據臺媒23日報道，臺灣地區第二大MLCC生產商華新科近期將MLCC出廠價上調20%，以應對供應趨緊和成本提升。上月，另一巨頭國巨已上調MLCC出廠價70%-80%。臺灣業內分析，MLCC庫存自去年底一直偏低，需求方面，宅經濟、遠程辦公學習帶來的電腦、游戲機和服務器相關急單大舉涌入。短期看，行業訂單能見度延伸到第三季。公司方面，風華高科（000636）的MLCC月產能超150億顆；三環集團（300408）的MLCC月產能40億顆。 【2020-04-13】風華高科(000636)乘5G之東風 釋改革之潛力 乘 5G 之東風，釋改革之潛力，首次覆蓋給予買入評級 公司是國內片容/片阻龍頭，截至3Q19 省屬國資企業廣晟資產是其實控人。我們認為，在國內3C 制造業復工、采購開展之際，由于MLCC 產業重鎮菲律賓的疫情加劇，全球MLCC 供需恐再度趨緊。與此同時，公司在16年新任管理層的領導之下堅定落實“瘦身強體健腦”的改革戰略，在上一輪漲價周期中實現了產品、客戶結構升級，并先后規劃了兩次大規模擴產，有望充分受益行業在5G 時代的成長潛力，我們預計公司19-21 年EPS 為0.36/0.70/0.98 元，目標價21.03-22.43 元，首次覆蓋給予買入評級。 完成管理層變更，繼續落實“瘦身強體健腦”戰略 20 年4 月公司公告選舉王金全總裁作為新任董事長。王金全博士16 年9月到任公司總裁之前，任職于廣晟資產，此次升任董事長也是廣晟集團繼續推進改革意志的體現。在16-18 年公司推進“瘦身強體健腦”戰略的影響下，18 年子公司微碩大幅減虧近1000 萬元，并于18 年底完成混改，17 年子公司芯電已實現扭虧，18 年業績繼續改善。此外，為了打破產能瓶頸對開拓客戶造成的制約，風華已在18 年、20 年先后啟動了月產能56億只(總投資4.53 億元)、450 億只(計劃總投資75 億元)的MLCC 擴產計劃。 5G 時代MLCC 成長潛力廣闊，公司產品結構、客戶結構改善顯著 面對 5G 時代，一方面基于MLCC 容量提升所帶來的替代性需求，另一方面基于5G 終端(5G 手機用量較4G 提升超40%)、基站(5G 基站用量較4G提升超3 倍)、汽車電子(特斯拉單車用量超8000 顆，傳統汽車約2400 顆)所帶來的增量市場，MLCC 行業有望迎來加速增長新階段。而在上一輪漲價周期中，公司的片阻/片容/片感/鋁電解電容均已通過車規級認證，實現了向高端市場的再突破。此外，公司借助缺貨漲價的機遇在美的等重要3C客戶實現了有效開拓，改善了自身客戶結構，加速了MLCC 國產替代進程。 新冠疫情加劇行業供需緊張，公司同時受益于客戶轉單及產品漲價 我們認為，與16 年日韓轉產所引發的供求失衡不同，新冠疫情的蔓延成為20 年MLCC 供需格局中的重要變量，由于疫情加劇，MLCC 產業重鎮菲律賓自3 月15 日對首都馬尼拉采取“封城”舉措，而村田、三星電機等全球MLCC 大廠均在菲律賓設有工廠，因此在中國3C 制造復工之際，MLCC的供需緊張態勢有望加劇，公司作為國內MLCC 龍頭，在大規模擴產過程中，同時受益于疫情造成的轉單效應以及供需緊張所造成的漲價周期。 有望承接 MLCC 國產替代重任的國內龍頭，首次覆蓋給予買入評級 我們預計公司19-21 年歸母凈利潤為3.21/6.28/8.76 億元，參考可比公司20 年25 倍PE 估值，考慮MLCC 在5G 創新周期中更強的成長性、更大的國產替代空間以及公司在自身管理層面優化的潛力，我們給予公司20年30-32 倍PE，對應目標價21.03-22.43 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：此前受到行政處罰，存在治理風險；奈電訴訟風險；疫情拖累需求風險；擴產進度風險。 【2020-03-03】三環集團(300408)半世紀電子陶瓷龍頭 雙輪驅動再迎佳績 首次覆蓋給予“買入”評級。當前5G通信基礎設施建設升級與下游智能電子設備迭代加速推進，預計三環所處的電子陶瓷行業未來兩年將處于高景氣度周期。公司作為A股電子陶瓷行業龍頭公司，掌握核心的陶瓷粉體自制技術，毛利率始終保持在較高水平。公司受益于下游需求爆發+國產替代，新老產品齊發力，重回高速增長期。 （1）國內稀缺的電子陶瓷平臺公司。公司50年聚焦于電子陶瓷元件和基礎材料領域，布局5大業務板塊，產品廣泛應用于通信、消費電子及新能源領域。目前公司半導體材料、MLCC等電子元件收入占比逐步提升，傳統插芯業務收入占比下降，燃料電池技術及陶瓷噼刀等取得重大突破，未來將形成多項業務協同并進的局面。公司集材料研發和器件制造能力于一身，是國內稀缺的電子陶瓷平臺公司。 （2）陶瓷粉體自制，技術壁壘保障寡頭地位。電子陶瓷的粉體制備需要兼顧性能、成本和產能規模，必須在長期生產實踐中不斷嘗試改進，具有極高壁壘。目前粉體制備的領先技術為日、美等國家所掌握，國內能實現電子陶瓷粉體自制的企業較少。三環憑借國內頂尖的粉體制備技術，擁有低成本高性能的產品競爭力，實現傳統插芯業務全球市占率達70%以上，并且該業務公司市占率仍在提升中。這種高研發壁壘帶來成本優勢完全可以延伸至其他電子陶瓷產品，我們認為公司傳統主業的寡頭地位難以撼動，并且有望成為其他電子陶瓷產品領域的寡頭。 （3）5G行業需求爆發+國產替代趨勢，各項業務全線上升。公司插芯業務結束降價，市占率進一步提升，并受益于5G通信基礎建設提速穩健增長；在5G智能終端、IDC建設、新能源汽車等下游需求驅動下，MLCC行業去庫存結束，公司MLCC產能擴張，未來將持續提價放量，成為2020年業績增量的重要推動力；MLCC、PKG、陶瓷噼刀正受益國產替代趨勢，靜待收獲期；5G手機滲透率提升也將帶動陶瓷后蓋進入增長區。公司各項業務全面向好，打開新的成長空間。 投資意見：我們預計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤為9.8/12.6/16.3億，對應EPS分別為0.56/0.72/0.94元，對應2020年PE34X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：5G投資進度不達預期；MLCC市場競爭加劇；陶瓷后蓋滲透率低。 |
