延的形勢下，基于全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)防控的考慮，海外主要大客戶提高供貨比例，銷售收入較去年同期有較大幅度增長。 積極布局核心業(yè)務(wù)，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位：中石科技穩(wěn)固石墨材料龍頭地位作為戰(zhàn)略重心，不斷加強(qiáng)與手機(jī)大客戶的合作，進(jìn)一步擴(kuò)大模切成品全型號供應(yīng)，積極拓展國內(nèi)手機(jī)大客戶業(yè)務(wù)，研究適應(yīng)與華為和VIVO的交付模式以及持續(xù)盈利模式。持續(xù)開展先進(jìn)石墨材料前沿研發(fā)，目前取得由石墨代替硅基等兩項(xiàng)重要石墨發(fā)明專利授權(quán)，通過技術(shù)研發(fā)和與蘋果的合作，2019年基本達(dá)到石墨行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固的期望。 5G加速布局，帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長：我們認(rèn)為5G基站建設(shè)高峰期有望帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步持續(xù)向好。首先，導(dǎo)熱材料方面，5G基站的功率較4G基站提升數(shù)倍，提升對導(dǎo)熱材料性能需求；其次5G基站較4G基站覆蓋面積小，預(yù)計(jì)5G基站數(shù)將是4G基站的倍數(shù)；我們認(rèn)為5G基站建設(shè)加速有望帶動(dòng)導(dǎo)熱材料迎來量價(jià)齊升的利好局面。其次屏蔽材料方面，高性能的通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、汽車等終端產(chǎn)品的廣泛使用帶動(dòng)電磁屏蔽及相關(guān)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的迅速擴(kuò)大。我們認(rèn)為，在面臨宏觀環(huán)境波動(dòng)的情況下，5G作為科技創(chuàng)新的先導(dǎo)，作為撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)的有力杠桿，作為國家科技領(lǐng)先的重要部署，受外需以及其他因素的擾動(dòng)較少，市場需求及產(chǎn)業(yè)推進(jìn)進(jìn)度更具確定性。 盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為7.72億元、9.82億元、12.78億元，每股收益分別為0.49元、0.80元、1.08元，對應(yīng)的PE估值分別為57倍、35倍以及26倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：5G產(chǎn)業(yè)部署進(jìn)度不及預(yù)期；5G終端放量不及預(yù)期。 【2020-03-20】浪潮信息(000977)鵬同風(fēng)起 決戰(zhàn)云巔 服務(wù)器作為IT 基石，在新一代IT 基礎(chǔ)設(shè)施IaaS 廠商們的發(fā)展壯大過程中得到了關(guān)鍵的擴(kuò)張。浪潮作為行業(yè)龍頭公司，除了享受到云計(jì)算帶來的產(chǎn)業(yè)紅利外，自身的積極創(chuàng)新和擴(kuò)張更是建立起護(hù)城河。隨5G 而來多場景增量需求，公司經(jīng)營優(yōu)勢將持續(xù)放大。首次覆蓋，給予 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。 乘云而上的服務(wù)器龍頭。作為國內(nèi)第一、全球第三大服務(wù)器廠商，浪潮信息在國內(nèi)外云計(jì)算發(fā)展的大潮中重新煥發(fā)出成長的魅力。從IDC 數(shù)據(jù)看，公司逆勢實(shí)現(xiàn)超行業(yè)的增長，市場份額呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢。恰逢新一輪IaaS 資本性擴(kuò)張起點(diǎn)，疊加隨5G 而來的AI、邊緣場景等增量需求，我們認(rèn)為公司又迎來了一次重要的機(jī)遇，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢將與公司的成長相得益彰。 IaaS 資本開支回暖，在線習(xí)慣培養(yǎng)加速云拐點(diǎn)到來。服務(wù)器行業(yè)與IaaS 廠商資本開支息息相關(guān)，國內(nèi)外IaaS 資本開支增速拐點(diǎn)已經(jīng)集中出現(xiàn)，行業(yè)整體復(fù)蘇在即，服務(wù)器行業(yè)將進(jìn)入景氣上行通道。同時(shí)，此次疫情加速各類“在線+”模式習(xí)慣的培養(yǎng)，疫情特殊時(shí)期也為各類云應(yīng)用用戶粘性的培養(yǎng)創(chuàng)造了一個(gè)絕佳的窗口期，這對云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展有明顯的推進(jìn)作用。各大IaaS 廠商紛紛緊急擴(kuò)容服務(wù)器，云產(chǎn)業(yè)又將有向前的實(shí)質(zhì)性一大步。 AI、邊緣計(jì)算等另催生服務(wù)器需求，優(yōu)勢累積成深護(hù)城河。我國AI 服務(wù)器市場正快速增長，產(chǎn)業(yè)智能化推進(jìn)，未來更進(jìn)一步需求可期。浪潮在AI 服務(wù)器領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，市場份額超過50%，已成為BAT 等互聯(lián)網(wǎng)客戶最主要的AI 服務(wù)器供應(yīng)商。隨5G、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，邊緣計(jì)算場景對服務(wù)器市場而言是一大新增量需求，浪潮前瞻布局，借助OTII 項(xiàng)目逐漸進(jìn)入市場，2019 年已發(fā)布了國內(nèi)第一款量產(chǎn)邊緣計(jì)算服務(wù)器產(chǎn)品。此外，在公司經(jīng)營層面：JDM 業(yè)務(wù)模式讓公司與客戶深度融合，效益、效率雙重提升，有效避免價(jià)格戰(zhàn)競爭；海外布局行業(yè)領(lǐng)先，具備較大潛力空間；公司規(guī)模效益愈漸顯著，2018 年人均創(chuàng)收過千萬，大幅領(lǐng)先同行企業(yè)，護(hù)城河構(gòu)筑日漸深厚。 首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。服務(wù)器行業(yè)已進(jìn)入上行通道，公司是具備國際化擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)19-21 年凈利潤為9.27/12.34/16.04 億元，對應(yīng)PE 為53X/45X/34X，首次覆蓋，給予 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期、國產(chǎn)服務(wù)器芯片進(jìn)口替代緩慢。 【2020-04-14】紫光股份(000938)云計(jì)算龍頭 價(jià)值望重估 1、公司是中國領(lǐng)先的一站式云計(jì)算軟硬件解決方案提供商。子公司新華三幾乎可提供云計(jì)算所需的全套軟硬件產(chǎn)品，包括網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)、安全、云管理平臺(tái)及WLAN 設(shè)備等，主要產(chǎn)品在國內(nèi)市占率普遍TOP2，多項(xiàng)產(chǎn)品與華為呈現(xiàn)“雙寡頭格局”。例如交換機(jī)、企業(yè)級路由器、服務(wù)器、超融合、下一代防火墻、企業(yè)級存儲(chǔ)、私有云等國內(nèi)份額均可媲美華為。紫光股份系國內(nèi)最強(qiáng)云計(jì)算解決方案上市公司，市場低估了公司價(jià)值。 2、公司將受益云計(jì)算市場高增長，運(yùn)營商與海外市場揚(yáng)帆起航。中國云計(jì)算市場發(fā)展空間大、增速快，公司有望份額收入雙提升。運(yùn)營商市場是公司未來最重要的增量市場之一，公司產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來2 年左右來自運(yùn)營商的收入貢獻(xiàn)有望從2018 年的不足10%提升至20%-30%，毛利率也有望提升。2019 年起新華三正式“出海”，預(yù)計(jì)到2021-2022 年公司有望將海外營收占比從目前的不足7%提升至20%左右，同時(shí)帶動(dòng)公司毛利率上行。 3、新華三可對標(biāo)思科與華為，有望復(fù)制華為的崛起之路。新華三生于華為，傳承了華為的優(yōu)秀基因與文化，目前全線產(chǎn)品競爭力超群，近年來研發(fā)費(fèi)用營收占比超越思科，看齊華為，并自研芯片，也有望借力紫光系芯片復(fù)制華為在國內(nèi)外的成功之路。 4、控股股東擬轉(zhuǎn)讓17%股權(quán)，或引入戰(zhàn)投。公司控股股東西藏紫光通信（紫光集團(tuán)全資控股）持股52.96%，本次轉(zhuǎn)讓不改控股股東、鎖價(jià)高于現(xiàn)價(jià)、或引入戰(zhàn)投，將利于發(fā)展，值得關(guān)注。 5、投資建議：公司目前正處于跨越式發(fā)展的起點(diǎn)，短期費(fèi)用增加較多，未來利潤彈性較大。根據(jù)分部估值，公司2020 年目標(biāo)市值1066 億元，根據(jù)DCF 估值，公司合理市值為1441 億元。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；運(yùn)營商及海外市場發(fā)展低于預(yù)期；市場競爭加劇，毛利率下滑；減持；國際環(huán)境變化等。 【2020-02-17】星網(wǎng)銳捷(002396)云網(wǎng)絡(luò)+云桌面共振發(fā)力 二十年厚積薄發(fā) 1、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，激勵(lì)機(jī)制突出。星網(wǎng)銳捷是福建電子信息集團(tuán)下屬的核心上市企業(yè)年上市以來，過去10年公司收入復(fù)合增速21%，歸母凈利潤復(fù)合增速24%；18年ROE16.9%，高于行業(yè)平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率39%，處于行業(yè)偏低水平。目前國資持股26.88%，核心員工及持股平臺(tái)合計(jì)持股超過10%，同時(shí)子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)、星網(wǎng)智慧等剩余股權(quán)均在子公司高管團(tuán)隊(duì)，激勵(lì)機(jī)制突出。 2、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，行業(yè)地位突出，發(fā)展后勁足。自96年成立以來，公司不斷融合創(chuàng)新科技、專注構(gòu)建智慧化應(yīng)用場景。目前公司技術(shù)人員占比超過50%，位居行業(yè)前列。核心業(yè)務(wù)企業(yè)交換機(jī)國內(nèi)僅次于華為、華三；云交換機(jī)、云課堂、瘦客戶機(jī)、云桌面、智能POS等穩(wěn)居行業(yè)第一。上市公司的業(yè)務(wù)事業(yè)部形式更一步激發(fā)了子公司的潛力，并孵化出K米等行業(yè)獨(dú)角獸。 3、迎中國云計(jì)算浪潮，云交換/桌面龍頭加速向上。目前全球5G商用快速推進(jìn)，ICT設(shè)備面臨新一輪升級換代；全球云計(jì)算資本開支回暖，步入至少兩年的新一輪上升周期。星網(wǎng)銳捷的云交換機(jī)位居國內(nèi)前列、19年突破運(yùn)營商高端市場；云桌面銳捷網(wǎng)絡(luò)和升騰資訊布局多年，迎來加速向上拐點(diǎn)。我們認(rèn)為未來公司的核心主業(yè)將更加突出，并提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)力；伴隨著拆分子公司細(xì)則落地，細(xì)分業(yè)務(wù)的價(jià)值也有望得到重新評估。 4、投資建議：基于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心市場交換機(jī)、云桌面終端、智能POS等產(chǎn)品逐步步入收獲期和快速增長，我們預(yù)計(jì)公司19年-21年歸母凈利潤為6.22億元、8.56億元和10.98億元，對應(yīng)EPS為1.07元、1.47元和1.88元，參考可比公司估值，給予20年P(guān)E30-35x，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間44.10元-51.45元，“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。 |
